Research Monthly Mantenerse estratégicamente

Transcripción

Abril 2011
Zurich
Global Research
Horizonte de inversión: 6–12+ meses
Research Monthly
Mantenerse estratégicamente positivos durante el pico
de volatilidad en curso
Private Banking
Visión general
Renta fija
BUY MOL Hungarian Oil & Gas
3,875% 10/15 en EUR. u
u página 8
Acciones
BUY China Construction Bank –
demanda clave obre el crecimiento
u
chino, y supera a sus peers en términos de fundamentales. u página 10
Inversiones alternativas
BUY Exposición a hedge funds global
macro. u
u página
12
Divisas
BUY EUR/JPY al precio spot con
objetivo en 122 y stop loss en 111,50.
u
u
 El crecimiento global para 2012 presenta buenas perspectivas
(asumiendo que no se produzcan problemas mayores en
los principales países productores de crudo), aunque en los
próximos meses puede producirse una modesta ralentización.
 Mantenerse estratégicamente positivos para las acciones
y mantener una sobreponderación estratégica a pesar del pico
de volatilidad.
 Sugerimos invertir en algunos bonos atractivos, aunque es
necesario realizar una selección rigurosa ya que los spreads
han vuelto a niveles medios históricos y las rentabilidades
largas están subiendo.
 FX: las subidas de tipos son positivas para el EUR frente al
USD y al CHF.
página 13
En los apéndices hay información relevante
| Research Monthly | Abril 2011 | Editorial
Editorial
Fotografía: Martin Stollenwerk
las tensiones políticas, unos precios del crudo aún altos y
el comienzo de las subidas por parte del BCE. Creemos que
los inversores deben estar alerta ante dichas incertidumbres
de corto plazo sin llegar a interpretarlas como un cambio
de tendencia.
Giles Keating, Head of Research for Private Banking and Asset Management 
+41 (0)44 332 22 33, [email protected] 
Del flujo reciente de noticias destacan dos por su importancia crucial para los inversores. En primer lugar, no se
ha producido interrupción alguna en la producción de los
principales productores de petróleo (que cuentan con una
amplia capacidad para compensar la caída de la producción
libia y de otros productores pequeños). En segundo lugar,
la contaminación de los reactores de Fukushima permanece
confinada regionalmente. Creemos que se trata del escenario más probable y que un escenario peor tendría menos
posibilidades de producirse, por lo que creemos que los
inversores deben mantenerse globalmente positivos sobre
la economía mundial y los mercados de acciones sin por
ello bajar la guardia. La situación política en algunos países
incluidos el Yemen, Siria y Baréin puede cambiar de un
momento a otro. Los acontecimientos en Libia tampoco
deben perderse de vista y, aunque la mayoría de las malas
noticias ya están descontadas, también pueden producirse
sorpresas positivas si la situación se estabiliza. Entretanto,
hay otra información menos drástica, aunque también crucial, que puede desempeñar un papel importante para los
mercados. Los principales datos económicos en EE.UU.,
Europa y otros países han permanecido especialmente fuertes en los últimos meses, siendo China la única excepción
al estarse produciendo una moderada y necesaria ralentización. En los próximos meses es probable que se produzca una ligera pérdida de momentum en EE.UU. y Europa,
al menos en lo que se refiere a los datos industriales (el
empleo en EE.UU., que suele ir rezagado respecto de la
industria, debería mantenerse fuerte). No se trata de nada
preocupante, ya que es lo normal tras dos años de subida
en la economía. Por el contrario, puede descontar temporalmente a los mercados, especialmente si se combina con
En esta edición
Estrategia global. Mantenerse estratégicamente positivos durante
el pico de volatilidad en curso  página 4
Asignación estratégica de activos  página 5
Ideas de inversión recientes en Research Monthly  página 6
Economía. Mayor incertidumbre, aunque las perspectivas de
página 7
crecimiento se mantienen ampliamente positivas  Renta fija.
El poder de los cupones  página 8
Acciones.
Resistencia y renacimiento  página 10
La perspectiva estratégica para la
página 12
inversión alternativa mantiene su atractivo  Inversiones alternativas.
Divisas.
El USD muestra más síntomas de debilidad estructural
 página 13
Temas de inversión
Tensiones en el norte de África/Oriente Medio y precio del
petróleo u página 14
Implicaciones de mercado del terremoto de Japón u página 15
Reacciones del mercado u página 16
Replanteándose las políticas
página 17
energéticas globales  Megatrends de Credit Suisse.
Fecha límite Editorial: 29 de marzo de 2011
La presente traducción del Research Monthly se ofrece a nuestros lectores a título
indicativo. No se presupone ni garantiza la exactitud de la misma. El texto oficial
es el original en inglés.
| Research Monthly | Abril 2011
Resumen de inversión
Abril 2011
Reloj de Ciclo: recuperación. El Reloj de Ciclo de Credit Suisse, un impulsor fundamental de nuestra
estrategia de inversión, se encuentra actualmente en «recuperación» (desde agosto de 2009). Durante la fase
de recuperación, las acciones y las commodities han tenido el mejor comportamiento de la historia, mientras
que los bonos gubernamentales y las inversiones en efectivo han tenido una tendencia a la baja.
Estrategia por categoría de activos Global Research
Visión IC1
Estratégica Por región/estrategia
6 –12+ m.
Comentarios sobre las ponderaciones
Táctica
1– 6 m.
Renta
Fija

Australia y Eurozona, sobreponderadas; EE.UU., UK
y Japón, neutros; Suiza y Canadá, infraponderadas.
La normalización gradual de tipos debería ampliarse tal y como se anticipó.
Preferimos vencimientos cortos a medios. Seguimos centrándonos en algo rendimiento y en bonos de ME, puesto que las métricas de crédito siguen favorables.

Renta
Variable

EE.UU., sobreponderado; Europa, Suiza, Japón, ME
y Canadá, neutros; Australia, infraponderada.
Positivos en acciones. Deberán comportarse mejor que los bonos en adelante
por la mejora sólida de beneficios. Estamos en la fase de recuperación de nuestro Reloj de Ciclo empresarial. Sesgo cíclico en estrategia de sector.


Metales industriales sobreponderados; metales pre- Nuestra visión táctica es neutra, pues la incertidumbre energética ha aumentado
ciosos y agricultura, neutros. La energía debería tener notablemente debido a las crecientes tensiones geopolíticas. Riesgos sobre la
un rendimiento menor que el índice general.
agricultura al comienzo de la estación de siembra primaveral, lo que podría limitar
el potencial a corto.


Europa (excl. UK, CH) y ME, sobrepond.; EE.UU.,
Acciones real estate: todavía con potencial alcista. Real estate directo: el creciAsia-Pacífico, UK y Japón, neutros; Suiza, infrapond. miento en alquileres impulsará los retornos. Somos estratégicamente positivos.

Commo
dities
Real
estate
Private
Equity
Enfoque sobre secundarias, LBO pequeñas/medianas, infraestructuras, ME y distressed real estate.
Perspectivas de retorno de nuevas inversiones LBO atractivas, pues las valoraciones de las transacciones han caído.
Hedge
Funds
Preferimos macro global, arbitraje de convertibles y
distressed debt.
El arbitraje de convertibles se beneficia de la malformación de precios, y la
distressed debt del mal ciclo de recuperación de deuda. El global macro puede
reaccionar rápidamente a los cambios políticos.
Divisa
EUR / USD 
GBP/ USD 
Estratégicamente alcistas EUR/CHF: la sobrevaloración del CHF y el soporte de
tipos favorecen al EUR. Los aspectos técnicos indican un mínimo.
USD/CHF 
USD/JPY 
Economía
El PIB global podría verse ligeramente reducido por el precio del crudo en los próximos meses, pero después, la reconstrucción japonesa y el estímulo del Golfo en términos de gasto deberán suponer un impulso.
Inflación en %
Crecimiento del PIB real en %
2010
2011E
2012E
2,6
1,9
2,2
CH
Tipos interés a corto, LIBOR a 3 m.
2010
2011E
2012E
0,7
1,1
1,8
CH
Spot2
3 m.
12 m.
CHF
0,18
0,2–0,4
0,6– 0,8
Spot 2
3 m.
12 m.
CHF
1,86
1,8–2,0
2,1– 2,3
EMU
1,5
2,1
2,1
EMU
1,6
2,0
1,5
EUR
1,20
1,2–1,4
2,0–2,2
EUR
3,28
3,2–3,4
3,3– 3,5
USA
2,9
3,0
2,7
USA
1,6
1,8
1,4
USD
0,31
0,3–0,5
0,3–0,5
USD
3,44
3,5–3,7
3,3– 3,5
UK
1,4
1,8
2,1
UK
3,2
4,0
2,0
GBP
0,82
0,8–1,0
1,6–1,8
GBP
3,61
3,6–3,8
3,8 – 4,0
JPN
3,9
1,4
2,2
JPN
–0,9
–0,4
0,0
JPY
0,20
0,1–0,3
0,1–0,3
JPY
1,23
1,1–1,3
1,2 – 1,4
Bonos: índices seleccionados
Divisa y commodities
Index
YTM Rent. Total
(%)
YTD (%)
Spread sobre
benchmark
(pb)
Spread
change YTD
(pb)
Sop. Resistencia Persp.
técnico
técnica spread
a 12 m.
Investment grade
USD (CS LUCI)
4,11
–0,28
110,4
–15,3
108,7
112,1

EUR (CS LEI)
3,68
–0,13
151,1
3,0
148,8
153,4

CHF (CS LSI)
1,69
–0,18
53,6
–1,8
52,5
54,7

GBP (CS LEI)
5,21
–0,65
160,5
25,9
158,1
163,7

12,2
256,3
264,1

Mercados emergentes / calidad crediticia inferior a investment grade
EM USD (JPM EMBI+)
6,11
0,80
260,2
EM Local Markets (JPM ELMI+)3
2,48
2,95
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
High Yield (CS HY Index)
6,98
3,69
517,0
–52,0
509,2
524,8

