MOVISTAR -Titularización de Flujos 40,00M marzo 2013

Transcripción

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Fideicomiso de Titularización de Flujos – Movistar
Comité No. 154154-2013
Fecha de Comité: 29 de mayo de 2013
2013
Informe con estados financieros no auditados al 31 de marzo de 2013
Gabriela Caicedo
Aspecto o Instrumento Calificado
VTC - MOVISTAR
(593) 22430.624
Quito, Ecuador
[email protected]
Calificación
AAA
Observación
Novena Revisión
Resolución Superintendencia de Compañías No. Q.IMV.09.1037 del 12 de marzo de 2009.
Significado de la Calificación
Categoría AAA: Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad de generar los flujos
de fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de
emisión.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+)
indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-)
advertirá descenso a la categoría inmediata inferior.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
calificaciones de PCR –PACIFIC CREDIT RATING constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad
crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni
estabilidad de su precio.”
Racionalidad
El Comité de Calificación No. 154-2013 de PCR – PACIFIC CREDIT RATING, del 29 de mayo de 2013 ha
otorgado la calificación de “AAA” a los Valores de Titularización de Flujos – Movistar
justificado por la
capacidad de la empresa para generar flujos, garantías y provisiones constituidas las cuales garantizan el
pago del último dividendo a inversionistas realizado en el mes de abril. Se debe mencionar que a pesar de
que el presente informe se lo realizó con una fecha de corte a marzo de 2013, en el mes de abril se
realizó el último pago a inversionistas, cumpliéndose la finalidad del Fideicomiso sin ninguna novedad. A
la presente fecha, de acuerdo a lo informado por el Agente de Manejo, el Fideicomiso se encuentra en
proceso de cierre.
Resumen Ejecutivo
El informe se realizó sobre la base de la información operativa y financiera emitida por la empresa y las
características de los instrumentos evaluados, establecido en el contexto económico en el que se
desenvuelve la misma, la evolución de sus principales indicadores económicos, financieros y la experiencia de
la empresa en su mercado, y la capacidad de generar flujos dentro del proceso de titularización.
La calificación asignada al presente Fideicomiso, se sustenta en los siguientes aspectos:
Sobre la Titularización:
•
•
La incorporación de contratos legales en la Titularización de Flujos reducen considerablemente el riesgo
de una administración discrecional de los recursos recaudados por parte del Originador, que también
actúa como Agente de Recaudo.PCR - PACIFIC CREDIT RATING, luego de revisar el contrato del Agente
de Recaudo expresa que este minimiza el riesgo de que el Originador realice estas funciones, y le brinda
seguridad jurídica para el control de la recaudación y transferencia de los flujos, que a su vez serán
controlados por el Agente de Manejo.
PCR – PACIFIC CREDIT RATING, califica favorablemente los Mecanismos de Garantía con los que
cuenta el patrimonio autónomo: Exceso de Flujo de Fondos y Depósito de Garantía, los mismos que
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otorgan liquidez al proceso en situaciones de estrés que se puedan presentar durante la vigencia de
los valores titularizados.
•
•
•
•
•
•
•
La empresa cuenta con una amplia gama de clientes, sin embargo para el presente proceso de
Titularización se tomó en cuenta a una selección de clientes de Otecel S.A., en virtud de los cuales se
genera el Derecho de Cobro, específicamente a clientes que realizan consumos de telefonía celular a
través de las instituciones recaudadoras seleccionadas.
El Fideicomiso de la Titularización de Flujos – Movistar ha recibido del Derecho de Cobro de los
Clientes Seleccionados recaudaciones por el valor de US$ 22,68 millones. Por su parte en igual
período el monto que el Fideicomiso ha restituido al Originador alcanza el valor de US$ 19,63
millones.
Al 31 de marzo de 2013, el Fideicomiso de la Titularización de Flujos- Movistar ha cancelado los
dividendos a los inversionistas oportunamente, con lo cual a la presente fecha del informe técnico el saldo
de capital de la presente titularización es de US$ 1,25 millones.
Al 31 de marzo de 2013, no ha existido redenciones anticipadas que haya informado el Agente de
Manejo de causas establecida en el Contrato del Fideicomiso.
El depósito de garantía para abril del 2013, ascendió a US$ 319.140,63, el cual se invirtió en una
póliza de acumulación del Banco de Guayaquil S.A., con vencimiento al 28 de marzo de 2013, este
tuvo una cobertura con respecto al índice de desviación de 2,31 veces.
Para el último pago a inversionistas se provisionó US$1´276.562,50. Al 30 de abril de 2013, se canceló
la totalidad del fideicomiso, sin ningún tipo de observación.
Al 28 de febrero del 2013 se cumplen de manera holgada los valores esperados de recaudación para
el periodo, siendo de 288,71% sobre lo estimado.
Sobre el Originador:
•
•
•
•
•
•
•
Otecel S.A., mantiene un importante liderazgo en el mercado de telecomunicaciones, lo que le permite
mantener éxito sus operaciones comerciales y contar con tecnología de punta para ofrecer servicios de
calidad a sus clientes.
La empresa trabaja con un alto espíritu de responsabilidad social, misma que se demuestra en los
programas benéficos que ha participado, así como también, la entrega de donaciones a proyectos,
actividades de desempeño de nivel profesional y educativo, buscando con ello el involucramiento de sus
empleados, directivos, la familia y la comunidad en general.
Otecel S.A., demuestra una tendencia creciente a nivel de sus ingresos, siendo a marzo de 2013
mayores a los registrados en marzo de 2012, los ingresos se componen de la venta de servicios de
telefonía celular, teléfonos y accesorios y servicios de Internet principalmente.
Durante el periodo de análisis se denota un acrecentamiento en costos de ventas relacionado al
comportamiento de las ventas, igualmente se produjo un descenso en gastos operacionales dado un
mayor control en los gastos por parte de la empresa. Con lo mencionado anteriormente, la utilidad
neta reflejó un incremento del 30,32% en relación a marzo de 2012.
Existe una tendencia generalizada al crecimiento de la empresa, donde tanto activos como patrimonio
mantienen tendencia al alza mientras que los pasivos sufrieron una disminución dada la cancelación
de varias obligaciones financieras a marzo 2013.
La empresa genera ingresos suficientes para cubrir con las obligaciones que mantiene tanto con sus
proveedores como con entidades financieras.
Los niveles de rentabilidad de Otecel S.A. mostraron una mejora con respecto a periodos anteriores, al
igual que la liquidez, esto le permite niveles de solvencia adecuados, los mismos que permiten la
cancelación de sus obligaciones en cortos periodos de tiempo.
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•
Existe cumplimiento de los escenarios proyectados, tanto en ingresos, niveles de deuda e indicadores
financieros.
Riesgos y Debilidades:
Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la
Codificación de la Resolución del C.N.V., PCR-PACIFIC CREDIT RATING considera que los riesgos
previsibles en el futuro son los siguientes:
Un posible riesgo al que se expone la empresa es la variación de las tarifas de telefonía móvil, mismas
que se sujetan a regulaciones gubernamentales.
Posible surgimiento de nuevas regulaciones que pueden afectar el giro del negocio y su rentabilidad. La
empresa mitiga este riesgo con el enfoque de sus tareas a una correcta planificación estratégica y
financiera.
Debido a que las telecomunicaciones es un sector de creciente y constante variación de la tecnología, la
compañía debe estar atenta a no perder las ventajas competitivas que posee, lo que implica inversiones
permanentes en nuevas tecnologías, infraestructura, cobertura y penetración.
Información Utilizada para la Calificación
1. Información financiera
• Estados Financieros auditados anuales del año 2008 al 2012 y Estados Financieros internos de
Otecel S.A., al 31 de marzo de 2012 y 2013. Es relevante citar que los balances de Otecel S.A. se
encuentran desde el año 2010 bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF ).
• Estructura de financiamiento.
• Estructura de inversiones permanentes.
• Presupuesto anual y proyecciones financieras.
• Estructura de costos y gastos.
2. Información Económica
Principales Indicadores Económicos de Ecuador (Banco Central del Ecuador).
Contexto Económico del Ecuador.
3. Perfil de la empresa
Características de la administración.
Descripción del proceso operativo de la empresa.
Estadísticas de ventas.
4.
Estructura de titularización
• Contrato de fideicomiso mercantil irrevocable de “Fideicomiso Segunda Titularización de Flujos –
Movistar”.
• Informe de Estructuración Financiera.
• Contrato de Recaudación de los Flujos.
• Informe de Rendición de Cuentas de la Fiduciaria
• Estados Financieros del Fideicomiso de Titularización de Flujos – Movistar al 31 de marzo de 2013,
los mismos que están bajo NIIF.
Análisis Realizados
1. Análisis de la Titularización: evaluación del patrimonio autónomo, del administrador del patrimonio, así
2.
3.
4.
5.
como, los mecanismos de garantía que fortalecen el patrimonio ante posibles eventos de incumplimiento
en los pagos a los inversionistas.
• Evaluación matemática, estadística y actuarial de los flujos que hayan sido proyectados en base a
la generación de recursos del proyecto involucrado en la titularización.
• Análisis del índice de desviación y su posición frente a las garantías constituidas.
• Calidad de las garantías que cubran las desviaciones indicadas y cualquier otra siniestralidad.
• Punto de equilibrio determinado para la iniciación del proceso de Titularización.
Análisis financiero histórico del Originador: interpretación de los estados financieros históricos con el
fin de evaluar la gestión financiera de la empresa, así como entender el origen de fluctuaciones
importantes en las principales cuentas.
Análisis financiero proyectado: evaluación de los supuestos que sustentan las proyecciones
financieras, así como análisis de la predictibilidad, variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la
empresa a diversos factores económicos.
Evaluación de la gestión operativa: la cual incluye una visita a las instalaciones de la empresa y
entrevistas con las distintas áreas administrativas y operativas.
Análisis de hechos de importancia recientes: evaluación de eventos recientes que por su importancia
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son trascendentes en la evolución de la institución.
6. Evaluación de los riesgos y oportunidades: análisis de hechos (ciclos económicos, adquisiciones o
expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos, etc.), que bajo
ciertas circunstancias, pueden incrementar o suavizar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero
de la empresa.
Instrumentos Calificados
Características de los Instrumentos Calificados
La denominación de los instrumentos, de acuerdo a las Series son: VTC – Movistar – Serie A, VTC –
Movistar - Serie B y VTC – Movistar – Serie C (en adelante Valores de Titularización), por la suma de
US$ 40,00 millones con cargo al Patrimonio Autónomo denominado “Fideicomiso de Titularización de
Flujos – Movistar”. Las características de los Valores de Titularización se muestran en el siguiente detalle:
Cuadro 1: Detalle de la Emisión
Serie
Monto de Emisión
Plazo
Valor Nominal
Tasa de Interés
(US$)
(días)
Mínimo (US$)
US$)
Anual y Fija
Serie A
10.000.000,00
720
20.000,00
7,75%
Serie B
10.000.000,00
1.080
20.000,00
8,00%
Serie C
20.000.000,00
1.440
20.000,00
8,50%
Total
40.000.000,00
40.000.000,00
Amortización
Trimestral, con
pagos iguales
Pago de Interés
Trimestral
Fuente: Pichincha Casa de Valores / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
A continuación se describen las principales características del Fideicomiso:
Cuadro 2: Características de la Titularización
Denominación específica:
Fideicomiso de Titularización de Flujos - Movistar.
Originador:
Otecel S.A.
Agente de Manejo:
Administradora de Fondos del Pichincha, Fondos Pichincha S.A.
Estructurador:
Pichincha Casa de Valores Picaval S.A.
