FERREYCORP S.A.A. FERREYC1

Transcripción

Junio 20, 2013
FERREYCORP S.A.A.
FERREYC1
Seguimiento de Cobertura: Inversión Constante
Recomendación de Inversión: Comprar, Baja Probabilidad de Sobrevaluación.
Precio de la acción
2009
2010
2011
2012
Utilidad Neta (Miles S/.)
100.006
121.367
195.031
220.423
Acciones en Circulación
428.692
623.635
728.467
793.889
0.233
0.195
0.268
0.278
Utilidad por Acción (UPA)
Valuación (en millones de Soles)
FCF
VAN
2013
2014 2015 2016 2017 2018
2019
2020
2021
20.1
3,236
(8.8)
166.7
184.9
5,626
1.6
13.3 134.7 150.1
Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo País
Costo del Accionista (re)
CCPP
2.54%
5.88%
1.30%
18.86%
9.02%
Pasivo No Corriente (PNC)
Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector
764 MM S/.
1, 423 MM S/.
2.56
1.11
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Jr. Cristóbal de Peralta Norte Nro. 820 Urb. San Idelfonso,
Santiago de surco - Lima - Perú
Industria: Venta Mayorista de Maquinaria, Equipos y Materiales.
Descripción: Se dedica a la importación y venta de maquinaria, venta de
servicios y repuestos, alquiler de maquinaria y venta de bienes de capital
Productos y Servicios: Bienes de Capital.
Dirección de Internet: http://www.ferreyros.com.pe/
Analista:
Jesús Iván Mendoza Quintana
[email protected]
Corina Bernal Lujan
[email protected]
Medaly Claudia Gálvez Maldonado
[email protected]
José Martín Ruiz Távara
[email protected]
Director de Investigación:
Eduardo Court Monteverde
[email protected]
Asesor:
Juan O’Brien
[email protected]
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Ferreycorp SAA
EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
FERREYC1
(cotizaciones 2010 – 2013 en Nuevos Soles)
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
Fuente: elaboración propia
Ferreycorp S.A.A., es una compañía peruana fundada en 1922; lo que
RESUMEN DE
INVERSIÓN
denota casi 90 años de experiencia en el mercado nacional. La plana
gerencial de la empresa posee un valioso know how y expertise; con
profesionales con más de 20 años de experiencia. Cuenta desde el año
1942 con el respaldo y la alianza estratégica de la marca Caterpillar, líder
mundial en comercialización de maquinaria pesada, para la venta
exclusiva de sus productos y respectivos servicios complementarios;
unión que permite conseguir una alta eficiencia en sus servicios, en
especial en términos de repuestos y servicios post venta
El análisis realizado sobre el desempeño de la empresa da como
resultado un valor fundamental de la acción de 2.72 soles, superior al
precio actual del mercado en 27.7% aproximadamente (S/. 2.13 al cierre
del 19/06), por ese motivo consideramos recomendable la inversión en
acciones de esta compañía.
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Es importante mencionar que, como parte del presente trabajo, el
05/03/2013 se realizó una visita a las instalaciones de la empresa donde
nos reunimos con la Sra. Angelica Paiva, Gerente de Servicios
Financieros de Ferreycorp. En esta reunión se pudo recoger valiosa
información de las actividades actuales de la empresa y planes futuros de
crecimiento e inversión.
TESIS DE
INVERSIÓN
Los productos que comercializa Ferreycorp se encuentran enfocados
principalmente en bienes de capital, por ende el incremento de sus ventas
está relacionado directamente con la mayor generación de los principales
sectores de la economía peruana. Asimismo la distribución de las ventas
por rubro se divide de la siguiente manera:
Ferreycorp S.A.A. es la empresa líder en la comercialización de equipos
pesados a nivel nacional. Ferreyros desarrolla sus ventas principalmente
a los sectores minero (48%) y construcción (27%) por lo que se
considera relevante un breve análisis de ambos sectores.
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Sector Minería
La minería juega un papel preponderante en la economía peruana y
concentra buena parte del total de la inversión privada en el país, con un
impacto directo en la producción, recaudación, exportaciones y empleo.
La participación porcentual en el PBI del sector minería en el 2012 ha
sido de 3.55%, y la proyección de crecimiento para el 2013 es de 6.70%.
Los principales minerales que el Perú extrae son el cobre, oro, plomo,
zinc, estaño, hierro, molibdeno y plata. La producción minera del Perú es
también importante alrededor del mundo, posee el 30% de las reservas
de plata del mundo, convirtiéndolo en el principal productor de este
mineral, representando 17% de la producción del 2010. En cuanto al
cobre, posee el 16% de las reservas mundiales y es el segundo productor
más importante después de Chile. Posee 11% de las reservas de Zinc, y
es el segundo productor mundial y el primero en Latinoamérica.
Respecto a las cotizaciones de estos minerales, presentaban una
tendencia al alza, en especial la plata y el estaño.
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Los proyectos de inversión anunciados para el periodo 2013-2014 suman
US$35.5 billones, dentro de los cuales el 44% aproximadamente
corresponden a proyectos mineros. Se espera que las inversiones
continúen creciendo, pese a las perspectivas de cambios tributarios, ya
que Perú se perfila como uno de los países más atractivos para invertir y
con mayor expansión en América Latina.
Sector Construcción
La situación actual del mercado inmobiliario representó un avance de
20.9% en relación al año 2011. Dicho avance se ve representado por
incrementos en el sector de construcción, mayor dinamismo en la
inversión privada y mayor acceso a créditos hipotecarios por parte del
sistema financiero. Aún con este avance, el mercado a nivel nacional
presenta déficit de viviendas en 2 millones de unidades y 600 mil
unidades en relación a la demanda insatisfecha de las mismas.
La edificación en Lima Metropolitana y Callao estuvo compuesta por
construcción de viviendas (77.4%), construcción de oficinas (4.2%),
construcción de centros comerciales – retail (2.7%) y otras edificaciones
(15.7%). Para el 2013 se espera que la construcción crezca mínimo en
15% en comparación al año inmediatamente anterior. Es de mencionar
que la participación porcentual en el PBI del sector construcción ha sido
de 7.05% durante el 2012.
Adicionalmente tenemos otro factor importante en el crecimiento de este
sector debido al elevado déficit de infraestructura que actualmente
supera los US$39 mil millones; sin embargo, se reduciría a US$20 mil
millones en 2016, este recorte sería consecuencia de la inversión del
Gobierno en carreteras, riego, ferrocarriles, entre otros.
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Fuente: Presentación corporativa entregada por el cliente.
VALUACIÓN
Para realizar la valuación de la empresa, se ha utilizado el método de
flujo de caja descontado, cuya base estima los flujos de caja libres
actualizándolos al valor presente a una Tasa WACC de 9.02% . Para este
objetivo se ha proyectado los flujos de caja para los siguientes 10 años.
Bajo este método se obtuvo que la valorización de la empresa asciende a
2,924 millones de Soles.
Para la proyección del flujo se ha utilizado para el corto plazo la
estimación del crecimiento de los principales sectores en los que
participa la empresa y se considera su ponderación en el nivel de ventas,
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para el mediano plazo se considera la proyección del crecimiento del PBI
para ser conservadores y con esta información se han proyectado a 10
años asumiendo una perpetuidad al final del periodo, se puede corroborar
que se necesita un importante nivel de inversión en capital de trabajo que
le permita mantener el importante crecimiento que se tiene para los
próximos años.
Bajo esta metodología, el valor actual neto de Ferreycorp y el valor de
sus acciones tienen los siguientes valores: S/. 2, 924,708 M y S/. 2.72 por
acción respectivamente.
El Mercado y sus Antecedentes
ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
Como ya se menciono, los principales sectores que están impulsando el
crecimiento sostenido del país, son la minería y la construcción, tal es
así, que la cartera de proyectos mineros entre el 2011 y 2016 supera los
US$ 50,734 millones, estos proyectos se dan gracias a la presencia de
empresas líderes a nivel internacional, así como el enorme potencial
geológico fuente de recursos minerales.
En el año 2011 ha continuado el periodo expansivo que viene
caracterizando a la economía peruana durante los últimos 18 años, con
una breve interrupción en 1998. Este ciclo de crecimiento, expresado en
términos de los principales indicadores macroeconómicos, está