Índice
Spot2
EUR/USD
Cotiz. MTD (%) YTD (%) Sop. técnico Resistencia técnica
5
Fair value fwd.
12 meses6
Persp. a
12 meses7
S&P 500
1.313,80
–1,0
4,5
1.230
1.365
1.310–1.446
Sobreponderada
SMI
6.352,28
–3,9
–1,3
5.970
6.750
7.300
Neutra
FTSE-100
5.900,76
–1,6
0,0
5.530
6.180
6.142– 6.729
Neutra
Euro Stoxx 50
2.911,33
–3,4
4,2
2.665
3.120
2.963– 3.288
Neutra
Nikkei 225
9.536,13
–10,2
–6,8
8.200
10.300
10.500–12.500
Neutra
3 m.
12 m.
1,41 1,46–1,50 1,44 –1,48
USD/CHF 0,92 0,87– 0,91 0,90– 0,94
EUR/CHF
USD/JPY
EUR/JPY
1,30 1,29 –1,33 1,33–1,37
81– 85
81– 85
115 121–125
81
119 –123
EUR/GBP 0,880,85–0,89 0,83– 0,87
GBP/USD 1,60 1,68–1,72 1,70 –1,74
EUR/SEK
8,998,63–8,67 8,38– 8,42
AUD/USD 1,03 1,00–1,04 0,98–1,02
USD/CNY 6,566,38–6,58 6,20 – 6,40
Oro4
Petróleo4
Equities: índices seleccionados
1
5
Bonos del estado a 10 años
1.429,74
1.450
1.550
105.40
100
90
Renta variable: sectores y acciones,
12 meses
<
Discrecionalidad del consumidor,
Energía, Industriales, Tecnología
de la información, Materiales
=
Bienes de consumo, Cuidado de
la salud, Servicios de telecomunicación, Utilities
Comité de Inversión 2 Cierre de Londres a 25/03/2011 3 Perspectiva: dirección de retorno total absoluto 4 en USD
Precio actual a 25/03/ 2011 6 Escenarios centrales – optimistas 7 Rel. con el MSCI World Index (USD)  = dirección desde niveles actuales
n.a. = no disponible
Estrategia global
Mantenerse estratégicamente positivos durante el pico de volatilidad
en curso
Visión general
 El crecimiento global para 2012 presenta
buenas perspectivas (asumiendo que no se
produzcan problemas mayores en los
principales países productores de crudo),
aunque en los próximos meses puede producirse una modesta ralentización.
 Mantenerse estratégicamente positivos
para las acciones y mantener una sobreponderación estratégica a pesar del pico de
volatilidad.
 Sugerimos invertir en algunos bonos atractivos, aunque es necesario realizar una
selección rigurosa ya que los spreads han
vuelto a niveles medios históricos y
las rentabilidades largas están subiendo.
 FX: las subidas de tipos son positivas para el
EUR frente al USD y al CHF.
Impacto de los principales eventos sobre el
mercado de divisas
Índice
106
Evento de crisis (índice = 100)
104
102
100
98
96
94
–31
Días antes/después del evento
0
29
58
87
116
147
176
Rendimiento del mercado de divisas tras siete eventos adversos de gran
importancia (entre los que se incluyen la guerra del Golfo, el Miércoles
Negro, el terremoto de Kobe, la crisis financiera rusa, el 11-S, la quiebra
de WorldCom y la guerra de Irak)
Fuente: Datastream
Los eventos adversos importantes suelen desembocar
en grandes pérdidas en el mercado de divisas seguidas
por una recuperación, aunque ésta suele ser el prólogo
de un segundo descenso que dura muchas semanas.
Seguimos recomendando sobreponderar las acciones y las
commodities para aquellos inversores con un horizonte estratégico (6–12 meses+), aunque ahora somos ligeramente
más cautos para ambas clases de activos a corto plazo.
Mantenemos nuestra visión constructiva sobre el inmobiliario en términos amplios y los alternativos, como los hedge
funds y el private equity, y seguimos siendo estratégicamente cautos sobre la renta fija.
Estas recomendaciones reflejan nuestro convencimiento
de que las acciones están cerca o por debajo de su fair value
de acuerdo con la mayoría de estimaciones, y especialmente respecto de los bonos, dado que la expansión económica
global sigue pareciendo relativamente incipiente, que deberá continuar en 2012 y probablemente más allá. Los tipos
de interés ultrabajos en EE.UU. y Europa constituyen un
largo punto de partida como antesala de un fuerte impulso
toda vez que la recuperación del sistema bancario supone
la restitución de un nuevo canal de estímulo monetario que
estaba hasta ahora cerrado. En paralelo, las corporaciones
están empezando a movilizar una ingente cantidad de liquidez que no conoce precedentes. Con un comercio mundial
que adquiere un nuevo vigor, los mercados emergentes han
sido capaces de volver a su dinámica estructural interna
de crecimiento. Todos estos efectos positivos compensan
con creces el lastre del endurecimiento fiscal en Europa.
No obstante, en este contexto de crecimiento robusto, la
inflación se ha convertido en una cuestión mayor en los
mercados emergentes. Dicho esto, la mayoría de los países
emergentes han adoptado medidas para limitar los riesgos
a largo plazo, entre los que destaca China (empezó hace
18 meses a subir tipos), aunque aún quedan esfuerzos por
hacer. La inflación en EE.UU. parece mantenerse baja por
ahora debido al alto desempleo, y en Europa, las subidas
inminentes de tipos van a contribuir a mantener los precios
bajo control al impulsar el euro al alza. La catástrofe de
Japón presenta un terrible coste humano, pero su impacto
macro adverso de corto plazo sobre la economía mundial
parece moderado, a menos que los problemas por la radiación se agraven inesperadamente, y la posterior reconstrucción puede actuar como estímulo. Entretanto, la subida
de los precios del crudo derivada de los disturbios políticos
recientes, si fuera sostenida, podría causar un cierto retraso
en el crecimiento mundial, si bien no parece probable que
pueda desbaratar la expansión global a menos que vaya
mucho más allá.
En el contexto actual, conviene suavizar estas positivas
perspectivas estratégicas mediante una visión táctica más
cauta a la luz de la incertidumbre política actual en algunos
países, así como de la posibilidad de que el crecimiento
industrial global pueda sufrir una leve ralentización temporal (incluso aunque la creación de empleo en EE.UU. se
mantenga fuerte). Estos factores pueden provocar nuevos
recortes en los mercados y sugerimos aprovecharlos como
| Research Monthly | Abril 2011 | Estrategia global
oportunidades para añadir exposición a las acciones y las
commodities, en línea con nuestra visión estratégica positiva. Nuestra visión estratégica se mantiene cauta. Hemos
identificado algunos bonos atractivos, aunque creemos que
es necesaria una selección cuidadosa dado que los spreads
de crédito, tanto en el segmento investment grade como
en el high yield, han caído hasta niveles medios históricos,
o incluso por debajo, y que las rentabilidades largas están
subiendo. En la última década los superávit de China, Japón
y de los productores de crudo han fluido desproporcionadamente hacia los US Treasuries y otros bonos de gobierno,
lo que ha contribuido a mantener bajas las rentabilidades
a pesar incluso de que el endeudamiento público ha subido. Esto debería cambiar en los próximos 12–24 meses, e
incluso mucho más allá, a medida que China cambie deliberadamente su enfoque de la exportación a la demanda
interna y diversificando sus reservas, que Japón gaste en
la reconstrucción y que los cambios en la voluble escena
política motiven a los grandes productores de petróleo a
gastar más en el desarrollo de sus propias economías y
regiones más amplias. Creemos que este efecto es significativo (aunque no abrumador) y que, combinado con el ciclo
económico, el final de las compras de bonos por parte de
la Fed y la financiación del alto déficit, podría provocar una
fuerte tendencia alcista en las rentabilidades de la deuda
pública en los próximos años.
En el ámbito de las divisas, las expectativas crecientes
de subidas de tipos por el BCE junto con la “Gran Ganga”
europea (recortes de déficit en los países más débiles y
un Fondo de Estabilidad fortalecido financiado por los más
fuertes) contribuyen a justificar la fortaleza reciente del EUR
respecto del USD y le permite seguir subiendo. A medio
plazo, el potencial al alza del EUR puede ser limitado, ya que
en la zona media de 1,40 podría estar caro de acuerdo con
nuestras métricas, hay una serie de resistencias técnicas y
la preocupación por la deuda y los riesgos políticos podrían
agravarse. El EUR también podría avanzar gradualmente
frente al CHF si los tipos de interés suizos se quedan rezagados. La GBP podría seguir subiendo frente al USD, como
suele ser habitual en una recuperación global, y las divisas
emergentes también pueden subir, siendo el MXN una de
nuestras preferencias.
[email protected], +41 (0)44 332 22 33 
Asignación estratégica de activosmarco temporal 6 –12+ meses
Valores de renta fija
Efectivo
Bonos
Orientada al rendimiento
Efectivo
Bonos
Acciones
Perfil del riesgo: bajo
Recomendado
Neutral
¢
¢80%
¢16%
¢5 %
¢80%
¢15%
4%
Perfil del riesgo: moderado
Recomendado
Neutral
¢ 3%
¢54%
¢22%
¢21%
¢5%
¢55%
¢20%
¢20%
Equilibrado
Efectivo
Bonos
Acciones
Perfil del riesgo: medio
Recomendado
Neutral
¢
¢34%
¢43%
¢21%
¢5 %
¢35%
¢40%
¢20%
2%
Orientada al incremento de capital
Efectivo
Bonos
Acciones
Acciones
Efectivo
Acciones
Perfil del riesgo: notable
Recomendado
Neutral
¢ 2%
¢14%
¢63%
¢21%
¢5%
¢15%
¢60%
¢20%
Perfil del riesgo: elevado
Recomendado
Neutral
¢ 2%
¢82%
¢16%
¢5%
¢80%
¢15%
Las asignaciones neutras sirven como guía y representan una ponderación media sobre un ciclo de mercado
completo. Dado que la estrategia global se basa en un
horizonte de inversión de medio plazo, se desvía de la posición neutra. Recomendamos sobreponderar las acciones y los activos alternativos. Asimismo, recomendamos
infraponderar los activos de renta fija y la liquidez. Desde
nuestro punto de vista, las inversiones en los mercados
emergentes siguen siendo atractivas, especialmente en
renta fija. Recomendamos sobreponderar las acciones
norteamericanas frente a las de la Zona Euro.
Fuente: Credit Suisse
Ideas de inversión recientes en Research Monthly
Recomendación seleccionada para esta edición mensual
Recomendación
BUY MOL Hungarian Oil & Gas 3.875% 10/15 en EUR.
Medida a adoptar
FI
Añadir exposición.
BUY China Construction Bank – apuesta clave sobre el crecimiento chino, que supera EQ Precio objetivo: HKD 8,70.
a sus peers en términos de fundamentales.
BUY Global macro hedge fund exposure.
AI
BUY una cartera diversificada de hedge funds global macro.
BUY EUR/JPY: Es probable que el BCE suba tipos antes que el BoJ, lo que supone
un apoyo en términos de tipos para el EUR.
FX
BUY EUR/JPY a precio spot con un objetivo en 22 y stop loss en 111,50.
BUY BG Group – perfil de crecimiento de producción superior y red global de gas
natural licuado superior (LNG).
EQ Precio objetivo: GBP 17,00.
BUY First Solar – compañía líder en módulos solares con la menor estructura de
costes.
EQ Precio objetivo: USD 189,00.
BUY Meyer Burger – un proveedor líder de equipos para la industria solar.
EQ Precio objetivo: CHF 43,00.
Ideas seleccionadas de meses anteriores
Marzo 2011 (22 / 02 /2011)
Recomendación
Medida a adoptar
BUY MORGAN STANLEY 4.5% 02/16 en EUR.
FI
BUY HPQ – mayor claridad sobre la estructura de management, potencial en el
ercado de los tablets.
m
EQ Precio objetivo: USD 52; stop loss: USD 42,50.
BUY Exposición a estrategias de momentum de commodities.
AI
La intercorrelación entre commodities está bajando. Las estrategias de momentum deberían comportarse mejor que el resto.
BUY Bonos argentinos con vencimientos cortos y bonos venezolanos con precios
bajos.
FI
Los inversores con apetito de riesgo pueden añadir exposición.
BUY Bonos corporativos high yield con vencimientos cortos y medios que cotizan por
debajo de sus niveles respectivos de call.
FI
BUY Cable and Wireless Worldwide. Un operador de telecomunicaciones que está
entre nuestros objetivos de posible compra (objetivo alcista del 25%).
EQ Revisamos a la baja Cable and Wireless Worldwide a HOLD, realizar beneficios.
BUY Favorecemos una cesta forward a 12M de SGD, MYR, KRW y CNY vs. USD.
FX
HOLD. Objetivo: 105, stop loss: 97.
FI
Febrero 2011 (25/01/2011)
Recomendación
BUY HEIDELBERGCEMENT FINANCE 6,5% 08/15 en EUR.
Medida a adoptar
BUY Pfizer – uno de nuestros stocks con dividendos dinámicos.
EQ Precio objetivo: USD 23; stop loss: USD 15.
BUY inversiones diversificadas en hedge funds.
AI
BUY fondo de hedge funds o certificado sobre índice de hedge funds.
BUY EUR/JPY, puesto que es probable que los spreads de tipos se muevan a favor
del EUR.
FX
CLOSED con una pérdida de 4,3% tras haberse alcanzado el stop loss el
17/03/2011.
BUY BNP 5,186% perp call 06/15 en USD.
FI
BUY Coca-Cola: Un líder multinacional con importantes innovaciones en el segmento EQ Precio objetivo: USD 71; stop loss: USD 55.
de la «vida sana».
BUY Deere, fabricante global de maquinaria agrícola.
FI EQ
AI
FX
EQ Precio objetivo: USD 110; stop loss: USD 81.
Renta fija
Acciones
Divisas
Si desea más información pública sobre cualquier otro emisor, por favor visite nuestra página Global Research Disclosure:
http://www.credit-suisse.com/research/disclaimer
Economía
Mayor incertidumbre, aunque las perspectivas de crecimiento
se mantienen ampliamente positivas
La subida del petróleo plantea algunos riesgos para
el crecimiento
Las estimaciones de los efectos sobre el crecimiento de las
subidas del petróleo por los problemas en su oferta varían. No
resulta sorprendente que la mayoría de los estudios sugieran
que los efectos negativos sobre el crecimiento suelen ser
La política monetaria global sigue siendo
expansionista
Tipo de interés real menos crecimiento del PIB real (en %)
0
–2
–4
–6
–8
–10
–12
Economías avanzadas, 2010
India
China
Turquía
Brasil
Indonesia
UK
EE.UU
Japón
Alemania
–14
Canadá
Japón: El impacto global probablemente sea limitado
El terremoto y el tsunami de Japón han provocado terribles
pérdidas de vidas e importantes destrozos materiales. Las
áreas afectadas representan en torno al 6%–7% del PIB y
tanto la producción industrial como el comercio han quedado muy afectados en muchas zonas, por lo que Japón va a
sufrir caídas significativas en marzo y abril. Posteriormente
es probable que se produzca un fuerte rebote. La pérdida
del suministro eléctrico de la central nuclear de Fukushima
debería sustituirse pronto gracias a la capacidad disponible de
otras partes del país. Los trabajos de reconstrucción también
deberían suponer un fuerte impulso para el crecimiento, y
esperamos que el impacto ecológico de largo plazo se circunscriba a las zonas colindantes de la planta nuclear. Las
consecuencias sobre el crecimiento global también deberían
ser limitadas. A corto plazo, algunas cadenas de suministro
dependientes del suministro japonés pueden quedar perjudicadas, y a largo plazo podría producirse un cierto abandono
de la energía nuclear.
Suiza
El descontento político en la región MENA, la consiguiente subida el petróleo y los desastres naturales en Japón se
producen en un momento en el que el momentum del crecimiento global es fuerte. Y lo que es más importante, los
indicadores adelantados de muchas economías domésticas,
