empresa telefónica celular de bolivia sa

Transcripción

EMPRESA TELEFÓNICA CELULAR DE BOLIVIA S.A.
Informe con Estados Financieros al 31 de Marzo de 2014
José Daniel Jiménez Valverde
Verónica Tapia
Fecha de Comité: 30 de Junio de 2014
(591) 2 2124127
(591) 2 2124127
Aspecto o Instrumento Calificado
[email protected]
[email protected]
Calificación
PCR
Equivalencia ASFI
Perspectiva
Bonos Telecel S.A. – Emisión 1, comprendida dentro del Programa de Emisiones de Bonos Telecel S.A.
Serie
Monto en (Bs)
Plazo
Única
1.360.000.000
2.880 días
BAA
AA2
Estable
Significado de la Calificación PCR
Categoría BAA: Emisiones con alta capacidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El riesgo
es modesto pudiendo variar en forma ocasional a causa de las condiciones económicas.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-)
mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB.
El subíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia.
Significado de la Perspectiva PCR
Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que
opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera,
así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación
asignada.
La “Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación a
mediano plazo, la que podría ser positiva, estable o negativa.
Factores internos y externos que modifican la perspectiva, La calificación de riesgo de los instrumentos de deuda de corto,
mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, podrían variar significativamente entre otros, por los siguientes factores:
cambios significativos en los indicadores de la situación financiera del emisor, cambios en la administración y propiedad, proyectos que
influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambio en la situación de sus seguros y sus garantías, sensibilidad de la
industria relativa a precios, tasas, crecimiento económico, regímenes tarifarios, comportamiento de la economía, cambios significativos
de los proveedores de materias primas y otros así como de sus clientes, grado de riesgo de sustitución de sus productos, cambios en
los resguardos de los instrumentos, y sus garantías, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores
externos e internos que afecten al emisor o la emisión
PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y de los factores señalados en el
anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto y mediano plazo para cada calificación, un indicador de
perspectiva o tendencia.
Significado de la Calificación ASFI
Categoría AA: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e
intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.
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1
Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de
establecer una calificación específica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes
especificaciones:
Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se
encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.
encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.
encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.
La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garantía
de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos
instrumentos.”
Racionalidad
Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité N°026/2014 de 30 de junio de
2014, acordó ratificar la Calificación de AA2 (B AA según la simbología de calificación utilizada por PCR)
con perspectiva estable, a la única serie de los Bonos Telecel S.A. – Emisión 1.
La calificación se sustenta en lo siguiente:

Dependencia de Millicom International S.A.: Empresa internacional de telecomunicaciones
incorporada en Luxemburgo y con cotización en la Bolsa de Estocolmo y NASDAQ. Matriz que tiene
operaciones en 13 países en Sudamérica, Centroamérica y África. En el primer trimestre 2014, la
sociedad obtuvo ingresos por USD 1.405 millones con un crecimiento de 12,76% con respecto al
primer trimestre 2013. Los ingresos más importantes a marzo 2014, provienen de servicios de
telefonía móvil que alcanzaron a USD 1.154 millones (82,14% del total ingresos) y servicios de cable
y medios digitales por USD 125 millones (8,90% del total ingresos). La región con mayores ingresos
de Millicom International S.A., fue Centroamérica con el 43% (USD 601 millones), seguido de
Sudamérica con 40% (USD 560 millones) y África con 17% (USD 244 millones).

Participación de Mercado: Entre los 3 principales competidores (Entel, Telecel y Nuevatel) la
Sociedad ha mantenido un sólido segundo lugar, registrando una participación promedio en los
1
últimos 4 años de 35,44% (31,8% en junio de 2012 por volumen de usuarios ó 2,86 Millones),
separándose de Nuevatel, que registró una participación de mercado de 24,9 % en el mismo
periodo, siendo el líder Entel con 43,18% de participación (3,87 Millones de usuarios).
A diciembre 2013 los resultados financieros del mercado de telecomunicaciones (ENTEL,
NUEVATEL Y TELECEL) expusieron cifras importantes, ENTEL ratificó su liderazgo con una
participación de 59,12% de activo, 69,48% de patrimonio y 52,21% de las utilidades. TELECEL
ocupó el segundo puesto con 26,41% de activo, 16,27% de patrimonio, pero el tercer puesto en
utilidades con 19,92%. Respecto a la calidad de la información financiera, los indicadores financieros
de rentabilidad, endeudamiento, cobertura y liquidez posicionan a TELECEL como la tercera entidad
en el mercado.

Resultados financieros: Telecel S.A., en el quinquenio 2009-2013, se caracterizó por obtener
resultados financieros variables. La sociedad mantuvo altos niveles de cobertura de gastos
financieros, el indicador EBITDA a gastos financieros en el quinquenio mencionado tuvo un resultado
promedio de 17,99 veces y a marzo 2014 disminuyó a 9,93 veces, el indicador activo corriente +
EBITDA a pasivo corriente + intereses tuvo un comportamiento estable por encima la unidad y a
marzo 2014 se ubicó en 1,47 veces. Respecto al nivel de endeudamiento, este en el periodo 20092013 fue muy influenciado por el pasivo financiero, el indicador pasivo total a patrimonio a marzo
2014 cerró con un resultado de 1,64 veces y el índice deuda financiera a patrimonio con 0,81 veces.
La rentabilidad se caracterizó por disminuir paulatinamente, el ROE y ROA tuvieron los resultados

1
Según información publicada en La Razón: “En el país hay 8,9 millones de líneas activas en telefonía móvil” Chipana, Willy, el 6
de septiembre de 2012
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2
más bajos del quinquenio de 16,93% y 6,41% respectivamente. La liquidez general tuvo un
comportamiento por debajo la unidad en la mayoría de las gestiones analizadas, a marzo 2014
alcanzó a 0,86 veces.

La capacidad de la Sociedad de implementar con antelación nuevas tecnologías en el
mercado nacional: La Empresa Telefónica Celular de Bolivia S.A. está presente en el mercado
boliviano de telecomunicaciones desde el año 1991, siendo en su momento pionera del mercado. El
año 1996 ofreció en el país por primera vez el sistema de telefonía celular prepagado (Celucash).
En 1999 realiza la migración a tecnología Digital, TDMA, triplicando su capacidad, ofertando no solo
servicios de telefonía celular, sino también envío y recepción de SMSs y transmisión de datos
(internet). En el año 2005, bajo una nueva estructura accionaria la Compañía lanza al mercado la
marca TIGO, servicio GSM. En 2008 la Sociedad introduce en el mercado la nueva tecnología 3G
Business Mobile. El 9 de enero de 2013 Tigo lanzó en Bolivia el servicio Tigo Money, billetera móvil
para realizar transferencias domésticas, habiéndose ya realizado 1851 transacciones en ese mes,
de esta forma demostró liderazgo en la implementación de servicios en Bolivia.

Cumplimiento de Compromisos Financieros: A marzo 2014, la sociedad logró cumplir los
compromisos financieros de la emisión de bonos.