Agente Pagador:
Banco Pichincha C.A.
Activo Titularizado:
El Derecho de Cobro, tal cual consta definido en el presente instrumento.
Agente Colocador:
Pichincha Casa de Valores Picaval S.A.
Agente de Recaudo:
Banco Pichincha C.A., Banco de la Producción S.A., Banco de Guayaquil S.A., Diners Club del Ecuador S.A.
Monto total emisión:
Hasta cuarenta millones de dólares de los Estados Unidos de América (US$ 40.00 millones).
Moneda:
Dólares de los Estados Unidos de América.
Serie
Características de las series:
Denominación de los Valores:
Valores:
Plazo
Tasa de Interés
Amortización
Pago de Interés
Serie A
Monto (US$)
10.000.000 ,00
720 días
7,75%
cada 90 días
cada 90 días
Serie B
10.000.000 ,00
1.080 días
8,00%
cada 90 días
cada 90 días
Serie C
20.000.000 ,00
1.440 días
8,50%
cada 90 días
cada 90 días
Total
40.
40.000.
000.000,00
000,00
Veinte mil dólares de los Estados Unidos de América (US$ 20,000.00) pudiendo emitirse Valores de
una mayor denominación siempre y cuando sean múltiplos de diez mil.
Tipo de oferta:
Pública.
Tipos de garantías:
(i) Exceso de Flujo de Fondos; y (ii) Depósito de Garantía.
Destino de los recursos:
El monto recaudado por la colocación de los Valores de Titularización es destinado a la
reestructuración de pasivos del Originador y capital de trabajo.
Fechas de emisión:
Es la fecha en que se colocó cualquiera de los valores por cada una de las series. Las fechas de
emisión pueden ser distintas para cada serie, pero todos los valores de una serie deben tener una
sola fecha de emisión.
En el siguiente cuadro se resume la amortización de capital y el pago de intereses:
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Cuadro 3: Pagos de Interés y Capital (US$)
Serie A
Serie B
Serie C
Fecha
Capital
Intereses
Total
Estado
Capital
Intereses
Total
Estado
Capital
Intereses
Total
Estado
Estado
Jul-09
1.250.000,00
193.750,00
1.443.750,00
Cancelado
833.333,33
200.000,00
1.033.333,33
Cancelado
1.250.000,00
425.000,00
1.675.000,00
Cancelado
Oct-09
1.250.000,00
169.531,25
1.419.531,25
Cancelado
833.333,33
183.333,33
1.016.666,66
Cancelado
1.250.000,00
398.437,50
1.648.437,50
Cancelado
Ene-10
1.250.000,00
145.312,50
1.395.312,50
Cancelado
833.333,33
166.666,67
1.000.000,00
Cancelado
1.250.000,00
371.875,00
1.621.875,00
Cancelado
Abr-10
1.250.000,00
121.093,75
1.371.093,75
Cancelado
833.333,33
150.000,00
983.333,33
Cancelado
1.250.000,00
345.312,50
1.595.312,50
Cancelado
Jul-10
1.250.000,00
96.875,00
1.346.875,00
Cancelado
833.333,33
133.333,33
966.666,66
Cancelado
1.250.000,00
318.750,00
1.568.750,00
Cancelado
Oct-10
1.250.000,00
72.656,25
1.322.656,25
Cancelado
833.333,33
116.666,67
950.000,00
Cancelado
1.250.000,00
292.187,50
1.542.187,50
Cancelado
Ene-11
1.250.000,00
48.437,50
1.298.437,50
Cancelado
833.333,33
100.000,00
933.333,33
Cancelado
1.250.000,00
265.625,00
1.515.625,00
Cancelado
Abr-11
1.250.000,00
24.218,75
1.274.218,75
Cancelado
833.333,33
83.333,33
916.666,66
Cancelado
1.250.000,00
239.062,50
1.489.062,50
Cancelado
Jul-11
833.333,34
66.666,67
900.000,01
Cancelado
1.250.000,00
212.500,00
1.462.500,00
Cancelado
Oct-11
833.333,34
50.000.00
883.333.34
Cancelado
1.250.000,00
185.937,50
1.435.937,50
Cancelado
Ene-12
833.333,34
33.333,33
866.666.67
Cancelado
1.250.000,00
159.375,00
1.409.375,00
Cancelado
Abr-12
833.333,34
16.666,67
850.000.01
Cancelado
1.250.000,00
132.812,50
1.382.812,50
Cancelado
Jul-12
1.250.000,00
106.250,00
1.356.250,00
Cancelado
Oct-12
1.250.000,00
79.687,50
1.329.687,50
Cancelado
Ene-13
1.250.000,00
53.125,00
1.303.125,00
Cancelado
Abr-13
1.250.000,00
26.562,50
1.276.562,50
Por Vencer
20.000.000
3.612.500
23.612.500
Total
10.000.000
871.875
10.871.875
10.000.000
1.300.000
11.300.000
Análisis del “Fideicomiso de Titularización de Flujos- Movistar”
Mediante Escritura Pública del 26 de enero de 2009, Otecel S.A. y la Administradora de Fondos del
Pichincha S.A., Fondos Pichincha, constituyeron un Contrato de Fideicomiso Mercantil Irrevocable de
Titularización (en adelante Contrato de Fideicomiso), mediante el cual Fondos Pichincha, es declarado
Representante Legal y Administrador del Patrimonio Autónomo Fideicomiso de Titularización de Flujos –
Movistar (Patrimonio Autónomo).
De esta manera se determinó que mediante Resolución No.Q.IMV.09.1037 del 12 de marzo de 2009, se
resolvió la aprobación del proceso de Titularización de Flujos - Movistar, por un monto de hasta US$ 40.00
millones. Es importante mencionar que con fecha 17 de marzo de 2009, se inscribió al Fideicomiso Mercantil
denominado “Titularización de Flujos - Movistar” bajo Resolución No 2009.1.02.00715.
1
Mediante el Contrato de Fideicomiso , en la fecha de suscripción de éste y a título de Fideicomiso
Mercantil Irrevocable, Otecel S.A., transfirió y aportó al Fideicomiso, sin reserva ni limitación alguna, la
suma de US$ 10.000,00. Esta suma de dinero fue aportada por Otecel S.A., al Fideicomiso con la
finalidad de integrar inicialmente el Fondo Rotativo, cuya finalidad es cubrir los pagos de los pasivos con
terceros distintos a los inversionistas.
2
Mediante el Contrato de Fideicomiso , en la fecha de suscripción de éste, a título de Fideicomiso Mercantil
Irrevocable, Otecel S.A., aporta, cede y transfiere al Fideicomiso, el derecho de cobro, esto es el derecho
a percibir la totalidad de los Flujos Futuros cedidos en forma absoluta e irrevocable, los cuales provienen
de los ingresos por las ventas de los servicios de telefonía celular y que se cobren a través de las
Instituciones Recaudadoras Seleccionadas. Adicionalmente, la Titularización incluye Instituciones
Recaudadoras Adicionales e Instituciones Recaudadoras Extras en caso que las Instituciones Recaudadoras
Seleccionadas no logren alcanzar una recaudación que cubra por lo menos en 2.5 veces la provisión mensual
que requiere el Patrimonio Autónomo para cumplir con el pago de la cuota venidera.
En cumplimiento a lo estipulado en el contrato del Fideicomiso, Administradora de Fondos del Pichincha
FONDOSPICHINCHA S.A. presentó su último reporte trimestral a los inversionistas con corte al mes de
septiembre de 2012, adicionalmente recibimos información al 30 de septiembre de 2012. Entre los temas
que se dieron a conocer estuvieron los siguientes:
1
Amparado en lo dispuesto en el Art. 109 de la Ley de Mercado de Valores.
2
Amparado en lo dispuesto en los Arts. 109, 117 y 143 de la Ley de Mercado de Valores y en el Art. 696 del Código Civil.
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Se han cancelado puntualmente los pagos a inversionistas; al 31 de marzo del 2013 el Fideicomiso de
Titularización de Flujos Movistar no presenta saldos pendientes por pagar a inversionistas.
Para el 30 de abril de 2013, se canceló la totalidad del fideicomiso, sin ningún tipo de observación.
Asamblea de Inversionistas y Comité de Vigilancia
Al 31 de marzo de 2013, no se ha celebrado una nueva Asamblea de Inversionistas, o Comité de
Vigilancia.
Recaudaciones y Restituciones
Al 31 de marzo de 2013, los valores recaudados ascendieron a US$ 22,68 millones, mientras que los
valores restituidos al originador ascendieron a US$ 19,63 millones.
Cuadro 4: Monto Recaudado y Restituido (US$)
Periodo
Instituciones Recaudadoras Monto Recaudado Monto Restituido
Restituido
Enero – marzo 2013 Banco Pichincha C.A.
11.470.489,42
9.917.329,98
Enero – marzo 2013 Diners Club del Ecuador
6.036.124,68
4.692.397,08
Enero – marzo 2013 Produbanco
2.671.398,88
2.629.403,93
Enero – marzo 2013 Banco de Guayaquil
2.501.160,78
2.387.311,12
22.679.173,76
19.626.442,11
TOTAL
Fuente: Fondos Pichincha S.A. / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
Recaudaciones Reales vs. Proyectadas
Al realizar la comparación entre las recaudaciones reales de la empresa con las recaudaciones
proyectadas incluidas en el escenario pesimista de la Estructuración Financiera Inicial, se evidencia de
manera global que las recaudaciones reales al 28 de febrero del 2013 cumplen de manera holgada con
los valores que se esperan para el periodo. Es así que se presenta un cumplimiento de 288,71% sobre lo
estimado.
Cuadro 5: Cumplimiento de Recaudaciones Reales vs. Proyectadas (US$)
Período
EneroEnero-Febrero 2013
Flujo Pesimista Proyectado Recaudación Real (Enero(Enero-Febrero 2013) Cumplimiento
7.855.395
22.679.174
288,71%
Fuente: FONDOSPICHINCHA S.A./ Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
Después de lo mencionado PCR-PACIFIC CREDIT RATING expresa que el Originador presenta una
excelente capacidad de generar flujos futuros de fondos dentro de las proyecciones establecidas y las
condiciones del mercado, con lo cual estaría en capacidad de cumplir con los pagos de capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones presentados en la emisión y sus
proyecciones, además estaría en capacidad de cumplir con las provisiones en forma oportuna y suficiente,
con las obligaciones derivadas de la emisión con lo cual PCR-PACIFIC CREDIT RATING ha dado
cumplimiento a analizar y expresar criterio sobre lo estipulado en los numerales 1.4, 3.1, 3.4 del Artículo 18 del
Capítulo III del Subtítulo IV del Título I de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.
Provisión para el Pago a Inversionistas
A la recaudación efectiva esperada determinada en las proyecciones de los Flujos Futuros, se le
sustraerán los valores determinados para cubrir o completar, si fuera del caso, la Cuenta de Pago de
Gravámenes; para conformar la Cuenta de Garantía, de ser el caso; para cubrir costos, pagos,
comisiones y otros egresos propios del Fideicomiso; y la recaudación neta resultante deberá cubrir el
derecho periódico reconocido en los valores emitidos que deba efectuar el Fideicomiso a los tenedores de
los valores.
En función de lo expuesto, el Fideicomiso provisionará de manera mensual un tercio del próximo pago
trimestral (capital+intereses) de todas las series vigentes.
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Cuadro 6:
6: Provisión Pago a Inversionistas
Fecha
Monto (US$)
En mar-2013
425.520,83
Total Provisionado
425.520,83
El monto total provisionado al 31 de marzo para el último dividendo fue de $1´276.562,50.