incluidos el Ifo alemán y el PMI norteamericano, han subido
hasta máximos históricos, llegando incluso a superarlos. Este
fuerte momentum sugiere que es poco probable que la recuperación global quede seriamente dañada por dichos shocks,
debido especialmente a que la política monetaria sigue actuando como apoyo (ver gráfico). Esperamos, sin embargo, al
menos un debilitamiento temporal del crecimiento.
El BCE y el BoE se unen a la política de subidas.
La Fed a la espera.
Los riesgos inflacionistas al alza más allá de los derivados del
shock inicial del petróleo y los alimentos siguen elevados en
los ME, por lo que es probable que el endurecimiento monetario continúe. Los acuerdos adoptados por los líderes europeos sobre el importe de los fondos contra la crisis (EFSF/
ESM) y los menores (y por ende más sostenibles) costes de
financiación deberían reducir los condicionantes que pesan
sobre la política del BCE. Dada la alta inflación registrada,
esperamos una primera subida de tipos en abril. El hecho de
que la inflación se sitúe muy por encima del objetivo del 2%
sugiere que el Banco de Inglaterra también debe actuar, y
creemos que lo hará en mayo. Por el contrario, es probable
que la Fed se mantenga a la espera este año, ya que el
mercado laboral sólo está mejorando gradualmente. Es muy
improbable que el SNB actúe a menos que el CHF se debilite
mucho.
[email protected], +41 (0)44 333 50 62 
Francia
 El contexto monetario global sigue actuando
como apoyo. Los riesgos de inflación a corto
plazo siguen al alza.
Italia
 La subida del petróleo y los acontecimientos
de Japón pueden enfriar el crecimiento
global.
mayores cuanto mayor, más rápida y más duradera sea la
subida del precio del petróleo. Estimamos que el crecimiento
global podría reducirse cerca de un 0,5% tras una subida del
50% en el precio del petróleo. No obstante, tanto el gobierno
saudí como el de otros países van a gastar una parte más significativa de sus mayores ingresos del petróleo con el fin de
apoyar la estabilidad social, lo que debería crear un impulso
positivo para el crecimiento global.
Australia
Visión general
Mercados emergentes, 2010
Fuentes: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse
A pesar del endurecimiento en curso de las políticas
monetarias, los tipos de interés (reales) a corto plazo se
mantienen generalmente por debajo de las tasas de
crecimiento del PIB real, lo que sugiere que las políticas
siguen siendo expansionistas.
| Research Monthly | Abril 2011 | Categorías de activos
Renta fija
El poder de los cupones
Visión general
 Los sólidos fundamentales crediticios y las
atractivas expectativas de retorno total por
los altos cupones constituyen un apoyo para
muchos bonos con alto rendimiento.
 Nuestro foco permanece centrado en bonos
de duración corta/media y en emisores con
menor rating.
Los acontecimientos recientes en Japón y la región MENA
han mantenido la confianza de los mercados financieros
en niveles más vulnerables de lo que el impacto sobre el
crecimiento económico global y la inflación puede justificar
a medio plazo. La normalización gradual de los tipos de
interés en la Eurozona, el Reino Unido, también en Suiza
más entrado el año y en EE.UU. en 2012 puede producirse
tal y como se había anticipado anteriormente. La caída de
las rentabilidades de la deuda pública derivada de la huida
hacia la calidad puede por tanto considerarse temporal ya
que la rentabilidad de los bonos debería subir progresivamente a lo largo del año. Entretanto, las métricas del crédito corporativo y emergente siguen actuando ampliamente
como apoyo para el crédito, como también lo hace la baja
actividad emisora. A pesar de que los spreads de crédito,
con algunas excepciones (específicamente las financieras),
han vuelto a sus niveles medios históricos, podría producirse una caída moderada de éstos una vez que se recupere
el apetito de riesgo de los inversores, lo que contribuiría a
absorber el impacto adverso de la subida de las rentabilidades benchmark.
Estrategia
Hemos mantenido nuestra estrategia de renta fija sin cambios en términos generales, con un enfoque sobre el crédito
high yield (HY) y emergente (ME) y sobre bonos con vencimientos medios. Los bonos soberanos de los ME se han
comportado peor que otros segmentos de crédito desde el
Principales ideas de inversión
BUY MOL Hungarian Oil & Gas 3,875% 10/15 en EUR.
u
BUY WIND 7,375% 02/18 en EUR.
u
1
comienzo del año, aunque las valoraciones relativas vuelven
a resultar atractivas. A pesar de que las rentabilidades high
yield resultan bajas en términos históricos, aún son mucho
mayores que las de la mayoría del crédito investment grade,
y sus perspectivas de retornos totales se apoyan en unos
mayores cupones. A la luz de las bajas tasas de default,
seguimos considerando los créditos HY de los ME como inversiones atractivas, también para inversores buy-and-hold.
Bonos con recomendación BUY actualmente: MOL Hungarian, Wind Telecommunicazioni, Swissport y Sunrise Communications, Argentina, Venezuela y empresas seleccionadas de los ME. En el amplio segmento investment grade,
recientemente hemos mejorado nuestra opinión sobre la
deuda bancaria senior europea. Consideramos que las medidas anunciadas para estabilizar las posiciones en deuda
de las zonas periféricas de la UE son positivas y que el riesgo de que se produzca un exceso de emisiones de deuda
bancaria senior es menor de lo que se había estimado. Los
emisores preferentes de deuda senior y subordinada son:
Rabobank, HSBC y BNP Paribas.
nannette.hechler-fayd'[email protected], +41 (0)44 333 17 06 
Posicionamiento recomendado en la curva de
rendimientos1
CHF AAA/AA
A /BBB
EUR AAA /AA
A /BBB
GBP AAA/AA
A /BBB
USD AAA/AA
A /BBB
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Vencimientos preferidos (años)
Preferimos vencimientos cortos y medios para los
bonos con alto rating (AAA/AA), mientras que para
los bonos A/BBB se pueden considerar vencimientos
ligeramente más largos.
Las recomendaciones expresan el atractivo relativo de segmentos concretos de las curvas de rendimientos soberanos en un horizonte a 3/6 meses. Las recomendaciones no tienen en cuenta los riesgos por los tipos de cambio.
10
| Research Monthly | Abril 2011 | Renta fija
Recomendaciones de bonos seleccionados
N.o val.
N.o ISIN
Mon. Emisor
Calific. 8
S&P/M.
Cupón Vencim.
(%)
Valor min./
Vol. Precio1
Incremento (mill.)
YTM/
Dif.
YTC b. est.
(%)
Dur.
CHF
A/A3
3
17/12/2014
5.000/5.000
650 102,45
2,30
143
3,46
12506227 CH0125062270 CHF EXPORT-IMPORT BK KOREA
1814087
CH0018140878 CHF CITIGROUP INC
Ae/A1e
2,375 30/03/2015
5.000/5.000
250 103,70
1,42
38
3,81
12400249 XS0585440430
B/(P)B2
7,875 31/01/2018
150.000/1.000
350 104,25
7,08
572
5,19
11224908 US87938WAK99 USD TELEFONICA EMISIONES SAU 2,3
A–/Baa1
2,582 26/04/2013
1,99
11738727 USF8586CAE24 USD SOCIETE GENERALE 3
A+/Aa2
2,2
CHF AGUILA 3 SA 3
USD
75.000/1.000
1.200 101,27
1,95
121
14/09/2013
100.000/1.000
1.000 100,13
2,14
120
2,38
12396747 US03523TBA51 USD ANHEUSER-BUSCH INBEV WOR 2,3 BBB+/Baa1 2,875 15/02/2016
1.000/1.000
91
4,49
500
99,50
2,98
700
12742644 USU2339CAK46 USD DAIMLER FINANCE NA LLC 3
BBB+e/A3e 3
28/03/2016
150.000/1.000
99,79
3,05
87
4,60
12052060 USL97437AE47 USD WIND ACQUISITION FIN SA 3
BB–/Ba2
15/02/2018
200.000/1.000
1.300 104,75
6,23
382
4,49
11736486 US53947QAA58 USD LLOYDS TSB BANK PLC 3,7
BBB+/Baa2 6,5
14/09/2020
100.000/1.000
2.000
98,03
6,79
347
6,92
2196662
USF1058YHV32 USD BNP PARIBAS 3,6
A/Baa1
5,186 perpetuo
1.000/1.000
1.350
94,00
6,83
514
3,67
2406194
US912828ET33 USD TSY INFL IX N/B 2,3
AAA/Aaa
2
15/01/2016
100/100 17.001 110,55
–0,19
–227
2,28
3,13
7,25
EUR
12651735 XS0604400001
EUR LLOYDS TSB BANK PLC
A+/Aa3
4,5
15/09/2014
100.000/1.000
1.500 100,05
4,49
236
10913124 XS0478802548
EUR HEIDELBERGCEMENT FINANCE 3 BB/Ba3
6,5
03/08/2015
1.000/1.000
650 106,75
4,76
250
3,74
2292291
EUR MOL HUNGARIAN OIL & GAS
BB+/n.r.
3,875 05/10/2015
50.000/1.000
750
94,50
5,27
284
3,93
12052262 XS0562884733
EUR SCHLUMBERGER FINANCE BV
A+/A1
2,75
01/12/2015
50.000/1.000
1.000
98,03
3,21
71
4,27
12526456 XS0594515966
EUR MORGAN STANLEY
A/A2
4,5
23/02/2016
50.000/1.000
1.500
98,70
4,80
222
4,28
2225125
EUR BAYER AG 5
BBB–/Baa3 5
29/07/2105
1.000/1.000
1.300
99,75
5,06
269
3,68
12052789 XS0560905506
EUR WIND ACQUISITION FIN SA 3
BB–/Ba2
7,375 15/02/2018
100.000/1.000
1.750 104,92
6,32
375
4,47
1697252
XS0178404793
EUR HSBC CAPITAL FUNDING LP 6
A–/A3
5,3687 perpetuo
1.000/1.000
1.400
98,95
5,76
389
2,67
1704571
XS0179207583
EUR SG CAPITAL TRUST III 2,6
BBB+/Baa2 5,419 perpetuo
1.000/1.000
650
93,75
8,15
646
2,27
2480346
DE0001030500
EUR DEUTSCHLAND I/L BOND
AAAu/Aaa
1,5
0,01/0,01 15.000 105,28
0,44
–218
2,35
GBP SOCIETE GENERALE
4,19
XS0231264275
XS0225369403
15/04/2016
Otras divisas
11225406 XS0503530874
A+/Aa2
3,875 17/12/2015
99,54
3,98
151
12757618 AU3CB0173342 AUD LLOYDS TSB BANK PLC 3
A+/Aa3e
7,5
01/10/2014 100.000/10.000
50.000/50.000
350
750 100,08
7,47
244
3,03
12281727 XS0577454878
AUD COMMONWEALTH BANK AUST
AA/Aa1
6,25
20/01/2015
2.000/1.000
125
99,78
6,31
113
3,26
12380969 XS0584680887
AUD TOYOTA MOTOR CREDIT CORP
AA–/Aa2
6
02/02/2015
1.000/1.000
100
98,73
6,37
117
3,30
11094667 XS0493321144
AUD BP CAPITAL MARKETS PLC
A/A2
6
17/03/2015
2.000/1.000
325
98,57
6,42
125
3,41
11631712 CH0116317121 CHF BK MOSCOW (BOM CAPITAL)
BBB/Baa2
4,5
10/09/2013
5.000/5.000
350 103,20
3,11
234
2,25
12343170 CH0123431709 CHF VNESHECONOMBANK (VEB)
BBB/Baa1e 3,75
17/02/2016
5.000/5.000
500
99,45
3,87
261
4,36
1.250 100,50
5,30
276
5,06
98,35
9,19
–314
1,26
3.750 103,26
5,03
–93
2,16
Mercados emergentes /sin buena calificación
11779999 XS0543956717
USD SBERBANK (SB CAP SA) 3
n.r./A3
5,4
24/03/2017
100.000/1.000
11659743 XS0536053118
BRL KOMMUNALBANKEN AS
AAAe/n.r.
8
14/09/2012
5.000/5.000
10532836 XS0451394331
MXN INTL BK RECON & DEVELOP
AAA/Aaa
6,5
11/09/2013
1.000/1.000
150
Para el análisis detallado que acompaña a las recomendaciones listadas, consulte las últimas Global Research Credit Updates y las ideas de inversión.
1 Precios indicativos 25 marzo 2011 2 Sujeto a la tasa de retención 3 Cupón semestral 4 Cupón trimestral 5 Deuda subordinada, yield to call, duration to call 6 Deuda subordinada, Tier-1, yield to call, duration to call 7 Deuda subordinada, LT2
8 e = Calificación esperada, sujeta a documentación final, (P) = provisional n.a. = no aplicable n.r. = sin calificación
Convertibles atractivos actualmente1
N.o val.
Emisor (calificación) Subyacente
S & P / Moody’s
Cupón Vencimiento
(%)
Precio
Yield a
actual1 vencimiento
(%)
Paridad Delta
(%)
CHF
5.000
105,71
1,26
103,72
Nominal
Precio
Coti- Recomende conv. zación dación de
CSBP2
Core ideas
CH0105537671 ALLREAL HOLDING
(n.r./n.r.)
ALLREAL
HOLD-REG
2.13
XS0563898062 LUKOIL INTL FIN
(n.r./n.r.)
LUKOIL OAO- 2.63
ADR
16/06/2015 3
USD
100.000
123,51
–2,62
96,66
53 1.356,69
US458140AD22 INTEL CORP
(A+/n.r.)
INTEL CORP
15/12/2035 4
USD
1.000
103,50
2,75
66,24
65
2.95
09/10/2014
51
35,09 136,50
20,82
71,20
HOLD
3,46
BUY
1 Todos los precios a fecha 28 marzo 2011 c.o.b. 2 Calificación de la acción subyacente 3 Soft call después de diciembre 2013 si el precio de la acción supera los USD 103.00
4 Soft call después de diciembre 2012 si el precio de la acción supera los USD 40.476 n.a. = no disponible n.r. = sin calificación
Fuentes: Bloomberg, Credit Suisse
BUY
10 | Research Monthly | Abril 2011 | Categorías de activos
Acciones
Resistencia y renacimiento
Visión general
 Esta corrección está sentando las bases de una oportunidad de compra, pero aún no existe.
 A pesar de los acontecimientos recientes, el crecimiento global y las posiciones de liquidez de las empresas permanecen
fuertes.
Los mercados financieros se han tenido que batir el cob
re en muchos frentes: riesgos geopolíticos en el norte de
África, las perspectivas de subidas de tipos de interés en
el mundo desarrollado con China endureciendo aún más su
política y los riesgos económicos y humanos que plantean
los trágicos acontecimientos en Japón.
Hasta hace muy poco, la fortaleza de las empresas, el
incremento de los beneficios, los buenos fundamentales y
el sentimiento de optimismo han guiado a las acciones a
través de los problemas hasta niveles próximos a máximos.
No obstante, la incertidumbre que pesa sobre los aconte
cimientos en Japón y Oriente Próximo ha provocado una
corrección en los mercados de acciones. En este sentido, el
Investment Committee ha revisado recientemente a la baja
su visión táctica de alcista a neutra.
A largo plazo, el IC ha mantenido su visión estratégica
positiva de largo plazo y subrayamos que muchos de los
fundamentales globales de las acciones existentes antes
de la volatilidad reciente permanecen en vigor. Esperamos
que dichos factores contribuyan a una mayor resistencia
de los mercados de acciones. En particular, los mercados
de acciones han mostrado síntomas de retorno a niveles
fundamentales atractivos.
En lo referente a Japón específicamente, donde man
tenemos una visión neutra, recalcamos la oportunidad y
necesidad de un recimiento en términos de crecimiento
impulsado por reformas económicas y políticas.
Si bien la situación inmediata en Japón sigue siendo
incierta, nuestro instinto en el contexto de lo que consi
deramos una recuperación económica global bien estable
cida recomienda considerar las ventas de acciones como
las bases para una oportunidad de compra, aunque esta
oportunidad aún no existe.
En términos globales, creemos que la fuerte rotación
sectorial de las últimas dos semanas (salidas de sectores
cíclicos hacia sectores defensivos) está empezando a remi
tir aunque conviene recordar que los mercados aún deben
digerir una ralentización del momentum de la tasa de creci
miento de muchos indicadores adelantados (p.ej. el índice
Ifo) a pesar de que el nivel de crecimiento sigue aumen
tando de forma constante.
Estamos sobreponderados en los sectores de energía,
IT, industriales y consumo discrecional desde una perspec
tiva estratégica y ahora añadimos los sectores de materia
les, productos duraderos de consumo y semiconductores.
El sector de sanidad sigue infraponderado. De igual modo,
hemos incorporado recientemente una serie de cambios en
nuestro CS Top 30 con el fin de adoptar un planteamiento
pro-cíclico y una mayor exposición a Asia.
michael.o'[email protected], +44 (0)20 7883 8228
[email protected], +41 (0)44 333 23 94  Consulte también las ideas de inversión sobre un
tema similar en la página 15
Índice VIX de volatilidad
50
45
40
35
30
25
20
15
03/10
06/10
CBOE Volatility Index (VIX)
09/10
12/10
Media
Fuentes: Datastream, Credit Suisse/IDC
BUY China Construction Bank – demanda clave
sobre el crecimiento chino, y supera a sus peers en
u
términos de fundamentales.