permitiendo la modernización del país y su acercamiento a modelos de
economías capaces de atraer a la inversión y de sentar las bases para un
desarrollo sostenible de sus sociedades a futuro.
Casi todos los sectores que atiende la compañía mostraron mucho
dinamismo destacando la minería, las obras de infraestructura y la
construcción. La minería presentó en el año algunas importantes
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ampliaciones de proyectos existentes así como el inicio de trabajos
preparatorios para nuevos desarrollos mineros que forman parte del
portafolio de proyectos que tiene el país por aproximadamente cincuenta
mil millones de dólares americanos. El sector construcción continuó
creciendo aunque a un mayor ritmo que el del año previo. La creación de
infraestructura vial y puertos, así como la edificación de viviendas y
oficinas, generaron un importante efecto multiplicador sobre el consumo,
lo que se convirtió en un gran dinamizador de la economía del país.
Los sectores de energía, pesca y agricultura mostraron desarrollos
importantes aunque su demanda de los productos y servicios que ofrece
la compañía es relativamente menor a la de otros sectores. Por su parte el
sector transporte volvió a vivir un año de gran crecimiento,
incrementándose la venta de vehículos pesados en 22%.
En resumen, el continuo crecimiento de la empresa es una reafirmación
de la solidez macroeconómica y de crecimiento sano del país, en el que
los empresarios han continuado viendo con optimismo el reforzamiento
de la actitud oficial a favor de la inversión.
Productos
Ferreycorp es la empresa líder en el rubro de distribución de bienes de
capital en el Perú. Cuenta con un amplio portafolio de productos de
reconocido prestigio internacional como camiones fuera de carretera,
máquinas, equipos y motores Caterpillar. Asimismo, es representante en
el país de las marcas de mayor renombre mundial en sus respectivas
categorías, tales como: perforadoras Atlas Copco Drilling Solutions,
compresoras Sullair, grúas Terex, camiones Kenworth, vehículos Iveco,
ómnibus Yutong, tractores Massey Ferguson, molinos de arroz Zaccaria,
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silos y secadores para granos Kepler Weber, entre otras. En el año 2010
tres nuevas representaciones se sumaron al portafolio de Ferreycorp: la
marca alemana Paus de equipos para minería subterránea, la marca
Oldenburg, fabricante de jumbos y, por último, Metso con su línea de
chancadoras para construcción.
Operatividad
El modelo de negocios de la Organización Ferreycorp supone la
importación de la totalidad de los equipos y repuestos que comercializa,
los cuales son adquiridos a los diversos proveedores que los fabrican en
todo el mundo. Dado que Caterpillar y las demás representadas cuentan
con fábricas en diferentes países, la gestión logística cumple un rol
fundamental en este modelo. La constante preocupación por cumplir con
los plazos ofrecidos es crucial, ya que la disponibilidad y oportunidad en
los despachos constituyen un elemento diferenciador clave del servicio
que la empresa brinda a sus clientes. La logística comprende no sólo la
importación y flete marítimo o aéreo sino también la programación de
los fletes internos, debido a que el compromiso adquirido con el cliente
generalmente consiste en la entrega del bien en el mismo lugar de
operación o en la sucursal más cercana.
La gestión logística implica, también, una eficiente gestión de los
inventarios, tanto de máquinas, motores y equipos como de repuestos y
componentes. Es por esta razón que, a lo largo de toda la cadena de
abastecimiento (desde la salida de fábrica hasta el preciso instante de
entrega al cliente) la búsqueda de eficiencias es incesante. Para
asegurarse de llevar a cabo estos procesos en forma exitosa, la empresa
cuenta con una sólida organización logística interna la cual se amplía con
el soporte de algunas filiales cuyo negocio principal son actividades
logísticas como el procurement, el manejo de almacenes y el servicio de
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freight forwarder.
En el año 2012, la actividad logística tuvo como escenario el importante
incremento de la venta del 22.1%, con el consecuente impacto sobre las
siguientes variables: el volumen promedio de inventarios, el número de
órdenes de compra colocadas, el número de contratos de transporte, las
operaciones de desaduanaje y pago de impuestos de importación, entre
otras.
Asimismo, las importaciones experimentaron un incremento de 20%
respecto al año 2011, alcanzando un valor CIF total de US$ 878 millones
para el Grupo Ferreycorp, y de US$ 738 millones sólo para Ferreyros.
Para atender este importante volumen de importaciones, se aseguró la
disponibilidad de espacios marítimos de carga suelta para transportar las
máquinas, motores, equipos y vehículos provenientes de diversos puertos
del mundo, entre los que destacan Estados Unidos y Brasil. Asimismo,
en el año 2012 Ferreycorp recibió cerca de 700 contenedores con
repuestos y equipos menores y, finalmente, utilizó espacio aéreo para
atender la necesidad de una ágil importación de repuestos y accesorios
por un total de 5,000 toneladas y ratificó la posición de liderazgo de
Ferreycorp como primer importador en este medio de transporte.
Del mismo modo, los niveles de inventario se administraron para lograr
una buena rotación de inventarios, un alto nivel de servicio y
disponibilidad, mantener el liderazgo en participación de mercado y
servicio al cliente, anticiparse a la demanda proyectada de los clientes y
de acuerdo con la información que dispone la empresa sobre el parque de
maquinaria y su uso. Es así que se logró atender la demanda creciente
gracias a que se cumplió con la política de mantener niveles de reservas
de stock y, adicionalmente, con un inventario de protección de repuestos
a fin de brindar soporte a los nuevos modelos de equipos que ingresaron
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recientemente a las operaciones.
Ferreycorp cuenta con 46 almacenes a nivel nacional, tanto en los locales
de lima, de las sucursales en provincias y de los centros de operación de
los clientes, los que en total abarcan más de 70,000 m2. La capacidad de
almacenaje ha permitido albergar un promedio total de 150 mil ítems de
repuestos y 3.3 millones de piezas; así como un promedio de 1,000
unidades prime. Las operaciones de los almacenes de repuestos
recibieron, en el año, un total de dos millones de ítems y despacharon 2.6
millones de ítems. Las ventas de unidades prime llegaron a más de 2,500
unidades
Ciclos de Negocios
La estrategia y modelo de negocio de Ferreycorp apuntan a incrementar
su propio crecimiento, así como potenciar la propuesta de valor a sus
clientes mediante un portafolio más completo de productos y servicios.
Ello sustentado en la inversión en nuevos negocios relacionados con el
giro principal de la misma: bienes de capital
Con respecto a la generación de negocios, estos son desarrollados por las
subsidiarias de la empresa vía la creación de nuevas capacidades o
adquisición de empresas existentes, este último punto con la finalidad de
acortar la curva de aprendizaje cuando se trata de actividades no
conocidas. Cabe destacar que las subsidiarias, además de aportar a las
ventas y utilidades de la empresa, agregan mayor cobertura de mercado y
complementariedad en la oferta de soluciones que la organización brinda
en su conjunto. En virtud de ello, es importante señalar que muchos de
los clientes de la empresa matriz reciben bienes y servicios de varias
compañías subsidiarias.
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Ferreycorp, como empresa matriz, hizo aportes de capital en algunas de
sus empresas subsidiarias para que éstas pudieran efectuar nuevas
inversiones. En general, las subsidiarias aportaron a la organización
ventas por US$ 272 millones y utilidades por US$ 15 millones,
aproximadamente. Las empresas encargadas de la representación de
Caterpillar y marcas aliadas en el Perú (Ferreyros, Unimaq, Orvisa y
Ferrenergy) generaron 85% de las ventas consolidadas, con un total de
US$ 886 millones; por su parte, las compañías dedicadas a la
comercialización de Caterpillar y marcas aliadas en el extranjero
(Cogesa y Gentrac), representaron el 9%, con un total equivalente a US$
91 millones. Finalmente, las empresas que complementan la oferta de
bienes y servicios para los diferentes sectores productivos (Fiansa,
Cresko y Fargoline) aportaron 6% en las ventas, con US$ 67 millones.
En los activos de Ferreycorp, la participación en el capital social de sus
empresas subsidiarias se registra en la cuenta de inversiones financieras.