Incorporación de servicios de TV Cable: En la gestión 2013, la sociedad anunció la adquisición de
Multivisión S.A., empresas que presta servicios de Tv cable que opera en los departamentos de La
Paz, Cochabamba, Santa Cruz y Tarija. La operación apunta a la convergencia de los servicios y a
ofrecer a la clientela una experiencia multipantalla. En el primer trimestre de 2014, lanzó al mercado
el servicio de Televisión digital e internet bajo la Marca “Tigo Star”.
Nota de Calificación: La Calificadora observó durante el proceso de calificación los niveles de liquidez históricos de la
compañía, que en los cinco años estudiados siempre reflejaron valores inferiores a la unidad, y capital de trabajo
negativo, el Emisor explicó las razones para estos ratios:
-
Ventas prácticamente al contado y términos de compras al crédito superiores a 90 días, el efectivo se recibe
rápidamente y se decide reinvertirlo en capital de inversión inmediatamente para minimizar el efectivo ocioso.
Ventas de tarjetas prepagadas no registradas como ingreso inmediato (sino como pasivo diferido de corto plazo).
El Activo histórico refleja la partida WIP (Work In Progress): insumos, materiales y servicios adquiridos de
proveedores para la construcción de nuevas radio bases que se registran directamente como una partida de
propiedad, planta y equipo , desconociéndose en su fecha de registro si estos proyectos (activos) se registrarán
como listos para su uso en menos de 12 meses. Esta partida debería registrarse como Activo Corriente.
-
La Calificadora realizó el cálculo de los ratios de liquidez de la forma solicitada por el Emisor. En Fecha 26 de
septiembre de 2011, debido a la inexistencia de este covenant en los prospectos de emisión, la Sociedad se
comprometió a mantener un ratio de Liquidez igual o superior a 1,00 (uno coma cero) durante la vigencia de la Emisión.
Información de la Calificación
Información empleada en el proceso de calificación:
Información financiera:
-
Estados Financieros diciembre 2009 – diciembre 2013 (auditados).
Estados Financieros Internos a marzo 2014
Proyecciones financieras.
Estructura de costos y gastos.
Detalle de las principales cuentas del activo, pasivo y patrimonio.
2
Información trimestral (Q1 -2014) de Millicom International S.A.
Información de las operaciones:
-
Estadísticas de producción y ventas.
Principales clientes y proveedores.
Información y estadísticas de mercado.
Información Estadística del sector.


2
Primer trimestre 2014.
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3
Información sobre la Emisión:
-
Prospecto Marco del Programa de Emisiones de Bonos Telecel S.A.
Prospecto Complementario de la Emisión: Bonos Telecel S.A. – Emisión 1
Normativa Utilizada:
-
Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologías de Información y Comunicación. Ley No.164
del 8 de agosto de 2011.
Decreto Supremo 29674 que reglamenta el régimen de Regulación Tarifaria de los Servicios
Públicos de las Telecomunicaciones
-
Otros:
-
Información financiera del sector de Telecomunicaciones boliviano a 2011 - ATT
Análisis Realizados
1. Análisis financiero histórico: Interpretación de los estados financieros históricos con el fin de evaluar
la gestión financiera de la empresa, así como entender el origen de fluctuaciones importantes en las
principales cuentas.
2. Análisis de hechos de importancia recientes: Evaluación de eventos recientes que por su
importancia son trascendentes en la evolución de la institución.
3. Evaluación de los riesgos y oportunidades: Análisis de hechos (ciclos económicos, expansiones de
instalaciones o a nuevos mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos), que bajo ciertas
circunstancias, incrementen (suavicen), temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la empresa.
Instrumentos Calificados: BONOS TELECEL S.A.
Emisor
La Empresa Telefónica Celular de Bolivia S.A., Telecel S.A., con número de registro como emisor en el
Registro del Mercado de Valores (“RMV”) de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (“ASFI”):
ASFI/DSV-EM-TCB-002/2012 otorgado mediante Resolución ASFI N° 128/2012 de 17 de abril de 2012.
Características del Programa de Emisiones
Con ASFI/N°152/2012 de fecha 27 de abril de 2012 emitida por la ASFI se autoriza e inscribe en el RMV
de la ASFI el Programa de Emisiones de Telecel S.A., asignándole el número de registro: ASFI/DSV-PEBTCB-003/2012.
Cuadro 1: Características del Programa de Emisiones
Denominación del Programa
“PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS TELECEL S.A.”
Monto total del Programa
USD 200.000.000 (Doscientos millones 00/100 Dólares de los Estados Unidos de
América)
Series de cada emisión
A ser determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de
conformidad a lo dispuesto por el artículo 30 inciso c) de los Estatutos de la
Sociedad.
Tipo de Valores a Emitirse:
Bonos obligacionales y redimibles a plazo fijo.
Monto de cada Emisión dentro del
Programa:
A ser determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de
Sociedad.
Destino de los Fondos
Los recursos monetarios obtenidos con la colocación de los Bonos que componen
las diferentes Emisiones del Programa de Emisiones serán utilizados de acuerdo a
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lo siguiente:



Recambio de pasivos y/o
Capital de inversiones y/o
Capital de operaciones
Para cada una de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones se establecerá
el destino específico de los fondos y el plazo de utilización de acuerdo a lo
establecido en el punto 2.2 del Acta de Junta de Accionistas de 20 de enero de
2012, referido a Delegación de Definiciones por la Delegación de Definiciones.
Un mil ochenta (1.080) días calendario computables desde el día siguiente hábil
de notificada la Resolución de la ASFI, que autorice e inscriba el Programa de
Emisiones de Bonos en el RMV de la ASFI
Plazo del Programa:
El plazo de cada una de las emisiones de Bonos dentro del Programa de
Emisiones será determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de
Sociedad.
Plazo de las emisiones dentro del
programa de emisiones:
Todos los plazos serán computados a partir de la fecha de Emisión.
Valor Nominal:
A ser determinado para cada una de las Emisiones dentro del Programa de
Emisiones por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo
dispuesto por el artículo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.
Tipo de Interés:
El interés será nominal, anual y fijo o variable y será determinado por la Junta
General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el
artículo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.
Tasa de Interés:
La tasa de interés de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones será
determinada por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a
lo dispuesto por el artículo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.
Fecha de Emisión
A ser determinada de conformidad a lo mencionado en el punto 2.2 del acta de
Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012, referidos a Delegación de
Definiciones.
Forma de Amortización del Capital y
Pago de Intereses de cada Emisión que
compone el Programa de Emisiones
Periodicidad de Amortización de Capital
y Pago de Intereses
Fecha y Lugar de Amortización de
Capital y Pago de Intereses
a)
En el día del vencimiento de cada Cupón: la(s) amortización(es) de capital y
pago de intereses correspondientes se pagarán contra la presentación de la
identificación respectiva en base a la lista emitida por la EDV.
b)
A partir del día siguiente hábil de la fecha de vencimiento de cada Cupón:
la(s) amortización(es) de capital y pago de intereses correspondientes se
pagarán contra la presentación del Certificado de Acreditación de
Titularidad (CAT) emitido por la EDV, dando cumplimiento a las normas
legales vigentes aplicables.
El plazo para el pago de los Cupones (Amortización de Capital y Pago de
Intereses) será determinado para cada Emisión dentro del Programa de
Emisiones por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo
dispuesto por el artículo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.
La(s) amortización(es) de capital y pago de intereses, se realizarán al vencimiento
del Cupón en las oficinas del Agente Pagador, BISA S.A. Agencia de Bolsa, o de
quien la reemplace de conformidad a lo mencionado en el punto 2.2 del Acta de
Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012, referido a Delegación de
Definiciones.
Las Emisiones que componen el presente Programa de Emisiones y el empréstito
resultante no serán reajustables en caso de que éstas sean denominadas en
Dólares de los Estados Unidos o en Bolivianos.
Reajustabilidad del Empréstito:
En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos Indexados a la UFV, el
empréstito resultante será reajustable con el valor de la UFV a la fecha de
vencimiento del Cupón.
En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos con Mantenimiento de Valor
respecto al Dólar de los Estados Unidos de América (MVDOL), el empréstito
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resultante será reajustable con el tipo de cambio oficial de compra del Dólar de
los Estados Unidos de América del Bolsín del Banco Central de Bolivia a la fecha
de vencimiento del Cupón.
Garantía:
Las Emisiones dentro del Programa de Emisiones estarán respaldadas por una
Garantía Quirografaria de la Sociedad, lo que significa que la Sociedad garantiza
las Emisiones de Bonos dentro del Programa de Emisiones con todos sus bienes
presentes y futuros en forma indiferenciada y sólo hasta el monto total de las
obligaciones emergentes de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones.
Moneda en la que se expresarán las
Emisiones que forman parte del
Programa de Emisiones
Las monedas de las Emisiones del Programa de Emisiones serán: Dólares de los
Estados Unidos de América (USD) o Bolivianos (Bs) o Bolivianos Indexados a la
Unidad de Fomento de Vivienda (UFV) o Bolivianos con Mantenimiento de Valor
respecto al Dólar de los Estados Unidos de América (MVDOL). La moneda de cada
una de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones será determinada por la
Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el
artículo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.
Plazo de colocación primaria:
El Plazo de Colocación primaria de cada Emisión dentro del Programa de
Emisiones es de ciento ochenta (180) días calendario, computables a partir de la
fecha de Emisión.
Procedimiento de colocación primaria,
Mercado Primario Bursátil a través de la Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Representante provisorio de los
tenedores de bonos:
Se designa a la Sra. Evelyn Grandi Gómez
Modalidad de colocación:
A mejor esfuerzo
Precio de colocación:
Mínimamente a la par del valor nominal
Forma de representación de los valores:
Mediante anotaciones en cuenta en el Sistema de Registro de Anotaciones en
Cuenta a cargo de la Entidad de Depósito de Valores de Bolivia S.A. (“EDV”), de
acuerdo a regulaciones legales vigentes
Forma de circulación de los Bonos:
A la Orden.
Bolsa en la cual se inscribirá el Programa
y sus Emisiones:
Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Agente Estructurador y Colocador
Bisa S.A. Agencia de Bolsa
Agente Pagador
Bisa S.A. Agencia de Bolsa u otra designada al efecto de conformidad a lo
determinado en el punto 2.2 del acta de Junta de Accionistas de 20 de enero de
2012 referido a la Delegación de Definiciones
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR
Delegación de Definiciones
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de TELECEL S.A. de fecha 20 de enero de 2012, y cuyas
decisiones respecto a la Delegación de Definiciones fueron ratificadas por las Juntas Generales
Extraordinarias de Accionistas de TELECEL S.A. de fechas 8 de febrero de 2012 y 7 de marzo de 2012;
determinó que las características de cada una de las Emisiones que vayan a conformar el Programa de
Emisiones, referidas a:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Fecha de Emisión.
Destino específico de los fondos y su plazo de utilización.
Agente Pagador que podrá sustituir a BISA S.A. Agencia de Bolsa.
Determinación de la(s) Empresa(s) Calificadora(s) de Riesgo para cada una de las Emisiones
que forme parte del Programa de Emisiones.
Frecuencia y forma en que se comunicarán los pagos a los Tenedores de Bonos con la
indicación del o de los medios de prensa de circulación nacional a utilizar.
Determinación del procedimiento de redención anticipada.
Definir los honorarios periódicos al Representante Común de Tenedores de Bonos
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Fecha desde la cual el Tenedor del Bono comienza a ganar intereses
Los Bonos devengarán intereses a partir de su fecha de Emisión y dejarán de generarse a partir de la
fecha de vencimiento establecida para el pago del Cupón.
En caso de que la fecha de vencimiento de un Cupón fuera día feriado, sábado o domingo, el Cupón
será cancelado el primer día hábil siguiente (fecha de pago) y el monto de intereses se mantendrá a
la fecha de vencimiento del Cupón.
Forma de Cálculo de los Intereses
i) En caso de tratarse de una Emisión denominada en Dólares de los Estados Unidos de América o
en Bolivianos, el cálculo será efectuado sobre la base del año comercial de trescientos sesenta (360)
días. La fórmula para dicho cálculo se detalla a continuación:
IB = K * (Tr * Pl / 360)
Donde:
IB = Intereses del Bono
K = Valor Nominal o saldo de capital pendiente de pago.
Tr = Tasa de interés nominal anual.
Pl = Plazo del Cupón (número de días calendario).
ii) En caso de tratarse de una Emisión denominada en Bolivianos Indexados a la Unidad de
Fomento de Vivienda (UFV), el cálculo será efectuado sobre la base del año comercial de trescientos
sesenta (360) días. La fórmula para dicho cálculo se detalla a continuación:
IB = K * (Tr * Pl / 360)
Donde:
IB = Intereses del Bono, expresados en UFVs.
K = Valor Nominal o saldo de capital pendiente de pago expresados en UFVs.
Tr = Tasa de interés nominal anual.
Pl = Plazo del cupón (número de días calendario).
El monto a ser pagado por intereses en Bolivianos en la fecha de vencimiento será calculado como
sigue:
IB * Valor de la UFV en Bolivianos
Donde:
Valor de la UFV en Bolivianos = Valor en Bolivianos de la Unidad de Fomento
de Vivienda (UFV) en la fecha de vencimiento del cupón, publicada por el