La volatilidad ha vuelto rápidamente a niveles bajos.
03/11
11 | Research Monthly | Abril 2011 | Acciones
Acciones de un vistazo:
Regiones, sectores y valores
Estrategia del sector de acciones globales y lista de enfoque (6–12+ meses)
Energía (O)
Materiales (O)
Industrial (O)
Productos de consumo no básico (O)
Productos de
primera necesidad
(U)
Salud (U)
Finanzas (N)
Tecnología de la
información (O)
Industria
Energía
O
Europa
Suiza
Neutro
Neutro
BG Group, Royal
Dutch Shell
–
EE.UU.
Asia sin Japón
Rendimiento superior
Japón
Rendimiento superior Neutro
Australia
Neutro
Suncor Energy,
Petrobras (ADR),
Chevron
PTTEP, Santos,
CNOOC
Productos químicos
O
BASF
–
–
Orica
Materiales de construcción
O
–
–
–
–
Metales y minería
O
Rio Tinto, Xstrata
–
Vale (ADR)
Rio Tinto Limited
Pulpa y papel
O
–
–
–
–
Bienes de equipo
O
Siemens, Schneider
Electric
ABB, Kaba
Honeywell
IJM, United Tractors,
International, General Fanuc, Keppel Corp.
Electric, Caterpillar
Suministros y servicios comerciales
N
–
–
–
–
Transportes, servicios logísticos
O
–
–
–
China Shipping
Automóviles y componentes
O
–
–
–
Tata Motors, Toyota
Motors
Consumibles duraderos e indumentaria, Textil,
Indumentaria y lujo
O
Philips
Swatch Group
(Bearer)
–
–
Hoteles, restaurantes y ocio
N
–
–
Starbucks,
McDonald’s
–
Medios de comunicación
O
WPP
–
–
–
Venta al por menor
N
–
–
–
–
Venta de alimentos y productos de primera
necesidad
U
–
Aryzta
–
–
Bebidas
U
Anheuser-Busch
–
Coca-Cola
Indofood Sukses
Alimentos
U
Danone
Nestlé
Kraft Foods
–
Tabaco
O
British American
Tobacco
–
Philip Morris
International
–
Productos domésticos y personales
N
Henkel Pref
–
–
–
Equipo y servicios medicos
U
Fresenius Pref
–
Baxter International
–
Biotecnología
U
–
–
–
–
Productos farmacéuticos
U
Bayer
Roche (Genuss
scheine), Novartis
Pfizer
–
Entidades bancarias
N
–
UBS
–
Kasikornbank, CIMB
Group, Overseas
Chinese Banking
Corp., China
Construction Bank
Entidades financieras diversas
N
Deutsche Bank, ING –
JPMorgan Chase
–
Seguros
N
Allianz
National Suisse
–
–
Bienes inmobiliarios
N
–
–
–
Sun Hung Kai
Properties, Frasers
Centrepoint Trust
Software y servicios
O
–
–
Microsoft, Google
Tencent
Equipo tecnológico y hardware
O
–
–
Qualcomm
Samsung Electronics,
HTC
Semiconductores y equipo relacionado
O
–
–
–
–
U
Telefonica
–
AT&T
–
U
–
–
–
–
U
GDF Suez
–
–
–
Servicios de teleServicios de telcos diversos
comunicaciones (U) Servicios de telcos inalámbricas
Servicios de utilidad Servicios de utilidad publica
publica (U)
Fuente: Credit Suisse Ponderación estratégica (6–12+ m.)
Sector
(ponderación)
Leyenda de ponderaciones: O Rendimiento superior N Neutro U Rendimiento inferior
A continuación se recoge la estrategia sectorial y la focus list a 28/03/2011 recomendadas por la división de Private Banking de Credit Suisse. Nuestra estrategia sectorial muestra nuestras preferencias por
sectores con recomendación respecto de los benchmarks regionales: Global: (MSCI World en USD), Europa / EMEA (MSCI Europe en EUR), USA /América Latina (S&P 500/ MSCI USA en USD), Asia /Pacífico
(MSCI AC Asia /Pacific en USD). La recomendación de sobreponderar (infraponderar) se traduce en una recomendación de invertir más (menos) respecto de la posición neutra indicada por las ponderaciones por
capitalización bursátil de sus benchmarks respectivos. Las ponderaciones sectoriales así como las posiciones neutras están disponibles bajo solicitud; por favor póngase en contacto con su relationship manager.
La Focus List recoge una selección de las acciones que preferimos pertenecientes a nuestro perímetro de cobertura y que presentan una recomendación BUY. Dicha selección se realiza al objeto de reflejar
nuestras preferencias sectoriales y regionales. Las actualizaciones se recogen en nuestras publicaciones Research Monthly y Research Weekly así como en nuestros informes de Equity Research. Además, en
nuestro Research Equity Daily publicamos las entradas y salidas de acciones. Los cambios están marcados en negrita.
Tenga en cuenta que las facilidades comerciales en algunas acciones podrían estar limitadas.
Si desea más información pública sobre cualquier otro emisor, por favor visite nuestra página Global Research Disclosure:
La perspectiva estratégica para la inversión alternativa mantiene
su atractivo
Visión general
 Los hedge funds probablemente hayan
registrado pérdidas moderadas tras el
terremoto de Tohoku en Japón.
 La perspectiva táctica para las commodities
ha sido revisada a neutra debido a la creciente incertidumbre en los mercados globales.
Perspectivas para la inversión alternativa
El contexto de mercado sigue siendo positivo para los hedge
funds y el inmobiliario a pesar del giro de mercado de marzo.
La perspectiva táctica para las commodities se ha deteriorado.
Commodities: Por ahora neutros, aunque la
perspectiva estratégica sigue positiva
A lo largo del mes de marzo, los mercados de commodities se
han comportado de forma errática al quedar los datos económicos en un segundo plano tras el terrible terremoto de Japón y la escalada de tensiones en Libia. Algunos mercados,
como el del petróleo, han descontado una prima de riesgo
político considerable. Como resultado de ello hemos revisado
a neutra nuestra perspectiva táctica para las commodities. El
robusto crecimiento económico y la demanda adicional de
commodities derivada de los trabajos de reconstrucción en
Japón deberían ayudar a las commodities para que recuperen
su senda alcista. Por ahora creemos que el oro sigue siendo
atractivo por la demanda de inversión y su situación técnica.
Acciones inmobiliarias: Perspectivas optimistas
aunque cautas
Dada la combinación actual de crecimiento económico robusto y bajas rentabilidades de los bonos, las acciones inmobiliarias siguen siendo atractivas. Sin embargo, la rentabilidad
por dividendo ha caído significativamente y las valoraciones
están caras en muchas regiones, por lo que las acciones
inmobiliarias ya no son una apuesta pura por la rentabilidad
y requieren cada vez más un crecimiento de la rentas como
driver de rentabilidad. Recomendamos mantener una cartera
diversificada con un enfoque europeo, donde las valoraciones
parecen menos caras.
BUY Exposición a hedge funds global macro.
u
Hedge funds: La rentabilidad positiva continúa
Los hedge funds han mostrado en marzo su capacidad para
navegar en aguas revueltas. Se estima que el DJ CS AllHedge Index había caído un 1,03% a 21 de marzo (MSCI World:
–3,1%). En particular, los managed futures podrían sufrir importantes pérdidas ya que las tendencias de largo plazo se
han invertido significativamente (estimamos que el DJ CS
AllHedge Managed Futures Index ha caído un 3,07%). Los
hedge funds con exposición moderada de mercado, como los
convertible arbitrage y los distressed debt, deberían comportarse mejor que el resto.
Inversiones de private equity en los mercados
emergentes
Las inversiones de private equity (PE) en los mercados emergentes han crecido rápidamente desde 2004 y representaron
el 13,7% de la inversión global de private equity en 2010.
China, Brasil e India han sido los países que más flujos de inversión han atraído. El PE en mercados emergentes debería
beneficiarse de unas tasas de crecimiento del PIB por encima
de la media y de unos volúmenes de transacciones aún bajos
respecto del PIB si se comparan con las economías desarrolladas. Las inversiones en PE de mercados emergentes
pueden esperar retornos con TIR entre 10% y 20%, aunque
también riesgos legales, políticos y empresariales mayores.
[email protected], +41 (0)44 333 96 48 
Barómetro de Hedge Funds de CS
4
Condiciones peligrosas
3
2
1
94
Condiciones
favorables
96
98
00
Barómetros de hedge funds
02
04
06
08
10
13 semanas suavizado
A pesar de los picos recientes de volatilidad de mercado,
nuestro Barómetro de Hedge Funds señala un entorno
generalmente positivo para las inversiones en hedge
funds, caracterizado por una liquidez y unos indicadores
de ciclo empresarial positivos.
Divisas
El USD muestra más síntomas de debilidad estructural
Visión general
 El USD no consiguió beneficiarse de la
mayor aversión al riesgo de marzo, con
lo que es ahora más vulnerable a los bajos
tipos de interés, especialmente frente al
EUR.
 USD/JPY apuntalada por una intervención:
mantenerse corto en los cruces del JPY.
La mayor aversión al riesgo durante el mes de marzo ha servido de apoyo para el yen japonés y el franco suizo, pero no
para el dólar norteamericano. El mayor deudor del mundo
no ofrece mejor rentabilidad a corto plazo que el resto de
divisas principales, por lo que aparentemente ya no puede
contar con una prima de riesgo favorable en momentos de
incertidumbre. Al mismo tiempo, el euro se beneficia 1) de
una bajada de su desfavorable prima de riesgo, ya que los
gobiernos de la Zona Euro están cada vez más próximos a
finalizar el Mecanismo de Estabilización Financiera y 2) de
una subida de las expectativas de subidas de tipos por el
BCE. El spread EUR-USD LIBOR a 1 año se ha ensanchado
un 0,25% en el último mes hasta 1,1%. Nuestra cartera
modelo de divisas sigue por tanto sobreponderada en divisas europeas y hemos revisado al alza nuestras previsiones
para el EUR frente al USD a 1,46 a 12 meses.
Top investment idea
En Europa, seguimos favoreciendo la corona sueca y la
libra esterlina y esperamos que el franco suizo se comporte
peor que el resto de divisas de la región. En ausencia de
una aversión al riesgo sostenida, esperamos que el franco
suizo, que ya está caro, se debilite frente al resto de Europa,
donde los spreads de rentabilidad vuelven a ensancharse, y
se mantenga firme frente al USD.
La drástica caída del USD/JPY tras el terremoto ha
provocado una intervención concertada del G7 para contrarrestar los temores a una repatriación masiva de capitales.
Dicha intervención ha reforzado la idea de un posible suelo
para el USD/JPY en la zona de 80, aunque hasta ahora no
hemos visto una subida suficiente de las rentabilidades globales, o un cambio de tendencia, como para modificar las
perspectivas visiblemente bajistas del yen frente al generalmente débil USD. Por ese motivo mantenemos sin cambios
nuestras previsiones para el USD/JPY, aunque también
mantenemos ligeramente infraponderado el yen frente a
otras principales divisas recomendadas.
A la luz de los riesgos de una corrección significativa
a la baja de los precios del petróleo, dada la gran oferta
existente, es probable que los altos niveles actuales del
rublo ruso no puedan sostenerse. Por ese motivo hemos
invertido nuestra visión táctica alcista y estratégica neutra
para ser moderadamente bajistas sobre el rublo en términos globales. También hemos revisado a estratégicamente
neutra nuestra visión sobre el rand sudafricano y la lira turca
sobre la base de unos mayores riesgos de intervención y
de técnicos más débiles, respectivamente. Las divisas de
los países de Europa Central y del Este también deberían
beneficiarse de las menores tensiones en la UME. Seguimos favoreciendo el peso mexicano y las divisas asiáticas
en general. [email protected], +41 (0)44 332 83 18 
BUY EUR/JPY al precio spot con objetivo en 122
y stop loss en 111,50.
u
Cartera de divisas modelo denominada en USD
EUR
XAU
D
AU
JPY
D
SG
SGD
JPY
CAD
XAU
EUR
Asignación
estratégica
Diversificación core
¢Europa
SEK
EUR
20%
EUR
JPY
SEK
Base en
Base en
USD
USD
GBP
GBP CHF
¢
América
USD 62%
NOK
USD
¢
Asia-Pacífico JPY
15%
USD
USD
¢
Oro
XAU
3%
EUR 16%
¢
SEK 7%
¢
GBP 3%
¢
CHF 0%
¢
NOK 0%
¢
USD 52%
¢
CAD 0%
¢
JPY 13%
¢
SGD 3%
¢
AUD 0%
¢
NZD 0%
¢
XAU 6%
¢
+ Nivel
táctico =
2%
0%
3%
4%
0%
–14%
3%
–4%
4%
0%
0%
2%
Cartera
óptima
EUR
18%
¢
SEK
¢ 7%
GBP
6%
¢
CHF
¢ 4%
NOK
0%
¢
USD
38%
¢ CAD
3%
¢
JPY
¢ 9%
SGD
7%
¢
AUD
¢ 0%
NZD
0%
¢
XAU
¢ 8%
14 | Research Monthly | Abril 2011
Tema de Inversión
Tensiones en el norte de África/Oriente Medio y precio del petróleo
BUY BG Group – perfil de crecimiento de produc-
ción superior y red global de gas natural licuado
u
superior (LNG).
[email protected], +41 (0)44 333 50 62
[email protected], +41 (0)44 333 54 43 Contribuciones a la oferta global de petróleo de los
países de la OPEP
Cuota de suministro de crudo a escala mundial en %
Arabia Saudí
Irán
EAU
Kuwait
Iraq
Venzuela
Nigeria
Argelia
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Angola
La subida del precio del petróleo desde los mínimos de la
recesión próximos a 35 USD por barril a finales de 2008
hasta los 80 y 90 USD de comienzos de 2011 puede explicarse en gran medida por la mejora del crecimiento económico y el fortalecimiento de la demanda. No obstante,
como consecuencia de los disturbios sociales en Oriente
Medio y el norte de África y de la mayor preocupación por
los cortes en el suministro de petróleo, los precios del crudo
han subido más de un 20% desde mediados de febrero. Las
tensiones se mantienen, por lo que la incertidumbre domina
el sentimiento de mercado, y creemos que éste descuenta
una prima de riesgo considerable.
Hasta ahora la única reducción de la oferta se ha producido en Libia, que normalmente representa el 2% de la
producción global de petróleo. A pesar de que la demanda
global de crudo ya supera los máximos alcanzados en 2008,
la menor producción en Libia no ha provocado una escasez significativa de oferta. Los inventarios de los principales
consumidores de crudo están bastante altos y la capacidad
de producción disponible de la OPEP también es significativamente mayor que cuando se produjo el último pico en
el precio del crudo a mediados de 2008. Arabia Saudí, en
particular, cuenta con una amplia capacidad disponible y ha
aumentado su producción para amortiguar los problemas de
suministro. Desde nuestro punto de vista, Arabia Saudí va
a ser un elemento clave de equilibrio en el mercado global.
Su capacidad disponible de producción doméstica se mantiene por encima de los 3 millones de barriles por día (mbd)
mientras que la capacidad disponible total de la OPEP se
estima por encima de los 5 mbd.
Nuestro escenario base sugiere que la oferta global de
crudo será suficiente para satisfacer las necesidades de la
Libia
 Unos precios altos del crudo aumentarían el
riesgo sobre el crecimiento, pero apoyarían
los stocks de crudo.
Qatar
 Las tensiones en el norte de África/Oriente
Medio han impulsado los precios del crudo
por encima de los niveles que justifica la
situación de oferta/demanda.
demanda en el caso de que la oferta libia se mantenga fuera del mercado durante más tiempo. Por tanto, desde una
perspectiva de «oferta y demanda», creemos que los precios
actuales del crudo son demasiado altos. No obstante, dado
el crecimiento subyacente aún robusto y especialmente la
incertidumbre existente sobre la estabilidad de la región, por
ahora parece improbable una fuerte corrección hasta niveles
por debajo de los 90 USD por barril.
Cuanto más tiempo se mantengan los precios del crudo
por encima de los niveles que justifican la relación entre
oferta y demanda, mayor es el riesgo para el crecimiento
global, ya que el poder adquisitivo de los consumidores y/o
los márgenes de beneficios están mermados. En paralelo
con el intenso debate sobre el lugar que ocupa la energía
nuclear en el mix energético global, unos mayores precios
del crudo son positivos para el tema de inversión en energías alternativas (para más detalles, consulte el tema de
inversión que se recoge en la página 15 y las Megatrends en
la página 17). Además, aquellos inversores que consideren
que los precios del crudo van a mantenerse elevados, pueden añadir posiciones en aquellas acciones de petroleras
seleccionadas más directamente beneficiadas.
Ecuador
Visión general
Fuentes: EIA, Bloomberg, Credit Suisse
Arabia Saudí es el país más representativo de la oferta
global de petróleo y puede compensar los cortes de
suministro en Libia.