De acuerdo con la denominación de “grupo económico” de la Conasev,
Ferreycorp forma grupo económico con las siguientes subsidiarias:
Subsidiaria
Participación
Unimaq S.A.
99.99%
Mega Representaciones S.A.
99.99%
Cresko S.A.
99.99%
Inti Inversiones Interamericanas Corp.
100.00%
Inmobiliaria CDR S.A.C.
99.89%
Fargoline S.A.
99.86%
Fiansa S.A. comunes
99.44%
Fiansa S.A. inversión
96.48%
Orvisa S.A.
99.00%
Ferrenergy S.A.C.
50.00%
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DESCRIPCIÓN DE Historia:
LACOMPAÑÍA
Ferreycorp S.A.A. es una compañía dedicada a la importación y venta de
maquinaria, venta de servicios y repuestos, alquiler de maquinaria y
venta de bienes de capital. La compañía se constituyó en Lima en
setiembre de 1922 con el nombre de Enrique Ferreyros y Cía. Sociedad
en Comandita dedicándose a la comercialización de productos de
consumo. En 1942, la empresa inicia sus actividades dentro del rubro de
bienes de capital, al asumir la representación de Caterpillar Tractor.
Posteriormente, efectuó diversos cambios en su denominación social
hasta junio de 1998, cuando modificó su estatuto social a fin de
adecuarlo a la nueva Ley General de Sociedades, por el cual su nueva
denominación es Ferreycorp S.A.A. contando actualmente con un
accionariado difundido.
Es importante mencionar que Ferreycorp, con el fin de brindar una
solución integral a sus clientes, también ofrece financiamiento directo,
hasta dentro de un plazo de tres años. Sin embargo, actualmente dicha
modalidad representa solamente el 3% de las ventas financiadas con el
fin de acortar los periodos de ingreso de caja por la venta de equipos.
Para ello, se busca que el cliente se financie con una entidad financiera
local o a través de Caterpillar Financial, brazo financiero de Caterpillar
que otorga financiamiento nivel mundial para la compra de maquinaria.
En Junta de Accionistas del 28 de marzo de 2012, se aprobó la propuesta
de reorganización simple, que permitiría organizar mejor los diferentes
negocios, mediante la segregación de dos bloques patrimoniales de
Ferreycorp S.A.A. a dos empresas subsidiarias. El primer bloque,
correspondería a la división automotriz y se asignará a la subsidiaria
Motored S.A.; y el otro bloque derivado de la venta de maquinaria,
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equipos y servicio postventa de la línea Caterpillar y sus aliadas (core del
negocio), irá a la subsidiaria Ferreyros S.A.
La organización Ferreycorp distribuye sus negocios en tres grandes
divisiones: las empresas encargas de la representación de Caterpillar y
marcas aliadas en el Perú; las dedicadas
a la comercialización de
Caterpillar y marcas aliadas en el extranjero; y las que complementan la
oferta de bienes y servicios para los diferentes sectores productivos.
Empresas subsidiarias de Ferreycorp:
Ferreyros S.A. empresa que manejará el negocio de importación y venta
de maquinaria, motores, automotores y repuestos, el alquiler de
maquinaria y equipos y la prestación de servicios post venta, incluidos
los de mantenimiento y reparación. Hasta el 30 de junio del 2012 estaba
en la misma matriz, que antes se llamaba Ferreyros S.A.A. y ahora es
Ferreycorp S.A.A. Cabe precisar, que a partir del 1° de julio del 2012, en
su calidad de holding de la corporación, Ferreycorp consolidará los
resultados de todas las subsidiarias, tanto nacionales como del
extranjero, y dará los lineamientos de política a seguir por todas las
empresas de la corporación.
Unimaq S.A. es una empresa especializada en atender, principalmente, el
segmento de la construcción general, mediante la venta de máquinas,
equipos y repuestos, alquiler de equipos ligeros y la prestación de
servicios de taller. Cuenta con la representación de productos Caterpillar
dirigidos a la construcción general.
Orvisa S.A. es una firma líder en la distribución de bienes de capital en
la Amazonía y es una de las compañías con mayor volumen de
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operaciones en la zona. Se dedica a la venta de maquinaria y equipo para
movimiento de tierra y uso forestal, motores fluviales, tractores agrícolas
y repuestos, así como a la prestación de servicios de taller. El portafolio
de productos que distribuye es similar al de Ferreyros.
Inti - Inversiones Interamericanas Corp. es una Holding creada a
finales del 2009. Adquirió en enero del 2010 el 100% de las acciones de
Gentrac Corporation, que a su vez es propietaria de las distribuidoras de
Caterpillar en Guatemala, El Salvador y Belice. Estas últimas son líderes
en la comercialización de maquinaria y equipos en sus respectivos
países, atendiendo a sectores tales como minería, construcción, energía,
agrícola y marino. En tal sentido, cuentan con la representación de
prestigiosas marcas como Caterpillar, lubricantes Exxon-Mobil y
compresoras Sullair, entre otras. El giro del negocio de las tres
compañías es similar al de Ferreyros.
Mega Representaciones S.A. es distribuidor en el Perú de neumáticos
Good Year y de lubricantes Mobil. Desarrolla sus actividades de ventas y
servicio, principalmente, en los sectores minería, construcción,
transporte, agricultura e industria. El servicio de alto valor agregado que
brinda la convierte en un aliado importante y estratégico de sus clientes y
representados.
Motored S.A. inició sus operaciones en abril del 2012 para atender a los
clientes del sector automotriz con la flexibilidad y agilidad que este
sector demanda. Representa a las marcas de vehículos Iveco, Kenworth,
DAF y un amplio portafolio de marcas de repuestos.
Cresko S.A. inició sus operaciones en octubre del 2007 para atender
ciertos segmentos de los mercados de construcción, minería y agricultura
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no cubiertos por Ferreyros ni Unimaq. Es la segunda empresa de la
organización en incursionar en la comercialización de productos de
procedencia china.
Fargoline S.A. es una empresa cuyo giro de negocio es el de depósito
temporal, punto de llegada y local aduanero, así como la prestación de
servicios de almacenaje en depósito aduanero, simple o de campo, en su
nuevo complejo de Gambetta, Callao.
Fiansa S.A. es una subsidiaria del sector metalmecánico, que atiende a
clientes de los sectores minería, energía y construcción. Sus ventas
incluyen ingresos producidos por la construcción de puentes metálicos,
ejecución de trabajos de metalmecánica, instalaciones eléctricas y
fabricación y montaje de estructuras metálicas.
Ferrenergy S.A.C. Tiene como accionistas a Ferreyros S.A.A. y Energy
International Corporation, con una participación del 50% cada una. Esta
última compañía tiene su sede en los Estados Unidos. El proyecto
asumido por Ferrenergy es la central térmica de Guayabal, que genera
potencia eléctrica de 18 MVV a una importante empresa petrolera, a
través de un contrato de 5 años.
Cabe mencionar que en el mes de julio del 2011, Caterpillar Inc. compró
a la matriz de Bucyrus International por un monto reportado de US$8.6
millones. Dicha compra incluye las operaciones internacionales de
Bucyrus. De acuerdo a lo mencionado por Ferreyros, ya se llevaron a
cabo las negociaciones correspondientes y se ha procedido a suscribir un
contrato para la adquisición de la nueva línea de maquinaria y equipos,
antes comercializados por Bucyrus, por un monto de US$70 millones.
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Estrategia:
La estrategia y modelo de negocio de la Organización Ferreycorp
apuntan a incrementar su propio crecimiento, así como potenciar la
propuesta de valor a sus clientes mediante un portafolio más completo de
productos y servicios. Ello sustentado en la inversión en nuevos negocios
relacionados con el giro principal de la misma: bienes de capital.
Ferreycorp desarrolla una estrategia de diferenciación, la cual le permite
satisfacer las exigencias de clientes que buscan equipos de mayor calidad
y un buen servicio post venta. Si bien las estrategias implementadas en
Ferreycorp difieren de acuerdo a la línea de negocio que maneja, a nivel
general la Compañía se encuentra estableciendo estrategias que le
permitan cumplir con el crecimiento del negocio esperado para el 2012 y
aprovechando las variables macroeconómicas favorables de la economía
nacional a pesar de variables coyunturales que puedan presentase.
Asimismo la estrategia de la corporación a mediano y largo plazo está en
la diversificación de los negocios a través de las diferentes empresas que
posee la holding, de esta manera mantener el ritmo de crecimiento.
Actividades recientes en Fusiones y Adquisiciones:

En Diciembre 2012, a través de su subsidiaria Mega
Representaciones,
Ferreycorp
suscribió
un
contrato
de
transferencia de acciones para la adquisición del 100% de los
títulos de la empresa Tecseg, una de las principales distribuidoras
de artículos de seguridad industrial a nivel nacional. Se estima
que la transacción se realizó por US$ 11MM aproximadamente.

En Enero 2013 se anunció la adquisición del contrato para la
distribución de lubricantes de la marca Exxon Mobil en
17
Guatemala. Esta operación se realizó a través de INTI
Inversiones Interamericanas Corp. (subsidiaria de Ferreycorp que
administra sus filiales en Centroamérica) por US$ 12MM.

En Febrero 2013 se anunció la adquisición del 100% de las
acciones
de
la
empresa
Mercadeo
Centroamericano
de
Lubricantes SA (administra la distribución de lubricantes Exxon
Mobil en Nicaragua), esta se realizó a través de INTI Inversiones
Int. Corp. y representa el inicio de operaciones de Ferreycorp en
Nicaragua. El valor de la operación fue de US$ 5.2MM.
La amplitud de las líneas de productos que distribuye Ferreycorp da
ANÁLISIS DE LOS
COMPETIDORES
lugar a que la empresa compita de manera segmentada con un gran
número de proveedores que importan y distribuyen diversas marcas. Sin
embargo, y gracias a la preferencia de sus clientes, Ferreycorp lidera
prácticamente todos los segmentos de mercado en los que participa. En
maquinaria auxiliar y camiones fuera de carretera para la gran minería, la
marca Caterpillar enfrenta la competencia de Komatsu. En cuanto a los
cargadores de bajo perfil para la minería subterránea, los competidores
son Atlas Copco y Sandvik. En maquinaria de movimiento de tierra,
tanto para construcción pesada como para construcción ligera, los
equipos Caterpillar que distribuye Ferreycorp tienen como marcas
competidoras a Komatsu, Volvo, Hyundai, Case, JCB, Daewoo y John
Deere. Asimismo, desde 2008 han ingresado al país algunos lotes de
maquinaria de movimiento de tierra, de origen chino, orientada al
segmento de la construcción pesada, alcanzando en 2011 una
participación de aproximadamente 5% en valores FOB y 15% del total
de unidades importadas al Perú, por medio de más de 10 marcas distintas
y 15 empresas importadoras.
Podemos conocer la participación de mercado de la marca Caterpillar en
el siguiente grafico:
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En la línea de motores, Ferreyros distribuye Caterpillar, compitiendo en
el segmento diesel con las marcas Detroit Diesel, Cummins, FG Wilson
y Volvo; en el segmento de combustible pesado, con las marcas Wartsila
y Man; y, en el segmento de combustión a gas, con las marcas Wartsila y
Waukesha. En perforadoras para minería de superficie, distribuye Atlas
Copco, y compite con Sandvik, Drilltech, Reedrill y Bucyrus. En grúas
de diversas características y capacidades, representa a Terex, y compite
con Manitowoc y Grove. En compresoras portátiles de aire, distribuye
Sullair desde Ferreyros, y desde Unimaq, Compair. En ambos casos,
compite con Atlas Copco. En la línea agrícola, distribuye Massey
Ferguson y Landini, compitiendo con John Deere y Ford New Holland.
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En camiones, tanto en el mercado de volquetes como tractocamiones,
Ferreyros participa con sus marcas Kenworth e Iveco, y compite con
Volvo, Scania, Mercedes Benz, Freightliner, Hino y Volkswagen, así
como con las marcas chinas FAW, Sinotruk y Dongfeng. En ómnibus,
ofrece las marcas Iveco y Yutong, y compite con Mercedes Benz,
Volkswagen, Scania y Agrale.
En las líneas de repuestos de las diversas marcas que comercializa, la
empresa enfrenta la competencia de entidades que distribuyen repuestos
no genuinos en pequeños segmentos de mercado.
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
Directorio Fereycorp
A la fecha, el directorio de Ferreycorp está encabezado por Oscar
Espinosa y se encuentra conformado por 09 miembros con amplia
experiencia y reconocida trayectoria en el ámbito empresarial.
Presidente: Sr. Espinosa Bedoya, Oscar Guillermo
Presidente ejecutivo de Ferreycorp desde marzo de 2008. Fue director
gerente general de la empresa desde el año 1983. Ingresó a la compañía
en 1981. Ingeniero civil por la Universidad Nacional de Ingeniería:
Máster por las universidades de North Carolina State y Harvard; con
diplomas de especialización en el ISVE, Italia; CEO Management
Program de Kellogg School de la Northwestern University, Posgrado en
Economía por el Instituto de Economía de la Universidad de Colorado:
PAD de la Universidad de Piura en estudios de Ingeniería, Economía y
Administración de Empresas. Ha ocupado importantes cargos directivos
y gerenciales en Cofide, el Banco Mundial, el Banco Internacional del
Perú y otras entidades financieras. Actualmente es miembro de los
directorios de varias firmas, entre las que se puede señalar La Positiva
20
Seguros y Reaseguros, La Positiva Vida Seguros y Reaseguros y AFP
Profuturo, así como de importantes gremios empresariales. Es miembro
del Consejo Directivo de Tecsup, vicepresidente de la Asociación Pro
Universidad del Pacífico y miembro del Patronato de la Universidad
Ruiz Montoya. Recibió el Premio IPAE 1999.
Vicepresidente: Sr. Ferreyros Aspillaga, Carlos
Miembro del Directorio desde enero de 1971 y presidente del Directorio
desde septiembre de 1993 hasta marzo de 2008. Actualmente es
vicepresidente de Ferreyros. Asimismo, es director de La Positiva
Seguros y Reaseguros y miembro del Grupo de los 50 (Carnegie
Endowment for International Peace & Inter-American Dialogue).
Graduado en Administración de Empresas por la Universidad de
Princeton.
Plana Gerencial
Las gerencias están conformadas por ejecutivos que cuentan con un
elevado nivel académico y tienen amplia experiencia en la industria,
según detalle:

Mariela García
Gerente General

Hugo Sommerkamp
Gerente Central de Control de Gestión y Sistemas

Patrica Gastelumendi
Gerente de División Administración y Finanzas

Andrés Gagaliardi
Gerente de División Recursos Humanos

Eduardo Ramirez del Villar
Gerente de División Asuntos Corporativos
21

Luis Armas
Gerente de División Minería

Henri Borit
Gerente de División Automotriz

Gonzalo Díaz
Gerente Central de Negocios

Luis Bracamonte
Gerente Centra de Subsidiarias

Jorge Duran
Gerente Central de Sucursales

José Miguel Salazar
Gerente Central de Marketing

José López
Gerente de División Soporte al Producto

Raúl Vásquez
Gerente de División Auditoría Interna
Ferrycorp S.A.A., es una Sociedad Anónima que cotiza en la Bolsa de
ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
valores de Lima desde hace mas de 20 años, y a diciembre de 2012,
Ferreyros contaba con 793, 889,000 acciones comunes con un valor
nominal de S/.1.00 cada una. Es de mencionar que en la Junta General de
Accionistas (JGA), en sesión de 31 de marzo del 2011 se acordó la
modificación del valor nominal de la acción de S/.1.10 a S/.1.00.
Asimismo se acordó la capitalización de utilidades de libre disposición
por
S/.92.7
millones
y parte
del
excedente
de
revaluación.
Adicionalmente, se convino un aumento de capital social con prima por
hasta S/.90 millones de acciones con un valor de S/.1.00 más prima
acordada por el Directorio. Esta nueva emisión de acciones para aumento
de capital referido se realizó en febrero del 2012.
22
La frecuencia de negociación de los últimos 24 meses fue 86%,
indicador que se refiere al porcentaje de días del mes que fue transada la
acción. Esta ha aumentado con respecto a negociaciones anteriores
donde a diciembre de 2009, la frecuencia de los últimos 24 meses
promediaba 80%. Ferreyros llegó a poseer una cotización de S/.8.99 en
Mayo del 2007, cuando los precios de metales y la demanda de estos por
parte de los BRICS avasallaban los mercados. No obstante, el precio
bajó en julio 2007 por las expectativas negativas ante el escenario de una
crisis mundial, las cuales se materializaron en el 2008, así como por las
caídas experimentadas por la Bolsa en general. Sin embargo, durante el
2009 y la primera mitad del 2010, tal comportamiento se aplacó. Desde
junio de 2010, la acción volvió a ser altamente demandada llegando a
S/.4.95 en febrero de 2011, sin embargo la coyuntura de eventuales
cambios tributarios en el sector minería peruano generaron que la acción
revierta este crecimiento. Al cierre de diciembre de 2011, el precio de
cierre de la acción se encontraba en S/.2.28, 46% por debajo de su precio
promedio de cierre del 2010, aunque el valor nominal de acción varió. Al
19 de junio del 2013, el precio de la acción se ubica en S/.2.13.
La política de dividendos de la Compañía enfatiza que el dividendo a
distribuir en efectivo será equivalente al 5% del valor nominal de las
acciones emitidas al momento de convocarse a la JGA, pudiendo
alcanzar el monto a distribuir hasta el 50% de las utilidades de libre
disposición. A su vez, de ser el caso que el 5% del valor nominal de las
acciones emitidas al momento de convocarse a la JGA, sea inferior al
50% de las utilidades de libre disposición obtenidas al cierre del ejercicio
anual, la JGA podrá distribuir un mayor dividendo en efectivo, cuyo tope
será el equivalente al 50% de las utilidades de libre disposición.
23
La participación en el total de acciones seria de la siguiente manera:
Su composición accionarial es bastante masiva en el mercado bursátil,
concentrándose en un 37% de participación los fondos de pensiones, un
35% de empresas locales, un 19% de empresas extranjeras y un 9% de
retail.
Los únicos con una participación mayor del 5% son inversionistas
institucionales tal como:
Accionistas con más del 5% de participación
RUC
% Participación
IN - FONDO 3 (AFP INTEGRA)
94157036794
6%
LA POSITIVA VIDA SEGUROS Y REASEGUROS S.A.
20454073143
8%
RI - FONDO 3 (AFP PRIMA)
94510398158
7%
Su reconocimiento e importancia es tal, que forma parte de las 35
acciones que conforman el Índice General de la Bolsa de Valores de
Lima (IGBVL) con una participación del 3.37% según:
24
CARTERA DEL INDICE GENERAL BVL
Nombre de valor
Nemónico
Peso (%)
Volcan "B"
VOLCABC1
8,80%
Rio Alto Mining
RIO
6,16%
Ferreycorp
FERREYC1
3,37%
Cerro Verde
CVERDEC1
3,89%
ADR Buenaventura
BVN
3,58%
Maple Energy
MPLE
3,63%
Graña y Montero
GRAMONC1
3,00%
Relapasa
RELAPAC1
1,52%
Minsur Inv.
MINSURI1
3,20%
Credicorp
BAP
2,82%
La cotización bursátil durante los últimos doce (12) meses de las
acciones de Ferreyros expresadas en nuevos soles tuvieron la siguiente
evolución:
25
Cierre de Mes
Cierre
02/05/12
2.92
01/06/12
2.55
02/07/12
2.32
01/08/12
2.12
03/09/12
2.22
03/10/12
2.32
02/11/12
2.14
03/12/12
2.14
02/01/13
2.26
01/02/13
2.60
01/03/13
2.79
01/04/13
2.65
02/05/13
2.36
03/06/13
2.02
ANÁLISIS DE
RIESGO
Riesgos Políticos: Ferreycorp no es ajeno a las amenazas políticas que
se pueden generar en el gobierno, por ser una empresa cuya generación
depende directamente del crecimiento de los sectores más importantes
del mercado nacional, por tanto, mantiene un riesgo frente a algún
evento político que a la larga pueda representar perdidas sustanciales. La
actual presidencia genero una alta incertidumbre política, la cual con el
paso de los meses fue disminuyendo, sin embargo sería inadecuado
afirmar que este riesgo esta resuelto, es por ello que se debe tomar en
cuenta para el buen desarrollo de las actividades.
Riesgos Ambientales: Ferreycorp asume la responsabilidad de adoptar
un enfoque preventivo como principio fundamental para proteger el
medioambiente. Así, los esfuerzos de la empresa están dirigidos a
prevenir los impactos ambientales y mejorar continuamente su
desempeño en este ámbito, en concordancia con su Política Integrada de
Salud, Seguridad y Medioambiente.
Ferreycorp
ha
desarrollado
un
Sistema
Estándar
de
Gestión
Medioambiental, basado en la norma ISO14001, con el fin de mejorar el
cumplimiento de los requisitos ambientales y de uniformizar su
desempeño a escala nacional. Este programa se ejecuta, monitorea y
audita por medio de los Programas de Gestión Ambiental (PGA) de cada
sede de la empresa, los cuales incluyen cuatro elementos:
i) Planificación: para la identificación de impactos ambientales y los
requisitos legales aplicables.
ii) Capacitación y sensibilización: a través de un programa anual de
capacitación ambiental que incluye temas relevantes a las actividades de
manejo de residuos, derrames, de productos químicos e inspecciones
ambientales, entre otros. Asimismo se realizan charlas y campañas
26
ambientales de concientización al personal con respecto al cuidado del
medio ambiente.
iii) Control operativo: orientado al adecuado manejo de los principales
aspectos ambientales del negocio donde caben destacar la política de
minimización de residuos en la fuente de origen, el tratamiento de
efluentes con sistemas de prevención y control en cada sede de la
empresa, control de emisiones a través de programas de mantenimiento
preventivo y control de las unidades vehiculares, así como control de la
contaminación y manejo de derrames a través de capacitación a los
colaboradores en técnicas de prevención.
iv) Verificación: se dispone de indicadores mensuales de consumo de
recursos, como agua, energía eléctrica y combustibles, además de la
cantidad de residuos generados en cada sede. Del mismo modo, la
empresa realiza seguimiento mensual a las acciones correctivas y
preventivas derivadas de las inspecciones, registro de incidentes
ambientales y auditorías internas.
Riesgo Operativo: Los riesgos operativos de
Ferreycorp están
asociados a la posibilidad de enfrentar alguna incapacidad de atender
desde el punto de vista operativo para atender a un cliente. Asimismo
que exista algún problema con la importación de los bienes y que esto
genere un desabastecimiento del inventario para sus mercados. La
empresa debe evaluar la capacidad para mantener inventarios mínimos.
Riesgo de Liquidez: El riesgo de liquidez es el riesgo de que la
Compañía no pueda cumplir con sus obligaciones de pago relacionadas
con pasivos financieros al vencimiento y reemplazar los fondos cuando
sean retirados. La consecuencia sería el incumplimiento en el pago de
sus obligaciones frente a terceros. La Compañía controla la liquidez
requerida mediante la adecuada gestión de los vencimientos de sus
27
activos y pasivos, de tal forma de lograr el calce entre el flujo de
ingresos y pagos futuros, lo cual le permite desarrollar sus actividades
normalmente. La principal fuente de ingresos de efectivo de la Compañía
son las cobranzas por las ventas de mercadería importada. El plazo
promedio de pago a sus principales proveedores fue de 60 días para los
ejercicios 2012 y de 2011. La Compañía considera que la gestión de los
plazos de cobro y pagos tiende a mejorar debido a las mejoras hechas en
sus políticas de gestión de cobranza. En el caso que la Compañía no
cuente, en un momento determinado, con los recursos necesarios para
hacer frente a sus obligaciones en el corto plazo, cuenta con líneas de
crédito con instituciones financieras y debido a su solvencia económica
ha conseguido adquirir préstamos de corto y mediano plazo a tasas
menores del promedio del mercado
Riesgo de tipo de cambio: La Compañía está expuesta a los efectos de
las fluctuaciones en los cambios de la moneda extranjera prevaleciente
en su posición financiera y flujos de caja. La Gerencia fija límites en los
niveles de exposición, por moneda, y el total de las operaciones diarias.
Las operaciones activas y pasivas, se realizan básicamente en moneda
nacional. Las transacciones en moneda extranjera se efectúan a tasas de
oferta y demanda. La Compañía maneja el riesgo de cambio de moneda