Banco Central de Bolivia.
iii) En caso de tratarse de una Emisión denominada en Bolivianos con Mantenimiento de Valor
respecto al Dólar de los Estados Unidos de América (MVDOL), el cálculo será efectuado sobre la
base del año comercial de trescientos sesenta (360) días. La fórmula para dicho cálculo se detalla a
continuación:
IB = K * (Tr * Pl / 360)
Donde:
IB = Intereses del Bono, expresados en MVDOL
K = Valor Nominal o saldo de capital pendiente de pago, expresado en MVDOL
Tr = Tasa de interés nominal anual
Pl = Plazo del Cupón (número de días calendario)
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El monto a ser pagado por intereses en Bolivianos en la fecha de vencimiento será calculado como
sigue:
IB * TCc
Donde:
TCc = Tipo de cambio oficial de compra del Dólar de los Estados Unidos de
América del Bolsín del Banco Central de Bolivia en la fecha de vencimiento*del
Cupón.
Fórmula para la Amortización de Capital
i)
En caso de tratarse de una Emisión denominada en Dólares de los Estados Unidos de América
o en Bolivianos, el monto a pagar se determinará de acuerdo a la siguiente fórmula:
Capital: VP = VN *PA
Donde:
VP = Monto a pagar.
VN = Valor nominal.
PA = Porcentaje de amortización.
ii) En caso de tratarse de una Emisión denominada en Bolivianos Indexados a la Unidad de
Fomento de Vivienda (UFV), el monto para el pago se determinará de acuerdo a la siguiente fórmula:
Donde:
VP = Monto a pagar, expresados en UFVs.
VN = Valor nominal, expresado en UFVs.
PA = Porcentaje de amortización
El monto a ser pagado por capital en Bolivianos en la fecha de vencimiento será calculado como
sigue:
VP * Valor de la UFV en Bolivianos
Donde:
Valor de la UFV en Bolivianos = Valor en Bolivianos de la Unidad de Fomento
de Vivienda (UFV) en la fecha de vencimiento del cupón o Bono, publicada por
el Banco Central de Bolivia.
iii) En caso de tratarse de una Emisión denominada en Bolivianos con Mantenimiento de Valor
respecto a Dólares de los Estados Unidos de América (MVDOL), el monto para el pago se
determinará de acuerdo a la siguiente fórmula:
Donde:
VP = Monto a pagar, expresado en MVDOL.
VN = Valor nominal, expresado en MVDOL.
PA = Porcentaje de amortización
El monto a ser pagado por capital en Bolivianos en la fecha de vencimiento será calculado como
sigue:
VP * TCc
Donde:
TCc = Tipo de cambio oficial de compra del Dólar de los Estados Unidos de
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América del Bolsín del Banco Central de Bolivia en la fecha de vencimiento del
Cupón o Bono.
Rescate Anticipado mediante sorteo
La Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipada y parcialmente los Bonos que componen este
Programa de Emisiones, en una o en todas las Emisiones comprendidas dentro del Programa de
Emisiones, de acuerdo a lo establecido en los artículos 662 y siguientes (en lo aplicable) del Código de
Comercio. Sobre la base de las delegaciones establecidas en el punto 2.2 del Acta de la Junta de
Accionistas de 20 de enero de 2012. se determinará la realización del rescate y la cantidad de Bonos a
redimirse, Emisiones que intervendrán en el sorteo, la fecha y hora del sorteo, el mismo que se celebrará
ante Notario de Fe Pública, quien levantará Acta de la diligencia indicando la lista de los Bonos que
salieron sorteados para ser rescatados anticipadamente, acta que se protocolizará en sus registros. La
lista de los Bonos sorteados se publicará dentro de los cinco (5) días calendario siguientes, por una vez y
en un periódico de circulación nacional, incluyendo la identificación de Bonos sorteados de acuerdo a la
nomenclatura que utiliza la EDV y la indicación de que sus intereses y capital correspondiente cesarán y
serán pagaderos desde los quince (15) días calendario siguientes a la fecha de publicación.
Los Bonos sorteados conforme a lo anterior, dejarán de devengar intereses desde la fecha fijada para su
pago. El Emisor depositará en la cuenta que a tal efecto establezca el Agente Pagador, el importe del
Capital de los Bonos sorteados y los intereses generados a más tardar un (1) día antes del señalado para
el pago. La decisión de rescate anticipado de los Bonos mediante sorteo será comunicada como Hecho
Relevante a la ASFI, a la BBV y al Representante de Tenedores.
Esta redención estará sujeta a una compensación monetaria al inversionista, calculada sobre la base
porcentual respecto al monto de capital redimido anticipadamente, en función a los días de vida
remanente de la Emisión con sujeción a lo siguiente:
Cuadro 2 : Premios por rescate anticipado
Plazo de vida remanente de la
emisión (en días)
Porcentaje de compensación
2521 en adelante
2,50%
2520 -2161
2,00%
2160 - 1801
1,75%
1800 - 1441
1,25%
1440 - 1081
1,00%
1080 - 721
0,75%
720 - 361
0,50%
360 - 1
0,00%
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR
Redención Mediante Compra en el Mercado Secundario
El Emisor se reserva el derecho a realizar redenciones anticipadas de Bonos a través de compras en el
mercado secundario siempre que éstas se realicen en la BBV. Sobre la base de las delegaciones
establecidas en el punto 2.2 del Acta de Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012, se definirá la
redención mediante compra en Mercado Secundario.
Cualquier decisión de redimir los Bonos a través del mercado secundario deberá ser comunicada como
Hecho Relevante a la ASFI, a la BBV y al Representante de Tenedores.
Tratamiento del RC-IVA en caso de Redención Anticipada
En caso de haberse realizado una redención anticipada, y que como resultado de ello el plazo de algún
Bono resultara menor al plazo mínimo establecido por Ley para la exención del RC-IVA, el Emisor pagará
al Servicio de Impuestos Nacionales (SIN) el total de los impuestos correspondientes por retención del
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RC-IVA, sin descontar este monto a los Tenedores de Bonos que se vieran afectados por la redención
anticipada.
Compromisos financieros
a)
Relación de Endeudamiento (RDP) menor o igual a tres (3) durante los dos primeros trimestres,
computables a partir de la fecha de celebración de la Junta de 20 de enero de 2012 (marzo y
junio 2012). Posteriormente, y mientras estén vigentes los Bonos de las Emisiones dentro del
Programa de Emisiones, la Relación de Endeudamiento (RDP) deberá ser menor o igual a dos
punto siete (2.7) del 01 de julio de 2012 hasta el 30/04/2013 de ahí en adelante deberá ser
menor a dos punto cinco (2.5).
La Relación de Endeudamiento será calculada trimestralmente de la siguiente manera: pasivo total
entre patrimonio neto.
PASIVO TOTAL
RDP =
PATRIMONIO NETO
Donde:
PASIVO TOTAL: Suma (en fecha de cálculo relevante) de todas las obligaciones de la Sociedad con
terceros que se registran en el pasivo según las normas de contabilidad generalmente aceptadas.
PATRIMONIO NETO: Es la diferencia entre el Activo Total y Pasivo Total.
b) Relación de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD) mayor o igual a uno punto uno
(1.1).
La Relación de Cobertura del Servicio de la Deuda será calculada de la siguiente manera: activo
corriente más EBITDA, entre amortización de capital e intereses.
ACTIVO CORRIENTE + EBITDA
RCSD =
AMORTIZACION DE CAPITAL E INTERESES
Donde:
ACTIVO CORRIENTE: Suma (en la fecha de cálculo relevante) de todas la cuentas expresadas en el
activo corriente dentro del Balance General.
AMORTIZACIONES DE CAPITAL: Amortizaciones de capital de la Deuda Financiera Neta que
vencen durante el período relevante de doce (12) meses siguiente.
EBITDA: Es el resultado de los últimos 12 meses a la fecha de cálculo relevante de la Utilidad antes
de impuestos, más Depreciación, más Amortización de Cargos Diferidos, más Previsión para
Indemnizaciones (neta de pagos), más Previsión para Incobrables, más Previsión de Intereses por
Financiamiento, más otros cargos que no representan una salida de efectivo. Este resultado se
presume como el mejor estimador del EBITDA de los siguientes doce (12) meses.
INTERESES: Intereses por pagar durante los 12 meses siguientes de la deuda financiera neta.
Se aclara que se entenderá por Deuda Financiera Neta a la suma (en fecha de cálculo relevante)
de todas las deudas bancarias y financieras de corto, mediano y largo plazo, incluyendo
emisiones de títulos valores de contenido crediticio.
Para realizar el cálculo se tomará como fecha relevante el último día del trimestre al que se desea realizar
el cálculo para conceptos del numerador, y 12 meses siguientes para conceptos del denominador.
C) Razón Corriente mayor o igual a uno.
𝐋𝐢𝐪𝐮𝐢𝐝𝐞𝐳 =
𝐀𝐜𝐭𝐢𝐯𝐨 𝐂𝐨𝐫𝐫𝐢𝐞𝐧𝐭𝐞 + 𝐎𝐛𝐫𝐚𝐬 𝐞𝐧 𝐞𝐣𝐞𝐜𝐮𝐜𝐢ó𝐧
𝐏𝐚𝐬𝐢𝐯𝐨 𝐂𝐨𝐫𝐫𝐢𝐞𝐧𝐭𝐞
Activo Corriente: La suma total del activo a corto plazo.
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Obras en Ejecución: insumos, materiales y servicios adquiridos de proveedores para la construcción de
nuevas radio bases que se registran directamente como una partida de propiedad, planta y equipo (Obras
en construcción)
Pasivo Corriente: La suma total del pasivo a corto plazo.
La Asamblea General de Tenedores de Bonos, realizada el 2 de julio de 2014, determinó lo siguiente:

Aclarar que el cálculo del Indicador de Liquidez incorporado en Asamblea de 4 de abril de 2013,
incluye la cuenta obras en ejecución como parte del activo corriente; solicitar al Emisor que el
valor de la cuenta obras en ejecución sea certificada por un auditor independiente de manera
semestral hasta el final de la Emisión de Bonos.

Proponer modificar el ratio del Indicador de Liquidez para que sea igual o superior a 1.10.
Características de la Primera Emisión
Con carta ASFI/DSV/R-57718/2012 de fecha 11 de mayo de 2012 emitida por ASFI se autoriza e inscribe
la emisión, asignándole el número de registro ASFI/DSV-ED-TCB-011/2012 y la clave de pizarra TCB-1N1U-12. Las características de esta primera emisión son las siguientes:
Cuadro 3: Características de la Emisión
Denominación:
Bonos TELECEL S.A. – EMISIÓN 1
Monto de la Emisión:
Bs 1.360.000.000.- (Un Mil Trescientos Sesenta millones 00/100 Bolivianos)
Moneda:
Bolivianos
Series en que se dividirá la Emisión:
Serie única
Valor Nominal de los Bonos:
Bs 10.000.- (Diez mil 00/100 bolivianos)
Fecha de Emisión:
14 de mayo de 2012
Tipo de Interés:
Nominal, anual y fijo
Las amortizaciones de capital se realizarán cada 360 días calendario, de acuerdo
al siguiente detalle:
Cupón 2: % Amortización (9%): 360 días acumulados
Cupón 4: % Amortización (10%): 720 días acumulados
Cupón 6: % Amortización (11%): 1.080 días acumulados
Periodicidad de Pago del Capital:
Periodicidad de Pago de Intereses:
Los intereses serán cancelados cada 180 días calendario.
Procedimiento de Colocación primaria:
Mercado Primario Bursátil en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa / Elaboración: PCR
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Cuadro 4: Resumen de Características de Emisión3
Serie
Única
Total
(Bs)
Cantidad de
Valores
1.360.000.000
136.000
Valor
Título (Bs)
10.000
Plazo
(días)
Tasa de
Interés
Fecha de
Emisión
Fecha de
Vencimiento
4,75%
14/05/2012
02/04/2020
2.880
A partir de
la emisión
Destino de los Fondos a obtenerse mediante la Emisión
Los recursos monetarios obtenidos con la colocación de los Bonos TELECEL S.A. - EMISIÓN única serán
utilizados de acuerdo a lo siguiente:
• Hasta Bs 300.000.000.- (Trescientos millones 00/100 Bolivianos) para recambio de Pasivos,
entendiéndose como pasivos, cualquier crédito contraído por Telecel S.A., en moneda nacional,
y/o
• Hasta Bs 1.360.000.000- (Un mil trescientos sesenta millones 00/100 Bolivianos) en capital de
Inversiones, vale decir cualquier compra de activos, de acuerdo al objeto de la sociedad, previsto
dentro del Plan Anual de Inversión de la Sociedad (Capex), descrito en el siguiente cuadro.
Cuadro 5:
Plan de Inversiones CAPEX hasta 2013
Propósito
2012
(USD K)
2013
(USD K)
Red 2G
20.834
8.175
Red 3G/4G
26.455
41.176
Facturación
4.261
6.057
Sistemas
7.784
5.785
General, Administración Otros
3.750
2.261
Spectro
24.393
8.855
Otros
14.651
10.055
Totales
102.128
82.364
• Hasta Bs 340.000.000.- (Trescientos cuarenta millones 00/100 Bolivianos) en Capital de
Operaciones, que consiste en costos y gastos necesarios para el normal desenvolvimiento del
negocio (mantenimiento de la red, compra de inventarios, contratación de servicios externos y
otros relacionados con el capital de trabajo permanente.
El plazo de utilización de los recursos será de 750 (setecientos cincuenta) días calendario de iniciada la
Colocación.
Factores de Riesgo y su Mitigación
Riesgo de variación de tasas de interés
La variación significativa del grado de liquidez del mercado podría afectar de manera importante a la tasa
de interés del mercado de capitales en Bolivia y esto a su vez ha afectado el precio de mercado de los
valores en mercado secundario.
Si las tasas de interés del mercado se incrementan de manera significativa y consistente, esto podría
perjudicar la rentabilidad real de los Bonos que formen parte de las Emisiones dentro del Programa de
Emisiones.