Tema de Inversión
Implicaciones de mercado del terremoto de Japón
Visión general
 Después de una catástrofe natural grave,
históricamente las implicaciones económicas
y de mercado han sido temporales y cortas.
 Centrarse en compañías con exposición
al tema de la reconstrucción, exportadores
blue chips y las energías alternativas.
Tras el trágico terremoto del 11 de marzo en Japón, el Nikkei
cayó más de un 16% en los dos días siguientes de mercado.
El mercado ya ha recuperado una parte de sus pérdidas con
un rebote del 11% (a 25 de marzo) desde sus mínimos del
15 de marzo. Históricamente después de una recuperación
inicial, el mercado suele entrar en un periodo de consolidación seguida de una recuperación de largo plazo sostenida,
ya que los planes de reconstrucción empiezan a dejarse
sentir en la economía. Después del terremoto de Kobe
(1995) el Nikkei corrigió con fuerza en los tres primeros
meses tras la catástrofe, dado que el yen se fortaleció, pero
volvió a sus niveles anteriores al terremoto en los 12 meses
siguientes gracias al apoyo del programa de reconstrucción
(ver gráfico).
Si bien el impacto sobre la economía doméstica probablemente provoque un menor crecimiento de beneficios en
FY 2011, las valoraciones de las acciones japonesas siguen
siendo atractivas. Además, las empresas que contribuyan a
los trabajos de reconstrucción probablemente se beneficien
de una mayor demanda. El gobierno japonés estima que el
coste económico del terremoto puede alcanzar los 300.000
millones de USD, y se consideran los esfuerzos de reconstrucción, como la ayuda financiera a los gobiernos locales
afectados por el terremoto. Además, los inversores deben
centrarse en exportadores blue chip con instalaciones de
producción significativas en el extranjero y acciones con alto
rendimiento que parezcan sobrevendidas (a 25 de marzo)
después de la corrección reciente de mercado.
La crisis nuclear de Fukushima sigue siendo grave, y
ahora existe el riesgo de una fusión parcial del núcleo. Creemos que el accidente nuclear va a modificar las preferencias
de los gobiernos en beneficio de la energía alternativa. Además, es probable que los estándares de seguridad de las
centrales nucleares se revisen, lo que beneficiaría a los proveedores de servicios de retroadaptación: las fuertes ventas
de acciones de energía nuclear pueden por tanto suponer
una oportunidad a corto plazo. Las acciones de energía alternativa han sido las beneficiarias y, en particular, algunas
acciones de energía solar han reaccionado con fuerza, ya
que son muy sensibles a los posibles cambios políticos. Por
lo tanto, a corto plazo, la selección de acciones es importante. A largo plazo, el tema de las energías alternativas
sigue intacto.
[email protected], +41 (0)44 334 52 67 
 Parte de la Megatrend «Sostenibilidad»
Consulte la página 17
Acciones tras el terremoto de Kobe en 1995
120
110
100
90
80
70
01.95
03.95
Nikkei 225
BUY Mitsui Fudosan – una compañía inmobiliaria
que puede beneficiarse de una demanda creciente
u
de reconstrucción tras el terremoto.
BUY First Solar – compañía líder en módulos
solares con la menor estructura de costes.
u
05.95
07.95
09.95
11.95
MSCI World
Fonte: Bloomberg, Credit Suisse
El mercado japonés de acciones cayó un 25% en los
tres meses siguientes al terremoto de Kobe (1995)
y volvió a sus niveles anteriores al terremoto en los
12 meses posteriores a éste.
Tema de Inversión
Reacciones del mercado
Overview
 Se ha producido una intervención conjunta
en el mercado de divisas para frenar la
fuerte apreciación del JPY frente al USD
por los flujos de repatriación y la alta vola
tilidad.
 El giro en el JPY ha permitido recuperarse
al mercado japonés de acciones.
Figura 1
La fortaleza del JPY sometida a intervenciones
 Es probable que la expansión nuclear se
reduzca en beneficio de energías alternativas
más seguras a medio plazo.
 Los JGB se benefician de una demanda
refugio y de las medidas de liquidez del
banco central.
Figura 3
Desde el 11 de marzo, la energía alternativa evoluciona mejor que el uranio y las acciones japonesas
125
84
World Solar Index: +12.8%
120 CS Global Alternative
115 Energy Index: +4.8%
83
82
11 de marzo de 2011
110
81
105
80
100
Precio del uranio: –8.2%
Nikkei 225 Index: –7.0%
95
79
90
78
85
77
01/03/11
08/03/11
15/03/11
22/03/11
80
12/10
USD/JPY (gráfico horario)
01/11
02/11
03/11
Precios del futuro de uranio (USD/lbs)
Nikkei 225 Index
CS Global Alternative Energy Index
DJ World Solar Energy Index
Figura 2
El Nikkei se recupera a medida que el JPY se
debilita
Figura 4
Senda acumulativa de tipos de interés para los JGB
a 10 años tras el terremoto de Kobe
Variación de rentabilidad (en pbs)
11.000
0
10.500
–5
–10
10.000
–15
9.500
–20
–25
9.000
–30
8.500
8.000
02/03/11
–35
event
09/03/11
Nikkei (gráfico horario)
16/03/11
3
6
9
12
15
18
21
24
27
30
Días después del terremoto
23/03/11
Variación acumulada de la rentabilidad del JGB a 10 años (Kobe)
Variación acumulada de la rentabilidad del JGB a 10 años (Tohoku 2011)
Fuente: Bloomberg
Megatrends de Credit Suisse
Replanteándose las políticas energéticas globales
Visión general
 La crisis nuclear en Japón y los disturbios en
la región MENA van a provocar una revisión
de las políticas energéticas globales.
Los disturbios recientes en la región MENA (Oriente Medio/
Norte de África) y los trágicos acontecimientos en Japón han
vuelto a centrar la atención pública de las economías modernas en las políticas energéticas. En primer lugar, las revueltas
en la zona MENA han hecho temer que la recuperación de
la economía mundial pudiera perder fuelle por el impacto de
la subida de los precios energéticos, y ponen de manifiesto
la alta dependencia de los mercados respecto de regiones
geopolíticamente sensibles.
En segundo lugar, el accidente del reactor en Japón cuestiona el renacimiento nuclear en el mundo y algunos países,
como Alemania, están debatiendo su salida de la energía nuclear y viendo cómo los partidos verdes ganan terreno en las
elecciones recientes, mientras que otros, como China, están
revisando sus políticas de seguridad nuclear. El Reino Unido
está embarcado en una rectificación de los proyectos de nuevas plantas que podría ser crucial para el futuro del país.
Ambos acontecimientos subrayan la importancia económica de desarrollar fuentes de energía alternativas tanto para la
generación como el transporte de electricidad. La pregunta
es: ¿qué tecnología sustituye a la nuclear? El gas será el
primer candidato, pues está parcialmente listo para sustituirla; no depende de condiciones naturales (energía solar) ni
de regiones concretas (eólica o mareomotriz). No obstante,
el gas presenta importantes desventajas en lo referente a
las emisiones de CO2. Por tanto, a largo plazo, las fuentes
de energía renovable, como la solar, la eólica o la hidráulica
incrementarán su cuota de mercado a medida que mejore la
competitividad de costes.
Las empresas que ofrecen soluciones en el ámbito de
la energía, solar, eólica e hidráulica están bien posicionadas
para beneficiarse de un continuo desarrollo.
[email protected], +41 (0)44 335 72 98 
BUY Meyer Burger – un proveedor líder de equipos
para la industria solar.
u
istockphoto.com
 Las fuentes de energía renovable pueden
ofrecer soluciones.
Demografía