Redención Anticipada
Al 31 de marzo de 2013, no ha existido redenciones anticipadas que haya informado el Agente de Manejo
de causas establecida en el Contrato del Fideicomiso.
Análisis del Estado de Situación Financiera del “Fideicomiso de Titularización de Flujos – Movistar”
Al 31 de marzo de 2013, el Balance General del Fideicomiso de Titularización de Flujos – Movistar
presentó US$ 2,93 millones en activos totales, que se encuentran compuestos principalmente por el activo
disponible (US$ 1,77 millones) que registraron una participación de 66,29% en el activo, seguido de las
cuentas y documentos por cobrar con el 32,56% de la participación (US$ 1,16 millones) del total de activo.
Por su parte, el pasivo total alcanzó un monto de US$ 1,28 millones y estuvo conformado por el pasivo
corriente - financiero en un 100,00%, el mismo incluye los valores de Titularización de la Serie C. Por otro
lado, el patrimonio presentó un valor de US$ 1,68 millones, mientras que los ingresos se registraron en
US$ 10.076,58 y los gastos alcanzaron un monto de US$ 29.687,69 Es relevante mencionar que los
EEFF del Fideicomiso “Titularización de Flujos – Movistar” se encuentran bajo NIIF.
Cuadro 7: Balance Fideicomiso Titularización de FlujosFlujos-Movistar (US$)
Activos
2.932.391,22
Activos Disponibles
1.767.799,11
Cuentas y Documentos por Cobrar
1.164.586,26
Activos por Impuesto Corriente
Pasivos
5,85
1.276.562,50
1.276.562,50
Pasivos Financieros
1.276.562,50
Patrimonio
1.675.439,83
Fondo Patrimonial
Resultados Acumulados
7.067.381,80
(5.391.941,97)
Activos Materia del Proceso de Titularización
Los activos que se titularizarán son los recursos económicos que provienen a favor del originador de los
consumos de telefonía celular que realicen sus clientes y que se recauden a través de las instituciones
recaudadoras seleccionadas, instituciones recaudadoras adicionales e instituciones recaudadoras extras.
Derecho de Cobro Futuro
Es el Derecho de Cobro que se generará a futuro por los consumos de telefonía celular que los clientes
paguen a través de las instituciones recaudadoras. El Derecho de Cobro futuro se transforma en derecho
de cobro vigente cuando las instituciones recaudadoras hayan realizado la recaudación de los derechos
de cobro a través de débitos a las cuentas corrientes de los clientes, en el caso de las instituciones
financieras, o cargos a las tarjetas de crédito de los clientes, en el caso de las emisoras de tarjetas de
crédito. Sólo una vez que el derecho de cobro futuro se transforme en derecho de cobro vigente,
pertenecerá al Fideicomiso y por ende será el Fideicomiso el único que podrá percibir los flujos generados
por la cobranza del derecho de cobro vigente. Mientras ello no ocurra, las cuentas por cobrar por los
consumos de telefonía celular pertenecerán al Originador y por ende será éste el único facultado para
reclamar su cobro, sin que el Fideicomiso esté facultado para hacerlo y sin que el Fideicomiso tenga
garantía alguna por parte del Originador de que el cobro se producirá efectivamente
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Derecho de Cobro Vigente
Es el derecho de cobro existente, esto es el que ha sido cobrado a través de las instituciones
recaudadoras al haber realizado éstas, el debito a las cuentas corrientes de los clientes, en el caso de las
instituciones financieras; o el cargo a las tarjetas de crédito de los clientes, en el caso de las emisoras de
tarjetas de crédito.
Instituciones Recaudadoras
Son las Instituciones Recaudadoras Seleccionadas, las Instituciones Recaudadoras Adicionales y las
Instituciones Recaudadoras Extras.
Instituciones Recaudadoras Seleccionadas
Son las instituciones financieras y las emisoras de tarjetas de crédito (estas últimas pueden ser
instituciones financieras que emiten tarjetas de crédito o compañías emisoras de tarjetas de crédito), a
través de las cuales una parte de los clientes del Originador pagan los consumos de telefonía celular.
Dichas instituciones financieras y/o emisoras de tarjetas de crédito son las que entregan al Originador: (i)
en el caso de las instituciones financieras, el monto que éstas hayan debitado a los clientes, por el pago
que éstos realizan a través de este medio de los consumos de telefonía celular; y, (ii) para el caso de las
emisoras de tarjetas de crédito, el monto que éstas hayan cargado a las tarjetas de crédito de los clientes,
por el pago que, a través de este medio, realizan de sus consumos de telefonía celular.
Las instituciones recaudadoras seleccionadas son:
•
Banco Pichincha C.A
•
Banco de la Producción S.A.
•
Banco de Guayaquil S.A y
•
Diners Club del Ecuador como emisor de la tarjeta Diners Club.
Adicionalmente a las instituciones recaudadoras seleccionadas nombradas anteriormente, el Originador
tendrá la facultad de designar por escrito a otras instituciones financieras o compañías emisoras de
tarjetas de crédito a través de las cuales los clientes hagan los pagos de sus consumos de telefonía
celular, como instituciones recaudadoras seleccionadas, sin que por esa designación deba reformarse el
Fideicomiso, bastando únicamente que la Fiduciaria registre como institución seleccionada, a la o las
instituciones designadas como tales por el Originador.
Instituciones recaudadoras adicionales:
Son otras instituciones financieras y emisoras de tarjetas de crédito, distintas de las establecidas en la
definición anterior a través de las cuales una parte de los clientes pagan sus consumos de telefonía
celular. Los derechos de cobro que se pagan a través de las instituciones recaudadoras adicionales se
transferirán al Fideicomiso una vez que se cumpla la condición suspensiva.
Las instituciones recaudadoras adicionales son:
•
Banco del Austro S.A.
•
Banco de Guayaquil S.A. como emisor de la tarjeta Américan Express
•
Banco Pichincha C.A. como emisor de la tarjeta de crédito Visa Banco Pichincha.
•
Banco del Pacifico S.A
•
Banco del Pacífico S.A. como emisor de la tarjeta de crédito Pacificard.
•
Banco de la Producción S.A. como emisor de la tarjeta de crédito Mastercard Produbanco.
•
Banco Bolivariano C.A.
•
Banco Bolivariano C.A., como emisor de la tarjeta de crédito visa Banco Bolivariano
•
Banco Internacional S.A.
•
Banco del Pacífico S.A. como emisor de la tarjeta de crédito Visa Cash
Adicionalmente a las instituciones recaudadoras adicionales nombradas anteriormente, el Originador tiene
la facultad de designar por escrito a otras instituciones financieras o compañías emisoras de tarjetas de
crédito a través de las cuales los clientes hagan los pagos de sus consumos de telefonía celular, como
instituciones adicionales, sin que por esa designación deba reformarse el Fideicomiso, bastando
únicamente que la Fiduciaria registre como institución adicional a la o las instituciones designadas como
tales por el Originador.
Instituciones recaudadoras extras:
Son otras instituciones financieras y emisoras de tarjetas de crédito distintas a las instituciones
recaudadoras seleccionadas e instituciones recaudadoras adicionales, a través de las cuales los clientes
hacen los pagos de sus consumos de telefonía celular. Los derechos de cobro que se pagan a través de
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las instituciones recaudadoras adicionales se transferirán al Fideicomiso una vez que se cumpla la
condición suspensiva.
Mecanismos de Garantía: Para precautelar los intereses de los inversionistas se ha resuelto que la
Titularización presente los siguientes mecanismos de garantía:
•
Exceso de Flujo de Fondos: Consiste en que el flujo de fondos generado por el activo titularizado
(derecho de cobro) sea superior a los derechos reconocidos en los valores emitidos, el que será
utilizado para los fines establecidos en el Fideicomiso. De acuerdo al informe de estructuración
financiera, en el inicio de la Titularización la recaudación mensual sería de US$ 3,67 millones,
menos el requerimiento mensual de fondos necesarios para aprovisionar para gastos y pago a
Inversionistas de US$1,39 millones, dando como resultado un exceso de flujo de US$ 2,28 millones.
Cuadro 8: Exceso de Flujo de Fondos (US$)
Mes
Recaudación
Recursos de Provisión Exceso de Flujo de Fondos
Enero - Marzo 2013 22.679.173,76
5.367.415,61
17.311.758,15
Al 31 de marzo de 2013, la recaudación del Fideicomiso fue de US$ 22,68 millones y en el fideicomiso se
mantuvo una provisión de US$ 1,74 millones, alcanzando un exceso de flujo de fondos de US$ 17,31
millones,
•
Depósito de Garantía: El objetivo del Depósito de Garantía es respaldar a los inversionistas frente
a eventuales variaciones de los flujos.
El depósito de garantía para el pago en abril del 2013, ascendió a US$ 319.140,63, el cual se invirtió en
una póliza de acumulación del Banco de Guayaquil S.A., con vencimiento al 28 de marzo de 2013.
Cobertura de los Mecanismos de Garantía frente al Índice de Desviación
PCR – PACIFIC CREDIT RATING comparó el Mecanismo de Garantía (Depósito de Garantía), sobre el
índice de desviación, observando que a septiembre de 2012 presentó una cobertura de 2,45 veces sobre
el índice de desviación. Lo que da cumplimiento a lo dictaminado en el Art. 17, Sección IV, Capítulo V,
Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores,
que indica que los mecanismos de garantía deben cubrir en 1,5 veces el Índice de desviación, según
corresponda.
Cuadro 9: Cobertura Mecanismos de Garantía sobre el Índice de Desviación (US$)
Fecha
mar-13
Depósito de Garantía
Índice de Desviación
Cobertura (veces)
(veces)
319.140,63
138.177,84
2,31
PCR – PACIFIC CREDIT RATING considera aceptables los Mecanismos de Garantía de la presente
titularización, mismos que en caso de ser necesario podrían brindar cobertura a los valores, debiendo
mencionar que la calidad de dichas garantías cubren el índice de desviación y hasta determinado monto
de cualquier otra siniestralidad conforme el Informe de Estructuración Financiera
Análisis de la Estructura
La calificación de riesgo tiene como finalidad dar una opinión sobre el riesgo de incumplimiento en el pago
de los intereses y la amortización del principal, derivado de los valores emitidos con cargo al Patrimonio
Autónomo. PCR – PACIFIC CREDIT RATING analizó los factores cuantitativos y cualitativos de los
derechos sobre los flujos titularizados, el nivel crediticio del Originador (Otecel S.A.), la estructura de la
Titularización propuesta, el operador de las cuentas del Patrimonio Autónomo, el monto y la calidad de los
Mecanismos de Garantías y los aspectos legales involucrados en toda la transacción.
Por lo expresado anteriormente, PCR –PACIFIC CREDIT RATING opina que la estructura financiera y
legal de la Emisión de Valores Titulizados – Movistar tienen consistencia, lo cual mitiga de manera
significativa el desvío y/o uso de los flujos captados de los Derechos de Cobro, minimizando el riesgo a
los inversionistas de los mencionados valores. Adicionalmente, se ha evaluado el riesgo operativo y
financiero del Originador y se ha determinado que no presenta riesgos significativos para la generación de
flujos de efectivo, lo que nos permite visualizar el cumplimiento de sus compromisos financieros.
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Fiduciaria o Agente de Manejo
En el presente proceso de titularización, Administradora de Fondos del Pichincha, FONDOSPICHINCHA
S.A es la entidad que está a cargo de la administración del Fideicomiso de Titularización de Flujos Otecel.