extranjera monitoreando y controlando los valores de la posición que no
es mantenida en nuevos soles (moneda funcional) y que están expuestos
a los movimientos en las tasas de cambio. La Compañía mide su
rendimiento en nuevos soles de manera que si la posición de cambio en
moneda extranjera es positiva, cualquier depreciación del dólar
estadounidense afectaría de manera negativa el estado de situación
financiera de la Compañía. La posición corriente en moneda extranjera
comprende los activos y pasivos que están indicados al tipo de cambio.
Cualquier devaluación/revaluación de la moneda extranjera afectaría el
28
estado de resultados integrales. El riesgo de cambio del pasivo neto en
moneda extranjera se cubre económicamente con las existencias y la
flota de alquiler, cuyos precios de venta se fijan dólares estadounidenses.
Riesgo de tasa de interés: La política de la Compañía es mantener
instrumentos financieros que devenguen tasa fija de interés y, al 31 de
diciembre de 2012 y de 2011, mantiene financiamiento con entidades
financieras. Los flujos de caja operativos de la Compañía son
sustancialmente independientes de los cambios de la tasa de interés del
mercado; debido a la clasificación crediticia individual de la Compañía,
le permite obtener tasas de interés competitivas en los mercados locales.
Cabe precisar, que la Compañía cobertura sus tasas de interés variables
con instrumentos financieros derivados (Swaps), por lo que en opinión
de la Gerencia, la Compañía no tiene una exposición importante a los
riesgos de tasas de interés.
Riesgo crédito: La Compañía toma posiciones afectas a riesgo
crediticio, que es el riesgo que un cliente cause una pérdida financiera al
no cumplir con una obligación. Los activos financieros de la Compañía
potencialmente expuestos a concentraciones de riesgo crediticio
consisten, principalmente, de depósitos en bancos y cuentas por cobrar
comerciales y diversas. Al 31 de diciembre de 2012, la Gerencia ha
estimado que el monto máximo de riesgo crediticio al que se encuentra
expuesta la Compañía asciende aproximadamente a S/.1,033,992,000
(S/.859,899,000 al 31 de diciembre de 2011), el cual representa el valor
en libros de los activos financieros. En opinión de la Gerencia, no existen
concentraciones significativas de riesgo crediticio al 31 de diciembre de
2012 y de 2011.
29
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Durante los últimos años la empresa ha registrado los siguientes
resultados financieros:
Activos
Al 31 de diciembre del 2012, el total de activos alcanzó S/. 4,072.3
millones respecto a S/. 3,358.9 millones al 31 de diciembre del 2011, lo
que significa un aumento de S/. 713.6 millones (21.24%). Las principales
variaciones de las cuentas del activo que explican este incremento son
las siguientes:
a. Aumento neto en existencias por S/. 311.4 millones debido
principalmente a mayores compras de productos principales y de
repuestos. Las mayores compras fueron realizadas para atender el
crecimiento de 21% las ventas.
b. Aumento neto en el activo fijo S/. 59.5 millones, por: i) compra de
equipo de alquiler para atender la mayor demanda de estos bienes
principalmente por parte de clientes del sector construcción; ii) compra
de maquinaria y equipo de taller para cumplir con la demanda de
mayores trabajos de mantenimiento y reparación; iii) revaluación neta de
inmuebles; y iv) otras adiciones.
c. Aumento en cuentas por cobrar comerciales por S/. 113.6 millones
como consecuencia del incremento de las ventas en general.
Pasivo y Endeudamiento
Al 31 de diciembre de 2012, el pasivo total aumentó en 15% respecto al
30
cierre del 2011 situándose en S/.2, 648 millones, dada la necesidad de
financiar el crecimiento de sus operaciones, principalmente el mayor
volumen de inventario de equipos para la venta, así como el incremento
de la flota de equipos para alquiler los cuales se basan en proyecciones
favorables para la demanda de los mismos.
Además de la adquisición del negocio de distribución y soporte al cliente
de la línea antes conocida como Bucyrus que se integró al portafolio de
productos de Caterpillar.
Asimismo, el crecimiento en el EBITDA permitió a Ferreyros presentar
una adecuada cobertura de los gastos financieros (gracias a mejores
condiciones en tasas) originando un incremento en la cobertura. Sin
embargo, el número de veces que la deuda financiera supera al EBITDA
generado por la Empresa, uno de los indicadores más importantes en
términos de endeudamiento ha mejorado, dado que a diciembre 2012
este fue 1.86 veces y en diciembre del 2011 era 2.15 veces.
Ventas y rentabilidad
Las ventas netas en el 2012 ascendieron a S/. 4,671 millones, en
31
comparación con S/. 3,827 millones del año anterior, lo cual representa
un importante incremento de 22%. En el 2012, son varias las líneas de
venta que muestran crecimiento. En primer lugar se encuentra la de
equipos Caterpillar vendidos a la gran minería, que registró un
importante crecimiento de 36.3% respecto al año anterior. Asimismo,
esta línea de venta muestra un crecimiento significativo de 57.1% en la
venta de equipos Caterpillar a clientes de sectores distintos a los de la
gran minería, principalmente a los del sector construcción. De igual
manera, se produjo un incremento de 67.6% en la venta de equipos
agrícolas.
Por otro lado, las ventas de repuestos y servicios mostraron un
crecimiento de 14.5% en relación con el año anterior, como producto de
un aumento en la demanda de los sectores construcción y gran minería.
Las ventas de la línea Caterpillar representan el 92% del total de los
ingresos de la Compañía, si se considera tanto máquinas y equipos
(nuevos, usados y alquilados) así como repuestos y servicios. Cabe
destacar que las ventas de repuestos y servicios Caterpillar representan el
35% de la venta total, y es la de mayor rentabilidad y crecimiento en el
flujo de ingresos, lo cual es consecuencia de un gran parque de unidades
Caterpillar operando en el país.
Durante el 2012 se registró que el mix de ventas viene afectando los
márgenes negativamente. En este sentido, el crecimiento de las ventas
fue impulsado por las líneas de venta de equipos de la unidad de negocio
automotriz (+62.4%) y equipos Caterpillar para gran minería (+49.5%);
la unidad de repuestos y servicios (que es la que reporta los márgenes
más altos al holding) ha reducido su participación en las ventas totales de
32.7% en el 2011 a 30.7% en el 2012. Además el incremento en las
ventas se vio afectado por la caída del tipo de cambio, ya que las ventas
32
en dólares registraron un aumento del 26.3%.
Con respecto a la utilidad neta debemos mencionar que el 2012 ascendió
a S/. 220 millones, 13% superior a S/. 195 millones del año anterior. En
términos porcentuales, el margen bruto del 2012 es 14.3% inferior a 34%
del 2011, y se debe a la mayor participación de la venta de productos
principales en la venta total de la Compañía. La utilidad bruta de
productos principales es menor que la de las ventas de repuestos y
servicios.
Resultados (Miles S/.)
Ingresos
2009
2010
2011
2012
2.215.051
2.950.408
3.827.724
4.671.839
33,20%
29,74%
22,10%
Variación de Ventas
Utilidad Operativa (EBIT)
164.359
195.337
277.750
301.425
Gastos Financieros
(91.439)
(73.325)
(79.687)
(90.013)
Resultado Neto
100.006
121.367
195.031
200.423
Liquidez
El ratio corriente al 31 de diciembre del 2012 es de 1.39, superior al ratio
corriente de 1.30 del 2011, debido a la estrategia de la Compañía de
financiar sus obligaciones mayoritariamente a corto plazo, a fin de
obtener mejores tasas de interés. La compañía ha iniciado un proceso de
sustitución de deuda a corto plazo por deuda a mediano plazo, con lo
cual logrará mejorar el ratio corriente en los próximos meses. El ratio de
endeudamiento sobre patrimonio al 31 de diciembre de 2012 es de 1.86
en comparación con 2.15 al 31 de diciembre de 2011. El mayor ratio de
endeudamiento responde a la necesidad de invertir en un mayor volumen
de activos para acompañar el crecimiento de las ventas.
Solvencia
El patrimonio de la empresa fue de S/.1, 423 millones al cierre del 2012,
33
siendo 34% mayor al del año 2011, y también mayor al crecimiento de
los pasivos en el mismo periodo (+15%). El mencionado incremento se
explica por las capitalizaciones de resultados acumulados, la utilidad
generada en el 2012 y por la prima de emisión de la subsidiaria en el
extranjero.
Cabe mencionar que en el primer trimestre del 2012, Ferreyros realizó un
aumento de capital mediante la emisión de hasta 75 millones de nuevas
acciones. Dichas acciones se suscribieron a un precio de S/.2.28, lo que
representó una captación de S/.170.5 millones. En tal sentido, al 31 de
marzo de 2012 el patrimonio se vio incrementado en 16%. En los
últimos ejercicios ha quedado plasmado el compromiso mostrado por la
dirección de Ferreyros S.A.A. en el crecimiento de la Compañía a través
de la capitalización de los resultados de años anteriores. Si bien según lo
detallado anteriormente se evidencia un compromiso por parte de los
accionistas con el crecimiento de la Compañía, es importante mantener
un nivel de apalancamiento que soporte la generación del negocio y no
merme eventualmente la rentabilidad del mismo.
En los últimos ejercicios se ha podido ver el compromiso de Ferreycorp
SAA en el crecimiento de la Compañía a través de la capitalización de
los resultados de los años anteriores.
Ratios
2009
2010
2011
2012
Pasivo / Patrimonio
1,67
2,20
2,15
1,86
Deuda Largo Plazo / EBITDA
2,70
3,79
4,07
2,42
Gastos Financieros / EBITDA
0,36
0,23
0,21
0,30
34
ANEXO ADICIONAL: REESTRUCTURACION
Luego de realizar el análisis de los resultados históricos y de las
proyecciones de la empresa, hemos identificando las principales
herramientas que nos permitirán gestionar el valor en el corto plazo ya
que tienen un alto impacto en el mismo, entre los cuales tenemos:

Tasa de crecimiento de las ventas (largo plazo).

Margen bruto, a través del costo de ventas.

Costo de capital a través del WACC (variando el costo de la deuda).

Inversión en activos (CAPEX).

Requerimientos de capital de trabajo, a través del PPI, PPC y PPP.
PROCESO DE ANALISIS PARA REESTRUCTURACION
1. Valor de Mercado Actual
Actualmente el valor de la acción es de S/. 2.20 (31/12/2012),
considerando que existen en circulación 793, 889,000 acciones, el valor
de mercado de la empresa es S/. 1, 746, 555,800.
2. Valor tal como esta
A través del análisis fundamental logramos calcular que el valor de la
acción es de S/. 2.72 por lo tanto el valor tal como esta actualmente e de
S/. 2,924,708,000
Es decir, la brecha de estos dos valores es de S/. 1,178,152,407
3. Valor con mejoras internas
Hemos identificado que a través de las principales herramientas que se
mencionaron anteriormente podríamos mejorar el valor de la empresa. A
través de un análisis independiente de variable por variable,
35
obtendríamos lo siguiente:
Costo de ventas: mejorando el costo de ventas a través de una
negociación con el proveedor, tenemos el mayor impacto, considerando
una mejora del costo de ventas de 79.09% a 78%, el VAN de la empresa
mejora en S/. 1, 075, 893,000.
Costo de ventas
78.00%
4,000,601
79.09%
2,924,708
WACC: Mejorando el WACC de la empresa, a través de una reducción
en el costo de la deuda de 5.33% hasta 4.19% mejoraríamos el valor de
la empresa en S/. 413, 756,000
WACC
8.50%
3,338,464
9.02%
2,924,708
PPC: mejorando el periodo promedio de cobro de 59 a 49 días,
mejoramos el valor de la empresa en S/. 314, 041,000
PPC
49
3,238,749
59
2,924,708
PPI: mejorando el periodo promedio de inventarios de 147 a 137 días,
PPI
137
3,173,076
147
2,924,708
PPP: mejorando el periodo promedio de pagos de 43 a 53 días,
36
PPP
43
2,924,708
53
3,173,076
CAPEX: reduciendo el nivel del CAPEX de 2.00% a 1.50%
mejoraríamos el valor de la empresa en S/. 102, 036,000
Crecimiento CAPEX
1.50%
3,026,744
2.00%
2,924,708
Crecimiento de Largo Plazo: esta es una variable de la cual no tenemos
control, pero si analizamos la variación de esta variable, obtenemos que
si aumenta de 4.05% a 5.05%, el valor de la empresa se incrementa en
S/. 214, 057,000.
Crecimiento LP
4.05%
2,924,708
5.05%
3,138,765
Cada una de estas mejoras se analizaron a través de un benchmark donde
consideramos que estas variaciones son posibles de alcanzar.
4. Total potencial de Valor
Considerando que se vayan acumulando cada una de estas variables,
observamos que el valor potencial total que se podría obtener de la
empresa, seria un incremento total del VAN en S/. 3, 360, 613,000
obteniendo un valor total final de S/. 6, 285, 321,000.
37
Tabla 1
FERREYCORP S.A.A. - Balance General - Miles Soles
Activos
2009
2010
2011
2012
Efectivo y Equivalentes al Efectivo
108.415
66.459
68.228
173,343
Cuentas por Cobrar Comerciales
410.156
512.788
647.619
761,220
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
49.113
65.887
88.407
122,061
Inventarios
Gastos Pagados por Anticipado
596.192
6.905
940.078
8.928
1.2 23.181
17.870
1,535,119
21,647
1.170.781
1.594.140
2.045.305
2,613,390
36.993
92.389
77.718
29,126
-
8.646
8.138
6,811
33.810
35.314
78.294
71,002
649.766
832.041
1.103.883
1,163,417
-
-
Total Activos Corrientes
Otras Cuentas por Cobrar
Inversiones en asociadas
Inmuebles, maquinaria y Equipo (neto)
Activos por IR y Participaciones Diferidas
Otros Activos
14.697
41.214
45.586
188,533
735.266
1.009.604
1.313.619
1,458,889
1.906.047
2.603.744
3.358.924
4,072,279
Sobregiros y Préstamos Bancarios
102.736
196.769
423.838
588,548
Cuentas por Pagar Comerciales
217.087
304.786
394.206
445,474
Otras Cuentas por Pagar
161.177
315.529
443.069
480,034
Parte Corriente de la Deuda a LP
196.441
383.532
314.717
370,532
Total Pasivos Corrientes
677.441
1.200.616
1.575.830
1,884,588
Deudas a LP
508.495
563.514
676.632
727,947
Ingresos diferidos
5.810
26.599
41.076
36,351
Otros pasivos a LP
-
-
-
-
514.305
590.113
717.708
764,298
1.191.746
1.790.729
2.293.538
2,648,886
467.298
530.961
623.635
803,235
-
-
26.090
137,266
Otras Reservas de Patrimonio
63.403
66.016
129.443
128,061
Otras Reservas de Capital
39.805
49.855
63.692
82,179
Resultados Acumulados
43.789
43.292
26.293
56,102
Resultados del Ejercicio
100.006
121.367
195.031
220,423
-
1.524
1.202
(3,873)
714.301
813.015
1.065.386
1,423,393
1.906.047
2.603.744
3.358.924
4,072,279
Total Activos No Corrientes
TOTAL DE ACTIVOS
Total Pasivos No Corrientes
Total Pasivos
Capital Emitido
Prima de Emision
Reserva por traslación
Total Patrimonio
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
38
Tabla 2
FERREYCORP S.A.A. - Estado de Resultados - En Miles de Soles
Ingresos de Actividades
2009
Ventas Netas de Bienes
2.215.051
2.950.408
3.827.724
4,671,839
Total de Ingresos
2.215.051
2.950.408
3.827.724
4,671,839
(1.747.409)
(2.350.641)
(3.021.509)
(3,750,438)
467.642
599.767
806.215
921,401
Gastos de Ventas
(203.808)
(279.629)
(381.922)
(457,645)
Gastos de Administración
(106.035)
(126.935)
(155.122)
(194,598)
6.560
2.134
8.579
32,267
Ganancia Operativa
164.359
195.337
277.750
301,425
Ingresos Financieros
26.653
34.280
30.505
21,453
(91.439)
(73.325)
(79.687)
(90,013)
69.250
21.714
47.560
79,194
3.620
1.916
8.260
3,124
Resultado antes de Impuestos
172.443
179.922
284.388
315,183
Impuesto a las Ganancias
(56.359)
(58.555)
(89.357)
(94,760)
Participación de los trabajadores
(16.078)
-
-
-
Ganancia Neta del Ejercicio
100.006
121.367
195.031
220,423
Costo de Ventas
Ganancia (Pérdida) Bruta
Otros Ingresos y Gastos
Gastos Financieros
Diferencias de Cambio neto
Participación en los resultados en asociadas
2010
Fuente:
Superintendencia de Mercado de Valores
39
2011
2012
Tabla 3
Análisis Vertical
FERREYCORP S.A.A. - Balance General - Miles Soles
Activos
2009
2010
2011
Efectivo y Equivalentes al Efectivo
5,7%
2,6%
2,0%
4.3%
3.6%
21,5%
19,7%
19,3%
18.7%
19.7%
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
2,6%
2,5%
2,6%
3.0%
2.7%
Inventarios
31,3%
36,1%
36,4%
37.7%
37.3%
Gastos Pagados por Anticipado
0,4%
0,3%
0,5%
0.5%
0.4%
Total Activos Corrientes
61,4%
61,2%
60,9%
64.2%
63.8%
1,9%
3,5%
2,3%
0.7%
2.2%
Otras Cuentas por Cobrar
0,0%
0,3%
0,2%
0.2%
0.1%
Inversiones en asociadas
1,8%
1,4%
2,3%
1.7%
1.8%
Inmuebles, maquinaria y Equipo (neto)
34,1%
32,0%
32,9%
28.6%
30.1%
Activos por IR y Participaciones Diferidas
0,0%
0,0%
0,0%
0.0%
0.2%
Otros Activos
0,8%
1,6%
1,4%
4.6%
1.8%
Total Activos No Corrientes
38,6%
38,8%
39,1%
35.8%
36.2%
TOTAL DE ACTIVOS
100,0%
100,0%
100,0%
100.0%
100.0%
Sobregiros y Préstamos Bancarios
5,4%
7,6%
12,6%
14.5%
13.5%
Cuentas por Pagar Comerciales
11,4%
11,7%
11,7%
10.9%
11.5%
Otras Cuentas por Pagar
8,5%
12,1%
13,2%
11.8%
10.2%
Parte Corriente de la Deuda a LP
10,3%
14,7%
9,4%
9.1%
10.1%
Total Pasivos Corrientes
35,5%
46,1%
46,9%
46.3%
45.3%
Deudas a LP
26,7%
21,6%
20,1%
17.9%
22.0%
Ingresos diferidos
0,3%
1,0%
1,2%
0.9%
0.8%
Otros pasivos a LP
0,0%
0,0%
0,0%
0.0%
0.0%
Total Pasivos No Corrientes
27,0%
22,7%
21,4%
18.8%
22.8%
Total Pasivos
62,5%
68,8%
68,3%
65.0%
68.1%
Capital Emitido
24,5%
20,4%
18,6%
19.7%
20.4%
Prima de Emisión
0,0%
0,0%
0,8%
3.4%
0.8%
Otras Reservas de Patrimonio
3,3%
2,5%
3,9%
3.1%
2.7%
Otras Reservas de Capital
2,1%
1,9%
1,9%
2.0%
1.9%
Resultados Acumulados
2,3%
1,7%
0,8%
1.4%
1.2%
Resultados del Ejercicio
5,2%
4,7%
5,8%
5.4%
5.0%
Reserva por traslación
0,0%
0,1%
0,0%
-0.1%
0.0%
Total Patrimonio
37,5%
31,2%
31,7%
35.0%
31.9%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
100,0%
100,0%
100,0%
100.0%
100.0%
40
2012
Promedio
Tabla 4
Análisis Vertical
FERREYCORP S.A.A. - Estado de Resultados - En Miles de Soles
Ingresos de Actividades
2009
2010
2011
Ventas Netas de Bienes
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
Costo de Ventas
-78,9%
-79,7%
-78,9%
-80.3%
Ganancia (Pérdida) Bruta