Urbanismo Estilo de vida del siglo XXI
Educación
Agricultura
Mundo multipolar





Mercados emergentes
Mercados frontera
Fabricantes emergentes
Consumidores ME
Logística











Sostenibilidad

 Innovación
 Medio ambiente
 Comunidad



Las Megatrends de Credit Suisse son temas de inversión a
largo plazo. La mejor forma de capitalizar dichos temas es
mediante inversiones en acciones. El sistema de calificación empleado en la tabla anterior y recogido a continuación refleja el atractivo de las inversiones en acciones para
cada tema:
 Oportunidades atractivas de inversión – seguir invirtiendo en este tema.
 Mantener las posiciones pero no incrementar las posiciones existentes.
 Reducir/salir de las posiciones existentes.
Apéndice: Información pública para general
conocimiento
Certificación de los analistas
Cada uno de los analistas identificados en este informe certifica, con respecto a
las empresas o valores que él o ella analizan, que (1) las opiniones expresadas
en este informe reflejan exactamente sus opiniones personales sobre todas las
empresas y valores en cuestión, y (2) que ninguna parte de su remuneración ha
estado, está ni estará directa o indirectamente relacionada con las recomendaciones u opiniones expresadas en este informe.
Los analistas de Knowledge Process Outsourcing (KPO) mencionados en el presente informe son empleados de Credit Suisse Business Analytics (India) Private
Limited.
Declaraciones globales importantes
Es la política de Credit Suisse actualizar los informes de análisis (research) según lo estime pertinente, basándose en los acontecimientos de la empresa, el
sector o el mercado en cuestión que puedan tener repercusiones de peso en las
opiniones o pareceres expresados en dichos informes. Asimismo, es la política
de Credit Suisse publicar sólo informes de análisis (research) imparciales, independientes, claros, justos y no engañosos.
El Código de conducta de Credit Suisse, al que todos los empleados tienen la
obligación de atenerse, está disponible en nuestra página web:
https://www.credit-suisse.com/governance/doc/code_of_conduct_en.pdf
Si desea conocer más detalles, por favor consulte la página:
https://www.credit-suisse.com/legal/pb_research/independence_en.pdf
El (los) analista(s) responsable(s) de la elaboración de este informe de análisis
(research) ha(n) recibido una remuneración basada en varios factores, incluidos
los ingresos totales de Credit Suisse (CS), de los cuales un porcentaje es generado por las actividades de banca de inversión de CS.
Historia de calificaciones de acciones el
29/03/11
Empresa
Calificación
Fecha
desde el
FIRST SOLAR
INC (FSLR US)
BUY
25/02/11
BUY
01/11/10
ALLREAL BUY
17/09/10
BUY
30/07/10
(ALLN SW)
BUY
06/05/10
BUY
29/04/10
HOLD
26/02/10
BUY
19/02/10
BUY
08/02/11
BUY
23/02/11
BUY
19/01/11
BUY
25/11/10
BUY
02/11/10
BUY
23/11/10
BUY
28/07/10
BUY
15/09/10
BUY
29/04/10
BUY
03/09/10
BUY
05/02/10
BUY
20/08/10
HOLD
28/03/11
BUY
10/08/10
HOLD
25/03/11
BUY
09/08/10
BUY
16/11/10
BUY
19/05/10
BUY
26/03/10
BUY
29/04/10
22/12/10
BUY
18/02/10
01/11/10
INTEL (INTC US) BUY
01/02/11
24/08/10
BUY
31/01/11
04/05/10
BUY
17/01/11
BUY
30/03/10
BUY
14/01/11
BUY
29/03/10
BUY
15/10/10
BUY
10/02/11
BUY
13/10/10
BUY
09/02/11
BUY
30/08/10
BUY
19/10/10
BUY
24/08/10
BUY
21/07/10
BUY
20/08/10
HOLD
20/04/10
BUY
15/07/10
BG GROUP (BG/ LN)
CABLE &
WIRELESS
WORLDWIDE
(CW/ LN)
BUY
CHINA
CONSTRUCTION REST
BANK - H BUY
(939 HK)
BUY
COCA-COLA (KO US)
DEERE & CO (DE US)
HEWLETTPACKARD HPQ US)
HOLD
26/02/10
BUY
14/07/10
BUY
21/02/11
BUY
16/04/10
BUY
24/01/11
BUY
14/04/10
BUY
16/12/10
BUY
11/02/10
BUY
25/11/10
HOLD
21/01/11
BUY
02/09/10
HOLD
06/09/10
BUY
21/05/10
HOLD
25/03/10
BUY
11/05/10
TERMINATED 22/01/09
LUKOIL ADR
(LKOD LI)
MEYER BURGER BUY
TECHNOLOGY BUY
AG (MBTN SW) BUY
28/03/11
BUY
22/09/10
BUY
02/09/10
BUY
22/03/10
BUY
MITSUI
FUDOSAN (8801 JP)
21/03/11
04/11/10
MORGAN
STANLEY (MS
US)
HOLD
14/03/11
HOLD
21/10/10
HOLD
11/08/10
TERMINATED 28/01/09
BUY
03/02/11
BUY
03/11/10
17/02/11
BUY
03/08/10
BUY
30/09/10
HOLD
11/05/10
BUY
07/05/10
HOLD
03/02/10
BUY
08/02/10
PFIZER (PFE US)
A finales del mes anterior, Credit Suisse poseía una participación del 1% o superior de las acciones de (CHINA CONSTRUCTION BANK - H).
Para las siguientes declaraciones, las referencias a Credit Suisse incluyen todas
las sucursales y filiales de Credit Suisse AG, el banco suizo, que operan bajo su
división de Investment Banking.
El emisor (BG GROUP, CABLE & WIRELESS WORLDWIDE, CHINA CONSTRUCTION BANK - H, COCA-COLA, DEERE & CO, FIRST SOLAR INC,
HEWLETT-PACKARD, INTEL, LUKOIL ADR, MITSUI FUDOSAN, MORGAN
STANLEY, PFIZER) es actualmente o ha sido, durante un período de 12 meses
precedente a la fecha de publicación de este informe, cliente de Credit Suisse.
En los últimos 12 meses, Credit Suisse ha suministrado a (BG GROUP, CABLE
& WIRELESS WORLDWIDE, CHINA CONSTRUCTION BANK - H, COCACOLA, DEERE & CO, FIRST SOLAR INC, HEWLETT-PACKARD, INTEL,
LUKOIL ADR, MITSUI FUDOSAN, MORGAN STANLEY, PFIZER) servicios de
banca de inversión.
En los últimos 12 meses, Credit Suisse ha suministrado a (CHINA CONSTRUCTION BANK - H, COCA-COLA, DEERE & CO, HEWLETT-PACKARD, INTEL,
LUKOIL ADR, MORGAN STANLEY, PFIZER) servicios no relacionados con
banca de inversión, entre los cuales pueden incluirse servicios de ventas y comercio.
En los últimos 3 años, Credit Suisse ha actuado como Director o Co-Director en
una oferta pública de acciones de (CHINA CONSTRUCTION BANK - H, COCACOLA, DEERE & CO, HEWLETT-PACKARD, INTEL, MORGAN STANLEY,
PFIZER).
En los últimos 12 meses, Credit Suisse ha actuado como Director o Co-Director
en una oferta pública de acciones de (CHINA CONSTRUCTION BANK - H,
COCA-COLA, MORGAN STANLEY).
En los últimos 12 meses, Credit Suisse ha recibido de (CABLE & WIRELESS
WORLDWIDE, CHINA CONSTRUCTION BANK - H, COCA-COLA, DEERE &
CO, FIRST SOLAR INC, HEWLETT-PACKARD, INTEL, MORGAN STANLEY,
PFIZER) una remuneración por servicios de banca de inversión.
En los últimos 12 meses, Credit Suisse ha recibido de (CHINA CONSTRUCTION
BANK - H, COCA-COLA, DEERE & CO, HEWLETT-PACKARD, INTEL, LUKOIL
ADR, MORGAN STANLEY, PFIZER) una remuneración por productos y servicios no relacionados con banca de inversión.
En los próximos tres meses, Credit Suisse espera percibir de (BG GROUP,
CABLE & WIRELESS WORLDWIDE, CHINA CONSTRUCTION BANK - H,
COCA-COLA, DEERE & CO, FIRST SOLAR INC, HEWLETT-PACKARD, I NTEL,
LUKOIL ADR, MITSUI FUDOSAN, MORGAN STANLEY, PFIZER) una remuneración por servicios de banca de inversión, o tiene previsto solicitarla.
En el momento de la publicación, Credit Suisse actúa como market maker o
proveedor de liquidez para los títulos de (COCA-COLA, DEERE & CO, FIRST
SOLAR INC, INTEL, MITSUI FUDOSAN, MORGAN STANLEY, PFIZER).
Credit Suisse tiene una posición de trading en la(s) empresa(s) en cuestión
(ALLREAL , BG GROUP, CABLE & WIRELESS WORLDWIDE, CHINA CONSTRUCTION BANK - H, COCA-COLA, DEERE & CO, FIRST SOLAR INC,
HEWLETT-PACKARD, INTEL, LUKOIL ADR, MEYER BURGER TECHNOLOGY AG, MITSUI FUDOSAN, MORGAN STANLEY, PFIZER).
Masayuki Matsushima, empleado de Credit Suisse, es asesor del Directorio de
MITSUI FUDOSAN.
Declaraciones de otros órdenes jurisdiccionales
Hong Kong: A excepción de las participaciones declaradas en el presente informe en posesión del analista o una empresa vinculada a él, la sucursal de Credit
Suisse en Hong Kong no mantiene otras participaciones sujetas a obligación de
declaración. Reino Unido: Si desea conocer más información pública de renta
fija para los clientes de Credit Suisse (UK) Limited y Credit Suisse Securities
(Europe) Limited, por favor llame al +41 44 333 33 99.
Si desea más información pública sobre cualquier otro emisor, por favor visite
nuestra página Global Research Disclosure:
Explicaciones del análisis
Distribución por calificaciones de acciones el 29/03/2011
En total
Solamente intereses de banca de inversión
BUY
46,72%
47,38%
HOLD
48,21%
47,73%
SELL
4,03%
3,85%
RESTRICTED
1,04%
1,05%
Rendimiento relativo de acciones
La selección considera la atractividad relativa de las acciones individuales frente
al sector, la posición de mercado, las perspectivas de crecimiento, el balance y
la valoración. Las recomendaciones sobre países y sectores son «sobreponderado», «neutral» e «infrapoderado», y se asignan según el rendimiento relativo frente a los respectivos índices de referencia globales y regionales.
Rendimiento absoluto de acciones
Las recomendaciones sobre valores son BUY (comprar), HOLD (mantener) y
SELL (vender), y dependen del rendimiento absoluto que se espera de cada
valor, generalmente en un horizonte de 6 a 12 meses y según los siguientes
criterios:
BUY:
HOLD:
SELL:
RESTRICTED:
TERMINADO:
incremento del 10% o superior en el precio absoluto de la
acción
variación entre –10% y +10% en el precio absoluto de la acción
disminución del 10% o más en el precio absoluto de la acción
En determinadas circunstancias, las regulaciones internas o
externas excluyen ciertos tipos de comunicaciones, como, p.
ej., una recomendación de inversión durante el transcurso de
la participación de CS y sus filiales en una transacción de banca de inversión.
Cobertura del análisis concluida.
ción para los títulos. El guión estándar ofrecido por el modelo HOLT de Credit
Suisse establece la banda de fluctuación para los títulos. En caso de actualización de los datos de terceros oferentes, la banda de fluctuación adjudicada puede variar igualmente. Asimismo, es posible adaptar las variables estándar y, en
consecuencia, resultar otras bandas de fluctuación igualmente posibles. Puede
obtenerse más información sobre el modelo HOLT de Credit Suisse a solicitud
del interesado.
CFROI ®, CFROE, HOLT, HOLTfolio, HOLTSelect, HS60, HS40, ValueSearch,
AggreGator, Signal Flag así como «Powered by HOLT» son marcas o marcas
registradas de Credit Suisse o sus sucursales en los Estados Unidos u otros
países. HOLT es un servicio de asesoramiento relacionado a la evaluación y al
rendimiento de empresas ofrecido por Credit Suisse.
Análisis (research) técnico
En las tablas de recomendación mencionadas en el presente informe, «Close»
significa la cotización al cierre de la bolsa. «MT» designa la calificación tendencial
a medio plazo (para horizontes de 3 a 6 meses). «ST» designa la tendencia a
corto plazo (para horizontes de 3 a 6 semanas). Las calificaciones son «+» para
una perspectiva positiva (el precio probablemente aumentará), «0» para una
perspectiva neutral (no se esperan grandes cambios) y «–» para una perspectiva
negativa (el precio probablemente disminuirá). Outperform en la columna «Rel
perf» designa el rendimiento esperado de las acciones. La columna «Comment»
incluye el último informe del analista. En la columna «Recom», la fecha se incluye cuando la acción ha sido recomendada para la compra (compra de apertura).
«P&L» muestra las ganancias o pérdidas acumuladas desde la última recomendación de compra publicada.
Para una breve introducción a los análisis técnicos, por favor visite la página:
https://www.credit-suisse.com/legal/pb_research/
technical_tutorial_en.pdf
Descargo general de responsabilidad / Información
importante
Rendimiento absoluto de bonos
Las recomendaciones sobre bonos se basan fundamentalmente en previsiones
del rendimiento total frente al benchmark para horizontes de 3 a 6 meses y se
definen de la siguiente manera:
Las referencias publicadas en el presente informe de Credit Suisse incluyen
siempre sus filiales. Para más información sobre nuestra organización, visite la
página:
http://www.credit-suisse.com/who_we_are/en/
BUY:
El presente informe ha sido elaborado por el departamento Global Research de
la división Private Banking de Credit Suisse y en él se reflejan las opiniones de
Credit Suisse en la fecha de su redacción, por lo que éstas pueden experimentar
cambios. Las opiniones expresadas en este informe con respecto a valores particulares pueden contradecir o diferir de las recomendaciones u opiniones del
departamento Research de la división Investment Banking de Credit Suisse debido a criterios de evaluación diferentes. Ha sido elaborado sólo con fines informativos y para el uso por parte de sus destinatarios. No constituye ni una oferta
ni una invitación hecha por o en nombre de Credit Suisse a ninguna persona para
la compra o venta de cualesquiera títulos. Ha sido elaborado sin tener en cuenta
los objetivos, la situación económica o las necesidades de cualquier inversor. Si
bien la información y los análisis contenidos en la presente publicación han sido
compilados o elaborados a partir de fuentes que se consideran fidedignas, Credit
Suisse no garantiza la exactitud ni la integridad de dicha información y análisis, y
declina toda responsabilidad por las posibles pérdidas derivadas de su uso. El
precio y el valor de las inversiones mencionadas y cualesquiera ingresos que
puedan acumularse pueden fluctuar, así como disminuir o incrementarse. Nada
de lo contenido en este material constituye asesoramiento fiscal, contable, jurídico o de inversión, ni es una declaración de que una inversión o estrategia es
adecuada o se ajusta a sus circunstancias particulares, como tampoco constituye una recomendación personal para usted. Las referencias al rendimiento pasado no son necesariamente orientativas sobre el futuro. Además, las inversiones
en monedas extranjeras están sometidas a las fluctuaciones de los tipos de cambio. Las inversiones alternativas y los productos derivados o estructurados son
instrumentos complejos que normalmente implican un alto riesgo y cuya venta
está destinada solo a los inversores que entiendan y puedan asumir los riesgos
que de ellos se derivan. Las inversiones en mercados emergentes son especulativas y en gran medida más volátiles que las inversiones en mercados consolidados. Algunos de los principales riesgos que implican son políticos, económicos, crediticios, monetarios y de mercado. En las jurisdicciones en las que Credit
Suisse aún no esté registrado o autorizado para realizar operaciones con títulosvalores, las transacciones se efectuarán solamente de conformidad con la legislación de valores aplicable, que puede variar de una jurisdicción a otra y que
puede requerir que la operación se realice conforme a las exenciones aplicables
respecto a los requisitos de registro o de autorización. Basándose en su juicio
independiente (con sus asesores profesionales en caso necesario) y antes de
llevar a cabo una transacción, debe considerar usted si resulta adecuada a sus
HOLD:
SELL:
RESTRICTED:
Indica compra recomendada, basada en nuestra previsión de que esa emisión de bonos superará su benchmark específicado
Indica una emisión de bonos que, según las previsiones, arrojará unos resultados en línea con el benchmark especificado