Administradora de Fondos del Pichincha, FONDOSPICHINCHA S.A., fundada en Febrero de 1994, es la
primera compañía Administradora de Fondos de Inversión y Fideicomisos legalmente constituida y en
operación en Ecuador, bajo la Ley de Mercado de Valores.
FONDOSPICHINCHA S.A. perteneció al Grupo Financiero Pichincha y fue una compañía subsidiaria del
Banco Pichincha C.A. El capital de la compañía es de US$ 738,083 y su patrimonio al 30 de septiembre
del 2012 es de $ 2.568.935,43
FONDOSPICHINCHA S.A., en cumplimiento de la Ley Orgánica Regulatoria y de Control del Poder de
Mercado (Antimonopolio), concretó la venta de su capital accionario a favor de los señores Nelson Iván
Andrade y Juan Carlos Arias, este último también accionista de la fiduciaria FIDEVAL S.A., por lo que la
Superintendencia de Compañías ha dado su visto bueno para generar una fusión entre las dos fiduciarias,
motivo por el cual a la presente fecha la compañía se encuentra en proceso de fusión.
FONDOSPICHINCHA S.A. tiene una cobertura geográfica a través de sus propias oficinas en Quito,
Guayaquil y Cuenca y en las agencias y sucursales del Banco Pichincha a nivel nacional. Tiene una
importante participación en el sistema financiero ecuatoriano tanto en fondos de inversión con un
patrimonio administrado de US$ 7’534.218,00, como en negocios fiduciarios con un patrimonio
administrado de alrededor de US$ 330.347.667,79
En el ámbito legal, FONDOSPICHINCHA S.A., cuenta con un equipo interno de abogados, con
conocimiento teórico y práctico en la estructuración de esquemas fiduciarios además de brindar asesoría
para optimizar los requerimientos de sus clientes tomando en consideración implicaciones tributarias y de
gestión en el manejo fiduciario. Adicionalmente se cuenta con el apoyo y asesoría legal externa.
En el ámbito de riesgos fiduciarios, FONDOSPICHINCHA S.A., cuenta con un Comité de Negocios
encargado de detectar, analizar y mitigar riesgos en las estructuras fiduciarias que ofrece a sus clientes.
FONDOSPICHINCHA S.A. procura desarrollar un esquema que le permita asegurar un flujo de datos en
forma clara y precisa sobre el desarrollo de cada Fideicomiso administrado. Adicionalmente, en forma
regular se convocan Juntas de Fideicomisos y Comités Técnicos para asegurar una adecuada
coordinación entre las necesidades de sus clientes y las personas involucradas en el negocio, conforme a
lo indicado en cada contrato.
Cuadro 10
10: Plana Gerencial
Marcia Cárdenas Roldan
Representante legal subrogante
Pamela Andrade
Gerente de Operaciones
Santiago Padrón
Gerente de Servicios Legales
Maria del Carmen Silverio
Gerente de sistemas
Fuente y Elaboración: FONDOSPICHINCHA S.A
Después de lo anteriormente descrito PCR – PACIFIC CREDIT RATING expresa que la estructura
administrativa de la administradora, su capacidad técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia son
adecuados, por lo cual se está dando cumplimiento con lo estipulado en los numerales 3.3 del Artículo 18, de
la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores.
Contexto Económico
De acuerdo a la Comisión Económica para América Latina y el Caribe el crecimiento del PIB real fue de
3,00% en 2012, producto de la implementación de políticas económicas anti-cíclicas, altos precios de los
bienes básicos y el ingreso de capitales.
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Por otro lado las economías desarrolladas evidenciaron un bajo dinamismo, siendo mayormente
afectados por la recesión en Europa, la desaceleración del crecimiento en China y el lento desarrollo de
Estados Unidos.
Según resultados publicados por el Banco Central, el PIB real del Ecuador alcanzó en el 2012 US$
63.293 millones, lo que implicó un crecimiento del 5,00% respecto al año pasado, que fue de US$ 60.279
millones, dado principalmente por el crecimiento y dinamismo del sector de la construcción.
Por el lado de la oferta y utilización final de bienes y servicios, la contribución al crecimiento del PIB
alcanzó 5,00%, recibiendo el mayor aporte de la FBKF(Formación Bruta de Capital Fijo) con 2,7%,
seguido por el gasto de consumo final de los hogares con 2,6%, y con 1,00% aportó el gasto de consumo
final del Gobierno.
Gráfico 1
Gráfico 2
Contribuciones Absolutas de la Oferta y Utilización Final de
Bienes y Servicios Tasas de variación
(t/t-1, a precios de 2007) Año 2012
PIB Real
(precios de 2007, US$ millones)
P.I.B.
% Crecimiento
70.000
9,0%
60.000
8,0%
7,98%
50.000
7,0%
5,0%
Exportaciones de bienes y servicios
(fob)
0,8
Gasto de Consumo final Gobierno
General
1,0
4,0%
30.000
20.000
10.000
0,3
6,0%
6,36%
40.000
Importaciones de bienes y servicios
(fob)
3,55%
3,27%
1,0%
1,03%
2008
2009
0,0%
2010
Gasto de Consumo final Hogares (*)
2,6
2,0%
2,19%
2007
3,0%
2011
2012 (Prev)
FBKF
2,7
-
1,0
2,0
3,0
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
El nivel de gasto del Ecuador en el 2011-2012 estuvo financiado por altos niveles de ingresos tanto
permanentes como no permanentes. Cabe resaltar que el incremento del gasto de capital ha sido
fundamental para la dinamización de la economía, los grandes proyectos de inversión pública que ha
requerido financiamiento generaron altos niveles de rentabilidad, lo cual se podrá evidenciar en el
mediano plazo. A su vez, este tipo de gasto está generando las condiciones adecuadas para que el sector
productivo contribuya a mejorar el desempeño de la economía. Como conclusión se puede mencionar que
aunque Ecuador presente un nivel de gasto total como porcentaje del PIB alto, se evidencia que el
Gobierno Central ha priorizado el gasto de capital como una política para la generación y mejoramiento de
las condiciones en áreas como producción y empleo.
Al analizar las ramas económicas relacionadas con el petróleo y aquellas no relacionadas con él, es
interesante observar que el crecimiento del PIB petrolero va en descenso es así que a diciembre 2012
tuvo un monto de US$ 6.795 millones, menor en 1,41% a la del año anterior: mientras el PIB no petrolero
refleja una mejoría moderada, alcanzando un total de US$ 53.456 millones, cifra superior en 5,61% a la
obtenida en el año 2011.
Las industrias que presentaron mejores niveles de contribución al crecimiento del Producto Interno Bruto
en el 2012 fueron: el sector de la construcción, que registró un incremento del 14,01% respecto al año
anterior, y contribuyó en 1,33% al crecimiento económico: Enseñanza y servicios sociales, con un
crecimiento del 7,60% y un aporte del 0,59% al PIB: seguido por el sector de manufacturero(excepto
refinación de petróleo), que registró un aumento del 4,63% respecto al 2011, y es el tercer sector por nivel
de participación en el crecimiento del PIB, con 0,54%.
Mientras que los sectores que desaceleraron el desempeño de la economía ecuatoriana fueron: las
actividades de servicio doméstico, con un decrecimiento de 12,40% respecto al año anterior y un aporte
negativo de 0,03%: el sector de refinación de petróleo, que en el año 2012 elevó su producción de
petróleo hasta colocarse en una media diaria de 508.800 barriles, pero fue perjudicado por el precio, ya
que su tendencia sigue a la baja. Esta actividad descendió en 19,36% comparativamente a lo registrado
en el año 2011, reduciendo las expectativas de crecimiento general de la economía en 0,29%.
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Gráfico 3
Gráfico 4
Contribución al Crecimiento del PIB por Actividad Económica
Año 2012
Inflacion Anual
A marzo 2013
10,0
Otros Elementos del P.I.B.
Servicio doméstico
Otros Servicios *
Enseñanza y Servicios …
Administración pública
Actividades profesionales
Actividades de servicios …
Correo y Comunicaciones
Transporte
9,0
8,83
8,0
7,0
6,12
6,0
5,41
5,0
Comercio
Construcción
Suministro de…
Manufactura (excepto ref. …
Refinación de Petróleo
Petróleo y minas
Pesca (excepto camarón)
Acuicultura y pesca de …
Agricultura
-0,50%
0,00%
4,31
4,0
3,0
4,16
3,33
3,32
3,01
2,0
1,0
0,50%
1,00%
1,50%
Dic-07
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11 Mar-12
Dic-12 Mar-13
Sin embargo, los sectores más importantes para la economía siguen siendo la Manufactura (excepto
refinación de petróleo), el comercio y la construcción, dado que registran los mayores aportes en valor
absoluto al PIB. Es así que el sector manufacturero al 31 de diciembre 2012, registró un total de US$
7.355 millones, cifra que fue levemente superior a los US$ 7.205 millones registrados en el 2011: el sector
comercial evidenció un aumento de 0,68%, pasando de US$ 6.681 millones en el 2011 a US$ 6.727
millones en el 2012: y finalmente el sector de la construcción, el más dinámico en los últimos años
demostró un significativo crecimiento del 9,44% respecto al 2011 (US$ 5.964 millones), tomando en
cuenta que a diciembre 2012 obtuvo un total de US$ 6.527 millones.
En relación a la evolución de los precios, la inflación anual a marzo 2013 se ubicó en 3,01%, menor en
3,11 puntos porcentuales a la tasa de inflación correspondiente a marzo 2012, que fue de 6,12%. Esto fue
resultado del incremento de los precios de algunos productos básicos para la industria ecuatoriana y el
incremento en las importaciones de derivados, considerando las paradas parciales por renovación que ha
planificado la refinería de Esmeraldas, aspectos que encarecerá los costos de producción de algunas
industrias que tienen al transporte como un insumo importante en la cadena de producción y
comercialización.
Comercio Exterior
Por otro lado la participación de la rama petrolera es indispensable en la balanza comercial y en el
Presupuesto General del Estado, es así que las empresas hidrocarburíferas han logrado incrementar la
producción nacional de petróleo crudo a 15.631 miles de barriles anuales, con una producción promedio
por día de 504 miles de barriles. El 75% de la producción petrolera proviene de empresas públicas y tan
solo un 25% es producido por las empresas privadas.
Durante los meses de enero y febrero de 2013 se exportaron un total de 22.212 miles de barriles que
traducido en valor monetario FOB, ascendió a un total de US$ 2.220 millones de ingresos por venta de
petróleo crudo. El valor unitario por barril fue de US$ 99,96, lo que significó una disminución de su precio
en 1,28% comparativamente a enero-febrero 2012, período en el que su precio se ubicó en US$ 101,25
por barril.
Las importaciones petroleras continúan dependiendo del desempeño de los derivados del petróleo, que
presentan una tendencia alcista de sus precios. Para diciembre 2012 el precio por barril se situó en US$
92 valor que se incrementó en 5,68% en tan solo tres meses, hasta ubicarse en US$ 97 por barril a marzo
2013.
En lo que se refiere a las exportaciones no petroleras, estas alcanzaron un valor total FOB de US$ 1.751
millones, el 47,19% fue producto de las exportaciones de productos tradicionales y el 52,81% de
productos no tradicionales, es importante mencionar que el principal producto de exportación continúa
siendo el Banano.
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En cuanto a las importaciones no petroleras se puede mencionar que, durante el periodo comprendido
entre enero–febrero 2013, ascendieron a US$ 4.161 millones, evidenciando un crecimiento de 9,93%
respecto al periodo anterior (enero-febrero 2012).Las materias primas industrializadas y los bienes de
capital industrializados fueron los productos con mayor porcentaje de participación en las importaciones.