3
Por favor referirse a los Anexos 4,5 y 6 que contiene el cronograma de pago de cupones detallado
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12
Riesgo de variación en las tarifas cobradas por el Emisor
El 2011 fue aprobada la nueva Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologías de Información y
Comunicación que fomenta la competencia entre empresas de telecomunicaciones, controlando
especialmente la calidad de los servicios (velando por precios competitivos de oferta de los mismos).
Además, siempre existe la posibilidad de ingreso de un nuevo competidor en el sector de
Telecomunicaciones, pero por el alto nivel de inversión requerido es poco probable que exista un nuevo
competidor.
La Autoridad de Regulación y Fiscalización de Telecomunicaciones y Transporte realiza estudios para
definir el nuevo régimen de tope de precios y cargos de interconexión, que permitirá definir un nuevo
marco para el establecimiento de tarifas e impactará en la estructura de costos del servicio a través de un
eventual cambio del cargo de interconexión.
Riesgo de cambios en el marco regulatorio de las telecomunicaciones
TELECEL debe contar con las respectivas concesiones y licencias otorgadas por el ente Regulador de
Telecomunicaciones de Bolivia.
Por mandato expreso del Decreto Supremo Nº 0726 de fecha 6 de diciembre de 2010 todas las
concesiones otorgadas, fueron migradas a “Autorizaciones Transitorias Especiales”. La nueva Ley
General de Telecomunicaciones, Tecnologías de Información y Comunicación reemplaza la denominación
“concesiones” por las actuales “Licencias”.
Con condiciones y requerimientos legales cambiantes, el riesgo de variación de condiciones de la
inversión privada nacional y extranjera, como también la posibilidad de implementación de nuevas
reformas, las operaciones del Emisor pueden verse afectadas tanto positiva como negativamente.
De acuerdo al artículo 42 de la Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologías de Información y
Comunicación Nº 164 de 8 de agosto de 2011, al vencimiento del plazo de los contratos suscritos entre la
ex SITTEL, la ATT y los operadores o proveedores o, la declaratoria de caducidad del contrato, se podrá
optar por:
a) La renovación del o los contratos y licencias de acuerdo a los planes elaborados por el Ministerio de
Obras Públicas, Servicios y Vivienda, si corresponde.
b) La Licitación Pública para otorgar la correspondiente licencia a un nuevo operador bajo las siguientes
disposiciones:
En cumplimiento a la Disposición Transitoria Octava de la Constitución Política del Estado, la migración al
nuevo régimen jurídico de la nueva Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologías de Información y
Comunicación, en ningún caso supondrá el desconocimiento de los derechos adquiridos, que se
encuentran vigentes y hayan sido otorgados conforme a norma.
Riesgo de tipo de cambio
Las ventas de la Sociedad se realizan en Bolivianos. En cambio, los gastos de la empresa se encuentran
denominados tanto en Bolivianos como en Dólares Americanos. La Sociedad mantiene deudas con el
sistema bancario local denominada en Bolivianos y deuda internacional denominada en Dólares de los
Estados Unidos de América.
A raíz de esta estructura de costos, las variaciones en el tipo de cambio tienen su impacto sobre el
resultado neto, pudiendo derivarse tanto ganancias como pérdidas por tipo de cambio.
Para mitigar el impacto de las variaciones en el tipo de cambio, la Sociedad tiene como política calzar sus
activos con sus pasivos según tipo de moneda.
Información del Emisor
Características Generales
Telecel S.A. inició operaciones comerciales de telefonía móvil en 1991 en las ciudades de La Paz y Santa
Cruz siendo en su momento la empresa pionera en la provisión de servicios de telefonía móvil.
En abril de 1992 llegó a Cochabamba. La Sociedad contaba con dos celdas en La Paz, una en Santa
Cruz y otra en Cochabamba. Tres grandes ampliaciones de la red se realizaron en 1993, 1996 y 1997. En
1995 inició operaciones en Puerto Suárez y en 1997 en: Sucre, Oruro, Potosí, Tarija y Trinidad cubriendo
toda Bolivia.
La tecnología digital TDMA triplicó la capacidad con relación a la red análoga, permitiendo la oferta de
nuevos servicios como SMS y transmisión de datos.
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13
En el 2005 la Sociedad lanza al mercado nacional el nuevo servicio GSM bajo la marca comercial TIGO,
la sinergia de los esfuerzos tomados (la novedad del sistema GSM, comunicación agresiva, y estrategia
de expansión de la cobertura, tanto hacia nuevos mercados urbanos como rurales), Telecel experimentó
un acelerado incremento de ingresos y de su base de clientes.
En Agosto del 2008, se lanzó la tecnología 3G business mobile, siendo Telecel S.A. la primera empresa
boliviana en ofertar y obtener rendimientos por la operación de estos avances tecnológicos.
En 2010, los ingresos se incrementaron en 23% con relación a los datos de diciembre de 2009. Hoy en
día, este comportamiento de crecimiento sigue dándose y cumpliendo con los objetivos trazados.
Actualmente Telecel brinda los servicios de transmisión de datos mediante Internet Móvil, telefonía de
larga distancia y complementa su oferta con diversos servicios de valor agregado (VASs).
En 2011, Telecel adquiere autorización transitoria para operar redes públicas de telecomunicaciones y
alquiler de circuitos y portadores, a nivel nacional, para ofrecer un servicio más integral a sus clientes.
Hitos importantes de mercado en los últimos años son:
-
Hasta junio de 2013, la cantidad de líneas móviles activas en Bolivia llegaron a 9,72 millones.
Crecimiento de VASs, debido a actividades incrementales de promoción, y el lanzamiento de
nuevos productos al mercado: Blackberry y Iphone 4
Esfuerzos para posicionar a Tigo como una empresa innovadora.
Crecimiento de clientes y revenue en los servicios de internet móvil 3G, superando los 100 mil
usuarios.
Aumento de cobertura a nivel nacional en la red 3G totalizando 908 Radio Bases en 2010,
atendiendo nuevas localidades y aumentando capacidad en ciudades principales.
Lanzamiento de puntos de recarga internacionales y del nuevo sistema de distribución,
reduciendo intermediarios en venta/distribución, de tarjetas y recargas electrónicas.
Lanzamiento del servicio de billetera móvil, que permite realizar cargas de dinero electrónico,
transferir dinero electrónico a otra billetera móvil y convertir el dinero electrónico almacenado en
dinero físico de curso legal.
Entre los servicios ofrecidos por Telecel S.A. tenemos, para apreciar a mayor detalle el portafolio de
productos/servicios de Telecel S.A., por favor referirse al cuadro siguiente:
-
Servicio de telefonía móvil pre-pago.
Servicio de telefonía móvil post-pago.
Servicio de telefonía de larga distancia.
Servicio Roaming Internacional.
Servicio de Internet (Data 3G, Blackberry, Wimax).
Servicios de valor agregado.
Servicio de billetera móvil.
Composición Accionaria y Fuerza Laboral de la Sociedad
La composición accionaria de Telecel S.A. se detalla a continuación:
Cuadro 6: Composición Accionistas a 31 de marzo de 2014
Accionista
Millicom International IV de NV
No. de Acciones
Participación
2.015.616
99,99990077%
Shain Holding S.A.
1
0,00004961%
Millicom International Holding
1
0,00004961%
2.015.618
100,00%
Total
Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa. / Elaboración: PCR
La estructura organizacional de Telecel S.A., es de tipo funcional, el gobierno corporativo de la sociedad está a la
cabeza del Directorio, que delega las responsabilidades administrativas a la Gerencia General (CEO). Las
actividades de la sociedad están a cargo de 12 gerencias.
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14
Gráfico 1
CEO
(Pablo Guardia)
BOL-2012-0385
Integrity Manager
(Bolette Lerfeldt)
Corp-2012-0075
Executive Assistant
(Jimena Roca)
BOL-2012-0011
Logical & Physical Risk
Officer
(Mauricio Decker)
BOL-2013-0281
Fraude Officer
(Paola Moreno)
BOL-2013-0073
Mobile
Manager
(Milton Muller)
BOL-20142106
Go to Market
Manager
(Brahim
Nallar)
BOL-20130213
Mobile
Financial
Services
Manager
(Alvaro
Cuadros)
BOL-20120507
MARKET
HOME
MANAGER
(Leandro
Lagos)
Corporate
Manager
(Yuri
Morales)
BOL-20130582
BOL-20131569
Marketing
Services
Manager
(Luis Padilla)
BOL-20120368
Corporate
Affair
Manager
(Horacio
Romanelli)
Customer
Operation
Manager
(Claudia
Landivar)
HR
Manager
(Roger
Bazan)
BOL-20120162
BOL-20120119
BOL-2012-0041
C.F.O.
(Fabricio
Rivas)
Operations
Manager
(Ken Hansen)
BOL-2012-0617
BOL-20140151
Fuente y Elaboración: Bisa S.A. Agencia de Bolsa
Categories Manager:
Supply Chain
Process
Communication
La composición
del Directorio y de la Plana Gerencial se exponen a mayor detalle a continuación,
C.T.I.O, donde
Manager
Manager
(Martin Ruffo)
(Andrew Trask)
(Ronald Andia)
(Jose Padilla)
BOL-2012-0316
BOL-2012BOL-2013-0116
se puede
también
apreciar
el
grado
de
formación
y
antigüedad
en
la
empresa:
BOL-2013-1570
Information
0266
(Sebastian Manzano)
BOL-2013-0436
Solutions
(Aida Rivero)
BOL-2012-0449
Entertainment
(Giovanni Gamarra)
BOL-2012-0450
Cuadro 7: Directorio de la Sociedad a 31 de marzo de 2014
Cargo
Nombre
Profesión
Ingreso
Director titular
Mario Zanotti
Ingeniero
2012
Director titular
Ricardo Maiztegui
Lic. Ciencias Físicas
1998
Director titular
Victor Unda
Ing. Industrial
2014
Director titular
Salvador Escalon
Lic. Derecho
2010
Director titular
Martin Lewerth
Ingeniero Mecánico
2014
Director suplente
Lic. Administración de Empresas
2014
Síndico
Luciano Marino
Herman Stelzer
Jiménez
Lic. en Ingeniería de Producción
2008
Síndico Suplente
Maria Ximena Callau
Lic. Derecho
2013
Fuente: Telecel S.A. / Elaboración: PCR
Cuadro 8: Nomina de Principales Ejecutivos al 31 de marzo de 2014
Cargo
Gerente General
Gerente de Ventas
Gerente de RR.HH
Gerente Unidad Corporativa de
Negocios
Gerente de Servicios Financieros
Móviles
Gerente de Unidad de Negocio Móvil
Gerente de Atención al Cliente
Gerente de Marketing
Gerente de Regulaciones
Gerente de Operaciones
Gerente de Tv Cable
Gerente de Administración y Finanzas
Nombre
Pablo Guardia Vásquez
Simón Nallar Gutiérrez
Roger Bazan Auza
Einar Murrillo Rojas
Profesión
Lic. Ingeniería Económica
Lic. Ingeniería Eléctrica
Ingreso
2001
2013
2013
2011
Álvaro Cuadros Sagarnaga
Lic. Ingeniería de Sistemas
2011
Milton Gabriel Muller
Claudia Landivar Salvatierra
Luis Padilla Funes
Horacio Romanelli Suazo
Ken Hansen Blandebjerg
Leandro Lagos
Fabricio Rivas Quijano
Lic. Contaduría Pública
Lic. Ingeniería Comercial
Lic. Economía y Negocios
Lic. Ingeniería Industrial
Lic. Ingeniería Electrónica
Lic Comercialización
2007
2002
2010
2009
2012
2013
2014
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15
A continuación se describe la trayectoria de algunos de los principales ejecutivos de Telecel S.A.