Indica una emisión de bonos que, según las previsiones, tendrá un rendimiento inferior a su benchmark especificado
En determinadas circunstancias, las regulaciones internas o
externas excluyen ciertos tipos de comunicaciones, como, p.
ej., una recomendación de inversión durante el transcurso de
la participación de CS y sus filiales en una transacción de
banca de inversión.
Credit Suisse HOLT
Con respecto a los análisis de este informe, basados en el método HOLT™,
Credit Suisse certifica, que (1) las opiniones expresadas en este informe reflejan
exactamente el método HOLT, y que (2) ninguna parte de su remuneración ha
estado, está ni estará directa o indirectamente relacionada con las recomendaciones u opiniones expresadas en este informe. El método HOLT de Credit Suisse no califica los títulos. Este método de análisis, conocido generalmente como
modelo HOLT de Credit Suisse, en el cual se emplean una serie de algoritmos
cuantitativos creados especialmente así como cálculos de valores, se utiliza de
forma consecuente en todas las empresas en la base de datos HOLT de Credit
Suisse. Los datos de terceros oferentes (incluyendo estimaciones de beneficios
de consenso) se transforman sistemáticamente en un número de variables estándar y son integrados en los algoritmos disponibles en el modelo HOLT de
Credit Suisse. Los datos básicos de terceros oferentes, como p. ej. cuentas
anuales o cifras sobre beneficios y calificaciones, se someten a un control de
calidad y se adaptan a cada caso, para poder medir de forma más precisa el
rendimiento de la empresa en cuestión. Estas adaptaciones suministran la consistencia necesaria para analizar la empresa en cuestión en el transcurso temporal o para evaluar empresas de diferentes países o sectores económicos. El
guión estándar creado por el modelo HOLT de Credit Suisse establece la calificación básica para un título. A continuación, existe la posibilidad de adaptar las
variables estándar por parte del usuario, para calcular así otros escenarios igualmente posibles. El método HOLT de Credit Suisse no fija objetivos de califica-
circunstancias particulares, y estudiar los riesgos financieros específicos, así
como todas las consecuencias legales, normativas, crediticias, fiscales y contables de dicha transacción. Una compañía del Credit Suisse puede participar o
invertir, dentro de los límites que establece la ley, en otras transacciones financieras con el emisor de los títulos a los que se refiere este documento, prestar
servicios o solicitar negocio de tales emisores, o tener una posición o realizar
transacciones con los títulos u opciones citadas.
Distribución de los informes de análisis (research)
A parte de las excepciones especificadas en el presente informe, Credit Suisse
AG difunde entre sus clientes informes de análisis (research) que han sido elaborados por el propio Credit Suisse o por alguna de sus filiales. Credit Suisse es
un banco suizo, autorizado y regulado por la «Swiss Financial Market Supervisory
Authority». Alemania: Credit Suisse (Deutschland) AG, autorizada y regulada
por la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungen (oficina federal alemana para la
inspección de servicios financieros), divulga entre sus clientes informes de análisis (research) que han sido elaborados por el propio Credit Suisse o por alguna
de sus filiales. Australia: Este informe es distribuido en Australia por Credit
Suisse AG, Sydney Branch (CSSB) (ABN 17 061 700 712 AFSL 226896) sólo
para clientes de «Wholesale» según definido por s761G del Corporations Act
2001. CSSB no asegura ni da garantía alguna respecto al rendimiento de los
productos financieros contenidos en este informe. Bahamas: El presente informe ha sido elaborado por Credit Suisse AG, el banco suizo, y es hecho público
por Credit Suisse AG, Nassau Branch, una sucursal del banco suizo registrada
como broker-dealer por la Securities Commission (comisión reguladora) de Bahamas. Bahráin: El presente informe es hecho público por Credit Suisse AG,
Bahrain Branch, autorizado y regulado por la Central Bank of Bahrain (CBB) que
Investment Firm Category 2. Dubai: El presente informe está distribuido por
Credit Suisse AG, Dubai Branch, debidamente licenciada y regulada por la Financial Services Authority de Dubai (DFSA). Productos o servicios económicos
vinculados están a disposición únicamente de clientes mayoristas con activos líquidos superiores a USD 1 millón con suficiente experiencia económica y la capacidad para participar en mercados económicos de jurisdicciones mayoristas
que cumplan los criterios regulatorios para los clientes. España: Este documento ha sido hecho público en España por Credit Suisse AG, Sucursal en España,
inscrita en el Registro del Banco de España con el número 1460. Francia: El
presente informe está distribuido por Credit Suisse (France), autorizada por el
Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d’Investissements (CECEI) como proveedor de servicios de inversión. Credit Suisse (France) está supervisada y regulada por la Commission Bancaire (comisión francesa de bancos)
y la Autorité des Marchés Financiers (Autoridad de los Mercados Financieros).
Gibraltar: Este informe es hecho público por Credit Suisse (Gibraltar) Limited.
Credit Suisse (Gibraltar) Limited es una entidad independiente jurídicamente y
totalmente propiedad de Credit Suisse. Está regulada por la Gibraltar Financial
Services Commission (Comisión de servicios financieros de Gibraltar). Guernsey: El presente informe se distribuye por Credit Suisse (Guernsey) Limited, una
entidad jurídica independiente registrada en Guernsey bajo 15197, con domicilio
registrado en Helvetia Court, Les Echelons, South Esplanade, St Peter Port,
Guernsey. Credit Suisse (Guernsey) Limited es una entidad participada al cien
por cien por Credit Suisse y está regulada por la Guernsey Financial Services
Commission. Hong Kong: Este documento ha sido hecho público en Hong
Kong por Credit Suisse AG, Hong Kong Branch, que es una entidad con licencia
de la Hong Kong Monetary Authority (autoridad monetaria de Hong Kong) y registrada al amparo de la Ordenanza sobre Futuros y Valores (capítulo 571 de la
legislación de Hong Kong). India: Este informe es distribuido por Credit Suisse
Securities (India) Private Limited («Credit Suisse India»), regulado por el Securities and Exchange Board of India (SEBI). Italia: Este informe es distribuido en
Italia por Credit Suisse (Italy) S.p.A., un banco bajo derecho italiano, inscrito en
el registro bancario y bajo supervisión y control de la Banca d’Italia así como del
CONSOB. Luxemburgo: El presente informe es hecho público por Credit Suisse (Luxembourg) S. A., un banco de Luxemburgo, autorizado y regulado por la
Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de control del sector financiero). México: Las informaciones contenidas en el presente documento no constituyen una oferta pública de títulos según la Ley del Mercado de Valores mexicana. El informe presente no será propagado en los medios de
comunicación masiva mexicanos. Este informe no contiene publicidad alguna
sobre servicios de intermediación o de banca ni servicios de asesoramiento de
inversión en la jurisdicción mexicana o a ciudadanos mexicanos. Qatar: La información presente ha sido hecha pública por Credit Suisse Financial Services Qatar) L.L.C, autorizada y regulada por la Financial Centre Regulatory Authority de
Qatar (QFCRA) bajo QFC Nº 00005. Todos los productos o servicios financieros
vinculados están a disposición únicamente de clientes mayoristas o contrapares
de mercado (según lo estipulado por la Qatar Financial Cetre Regulatory Authority (QFCRA)), incluyendo personas naturales que hayan optado por ser calificadas como clientes mayoristas con activos líquidos superiores a USD 1 millón y
con suficiente experiencia económica y la capacidad para participar en estos
productos y/o servicios. Rusia: Los análisis contenidos en el presente informe
no constituyen ningún tipo de publicidad o promoción de títulos o instrumentos
financieros específicos. El presente informe no es una valuación según la ley
federal sobre actividades de valuación (Federal Law On Valuation Activities) de
la Federación de Rusia y ha sido elaborado según los modelos de valuación y la
metodología de Credit Suisse. Singapur: Distribuido por Credit Suisse AG, Singapore Branch, regulado por la Monetary Authority of Singapore (autoridad monetaria de Singapur). Reino Unido: Este documento ha sido hecho público en
Reino Unido por Credit Suisse (UK) Limited y Credit Suisse (Europe) Limited.
Credit Suisse Securities (Europe) Limited y Credit Suisse (UK) Limited, ambas
autorizadas y reguladas por la Financial Services Authority, son entidades financieras asociadas pero independientes jurídicamente, pertenecientes a Credit
Suisse. Las dos están autorizadas y reguladas por la Financial Services Authority (autoridad de servicios financieros de Reino Unido). Las protecciones que la
Financial Services Authority británica ofrece a los clientes privados no se aplican
a inversiones o servicios proporcionados por una persona o entidad fuera de
Reino Unido, ni tampoco estará disponible el Financial Services Compensation
Scheme (plan de compensación de servicios financieros) si el emisor de la inversión no cumple sus obligaciones. Tailandia: Informe distribuido por Credit Suisse Securities (Thailand) Limited, regulada por la oficina de la Comisión del Mercado de Valores de Tailandia, con domicilio social en 990 Abdulrahim Place
Building, 27/F, Rama IV Road, Silom, Bangrak, Bangkok Telf. 0-2614-6000.
Estados Unidos: NI ESTE DOCUMENTO NI UNA COPIA DEL MISMO
PUEDEN REMITIRSE NI LLEVARSE A LOS ESTADOS UNIDOS. TAMPOCO
PUEDEN DISTRIBUIRSE EN LOS ESTADOS UNIDOS NI A NINGUNA US
PERSON. Japón: Ni el presente documento ni copias del mismo pueden remitirse ni llevarse a Japón. Asimismo queda prohibida su distribución en Japón.
Distribución en otras jurisdicciones puede estar sujeta a las restricciones que
establezcan las leyes o reglamentos locales.
Queda prohibida la reproducción, en todo o en parte, del presente documento
sin la previa autorización por escrito de Credit Suisse. Copyright © 2011 Credit
Suisse Group AG y/o sus filiales. Derechos reservados.
11C018A
Pie de imprenta
Editor
Giles Keating, Managing Director
Head of Research for Private Banking and Asset Management
Tel. +41 (0)44 332 22 33
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Lars Kalbreier, CFA, Managing Director
Head of Global Equity and Alternatives Research
Tel. +41 (0)44 333 23 94
E-mail: [email protected]
Redacción
Dr. Oliver Adler, Managing Director
Dr. Nannette Hechler-Fayd’herbe, Managing Director
Joe Prendergast, Managing Director
Eric Güller, Director
Información sobre otras publicaciones de Investigación (Research)
Credit Suisse AG
Editorial & Publications
Uetlibergstrasse 231, P.O. Box 300, CH-8070 Zúrich
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[email protected]
Internet
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Intranet (solo para empleados)
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Autores y autoras
Dr. Oliver Adler, Managing Director
Head Global Economics & Real Estate Research Tel. +41 (0)44 333 09 61, E-mail: [email protected]
Nils Beitlich, CAIA, Vice President
Alternative Investment Research, European Real Estate
Tel. +41 (0)44 334 12 93, E-mail: [email protected]
Stefan Graber, Assistant Vice President
Global Commodity Research
Eric Güller, CEFA, Director
Equity Research; Head of Emerging Markets ex Asia Equity Research
Elena Guglielmin, Director
Global Credit Research; Banks, Insurance, Covered Bonds
Dr. Nannette Hechler-Fayd’herbe, Managing Director
Head of Global Fixed Income and Credit Research
Tel. +41 (0)44 333 17 06
E-mail: nannette.hechler-fayd'[email protected]
Thomas Herrmann, Vice President
Global Economics
Head of Global Equity and Alternatives Research
Juliette Lim Fat, Vice President
Equity Research; Head of Team, Derivatives, Thematic Research
Tel. +41 44 334 52 67, E-mail: [email protected]
Joe Prendergast, Managing Director
Head of Currency and Commodity Strategy
Roger Signer, CFA, Vice President
Equity Research; European and US Construction, Convertibles, Derivatives
Cédric Spahr, CFA, CAIA, Director
Head Equity Alternatives & Portfolio Analytics, European Real Estate
Michael O’Sullivan, Managing Director
Head of UK Research and Portfolio Analysis Tel. +44 (0)20 7883 8228, E-mail: michael.o'[email protected]
Guía de las Publicaciones de Asset Allocation y Global Strategy
14 September 2009
Zurich
Global Research
Research Monthly
Equities stay strong, double-dip unlikely
Private Banking
Overview
Foreign exchange
BUY EUR/USD at spot (currently
u 1.46) with a target at 1.52 and stop
loss at 1.4390.
Xpage
8
Fixed Income
u
BUY METRO 3 5/8% 06/11 in EUR.
Xpage
10
Double-dip unlikely, as low interest rates and buoyant capital
markets offset weak banks and future fading of scal /
inventory stimulus.
Stay overweight equities. Positive economic surprises, ows
out of cash outweigh negatives (but setbacks possible).
Stay underweight xed income. Opportunities mainly in some
higher-risk credits. Avoid long maturities given gentle but
volatile rates uptrend.
Equities
u
BUY Lafarge, world leader in
building materials with an attractive
valuation. Xpage 17
u
BUY Platinum at prices below
USD 1,300 with a target of
USD 1,500. Xpage 21
Dollar trend down. Diversify broadly into other currencies
including emerging markets.
Alternative investments
Research Monthly
Horizonte de inversión principal: 6 –12+ meses
Cubre Estrategia Global y los Temas de Inversión
Producido por Credit Suisse Private Banking Research
Disponible en inglés, alemán, italiano, francés, español, chino, ruso, griego y polaco
Important disclosures are found in the Disclosure Appendix
Zurich, 24 September 2009
Global Research
The Investment Committee
Meeting of 23 September 2009
Stefan Keitel (Chair)
CIO, Private Banking & Asset
Management (MACS)
Giles Keating (Vice-Chair)
Head of Research for Private Banking
and Asset Management
Rolf Bertschi
Head of Technical Research, Private
Banking
Patrick Bucher
Deputy CIO, Asset Management
(MACS)
Michel Degen
Co-Head Fixed Income MACS, Asset
Management
Dr. Nannette Hechler-Fayd'herbe
Head of Global Fixed Income and
Credit Research, Private Banking
Dr. Anja Hochberg
Head of Investment Strategy, MACS
Lars Kalbreier
Head of Global Equity and Alternatives
Research, Private Banking
Robert Parker
Vice Chairman, Asset Management
Joe Prendergast
Chief Currency Strategist, Private
Banking
Filippo Rima
Head Global Equities MACS, Asset
Management
Overview
Global Macro
Data still improving, central banks acknowledge this and become
more optimistic, but most still signal rates staying low for a long time.