Gráfico 5
Gráfico 6
Evolucion Exportaciones - Importaciones
Enero - Febrero 2013
EXPORTACIONES FOB Petroleras b
EXPORTACIONES FOB No petroleras c
IMPORTACIONES FOB Petroleras e
IMPORTACIONES FOB No petroleras f
3.500
Recaudacion Tributaria a marzo 2013
700.000,0
ENE-13
Feb-13
Mar-13
600.000,0
500.000,0
3.000
400.000,0
2.500
300.000,0
2.000
1.500
200.000,0
1.000
100.000,0
500
0
-
2011 Enero-febrero
2012 Enero-febrero
2013 Enero-febrero
Imp. Renta
Imp. I.V.A
I.C.E
Imp.Fomento Imp. Vehículos Imp. Salida de
Ambiental
Motorizados
Divisas
Recaudaciones Impositivas
Según el SRI, para el periodo de Enero - Febrero del 2013, se recaudó un total del US$ 2.018 millones,
que si los comparamos al mismo periodo del 2012, se observa un incremento de US$ 280 millones,
(solamente la recaudación de febrero fue de US$ 981 millones).
El impuesto a la renta, por su parte, se incrementó en un 15%, lo que significa aproximadamente US$ 71
millones más que el periodo de enero-febrero 2012; mientras que el IVA tuvo un crecimiento del 15,6%
respecto a enero-febrero 2012, es decir de US$ 144 millones: el ICE por su parte fue el impuesto que
mayor crecimiento mostró en este periodo, alcanzando 25,8% y sumando US$ 218 millones.
Finalmente, el impuesto a la salida de divisas durante el periodo de enero-febrero 2013, se incrementó en
11%, eso quiere decir US$ 22 millones más de recaudación respecto al periodo anterior. Como informa el
SRI, la industria licorera y la automotriz son las que más pagan por concepto del ICE, especialmente el
impuesto generado por el consumo de cerveza. Según algunos expertos tributarios, se prevé una
recaudación de US$ 21 millones por el ICE relacionado a la cerveza durante el año 2013, que a escala
nacional representa un consumo de 50 millones de litros anuales de cerveza.
Riesgo País
Al mes de Marzo del 2013, el riesgo país promedio del Ecuador se ubicó en 700 puntos, reflejando una
tendencia a la baja, es decir una disminución de 15,05 puntos con respecto a marzo 2012.Al contrastar
con el promedio de América Latina, que para Marzo del 2013 fue de 400, se observa que el índice local se
encuentra por encima de 300 puntos, esto evidencia una mejora con respecto a febrero del mismo año,
cuando la diferencia con respeto a América Latina era de 327 puntos.
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Gráfico 7
5.000
Riesgo Pais (EMBI) Ecuador
(Puntos)
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Mar-12 Dic-12 Mar-13
Análisis de Mercado
En el mes de noviembre de 2008, Otecel S.A. firmó el contrato de concesión con el Estado Ecuatoriano
por 15 años. La firma de la concesión con la Compañía fortalece las relaciones de Otecel S.A. con el
Gobierno ecuatoriano y su compromiso con servir a la población Ecuatoriana. Otecel S.A. ha sido fiel
cumplidor con los pagos de impuestos que corresponden a los períodos de operación, como son: el pago
de utilidades a los trabajadores y beneficios de ley; así como, llevar a cabo programas de ayuda social a
través de la Fundación Telefónica del programa pro-niño, mostrando al Gobierno ecuatoriano el interés de
la Compañía en la ayuda social. Las actuales relaciones de la Compañía con el Gobierno ecuatoriano es
una fortaleza debido a que mitiga el riesgo de una repatriación de la Compañía o cancelación de la
concesión.
Evolución del Mercado
La historia de las Compañías de teléfonos móviles en Ecuador se remonta a inicios de los años 90,
cuando por iniciativa de un grupo de empresarios ecuatorianos crearon las Compañías Conecel y Otecel
S.A. Sin embargo, en la misma década en los años 1999 y 1997 se vende las participaciones de éstas
Compañías a las multinacionales América Móvil y Bellsouth. De esta manera, hasta el año 2002 la
cobertura de telefonía celular en Ecuador creció considerablemente y ambas Compañías (Conecel y
Otecel S.A.) mantuvieron una participación equitativa en el mercado. A partir del año 2002, Bellsouth
(Otecel S.A.) inicia una política de vender sus activos en Sudamérica y deja de realizar inversiones en
Ecuador hasta el año 2004 donde Otecel fue adquirida por Telefónica; dichas desinversiones en el
Ecuador otorgaron una ventaja importante a Conecel que siguió realizando inversiones en el sector el cual
le permitió incrementar su participación de mercado y por ende liderar el mismo. A partir del año 2004,
con el ingreso de Telefónica como dueño de Otecel S.A. se introducen las tecnologías CDMA y GSM e
inicia un proceso de inversiones destinados a incrementar la cobertura del servicio, mejorar la calidad del
servicio y realizar promociones y campañas que incrementen la participación de la compañía.
Respecto al crecimiento del mercado de telefonía móvil a nivel nacional registró un total de 11,55 millones
de abonados en el año 2008 y para el 2009 se registró en 13,32 millones, evidenciando un incremento
del 15,29%(+1,77 millones abonados). Para los años 2010 y 2011 la tendencia creciente continua y el
mercado logra un crecimiento del 12,37% y del 5,35% respectivamente, es decir llega a un total de 14,96
millones en el año 2010 y 15,76 millones de abonados en el año 2011. Para diciembre 2012, el mercado
registró un total de abonados de 16,9 millones.
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Gráfico 8
Fuente y Elaboración: SUPERTEL
Competencia del Mercado de Móviles
A partir del año 2002, el operador Conecel (Claro) ha dominado el mercado de telefonía móvil, lo cual se
confirma al observar que la participación
participació de mercado alcanzada al 31 de marzo de 2013,
2013 donde arrojó un
porcentaje de 69,73% de participación sobre el mercado a nivel nacional, seguido de Otecel S.A. con un
28,74% aproximadamente y finalmente CNT con una reducida participación del 1,54%.
Se debe destacar que el mercado al que están dirigidos la compañías mencionadas,
mencionadas, abarcan a todos los
segmentos de la población por lo que las compañías no dividen el mercado por un segmento en
particular. A continuación se evidencia la distribución del mercado de Telefonía celular por operadora con
corte a marzo de 2013.
Gráfico 9
Fuente y Elaboración: SUPERTEL
Principales Riesgos a los que se ve expuesta la empresa por su actividad:
• Regulaciones de tarifas por parte del estado: Es
Es un riesgo bajo puesto que las tarifas de Otecel están
por debajo de lo establecido en el Contrato de Concesión.
• Productos sustitutos: Se está incursionando en muchos de los nuevos productos que han salido al
mercado, diversificando así su portafolio a productos con valor agregado para diferenciar su
posicionamiento
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Análisis del Emisor
Reseña
Otecel S.A. es una empresa ecuatoriana de telecomunicaciones que posee la concesión del servicio de
telefonía móvil desde 1993 en el Ecuador. En octubre de 2004, el Grupo Telefónica adquirió el 99,99% de
sus acciones, a través de Ecuador Cellular Holdings B.V. (de nacionalidad Holandesa) una subsidiaria de
Telefónica Móviles S.A. de España, como consecuencia de la adquisición de las operadoras
pertenecientes al Grupo Bellsouth en la región, para lo cual la Compañía decidió cambiar su nombre
comercial a Movistar. En 2009, la concesión del servicio de telefonía móvil ha sido sustituida por una
nueva concesión de servicios avanzados con duración hasta el 2023 consolidando la presencia de
Telefónica en el país.
Esta empresa de telecomunicaciones es una de las mayores a nivel mundial debido a su capitalización
bursátil. Su actividad principal es el negocio de la telefonía fija y telefonía móvil, con la banda ancha como
herramienta clave para el desarrollo de ambos negocios.
Administración y Gobierno Corporativo
Al 31 de marzo de 2013, Otecel S.A, presenta un capital suscrito y pagado que asciende a US$ 182,89
millones, dividido en 182.885.740 acciones ordinarias de un dólar cada una, determinando que el principal
accionista es Ecuador Cellular Holdings B.V.
Cuadro 11:
11: Accionistas (31
(31 de marzo de 2013)
2013)
Accionistas
Participación Accionaria
Monto Accionario (US$)
Donoso Andrés Francisco
0,0000001%
1,00
Ecuador Cellular Holdings B.V.
99,9999999%
182.885.739,00
Total
100.00%
182.885.740,00
Fuente: OTECEL S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING
La propiedad del 99,99% de las acciones le pertenece al Grupo Telefónica. Telefónica S.A., es una
compañía de origen español con más de 80 años de trayectoria y es considerada una de las Compañías
líderes a nivel mundial en el sector de telecomunicaciones. Su actividad principal consiste en brindar
servicios de telefonía móvil, telefonía fija, televisión de pago y banda ancha.
La compañía cuenta con una Plana Gerencial cuyos miembros acreditan una amplia experiencia y
conocimientos adecuados para llevar a cabo sus funciones en el área asignada. Adicionalmente, cuenta
con personal altamente capacitado, es así que al 31 de marzo de 2013 Otecel S.A. cuenta con una
nómina de personal que asciende a 1.331 empleados, de los cuales 1.237 son empleados fijos mientras
que 94 son eventuales. Del total de empleados, un 4% son personas con discapacidad.
Es importante mencionar que en la actualidad la compañía no cuenta con ningún tipo de sindicato, ni
comité de empresa que afecte a sus funciones operativas.
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Cuadro 12:
12: Plana Gerencial
Nombres y apellidos
apellidos
Función/Cargo
Jose Manuel Casas Aljama
Presidente Ejecutivo
Luis Eduardo Granja Calero
Vicepresidente de Finanzas y Control de Gestión
Alonso Rodrigo Albán Bonastre
Vicepresidente de Sistemas
Andres Francisco Donoso Echanique Vicepresidente Legal
Daniel Arnaldo Domínguez
Vicepresidente de Operaciones y Servicio al Cliente
Gerardo Martin Suarez Napolitano
Vicepresidente Comercial
Hernán Gustavo Ordoñez Castro
Vicepresidente Regulatorio y Planificación Estratégica
Luis Fernández Jimenez
Vicepresidente de Tecnología
Sahira Herrera Oramas
Vicepresidente de Desarrollo Humano y Organizacional
Sebastian Edgar Slelatt
Vicepresidente de Marketing
Orlando Vallone
Vicepresidente de Empresas
Fuente: OTECEL S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING
La estructura organizacional de la empresa es la siguiente:
Gráfico 10
10
Fuente: OTECEL S.A. / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
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Responsabilidad Social
Otecel S.A., entiende la responsabilidad corporativa como una manera de gestionar su negocio en
relación con todos sus grupos de interés. En la medida en la que la empresa sea capaz de generar un
impacto positivo con su actividad en el progreso económico, tecnológico y social de su entorno, y de
ganar la confianza de sus grupos de interés, será capaz de garantizar su propia sostenibilidad como
empresa. En definitiva, se trata de que sea tan importante conseguir los objetivos y resultados económicofinancieros como la forma en la que se obtienen estos resultados.
Entre los principales logros de OTECEL podemos mencionar:
Primer puesto como Mejor Lugar para trabajar en 2008, 2009 y 2012 y segundo lugar en el año 2010,
casi con el 100% de satisfacción en el índice de Ambiente Laboral, según la Institución Great Place to
Work.
Cuarta mejor empresa para trabajar en Latinoamérica, según el ranking de la Institución Great Place to
Work, en el año 2009 y 2010. Y de igual condición, segundo lugar en el año 2011 y 2012.