Simon Brahim Nallar Gutierrez: Gerente de Ventas de la sociedad. Es licenciado en
Administración de Empresas, obtuvo su Maestría en Análisis Financiero en la Universidad
“Carlos III de Madrid”. Su principal trayectoria laboral fue como Gerente de Ventas (2011 - 2013)
de Millicom DRC Tigo, Gerente de Territorio Tigo Tanzania (2009 – 2011) Director De Banca
Corporativa Occidental del Banco Mercantil Santa Cruz S.A. (2006 a 2008).

Fabricio Rivas Quijano: Licenciado en Administración de Empresas y MBA en Finanzas y
Mercado de Valores de ISEADE. Cuenta con nueve años de experiencia laboral, entre sus
principales cargos se destacan: Gerente de Planificación (2006-2008) en Claro, Gerente de
Planificación Financiera (2008-2011) América Móvil- Claro y Gerente Administrativo Financiero
(2012-2014) América Móvil – Claro (Honduras). A partir del mes de marzo 2014 ejerce el cargo
de Gerente de Administración y Finanzas.
Ventajas Competitivas de la Sociedad
La Sociedad considera diferenciarse de sus dos competidores principales mediante la explotación de los
siguientes activos estratégicos, que sustentaran su crecimiento a futuro:
a)
Calidad del servicio ofrecido: La consultora Captura Consulting realizo un estudio de
satisfacción del usuario de telefonía móvil en las ciudades capitales del eje troncal (La Paz,
Cochabamba y Santa Cruz). En el mencionado estudio Telecel ha obtenido buenos resultados en
el indicador de calidad de producto, (medido como rango de cobertura calidad de recepción), el
usuario tiene también la percepción de que la marca TIGO es moderna e innovadora. Entel
recibió también buenas calificaciones en el indicador de cobertura, el otro participante líder,
Nuevatel, recibió altas notas en las variables de Precios, Imagen y Programas de Fidelización.
b)
Posicionamiento de Marca: Según datos de IPSOS en abril de 2011 la marca Tigo (Telecel
S.A.) es preferida por 4 de cada 10 usuarios jóvenes consultados, Viva (la marca de Nuevatel) es
reconocida por 38% de los encuestados como una marca joven y divertida, Entel obtuvo el tercer
lugar solamente reconocida por el 14% de la gente encuestada joven encuestada.
Sin embargo, es Entel la marca (u operador) de telefonía móvil más conocida por las personas
encuestadas, 99% tiene conocimiento del producto de la telefónica nacional. Tigo (Telecel) es
conocida por 98 de cada 100 encuestados.
c)
Incorporación de nuevos servicios: Actualmente la sociedad está en proceso de adquisición
de Multivisión S.A., empresas que presta servicios de Tv cable en los departamentos de La Paz,
Cochabamba, Santa Cruz y Tarija. La operación apunta a la convergencia de los servicios y a
ofrecer a la clientela una experiencia multipantalla.
Principales riesgos a los que se expone la Sociedad en la Emisión de Bonos y medidas para su
Mitigación.
TELECEL para prestar los servicios de telecomunicaciones que ofrece al público, debe contar con las
respectivas concesiones y licencias otorgadas por la ATT según disposiciones del Capítulo Quinto de la
nueva Ley (164) General de Telecomunicaciones, Tecnologías de Información y Comunicación, de 8 de
agosto de 2011.
Siempre existe la posibilidad de ingreso de un nuevo competidor a la industria, pero es importante
considerar que la principal barrera de entrada es la alta inversión que debe realizarse para participar en el
mercado de telecomunicaciones.
No existen procesos judiciales, que afecten significativamente las operaciones de TELECEL S.A.
No es previsible la ocurrencia de situaciones políticas, sociales, macroeconómicas, sectoriales o de
mercado que puedan tener un impacto negativo en la generación de los recursos destinados al pago de la
deuda, o que pudieran dificultar el ejercicio de los derechos de las garantías.
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16
Responsabilidad Social Empresarial (RSE)
La Responsabilidad Social Empresarial se define al interior de la sociedad como: “una contribución al
desarrollo humano sostenible a través del compromiso y la confianza de la empresa hacia sus empleados,
sus familias y hacia la sociedad en general con el objetivo de mejorar la calidad de vida de todo su
entorno”.
Presente dentro de su misión empresarial se utilizan las tecnologías de información para integrar la
sociedad y abrir un vínculo entre la empresa, la sociedad, autoridades, y su entorno en general.
Entre las principales actividades de RSE realizadas por TELECEL S.A., podemos nombrar:
Libro “Mercados y Ferias” (Junio 2008)
Con el objetivo de difundir la variedad en arte y riqueza de las prácticas cotidianas y culturales bolivianas.
Tigo ya había publicado con anterioridad 2 libros bilingües destinados a mostrar la riqueza cultural. El
primero titulado “A paso de Romero, un viaje por las Misiones Jesuíticas de Chiquitos. Una segunda
iniciativa denominada “La Belleza del Diablo”, mostró aspectos variados del Carnaval de Oruro.
Campaña “Soy responsable ConTigo”
Los principales objetivos de esta campaña son:



Promover el uso responsable del teléfono celular (evitando su uso mientras se manejan
vehículos).
Concientizar a públicos externos e internos de la compañía a favor de una mejor convivencia.
Difundir información relevante sobre esta problemática a través de los medios de comunicación.
Tigo apoya la campaña contra el dengue
Junto al SEDES de Santa Cruz, realizó el apoyo a la campaña contra el dengue a fin de precautelar la
salud de la población en su conjunto contra la epidemia de dengue clásico y hemorrágico.
Proyecto de “Matemáticas: Estoy ConTigo”
Ejecutado en conjunción con el Departamento de Matemáticas de la Facultad de Ciencias Exactas y
Tecnológicas de la Universidad Autónoma Gabriel René Moreno, que ayudará a los estudiantes de bajos
recursos a aprovechar el uso de las tecnologías de información y nuevos métodos de aprendizaje usando
el pensamiento lateral.
Se capacitó también a profesores con los nuevos métodos de aprendizaje y se acondicionaron aulas en
los establecimientos educativos con computadoras e Internet.
Fundación Afanic
La lucha contra el cáncer infantil recibe fuerte impulso de Tigo mediante una donación a la Fundación
AFANIC de $us 60.000 permitirá redoblar esfuerzos contra este mal. Se podrá asegurar la cobertura de
medicamentos y análisis especiales para el tratamiento de niños con cáncer.
Los niños que reciben la asistencia de AFANIC provienen de todo el país, especialmente del área de
cobertura del Instituto Oncológico del Oriente Boliviano. La mayor parte de los medicamentos que se
compraron con esta donación fueron analgésicos, insumos y productos para pre-hidratación, así como
algunos medicamentos de quimioterapia. Además, se proporcionó una diversidad de productos médicos a
la farmacia que tiene la Fundación dentro del Instituto Oncológico.
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17
Millicom International S.A.
4
Es una empresa que provee telefonía celular de forma accesible a más de 43 millones de clientes en 13
países de América Latina y África, posee una estrategia de expansión en economías emergentes. Su
ventaja competitiva es la de servir mercados masivos ofreciendo liderazgo en precios, amplia cobertura y
máxima accesibilidad.
La misión de la compañía matriz es la de ofrecer servicio de comunicación a usuarios que quieran
mantenerse comunicados con su comunidad y a la vez entretenerse mediante servicios de valor
agregado, pudiendo expresar sus emociones y mejorar sus vidas.
Fue constituida en 1990 en Luxemburgo, y cotiza en la bolsa de valores de Estocolmo. Actualmente
mantiene operaciones en 13 países del globo. En Sudamérica opera en Bolivia, Paraguay y Colombia, en
Centroamérica opera en El Salvador, Guatemala y Honduras y en África opera en República de Chad,
Congo, Ghana, Mauricio, Ruanda, Senegal y Tanzania.
En el primer trimestre 2014, la sociedad obtuvo ingresos por USD 1.405 millones con un crecimiento de
12,76% con respecto al primer trimestre 2013. Los ingresos más importantes en el primer trimestre 2014,
provienen de servicios de telefonía móvil que alcanzaron a USD 1.154 millones (82,14% del total
ingresos) y servicios de cable y medios digitales por USD 125 millones (8,90% del total ingresos).
El Ebitda a marzo se ubicó en USD 478 millones, que representa una reducción de 7,54% respecto a
marzo 2013, periodo en que tuvo un saldo de USD 517 millones. El margen consolidado de Ebitda fue de
34,0%, con una reducción de 4,3% con respecto al margen de 38,3% en marzo 2013.
A marzo 2014, la región con mayores ingresos de Millicom International S.A., fue Centroamérica con el
43% (USD 601 millones), seguido de Sudamérica con 40% (USD 560 millones), y África con 17% (USD
244 millones).
Gráfico 2
Hechos Relevantes