21,1%
20,3%
21,1%
19.7%
Gastos de Ventas
-9,2%
-9,5%
-10,0%
-9.8%
-4,8%
-4,3%
-4,1%
-4.2%
Otros Ingresos y Gastos
0,3%
0,1%
0,2%
0.7%
Ganancia Operativa
7,4%
6,6%
7,3%
6.5%
Ingresos Financieros
1,2%
1,2%
0,8%
0.5%
Gastos Financieros
-4,1%
-2,5%
-2,1%
-1.9%
Diferencias de Cambio neto
3,1%
0,7%
1,2%
1.7%
Participación en los resultados en asociadas
0,2%
0,1%
0,2%
0.1%
Resultado antes de Impuestos
7,8%
6,1%
7,4%
6.7%
Impuesto a las Ganancias
-2,5%
-2,0%
-2,3%
-2.0%
Participación de los trabajadores
-0,7%
0,0%
0,0%
0.0%
Ganancia Neta del Ejercicio
4,5%
4,1%
5,1%
41
2012
4.7%
Tabla 5
Ratios
Análisis DuPont: FERREYCORP
S.A.A.
Margen de utilidad neta
Rotación de activos totales
Multiplicador financiero
2009
4,51%
1,16
2,67
2010
4,11%
1,13
3,20
2011
5,10%
1,14
3,15
2012
4.72%
1.15
2.86
PROMEDIO
4.39%
1.12
3.20
ROA
ROE
5,25%
14,00%
4,66%
14,93%
5,81%
18,31%
5.41%
15.49%
4.95%
15.56%
2009
1.114.763
897.676
1,73
0,85
0,61
0,47
0,06
2010
1.519.325
1.214.539
1,33
0,54
0,61
0,47
0,03
2011
1.939.028
1.544.822
1,30
0,52
0,61
0,46
0,02
2012
2,469,682
2,024,208
1.39
0.57
0.64
0.50
0.04
PROMEDIO
1,711,369
1,386,733
1.42
0.60
0.64
0.49
0.04
Actividad
Rotación de cuentas por cobrar
PPC
Rotación de inventarios
PPI
Rotación de cuentas por pagar
PPP
Rotación de activos fijos netos
Rotación de activos totales
Rotación de activos operativos
Brecha de rotaciones
Ciclo operativo
Ciclo de conversión de efectivo
Caja Bancos / Ventas
Otras cuentas act cte / ventas
2009
5,40
66,66
2,93
122,83
8,05
44,72
3,41
1,16
1,43
0,26
189,49
144,76
4,89%
47,96%
2010
5,75
62,57
2,50
143,97
7,71
46,68
3,55
1,13
1,43
0,30
206,54
159,86
2,25%
51,78%
2011
5,91
60,91
2,47
145,74
7,66
46,97
3,47
1,14
1,56
0,42
206,65
159,68
1,78%
51,65%
6.14
58.66
2.44
147.35
8.42
42.76
4.02
1.15
1.58
0.43
206.01
163.25
3.71%
52.23%
PROMEDIO
5.71
63.17
2.43
152.29
7.74
46.75
3.79
1.12
1.56
0.43
215.46
168.72
3.24%
53.72%
Endeudamiento
Grado de endeudamiento
Endeudamiento sobre patrimonio
Grado de propiedad
Multiplicador financiero
Deuda fin CP / activo corriente
Pasivo LP / total activos
2009
0,63
1,67
0,37
2,67
16,78%
26,98%
2010
0,69
2,20
0,31
3,20
24,06%
22,66%
2011
0,68
2,15
0,32
3,15
15,39%
21,37%
2012
0.65
1.86
0.35
2.86
14.18%
18.77%
PROMEDIO
0.68
2.20
0.32
3.20
16.08%
22.81%
Análisis de crecimiento
Crecimiento interno
Crecimiento sostenible
Crecimiento real
2009
5,54%
16,28%
-3,93%
2010
4,89%
17,55%
33,20%
2011
6,16%
22,41%
29,74%
Liquidez
Capital de trabajo
Capital de trabajo neto
Ratio corriente
Prueba acida
Relevancia activo corriente
Ratio de capital de trabajo
Ratio de efectivo
42
2012
5.72%
18.32%
22.05%
PROMEDIO
5.22%
18.46%
20.26%
Rentabilidad
Margen bruto
margen neto
ROA
ROE
2009
21,11%
4,51%
5,25%
14,00%
2010
20,33%
4,11%
4,66%
14,93%
2011
21,06%
5,10%
5,81%
18,31%
2012
19.72%
4.72%
5.41%
15.49%
PROMEDIO
20.91%
4.39%
4.95%
15.56%
ROI
EVA
5,67%
(88.725)
5,25%
(118.178)
5,61%
(145.425)
5.07%
(217,188)
6.06%
(5,937)
Calculo costo de capital promedio
ponderado
% Deuda
% Capital
Costo de la deuda
Costo de capital
tasa de impuestos
CCPP
Tasa libre de riesgo
Beta
Beta apalancado
Prima de mercado
Riesgo pais
2009
62,52%
37,48%
5,25%
18,60%
30,00%
9,27%
3,85%
1,04
2,25
5,79%
1,69%
2010
68,78%
31,22%
4,96%
20,19%
30,00%
8,69%
3,30%
1,04
2,64
5,79%
1,57%
2011
68,28%
31,72%
4,88%
19,22%
30,00%
8,43%
1,89%
1,04
2,61
5,79%
2,22%
2012
65.05%
34.95%
5.34%
18.86%
30.00%
9.02%
2.54%
1.11
2.56
5.88%
1.30%
PROMEDIO
68.09%
31.91%
5.33%
Análisis de capital operativo
Activo corriente operativo
Caja bancos
Caja Bancos respecto a las ventas
clientes
inventarios
Pasivo corriente operativo
Sobregiros
proveedores
Capital de trabajo neto operativo
Saldo de WK
Activo fijo neto
2009
1.114.763
108.415
4,89%
410.156
596.192
319.823
102.736
217.087
794.940
897.676
649.766
2010
1.519.325
66.459
2,25%
512.788
940.078
501.555
196.769
304.786
1.017.770
1.214.539
832.041
2011
1.939.028
68.228
1,78%
647.619
1.223.181
818.044
423.838
394.206
1.120.984
1.544.822
1.103.883
2012
2,469,682
173,343
3.71%
761,220
1,535,119
1,034,022
588,548
445,474
1,435,660
2,024,208
1,163,417
PROMEDIO
1,711,369
99,662
3.24%
552,276
1,059,431
709,097
384,461
324,636
1,002,272
1,386,733
852,334
107.708
208.418
229.581
361,367
207,872
Activos operativos
Activos totales
% Activos operat / Activos totales
1.552.414
1.906.047
81%
2.058.229
2.603.744
79%
2.454.448
3.358.924
73%
2,960,444
4,072,279
73%
2,062,478
2,832,793
73%
Depreciación y amortización
Dep y amort / AFN
Crecimiento Depreciación
Inversión en activos fijos (CAPEX)
crecimiento CAPEX
CAPEX respecto a las ventas
CAPEX / AFN
86.249
13,27%
29,95%
30.877
-42,07%
1,39%
4,75%
121.475
14,60%
40,84%
230.482
646,45%
7,81%
27,70%
109.493
9,92%
-9,86%
286.047
24,11%
7,47%
25,91%
132,493
11.39%
21.01%
110,696
-61.30%
2.37%
9.51%
103,217
12.43%
10.00%
142,280
141.80%
4.27%
15.66%
Otros activos operativos
43
Capacidad de caja
Caja interna (real)
Pasivo corriente / pasivo total
Deuda vigente
D/ K Max
Deuda maxima
Caja externa potencial total
Caja externa potencial corto plazo
Indicadores de mercado
Acciones
Precio acción común
Precio acción inversión
Cantidad acciones de inversión
Cantidad acciones comunes
Valor de mercado empresa
VME / EBIT
VME / Ventas
PER
Utilidad neta / VME
2005
5.679
56,84%
1.191.746
3,5
2.500.054
1.308.308
743.700
2009
377,680,445
2.25
377,680,445
849,781,001
3.57
0.37
10.50
9.53%
Acciones comunes
Fecha: 31.12…
2009
2010
2011
2012
2006
(130.310)
67,05%
1.790.729
3,5
2.845.553
1.054.824
707.219
2007
(355.610)
68,71%
2.293.538
3,5
3.728.851
1.435.313
986.166
2008
(415,205)
71.15%
2,648,886
3.5
4,981,876
2,332,990
1,659,839
2010
2011
2012
PROMEDIO
424,816,167 482,691,963 623,635,177 793,889,000
2.64
4.25
2.28
2.20
424,816,167 482,691,963 623,635,177 793,889,000
1,121,514,681 2,051,440,843 1,421,888,204 1,746,555,800
6.82
10.50
5.12
5.79
0.51
0.70
0.37
0.37
11.21
19.59
7.29
7.92
8.92%
5.10%
13.72%
12.62%
Cierre
2,64
4,25
2,28
2.20
44
Tabla 6
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Soles)
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
Ventas
5,125,199
5,622,553
6,168,172
6,766,737
7,132,141
7,517,277
7,923,209
8,351,063
8,802,020
9,158,502
Costo de ventas
(4,053,399)
(4,446,745)
(4,878,261)
(5,351,653)
(5,640,642)
(5,945,237)
(6,266,279)
(6,604,658)
(6,961,310)
(7,243,243)
Margen Bruto
1,071,800
1,175,809
1,289,910
1,415,084
1,491,499
1,572,040
1,656,930
1,746,404
1,840,710
1,915,259
Gastos de Ventas
(480,615)
(527,255)
(578,420)
(634,550)
(668,816)
(704,932)
(742,999)
(783,120)
(825,409)
(858,838)
(218,980)
(240,230)
(263,542)
(289,116)
(304,728)
(321,184)
(338,528)
(356,808)
(376,076)
(391,307)
Otros
17,965
19,708
21,621
23,719
24,999
26,349
27,772
29,272
30,853
32,102
EBITDA
390,170
428,032
469,569
515,136
542,954
572,273
603,176
635,747
670,078
697,216
Depreciación
(160,532)
(178,423)
(196,672)
(215,286)
(234,272)
(253,637)
(273,390)
(293,538)
(314,090)
(335,052)
EBIT
229,638
249,609
272,897
299,851
308,682
318,636
329,786
342,209
355,988
362,164
Impuestos
(68,891)
(74,883)
(81,869)
(89,955)
(92,605)
(95,591)
(98,936)
(102,663)
(106,796)
(108,649)
Depreciación
160,532
178,423
196,672
215,286
234,272
253,637
273,390
293,538
314,090
335,052
NOPAT
321,278
353,149
387,700
425,181
450,349
476,682
504,240
533,085
563,281
588,567
CAPEX
(158,963)
(162,142)
(165,385)
(168,693)
(172,067)
(175,508)
(179,018)
(182,599)
(186,251)
(189,976)
Inv k de w
(154,506)
(211,425)
(231,941)
(254,449)
(155,333)
(163,721)
(172,561)
(181,880)
(191,701)
(151,540)
FCF
7,809
(20,418)
(9,627)
2,039
122,950
137,454
152,660
168,606
5,154,633
CCPP
9.02%
VAN
S/. 2,924,708
Perpetuidad
Pasivo de largo plazo
4,969,303
S/. 764,298
Valor patrimonio
S/. 2,160,410
Numero acciones
793,889,000
Precio fundamental
Value Enterprise
2.72
Market Cap
Valor de la acción
45
247,051

FERREYCORP S.A.A. FERREYC1

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