A nivel Ecuador, Otecel obtuvo el segundo puesto como mejor lugar para trabajar en el año 2010 y
2011, reconocimiento obtenido por su esmerada labor con sus colaboradores.
Más de 35.000 niños, niñas y adolescentes formando parte del programa Proniño de Fundación
Telefónica, cuyo objetivo principal es erradicar el trabajo infantil en el país, labor que ha sido
reconocida por su esfuerzo para contribuir al progreso responsable en Ecuador.
Tercer año consecutivo en el Primer Lugar Reconocimiento Anual General Rumiñahui a las Mejores
Prácticas de RSC, 11 reconocimientos en diferentes categorías
Mejor Empresa en Calidad de Servicio Sector Telecomunicaciones
Empresa galardonada como la #1 Sector Telecomunicaciones, otorgado por el Brand Equity Index.
Telefónica es la única empresa de telecomunicaciones del país que cuenta con una certificación
“Cuatrinorma”. Hasta diciembre 2011 contaba con certificación de Calidad ISO 9001; Gestión
Ambiental ISO 14000 y OSHAS 18.000 de Seguridad y Salud Ocupacional. Desde 2012 contamos
además con certificación en Seguridad de la Información ISO 27.001
Adicionalmente la empresa trabaja con la Certificación de Evaluación de Calidad en el Cumplimiento
de Normas Internacionales para el Ejercicio Profesional de la Auditoría Interna, otorgado por el
Instituto de Auditores Internos de España.
Certificación Ecuatoriana Ambiental Punto Verde por la implementación de acciones para el
mejoramiento del desempeño ambiental.
Sistema de Gestión Ambiental
La empresa maneja un sistema de gestión ambiental certificado, conforme el estándar 14001-2004. Este
fija directrices de gestión ambiental en todas las actividades de la empresa y de igual manera controla
adecuadamente los aspectos ambientales para lograr una mejora continua.
Formación y gestión del talento humano
La formación y desarrollo en los empleados se enmarca en un ciclo que comienza con la fijación de
objetivos, continua con la evaluación del desempeño y concluye con el diseño de su plan de desarrollo
individualizado a partir de las oportunidades que le empresa pone a su disposición. Durante todo el
proceso, se busca promover un liderazgo inspirador que fomente una cultura de feedback como parte
esencial del crecimiento de las empresas.
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Operaciones, Ventas y Estrategias
Operaciones: Como se mencionó anteriormente, Otecel S.A. es la operadora filial de Telefónica en el
Ecuador, y como tal brinda servicios de telefonía móvil, internet, telefonía pública, roaming, servicio de
larga distancia, mensajes escritos y venta de equipos.
Productos y Servicios: A continuación, se presenta un detalle de los diversos servicios que brinda
Otecel S.A. en el Ecuador:
Cuadro 13:
13: Productos y Servicios
Servicios
Características
Planes de Telefonía Celular
de Post-pago
Servicio que se ofrece a los clientes en los cuales se asigna un determinado número de minutos por
una tarifa básica mensual.
Planes Prepago
Servicio por el cual el cliente puede acceder al servicio de telefonía celular mediante la compra de
minutos.
SMS
Servicio de mensajería el cual permite a los clientes enviar y recibir mensajes ya sea de usuarios del
mismo operador o de otras; así como también, los mensajes Roaming.
Larga Distancia Internacional
(LDI)
Permite al usuario de Movistar realizar llamadas a teléfonos en el exterior desde su teléfono celular. La
activación del servicio no tiene costo mensual, se cobra únicamente por las llamadas generadas, la
tarifa es diferenciada de acuerdo al país y a la zona a la cual llame.
Roaming
Servicio mediante el cual el usuario de Movistar puede viajar con su propia línea al exterior y podrá
realizar o recibir llamadas a nivel mundial.
Llámame que no tengo
Saldo
Este servicio permite a un cliente que no disponga de saldo, enviar un mensaje a otro número para que
le llame.
Recárgame que no tengo
saldo
Este servicio permite a un cliente que no disponga de saldo enviar un mensaje a otro número para que
realice una recarga al saldo de su cuenta.
Llamada Tripartita
Este servicio permite establecer en una misma llamada telefónica una conferencia telefónica con dos
personas al mismo tiempo. Puede ser utilizado tanto para GSM.
Llamada en Espera
Este servicio te permite contestar una segunda llamada entrante sin interrumpir la llamada inicial.
Puede ser utilizada para GSM.
Transferencia de Llamadas
Este servicio te permite transferir llamadas a otro número telefónico, ya sea celular o convencional.
Puede ser utilizado para GSM.
Celular Seguro
Mediante una mensualidad en caso de pérdida o robo se puede acceder a un nuevo equipo con el
pago de la prima.
Factura Detallada
Permite que se adjunte a su factura mensual el detalle de las llamadas realizadas para los clientes
post-pago.
Stand By
Este servicio es para aquellos clientes post-pago abierto que por motivos de viaje desea que su línea
se mantenga suspendida y no presente ningún consumo en el mes.
WAP
Permite a los clientes navegar a través de su teléfono móvil.
MMS
Permite enviar fotos desde su teléfono celular.
Navegación Móvil
Movistar Navegación Móvil permite el acceso a Internet desde un computador portátil, fijo, de bolsillo o
agenda digital tipo PDA.
Blackberry
Permite acceder a los servicios de Windows Live y puedes integrar tus cuentas de hotmail, MSN y Live
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en tu blackberry.
Telefonía Residencial
Servicio de telefonía celular, con el que se puede hacer y recibir llamadas locales, nacionales, celulares
e internacionales a través de planes tarifarios o activando tarjetas Movistar Prepago, desde su hogar u
oficina.
Telefonía Pública
Servicio a la comunidad para personas que no cuentan con el servicio de telefonía fija. Este servicio se
ofrece a través de: Cabinas Públicas, Locutorios y Minipúblicos.
Venta de Equipos
Es el aparato que permite tener la línea celular para realizar y recibir llamadas.
Roadtrack – Chevystar
Es un producto líder en servicio de seguridad, asistencia en ruta y comunicación, que ofrece durante
día y noche atención personalizada.
Servicio Técnico
Revisión y reparación de su equipo móvil.
Correo Movistar
Lee, envía, recibe y borra instantáneamente e-mails en el teléfono de los clientes. Actualiza
automáticamente el calendario, agenda, contactos corporativos y personales; entre otros.
Transmisión de Datos
Acceso a una red fija de datos.
Guíame
Portal de mapas e información de Movistar
Servicio de Internet
Acceso a Internet desde una red fija.
Fuente: Otecel S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING
Cobertura, Infraestructura e Inversiones: La infraestructura de Otecel S.A. permite ofrecer a sus
clientes varios tipos de tecnologías para telefonía móvil como: GSM, UMTS (3.5G) y HSPA (4G).
•
GSM (Global System Mobile): Es el tipo de acceso para teléfonos celulares más usado a nivel
mundial. Se estima que el 80.00% del mercado mundial de teléfonos celulares utilizan esta
tecnología. Entre las virtudes de esta tecnología se puede mencionar el uso de roaming entre
diferentes operadores, permitiendo la suscripción de teléfonos en varias partes del mundo. A
diferencia de los predecesores de esta tecnología, está el uso de los canales digitales. Otecel S.A.
introdujo en el año 2004 al mercado ecuatoriano la tecnología GSM, el cual le permite mantener toda
la información personal y del equipo de los clientes en un chip inteligente.
•
3.5G: Es una tecnología de telecomunicación avanzada, la cual permite realizar video-llamadas,
además de contar con Internet banda ancha, entre otros servicios.
•
4G: Se ha ingresado una nueva tecnología HSPA+ que permite a usuarios una conectividad de datos
que alcanzan los 10megabits por segundo (Mbps) para disfrutar del video chat y descargar archivos
en alta definición. Con una inversión de US$ 20,00 millones aproximadamente, esta tecnología
empezó a implementarse en Guayaquil y se ha expandido a Quito, Cuenca, Manta, entre otros.
OTECEL, anunció el cierre de su red móvil CDMA2000 1x el 31 de diciembre de 2011, como ya se
había programado previamente, con el fin de centrarse en sus servicios GSM/ W - CDMA /HSPA en
su lugar.
•
Otecel S.A., con Movistar se encuentra presente a nivel nacional, teniendo una mayor cobertura la
tecnología GSM ya que cubre las 24 provincias del Ecuador, como se detalla a continuación:
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Gráfico 11
Fuente: Otecel S.A / Elaboración: Otecel
Por otro lado, la evolución de líneas activas de Otecel S.A. - Movistar han experimentado un crecimiento,
es así que a marzo de 2013, la empresa reportó a la Superintendencia de Telecomunicaciones un total de
5,02 millones de líneas entre tecnología GSM prepago y postpago y UMTS., por otro lado su principal
competencia (Claro) reportó un total de 11,76 millones de líneas, y CNT móvil con un total de 0,31
millones, existiendo un total de 16,98 millones de abonados entre las tres operadoras existentes en el
país.
Estrategias
El objetivo de crecimiento de Otecel S.A. durante los próximos años se resume en lo siguiente:
•
•
•
•
•
•
•
Incrementar el mercado de telefonía en nuevos segmentos.
Incrementar el MOU (Minutes of Use) a través de estrategias promocionales exitosas.
Expandir la implementación de 3G y 4 G
Mejorar la eficiencia en el gasto operativo.
Implementar estrategias de mercado que apunten a la diferenciación por calidad de servicio y
satisfacción de clientes.
Aumentar la oferta de datos fijos para compañías.
Incrementar el número de abonados e incrementar el tráfico de llamadas.
Normas de Calidad implementadas
Actualmente Otecel S.A., cuenta con la certificación ISO 9001 en Sistema de Gestión de Calidad sobre
los siguientes alcances:
•
•
•
•
•
•
•
Tecnología de red
Requerimientos funcionales
Procesos de Servicios operativos
Procesos de Facturación y cobros
Procesos de Gestión de cobranzas
Proceso de Servicio Técnico
Gestión de CAVS Directos
Adicionalmente, y a través de un proceso de auditoría externa sobre las ISO 9001, la empresa ha
complementado el sistema antes mencionado, con los siguientes alcances:
•
•
•
•
Gestión de atención posventa en CAVS en DAS
Gestión de Activación del Servicio
Comercialización de Empresas
Gestión de Atención telefónica
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Otecel S.A. cuenta también con certificaciones ISO 14001 y OSHAS 18001 respectivamente para los
siguientes temas:
•
•
Sistema de Gestión ambiental
Sistema de Seguridad y salud en el trabajo
En cuanto al sistema de Gestión de seguridad de Información, la Compañía pasó un proceso e auditoría
externa ISO 27001, son el siguiente alcance:
•
Provisión y soporte del servicio de datos Fijos e Internet dedicado
Otecel S.A. mantiene un Índice de Satisfacción del Cliente ISC situado en 9 puntos sobre 10.
Presencia Bursátil
Otecel S.A., al 31 de marzo de 2013, registra una titularización adicional y una emisión en el Mercado de
Valores. A continuación se muestra un resumen de las emisiones vigentes:
Cuadro 14:
14: Presencia Bursátil
Bursátil (Marzo
(Marzo 2013)
2013)
Monto Autorizado
No. Resolución
(US$)
Aprobatoria
Fideicomiso de titularización de flujos-Movistar
40.000.000
Q.IMV.09.1037
abril de 2013
Emisión de Papel Comercial
30.000.000
Q.IMV.2012.3037
09 de junio de 2014
Instrumento
Fecha de Vencimiento
Fuente: Superintendencia de Compañías y Motransa C.A. / Elaboración: PCR-PACIF CREDIT RATING
Después de todo lo descrito PCR – PACIFIC CREDIT RATING expresa que el comportamiento de los
órganos administrativos del emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación,
además de la conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual está dando cumplimiento
con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II
de la Codificación de la Resolución del C.N.V.
