Precio de mercado

Transcripción

Precio de mercado

Posgrado de Especialización en Administración
de Organizaciones Financieras
Unidad 3
Bonos y Obligaciones
Negociables
BONOS Y OBLIGACIONES NEGOCIABLES
Operaciones de préstamo
1 deudor
1 acreedor
Bonos, obligaciones negociables
1 deudor
n acreedores
Calificación del emisor
• Bonos de alta calidad o investment grade
– AAA/Aaa
– AA/Aa
– A/A
– BBB/Baa
• Bonos de alto riesgo o speculative grade
– BB/Ba
– B/B
– CCC/Caa
– CC/Ca
– C/C
– D/D
– SD (default selectivo)
Tipo de Emisor
qEstado Nacional (Títulos Públicos)
qGobiernos Provinciales (Títulos
Provinciales)
qEmpresas privadas (Obligaciones
Negociables)
Dónde y cómo se operan los Bonos?
vAprobación por la Comisión Nacional de
Valores que le otorga la “oferta pública”,
o sea la autorización para que el título
se compre y venda en el mercado.
vMercado primario
vMercado secundario
Mercados
-Mercados de Valores (Sistema bursatil):
q SINAC (sistema de negociación asistido por
computador):
Negociación electrónica desde las oficinas de cada
agente que están interconectados entre sí y con
el mercado por una red de computadoras donde
realizan sus ofertas de compra y venta. Se
negocia a precio único al que se le suman las
comisiones.
Mercados
q Sistema de negociación continua:
Sistema de compraventa a diferencia de precios,
Donde hay comiciones implícitas.
-MAE :
Es el mercado extrabursátil. Tiene un sistema de
diferencia de precios con comisiones implícitas. No
hay centralización ni física ni electrónica de las
operacioones. Es igual que el mercado de
cambios.
Distintas clases de Bonos
Ø Bonos
Cupón cero
Ø Bonos amortizables
Ø Bonos bullet
ØBonos a tasa fija
Ø Bonos a tasa variable
ØBonos con/sin período de gracia.
ØBonos ajustables
Modalidad de emisión
ü A la par
Valor nominal = Valor de emisión
ü Sobre la par
Valor nominal < Valor de emisión
ü Bajo la par
Valor nominal > Valor de emisión
Definiciones
Valor nominal: Es el valor impreso en el título.
Representa la deuda reconocida por el emisor y sirve de
base para el cálculo de los intereses.
Tasa nominal: es la fijada en las condiciones de emisión
para el cálculo de los cupones de interés. Esta puede ser
fija o variable.
Plazo: Se fija en las condiciones de emisión.
Pago de intereses: normalmente se efectúa por períodos
vencidos. Debe figurar la periodicidad del pago.
Definiciones
Reembolso del capital:
• Amortización única al final de plazo señalado.
• Amortizaciones con reembolsos periódicos.
Período de gracia:
En los títulos amortizing se define como período de gracia al
período en el cual el título no devenga cupones de
amortización del capital.
Flujo de pagos:
El conjunto de cupones de renta y amortización integran el
flujo de pagos comprometido por el gobierno según
condiciones de emisión.
Definiciones
Precio de emisión:
Es el precio que se fija a la colocación del título que
determina el monto a desembolsar por el acreedor por cada
100 de valor nominal del título emitido. El mismo puede ser
bajo la par, sobre la par o a la par (100%), según este precio
sea menor, mayor o igual al valor nominal respectivamente.
Precio de mercado:
Es el precio que surge del libre juego de la oferta y la
demanda establecida en la cotización del M.A.E. (Mercado
Abierto Electrónico), la bolsa u otros mercados.
Definiciones
Intereses corridos (o cupón corrido):
Son los intereses devengados entre la fecha de emisión
o de inicio del cupón corriente y la fecha de
referencia.
Valor residual (capital no amortizado):
Es el valor que resulta de descontar a los valores
nominales las amortizaciones que se van
produciendo.
Valor técnico o Valor actualizado:
Es el que resulta de adicionar al valor residual los
intereses corridos a la fecha. Es el valor que se le
debería pagar a los tenedores de los bonos en el caso
de que el emisor quiera rescatarlos anticipadamente
(valor de rescate).
Definiciones
Paridad:
es el cociente entre el precio de mercado y el
valor técnico de un título. Se utiliza para saber
si un título cotiza a la par, sobre la par o bajo
la par.
LIBOR ( London Interbank Offered Rate, Tasa
interbancaria ofrecida en Londres):
Es la tasa de referencia en dólares más utilizada
en el mundo. Es una tasa nominal en general
utilizada (a veces mas un plus) para el calculo
de los cupones de intereses.
Definiciones
TIREA:
Tasa interna de retorno efectiva anual. Es la tasa de
interés que determina que el valor actual del flujo de
fondos previsto en las condiciones de emisión sea igual
al precio de mercado.
Respecto al precio, si el mismo cotiza a la par, la TIREA
será igual a la tasa de interés del título o bono que
corresponda; si cotiza sobre la par la TIREA será
menor a la tasa de interés y si cotiza bajo la par la
TIREA será mayor que la tasa de interés.
Fórmulas de cálculo
VR(t) = VN – T(t)
VT(t) = VR(t) + Interés corrido
Interés corrido = VR(t) * j(m)/m * días corridos
Paridad(t) = P(t)/VT(t)
Donde:
VR : valor residual
VT : valor técnico
VN : valor nominal
P : precio
T : amortización acumulada
Precio de un bono
• De acuerdo a las condiciones fundamentales se puede
determinar el flujo de fondos que promete un bono en concepto
de intereses y amortización.
Por ej. En un bullet:
P =
Cupón + Cupón + Cupón + C + VR
(1+i)
(1+i ) 2
(1+i) 3
(1+i) n
P= Precio de cotización
Cupón = Valor de reembolso
VR= Valor residual
I = TIR
Precio de un bono
§ El proceso de colocación primaria suele hacerse en todos los
mercados mediante una licitación pública, que puede ser local o
internacional, donde los potenciales compradores ofertan cantidades y
precios que están dispuestos a pagar.
§ Suele haber dos tramos de licitación:
üel tramo competitivo: ofertan cantidad y precio
üel tramo no competitivo o minorista: ofertan cantidad y compran
al precio de corte.
§ El emisor, una vez recibidas las ofertas establece el precio de corte, o
sea el máximo precio que le permite colocar todos los títulos o al menos,
la cantidad que necesita colocar.
Relación entre Precio y tasa de Rendimiento:
Ej.: Bono Bullet a 20 años y cupón de intereses semestral
al 10% anual.
Rendim. Anual Precio
5%
7%
9%
10%
11%
13%
15%
162,76
132,03
109,20
100,00
91,97
78,78
68,51
Interés corrido
• Cómputo de días
–
–
–
–
30/360
Actual/360
Actual/365
Actual/Actual
• Precio según incluya o no los intereses
corridos
– Precio dirty o sucio
– Precio clean o limpio
Medidas de rendimiento
• Interés corriente o current yield: es
la relación entre el interés anual que
paga el título y su precio.
– Icte = Interés anual/Precio
• Tasa interna de retorno (Internal
Rate of Return o Yield to Maturity).
– Tir
Fuentes de retorno de un
título
• Ganancia de intereses.
• Ganancia por reinversión.
• Ganancia de capital.
Medidas de volatilidad
La volatilidad de un bono es una medida representativa del
riesgo que se asume, y puede ser analizada desde dos enfoques
diferentes:
• Volatilidad histórica:
histórica que se calcula a través del desvío
estándar de las variaciones de precio respecto de un promedio
o media a lo largo del tiempo. O sea, se analiza a partir de los
cambios reales que han tenido los bonos en el pasado.
• Volatilidad teórica:
teórica mide la variación en el precio del bono
ante cambios en la TIR exigida por el mercado.
Volatilidad teórica
Es el riesgo del tipo de interés y se lo define como la
variación del precio teórico de bono u obligación
cuando el tipo de interés de mercado varia en un (+)
o (-) 1%.
El riesgo del tipo de interés o volatilidad teórica
depende de:
a) el plazo de vencimiento del título,
b) la magnitud del pago de cupones,
c) la frecuencia de pago del cupón.
Volatilidad teórica
a) La volatilidad será mayor cuanto mayor sea
el plazo. Esto es por la incidencia del interés
compuesto.
b) La volatilidad será mayor cuanto más
pequeños sean los cupones en relación al
último.
c) La volatilidad será mayor cuanto menor sea
la frecuencia del pago de cupones. A mayor
frecuencia se cobra más rápido.
Duration (D)
vMedida de vida media ponderada de
un bono.
vPunto de referencia a cerca de la
volatilidad del precio del bono.
vMomento en que se recupera la
inversión incluyendo el valor del
tiempo.
n
D = ( ∑ F(t) * t / (1+TIR)t )*1/P(0)
1
Duration modificada (DM)
Se utiliza para analizar el cambio
del precio de un bono ante
cambios en la tasa de
rendimiento.
• DM = D / (1+TIR)
(en porcentaje)
• ∆ P/P = -DM * ∆TIR
Factor de Convexity (FC)
ØLa DM funciona bastante bien para pronosticar cambios
porcentuales para pequeños cambios en la TIR, pero para
cambios más significativos se utiliza la CONVEXIDAD (Cx):
ØEsa permite explicar la diferencia entre el precio estimado por
la DM ante un cambio e las tasas y el cambio realmente visto en
el mismo.
FC = 1/2 ( ∑ (t * (1+t) * F(t)) / (1+TIR)t+2 )*1/(P(0)*m*m)
t = período de cada cupón.
m = frecuencia de pagos por año.
Factor de Convexity (FC)
Entonces una aproximación más
exacta del comportamiento del
precio de un bono para un cambio
en la TIR, se obtiene considerando
la DM más la convexidad de la
curva precio-rendimiento:
∆P/P = -DM*∆TIR+FC*(∆TIR)2
Representación gráfica
Volatilidad según Duration Modificada
$130.00
$120.00
$110.00
$100.00
$90.00
$80.00
$70.00
$60.00
$50.00
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
Rendimiento exigido
Serie1
Logarítmica (Serie1)
25.00%
30.00%
Variaciones del precio con respecto a la
TIR
Rendimiento
exigido
5.00%
9.00%
9.99%
10.00%
10.01%
11.00%
15.00%
Precio
Real
121.65
103.89
100.04
100.00
99.96
96.30
83.24
Precio
s/DM
119.86
103.83
100.04
100.00
99.96
96.24
81.87
Diferencia
1.7900
0.0600
0.0000
0.0000
0.0000
0.0600
1.3700
Factores que afectan la Duration y la
Convexity
Duration
ØLa TIR
ØEl tamaño del cupón
ØLa frecuencia de pago del cupón
ØEl plazo de vencimiento del capital
ØLos intereses corridos
Convexity
ØLa TIR
ØLa duration
ØLa volatilidad

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