Forex
EUR/USD has broken up, may establish 1.44-1.52 range into Q4.
Occasional USD rebounds still likely but uptrend to extend again
through 2010.
Fixed Income
Credit spreads may still narrow, but barely enough to offset rising government yields.
Equities
Still positive given cash overhang, markets breaking long-term moving
averages, and valuations on balance neutral. Brief setbacks possible.
Commodities
Base metals, oil consolidate before resuming uptrend. Gold has at
least some further upside.
Fixed Income: Ô / Equities: Ò / Commodities: Î / Real Estate: Î
Retail and institutional money market funds as % of
market cap
Cash levels are falling, although still relatively high.
in %
35
30
25
20
15
10
5
0
Jun 83
Jun 87
Jun 91
Jun 95
Retail Money Market mutual funds/US Eq. Market cap
Jun 99
Jun 03
Next IC meeting: 2 October 2009
Investment Committee view
With most central banks signaling their determination to keep
interest rates very low for a prolonged period despite improving
economic data, with cash holdings still high and valuations not
yet sounding a strong warning, the trend in equity markets still
looks up for now. Many investors remain cautious, hoping to
buy on dips, and this adds to the upward pressure by tending
to make setbacks short-lived. So does the worsening riskreward now offered in fixed income: credit spreads still look
somewhat wide when compared to likely default rates, so
there is still scope to narrow, but much less than before, and
probably not enough to properly compensate for the danger
that government yields look likely to at least edge up.
Jun 07
Inst. Money Market mutual funds/US Eq. Market cap
Guests attending the IC Meeting this week:
Guido Bächli, Stefan Braunschweig.
Source: Datastream, Credit Suisse / IDC
29 September 2009
Zurich
Asset Management
Mandates Monthly
Uptrend to continue in the near term, slow down expected
Asset Management
Current vs. neutral allocation
Fixed Income
5
20
20
Overview

Asset Allocation: We prefer equities over bonds, thereby
keeping our moderate equity overweight.

Fixed Income: We are keeping our moderately short
duration stance. No change in the long EUR/short USD
bond position.

Equities: No monthly rebalancing of the total equity
overweight. Further profits taken on Emerging markets. UK
equities reduced in favor of EU equities as a more cyclical
region.

Alternative Investments: We remain overweight.

Commodities: We remain neutral on commodities and are
maintaining our positive view on gold.

Currencies: We are maintaining mostly neutral views. USD:
neutral stance. GBP: underweight.
5
75
75
Income Oriented
7
20
20
5
20
15
55
58
Balanced
8
20
20
7
35
37
38
35
Capital Gains Oriented
9
15
15 8
20
21
57
55
Equities
10
15
15 7
78
Informe del Investment Committee (quincenal)
Horizonte de inversión principal: táctico 1– 6 meses
Producido por Credit Suisse Asset Management (MACS) en colaboración con
Credit Suisse Private Banking Research
Disponible en inglés y alemán (sólo en PDF)
Current
Neutral
Cash
Bonds
Equities
Alternative investments
Mandates Monthly
Horizonte de inversión principal: táctico 1– 6 meses
Cubre la asignación táctica de activos y la implantación de la estrategia de inversión en
carteras discrecionales
Producido por: Credit Suisse Asset Management (MACS)
Disponible en inglés, alemán, francés, italiano y español
75
neutral
Printed Matter
No. 01-11-244336 – www.myclimate.org
© myclimate – The Climate Protection Partnership
ROS / 1531366
Important disclosures are found in the Disclosure appendix

Research Monthly Mantenerse estratégicamente

Transcripción

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