Hechos Relevantes
•
En el mes de mayo del 2012, Movistar, comprometida con el desarrollo sostenible del Ecuador,
presenta una propuesta innovadora para la comunicación, en América Latina. Se trata de la EcoSim,
un chip ecológico de 43×54 mm para equipos celulares, elaborado con el 50% menos del plástico
empleado para la creación de los chips convencionales, lo que permite una reducción significativa de
la huella de carbono (cantidad de gases de efecto invernadero) generada en su producción.
•
El 07 de enero de 2013 el Directorio de la empresa designa a José Manuel Casas Aljama como
Presidente Ejecutivo por el periodo estuario de dos años.
Análisis FODA
Fortalezas:
Empresa líder en telecomunicaciones a nivel mundial.
Vanguardista en el lanzamiento de productos y servicios innovadores en el país.
Diversificación en lo que respecta a su oferta de servicios al público.
Cobertura en las 24 provincias del país con la tecnología GSM.
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Oportunidades:
Banda Ancha Móvil, con el objetivo principal de ingresar al mercado de alto ARPU (Average Revenue
per User).
Incremento en los usuarios de telefonía móvil a nivel nacional.
Debilidades:
Sensibilidad a preferencias de clientes.
Constante renovación en equipos tecnológicos.
Amenazas:
Incremento en las tarifas de telefonía móvil, mismas que se encuentran
encuentran reguladas por ley.
Aumento en los aranceles a teléfonos celulares.
Surgimiento de nuevas regulaciones que afectan el giro del negocio y su operación
Análisis Financiero
La información utilizada para el siguiente análisis corresponde a los estados financieros
nancieros auditados anuales
de 2008 y 2009 bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), estados financieros auditados
a
anuales
del 2010 al 2012 bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); y Estados Financieros
internos no auditados de Otecel
tecel S.A., al 31 de marzo de 2012 y 2013, bajo NIIF.
Análisis de Resultados
Ingresos Operacionales:
Otecel S.A., demuestra una tendencia creciente a nivel de sus ingresos (2008-2011),
(2008 2011), pasando de
US$472,65 millones en el año 2008 a US$ 642,19 millones en diciembre de 2012, lo que representa una
tasa de crecimiento promedio anual de 10,28%.
A marzo de 2013, los ingresos presentan un monto de US$163,71 millones, registrando un aumento en
5,68% más que lo registrado en marzo de 2012 (US$ 154,92 millones), resultado que se debe a las
acciones estratégicas establecidas por la empresa que fueron dirigidas especialmente al negocio de
smartphones.
Los ingresos de la compañía, son representados principalmente por la venta de servicios de telefonía celular,
mismos
mos que participan de un 87,71% sobre el total de las ventas, de igual condición la venta de teléfonos y
accesorios constituye un 9,12%, seguido por Servicios de Internet con un 1,63%, y el restante 1,53% lo
componen servicios de valor agregado y otros.
Gráfico 12
12
Gráfico 13
13
Fuente: OTECEL S.A.
S.A / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
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Clientes
La empresa mantiene una variada cartera de clientes, de entre los que poseen mayor participación al
a 31 de
marzo de 2013 podemos mencionar al Comando Conjunto de las Fuerzas Armadas, Bayer S.A., Boehringer
Ingelheim del Ecuador, Vicunha Ecuador S.A., Consorcio Tacom Teleholding, Colgate Palmolive del Ecuador,
entre otros.
Costos de Venta y Utilidad Bruta:
Bru
En cuanto a los costos de ventas de Otecel S.A., siguieron un comportamiento similar a los ingresos,
alcanzando a diciembre de 2008 un monto de US$ 175,78 millones y a diciembre de 2012 US$ 207,85
millones y representando el 32,37% de los ingresos.
Al 31 de marzo de 2013, los costos de ventas ascendieron a US$ 52,52 millones, es decir se experimentó
un incremento de 17,16% en términos monetarios, con respecto a marzo de 2012 (US$ 44,83 millones),
dicho comportamiento se atribuye a una mayor colocación de sus productos y servicios debido al
incremento de las ventas y por ende incrementos en costos relacionados
relacion
a logística y distribución.
De esta forma, se puede observar que el margen bruto pasa de US$ 296,88 millones en el 2008, a US$
434,34 millones para el 2012. Por otro lado, para marzo de 2013 el margen bruto es de US$ 111,19
millones, monto superior en 1,01% con relación a similar periodo del año 2012 (US$ 110,09 millones),
aumento que se debe principalmente al aumento en las ventas generadas en el periodo.
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa:
Los gastos operacionales para el mes de diciembre de 2008 sumaron la cantidad de US$ 224,65 millones,
mientras que para diciembre de 2012, éstos alcanzaron un monto de US$ 311,20 millones. Estos
incrementos
tos se ven atados al crecimiento de los gastos administrativos que la empresa hace uso para el
buen funcionamiento y operatividad de la misma.
Al 31 de marzo de 2013, Otecel S.A., registró gastos operacionales por un monto de US$ 74,15 millones,
observándose
dose un decremento de 5,10% en relación a marzo 2012 (US$ 78,13 millones), resultado de la
disminución que presentaron los gastos administrativos debido a un mayor control de gastos.
Con estos resultados obtenidos, Otecel S.A., a marzo 2013 reflejó una utilidad operativa de US$ 37,05
millones, monto que es superior en 15,92% al presentado en similar periodo del año 2012 (US$ 31,96
millones).
Gráfico 14
14
Gráfico 15
15
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Gastos Financieros y Utilidad Neta:
En cuanto a los gastos financieros, al 31 de diciembre de 2012 se registró la suma de US$ 4,07 millones,
monto superior en 26,96% al obtenido en diciembre 2011 (US$ 3,21 millones), e inferior al registrado en
periodos previos, US$ 10,03 millones en diciembre de 2010 y US$ 7,75 millones en el 2009.
Los gastos financieros al 31 de marzo de 2013, alcanzaron la suma de US$ 0,89 millones, mismos que
representaron el 0,54% de los ingresos totales
totales de la empresa, mientras que para el mismo período de
2012 se presentaron en US$ 0,91 millones (0,58% sobre los ingresos de la empresa), mostrando una
disminución del 2,32%. Dicha disminución se debe al efecto de la disminución de la deuda financiera,
financier
dado el vencimiento de varios instrumentos.
instrumentos
Finalmente, con lo expuesto, se puede indicar que la utilidad neta registrada por la empresa al cierre de
2012 fue de US$ 91,19 millones. Por otro lado al 31 de marzo de 2013, la utilidad neta alcanzada por
Otecel S.A., ascendió a US$ 24,14 millones, lo cual representa un incremento de 30,32% en relación a lo
establecido en marzo de 2012 (US$ 18,52 millones).
Análisis de Cobertura
Otecel S.A., presenta un EBITDA (acumulado) de US$ 140,76 millones a diciembre
diciembre de 2008, creciendo en
un promedio anual de 15,85%, alcanzando la suma de US$ 215,04 millones al 31 de diciembre de 2012.
2012
Al 31 de marzo de 2013, la empresa generó un EBITDA (acumulado) de US$ 59,87 millones, cifra
superior en 10,72% en comparación a los
los US$ 54,07 millones generados al 31 de marzo de 2012, como
consecuencia del incremento en sus ingresos operacionales y aumento de su utilidad operativa.
El ratio de Cobertura (EBITDA/Gastos Financieros 12 meses) para el 31 diciembre 2012 alcanzó 52,85
veces
ces y fue mayor a lo obtenido para diciembre de 2008 (21,87 veces) teniendo una tendencia al
crecimiento, explicada a través de una mayor generación de fondos. Para marzo 2013 este indicador se
sitúa en 54,55 veces (52,85 veces marzo 2012).
Gráfico 16
Gráfico
fico 17
Fuente: OTECEL S.A./ Elaboración: PCR-PACIFIC
PCR
CREDIT RATING
Análisis del Balance
Los activos totales de la empresa presentan un crecimiento constante desde el año 2008, pasando de
US$ 474,79 millones a US$ 546,59 millones para el año 2011, sin embargo a diciembre 2012 el activo
desciende a US$538,98 millones, debido principalmente a un descenso en la cuenta bancos Para marzo
2013, los activos de Otecel S.A., ascendieron a US$ 556,76 millones,
illones, monto superior en 5,50% con
respecto a marzo 2012 (US$ 532,99 millones)
Por su lado, los pasivos totales pasaron de US$ 334,89 millones en el año 2008 a US$ 314,06 millones en
el año 2011. A diciembre 2012, el pasivo disminuye a US$281,04 millones,
millones, debido a una disminución en
obligaciones financieras. Para marzo de 2013, los pasivos totales financiaron el 49,37% de los activos
totales, alcanzando un monto de US$ 274,88 millones, cifra inferior en 3,98% a la presentada en el mes
de marzo de 2012.
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El patrimonio de la empresa presenta igualmente una tendencia creciente desde el año 2008, mismo que
se ubicó en un monto de US$ 139,90 millones y pasando a US$ 257,95 millones en diciembre de 2012.
Al 31 de marzo de 2013, el patrimonio registra un monto de US$ 281,88 millones.
Estructura de los Activos
Otecel S.A., presenta un activo total a marzo del 2013 por un monto de US$ 556,76 millones, mismo que
estuvo compuesto por 23,49% de activos corrientes (US$ 130,80 millones), mientras que el 76,51%
restante correspondió a activos no corrientes con un saldo de US$ 425,96 millones.
El activo corriente estuvo compuesto principalmente por cuentas por cobrar (52,20%), disponible e
inversiones temporales (23,71%), inventarios (15,85%), y por gastos anticipados (6,35%). Por otra parte,
el activo no corriente se encontró conformado mayoritariamente por el activo fijo neto (67,27%) y activo
intangible (23,88% del activo no corriente). A continuación se muestra la descripción de los activos en el
período analizado:
Cuadro 15:
15: Activos Totales (Miles de US$)
Rubro
dicdic-08
dicdic-09
dicdic-10
dicdic-11
marmar-12
dicdic-12
marmar-13
Activo Corriente
Disponible e inversiones temporales
10.704
11.111
13.905
33.438
32.706
13.508
31.020
-
-
59.479
56.379
0
55.444
0
71.505
82.843
4.932
8.036
60.177
7.049
68.279
0
0
8.847
5.775
1.221
3.875
2.459
Inventarios
26.691
23.039
25.401
16.102
20.752
14.902
20.734
Gastos anticipados
16.719
6.217
5.316
6.684
9.130
5.134
8.312
Total Activo Corriente
125.619 123.210 117.880 126.414 123.986
99.912
130.804
220.459
267.514
264.143
275.209
269.723
301.411
286.559
6.412
5.412
746
423
33.302
500
37.660
122.302
138.572
123.237
112.408
105.977
102.659
101.738
29.797
32.139
0
34.500
0
Deudores Comerciales, neto
Cuentas por Cobrar
Otras cuentas por cobrar
Activo No Corriente
Activo Fijo Neto
Otros activos
Activo intangible
Otras cuentas por cobrar
Total Activo No Corriente
349.173 411.498 417.923 420.179 409.002 439.070 425.957
Total Activo
474.792 534.708 535.803 546.593 532.988 538.982 556.761
Estructura del Pasivo y Patrimonio
Otecel S.A., al 31 de marzo de 2013, registró un pasivo total por la suma de US$ 274,88 millones, el
mismo que estuvo compuesto principalmente por pasivo corriente (85,02%; US$ 233,69 millones) y por
pasivo no corriente (14,98%; con US$ 41,19 millones).
Página 26 de 30
Por su lado, el pasivo corriente estuvo conformado por el componente cuentas por pagar comerciales
(80,02% del pasivo corriente) y préstamos bancarios (14,74% del pasivo corriente). En lo que concierne al
pasivo no corriente el 69,02% estuvo representado por préstamos bancarios a largo plazo, mientras que el
30,98% estuvo conformado por provisiones. A continuación se muestra la descripción de los pasivos en el
período analizado:
Cuadro 16:
16: Pasivos Totales (Miles de US$)
Rubro
dicdic-08
dicdic-09
dicdic-10
dicdic-11
marmar-12
dicdic-12
marmar-13
49.900
37.992
73.697
81.112
62.280
35.246
34.451
110.370
122.273
106.670
104.071
159.834
121.894
187.003
73.911
48.381
43.115
15964
0
19.759
0
Otras Cuentas por Pagar
6.414
2.988
2.865
7800
0
5.840
0
Sobregiro Bancario
3.855
0
0
0
0
0
Ingresos Diferidos
11.530
10.668
14.837
17.063
16.158
11.977
12.239
Pasivos acumulados
14.346
14.936
16.797
17256
0
23.316
0
Impuestos y Participaciones (Obligaciones Fiscales)
11.414
14.084
14.321
23163
0
22.628
0
0
13.298
0
0
0
0
281.740
264.620
272.302
266.429
238.272
240.660
233.693
51.164
48.322
45.100
36.952
36.588
31.267
28.425
1.984
2.981
4.095
5.215
0
0
0
0
19.950
9.145
2478
11.403
6.121
0
0
0
2988
0
2.988
12.761
53.148
71.253
58.340
47.633
47.991
40.376
41.186
334.888
335.873
330.642
314.062
286.263
281.036
274.879
Pasivo Corriente
Préstamos Bancarios
Cuentas por Pagar Comerciales (Proveedores)
Cuentas por Pagar Cias. Relacionadas
Porción Corriente de la Deuda de Largo Plazo
Total Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
Deuda bancaria de L/P
Provisión para jubilación patronal y contrato selectivo
Titularización de flujos
Otros Pasivos
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivos
Deuda Financiera
Al 31 marzo de 2013, la deuda financiera de la empresa arrojó una suma de US$ 62,88 millones, misma que
estuvo constituida por el 54,79% de deuda a largo plazo, mientras que el restante 45,21% fue deuda a corto
plazo.
La deuda a largo plazo estuvo constituida principalmente por préstamos al exterior, que presentan el 100,00%
de la deuda financiera a largo plazo.
Dentro de la deuda a corto plazo, se encuentran los préstamos de la CAF, que participan en 44,84% del
total de de la deuda a corto plazo, así como también, el saldo de la titularización que mantiene y de la
Página 27 de 30
presente emisión que juntos representan un 39,23%, de igual condición, el 15,93% restante pertenece a
deuda extranjera de tipo variable.
Gráfico 20
Gráfico 21
Finalmente, el patrimonio de la empresa, al 31 de marzo de 2013 alcanzó un monto de US$ 281,88
281
millones (US$ 246,73 millones en marzo 2012). En donde su cuenta más representativa fue: capital social
con un monto de US$ 182,89 millones.
Análisis de Rentabilidad
El indicador de Rentabilidad sobre Activo (ROA) de Otecel S.A., ha mantenido una tendencia
ten
variable, por
tanto a diciembre de 2008 se ubicó en 6,49%, mientras que al 31 de diciembre de 2012 llegó a 16,92%,
en general se muestra ascendente a excepción del indicador del 2010, donde decreció ligeramente. En
cuanto al indicador de rentabilidad
ad sobre el Patrimonio (ROE) se observó la misma tendencia, fluctuando
de 22,03% en diciembre de 2008 a 35,35% en diciembre de 2012.
Al 31 de marzo de 2013, el ROA se ubicó en 4,34%, mayor al obtenido en el similar periodo del 2012, que
se ubicó en 3,48%.,
., con respecto al indicador ROE, pasó de 7,51% en marzo 2012 a 8,56% en marzo
2013.
Cuadro 17: Indicadores de Rentabilidad Anual
Rentabilidad
DicDic-08
DicDic-09
DicDic-10
DicDic-11
MarMar-12
DicDic-12
Mar--13
Mar
ROA (acumulado)
6,49%
10,98%
8,60%
12,58%
3,48%
16,92%
4,34
4,34%
ROE (acumulado) 22,03% 29,54% 22,46% 29,56%
7,51%
35,35%
8,56
8,56%
Análisis de Liquidez
El indicador de liquidez general de la empresa ha presentado una tendencia variable desde diciembre de
2008 hasta
asta diciembre de 2012. En diciembre de 2008 se ubicó en 0,45 veces, en diciembre en 2011 fue
de 0,47 veces, mientras que para diciembre 2012 alcanza el valor de 0,42 veces. Por su parte la prueba
ácida presentó una tendencia similar a la liquidez general al pasar de 0,35 veces en diciembre de 2008 y
regresar a 0,35 veces para diciembre de 2012.
Por otro lado, al 31 de marzo de 2013, la liquidez de la empresa registró 0,56 veces, siendo superior a la
registrada en el mismo mes de 2012 que fue de 0,52 veces, lo que demuestra que la empresa mantiene
una moderada capacidad de pago de sus pasivos a corto plazo.
Página 28 de 30
Gráfico 22
22
Endeudamiento y Solvencia
Al analizar la solvencia de la empresa, se puede mencionar que el nivel de apalancamiento (Pasivo
Total/Patrimonio) ha presentado una tendencia a la baja a lo largo del ejercicio económico analizado, pasando
de 2,39 veces en el 2008, a 1,09 veces en el 2012, lo que demuestra
demuestra que la empresa cada año aumenta su
nivel de apalancamiento con recursos propios.
propios Al 31 de marzo de 2013, éste fue de 0,98 veces, mientras que
al 31 de marzo del 2012, este fue de 1,16 veces.
Al referirnos al indicador Deuda Financiera/EBITDA,
Financiera
se puede observar
bservar que en diciembre de 2012, la
empresa podría cancelar sus obligaciones en 0,31 años, mientras que en diciembre de 2008 ésta relación
mostraba un valor de 0,72 años. Al 31 de marzo de 2013, al indicador continúa descendiendo y llega a ser de
0,28 años,
s, mientras que a marzo 2012, fue de 0,46 años,,
años,, producto de un incremento del EBITDA para marzo
de 2013.
Por otro lado, la relación entre los Pasivos Totales con el EBITDA se puede observar que esta fue de 2,38
años en el 2008, mientras que para diciembre
diciemb de 2012 de la empresa podrá cancelar el total de sus pasivos
con recursos propios en 1,31 años. Al 31 de marzo de 2013, éste fue de 1,24 años, menor al indicador
obtenido en marzo de 2012, que fue de 1,33 años.
Gráfico 23
23
Gráfico 24
24
Fuente: OTECEL S.A.
S.A / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
Miembros de Comité
Econ. Juan David Paz
Ing. Wladimir Jimenez
Ing. Esteban Zambrano
Página 29 de 30
Anex o1: Res umen
O T ECEL S.A.
Es tados F inanc ier os Indiv iduales
Miles de dólar es
dic - 08
Balanc e G ener al
Activo Corriente
Activo Corriente prueba ácida
Activo No Corriente
Ac tiv o T otal
dic - 09
dic - 10
125.619
123.210
117.880
126.414
123.986
99.912
130.804
98.928
100.171
92.479
110.312
103.234
85.010
110.070
349.173
411.498
417.923
420.179
409.002
439.070
425.957
534.708 535.803 546.593
532.988
538.982
556.761
233.693
474.792
Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
dic - 11
mar - 12
dic - 12
mar - 13
281.740
264.620
272.302
266.429
238.272
240.660
53.148
71.253
58.340
47.633
47.991
40.376
41.186
Pas iv o T otal
334.888
335.873 330.642 314.062
286.263
281.036
274.879
T otal Patr imonio
Deuda F inanc ier a
139.904
101.064
198.835 205.161 232.531
119.562 127.942 120.542
246.725
98.868
257.946
66.513
281.882
62.876
Corto Plazo
49.900
51.290
73.697
81.112
62.280
35.246
34.451
Largo Plazo
51.164
68.272
54.245
39.430
36.588
31.267
28.425
Es tado de G ananc ia y Pér didas
T otal de Ingr es os
Costo de Ventas (Operacionales)
472.653
175.776
479.928 524.412 580.319
173.570
178.871
194.648
154.915
44.828
642.190
207.847
163.713
52.519
Utilidad Br uta
296.877
306.358 345.541 385.671
111.194
110.087
434.343
Gastos operacionales
224.653
204.685
270.093
290.158
78.127
311.195
74.146
Res ultado de O per ac ión
72.224
101.673
75.448
95.513
31.960
123.148
37.048
O tr os Ingr es os y Egr es os
- 5.900
- 11.395
- 10.112
- 2.809
- 906
- 3.241
- 885
0
0
0
0
0
0
0
6.437
7.752
10.035
3.205
906
4.069
885
30.818
58.733
46.087
68.740
18.522
91.191
24.137
EBIT (12 meses)
72.224
101.673
75.448
95.513
123.148
123.148
128.236
EBIT acumulado
72.224
101.673
75.448
95.513
31.960
123.148
37.048
EBITDA (12 meses)
140.756
157.379
155.851
176.366
215.038
215.038
220.837
EBITDA acumulado
59.870
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io
EBIT DA y Cober tur a
140.756
157.379
155.851
176.366
54.071
215.038
Gastos Financieros (12 meses)
6.437
7.752
10.035
3.205
4.069
4.069
4.048
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
11,22
13,12
7,52
29,80
30,26
30,26
31,68
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
EBITDA / Ingresos (12 meses)
21,87
20,30
15,53
55,03
52,85
52,85
54,55
29,78%
32,79%
29,72%
30,39%
33,49%
33,49%
33,92%
Solv enc ia
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,84
0,79
0,82
0,85
0,83
0,86
0,85
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,16
0,21
0,18
0,15
0,17
0,14
0,15
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,30
0,36
0,39
0,38
0,35
0,24
0,23
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,38
0,36
0,28
0,20
0,19
0,16
0,15
Deuda Financiera / Patrimonio
0,72
0,60
0,62
0,52
0,40
0,26
0,22
Pasivo Total / Patrimonio
2,39
1,69
1,61
1,35
1,16
1,09
0,98
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,38
0,45
0,37
0,27
0,22
0,19
0,19
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
0,72
0,76
0,82
0,68
0,46
0,31
0,28
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
2,38
2,13
2,12
1,78
1,33
1,31
1,24
Rentabilidad
ROA (acumulado)
6,49%
10,98%
8,60%
12,58%
3,48%
16,92%
4,34%
ROE (acumulado)
22,03%
29,54%
22,46%
29,56%
7,51%
35,35%
8,56%
Liquidez General
0,45
0,47
0,43
0,47
0,52
0,42
0,56
Prueba Acida
0,35
0,38
0,34
0,41
0,43
0,35
0,47
Liquidez
Fuente: Otecel S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING
Atentamente,
Econ. Catalina Pazos
Gerente General
Gabriela Caicedo
Analista
Página 30 de 30

MOVISTAR -Titularización de Flujos 40,00M marzo 2013

Transcripción

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