Comunicó a la Asamblea General de Tenedores de Bonos Telecel S.A. - Emisión 1, a realizarse el 2
de julio de 2014, con el siguiente Orden del Día:
1. Tratamiento del Indicador de Liquidez.
2. Designación de dos representantes para la firma del Acta.

Comunicó que la Asamblea General de Tenedores de Bonos, realizada el 10 de junio de 2014,
determinó lo siguiente:
1. Dar lectura al informe del Emisor, no existiendo observaciones al mismo.
2. La Representante Común de los Tenedores de Bonos, expuso su informe de manera detallada.

4
Con información obtenida de: Información trimestral (Q1-2014) de Millicom International S.A.
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18
3. Los Tenedores de Bonos solicitaron la convocatoria a una próxima Asamblea para considerar:
“Tratamiento del Índice de Liquidez".

Comunicó que el 5 de junio de 2014, aperturó la sucursal TIGO "Plaza Abaroa" ubicada en la Ciudad
de La Paz.

Comunicó a Asamblea General de Tenedores de Bonos TELECEL S.A. - Emisión 1, a realizarse el
10 de junio de 2014, con el siguiente Orden del Día:
1. Informe del Emisor.
2. Informe del Representante Común de Tenedores de Bonos.
3. Designación de dos representantes para la firma del Acta.

Comunicó que el 4 de abril de 2014, aperturó una sucursal de Tigo Express en la localidad de
Sacaba de la Ciudad de Cochabamba, ubicada en la Calle Comercio N° 102.

Ha comunicado que el 4 de abril de 2014, procedió a la firma del contrato de Préstamo de Dinero
con el Banco Nacional de Bolivia S.A. por el monto de Bs50.000.000,00 a un plazo de 12 meses, a
una tasa de interés fija del 5.5% anual y con garantía quirografaria.

Comunicó que el 28 de marzo de 2014, aperturó la Sucursal Tigo Express en la localidad de
Caracollo de la Ciudad de Oruro, ubicada en la Calle Rosario esquina Avenida Bernal.
Asimismo, ha informado que el 29 de marzo de 2014, aperturó la oficina principal de la Ciudad de
Oruro, ubicada en la Calle Soria Galvarro entre Bolivar y Sucre N° 6145.

Comunicó que por decisión de la Gerencia General, a partir del 5 de marzo de 2014, el Sr. Fabricio
Andrés Rivas Quijano, ingresó a formar parte del personal de TELECEL S.A. asumiendo las
funciones de Gerente Administrativo Financiero.

Comunicó que el 13 de febrero de 2014, procedió a la firma del Contrato de Arrendamiento
Financiero de Bien Inmueble con la Empresa Bisa Leasing S.A., por el monto de $us1.201.753,28 a
un plazo de 9 años y a una tasa de interés fija del 11%.

Comunicó que a partir del 3 de febrero de 2014, por decisión de la Gerencia General el Sr. Milton
Müller, deja de desempeñar el cargo de Gerente Administrativo Financiero, pasando a ocupar el
puesto de Gerente de Unidad de Negocio Móvil.
De esta manera, el Sr. Sebastián Manzano con el cargo de Gerente de Categoría de Información,
deja de formar parte de los ejecutivos de primera Línea pasando a reportar directamente al Sr. Milton
Müller.

Comunicó el 03 de febrero 2014 los siguientes compromisos financieros para la Emisión de Bonos,
al 31 de diciembre de 2013:
RDP <= 2.5 Resultado: 1.65
RCSD >= 1.1 Resultado: 11.16
LIQUIDEZ >= 1 Resultado: 1.30

Comunicó que el 24 de enero 2014, aperturó una nueva oficina Tigo Express en Entre Ríos -Tarija,
ubicada en la Calle Abaroa N° 446.
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19
Análisis Financiero
Para la elaboración del análisis se utilizaron Estados Financieros auditados al 31 de diciembre de las
gestiones 2009 a 2013, así como los estados financieros internos al 31 de marzo de 2013 y 2014.
Análisis del Balance General
Grafico 3
Fuente: Telecel S.A / Elaboración: PCR
Activos
El activo de la sociedad se caracterizó por un comportamiento ascendente en el periodo 2009-2013 con
un resultado promedio de Bs 2.935,18 millones y una tasa de crecimiento promedio anual de 19,32%, a
diciembre 2009 cerró con Bs 2.031,58 millones y a diciembre 2013 se incrementó a Bs 4.125,22 millones.
Las cuentas que más influyeron en el crecimiento del activo del 2009 a 2013 fueron el activo fijo neto a
una tasa promedio anual de 17,69% y en términos absolutos Bs 989,15 millones, seguido de cargos
diferidos a 278,03% anual (Bs 488,06 millones), e inventarios a 19,20% anual (Bs 31,22 millones) En
relación a la gestión 2012, las cuentas de activo que más crecieron a diciembre 2013 fueron cargos
diferidos e inversiones temporarias a tasas de 517,56% y 688,02% respectivamente.
A marzo 2014 el total activo tuvo un saldo de Bs 4.125,22 millones, con un crecimiento de 0,88% (Bs
35,93 millones) en comparación a diciembre 2013, que se explica por el incremento del activo corriente en
Bs 21,81 millones.
Pasivo
El total pasivo tuvo un comportamiento variable con incrementos y disminuciones en el periodo 20092013, pero con crecimiento continuo en los dos últimos años. La tasa de crecimiento promedio anual
alcanzó a 16,95%, a diciembre 2009 el pasivo cerró con un saldo de Bs 1.357,84 millones y a diciembre
2013 ascendió a Bs 2.616, 99 millones.
Las cuentas que más influyeron en el crecimiento de los pasivos de 2009 a 2013 fueron las deudas
5
financieras LP que se incrementaron en Bs 721,57 millones, a una tasa anual de 64,91%, seguido de las
deudas comerciales con un crecimiento de Bs 306,82 millones a una tasa anual de 18,92%.
En comparación a diciembre 2012, las cuentas de pasivo que más crecieron a diciembre 2013 fueron las
deudas con compañías relacionadas, deudas comerciales y deudas fiscales LP y sociales a tasas de
301,44%, 54,86% y 68,41%.
A marzo 2014 el pasivo de la sociedad alcanzó un saldo de Bs 2.562,94 millones, que represento una
disminución de 2,07% con respecto a diciembre 2013, que se explica principalmente por la disminución
del pasivo corriente en Bs 70,95 millones.
Patrimonio
Telecel S.A., es una entidad que en el quinquenio 2009-2013 fortaleció su patrimonio, el cual se
caracterizó por un crecimiento paulatino a una tasa promedio anual de 31,19%. A diciembre 2009 el
patrimonio alcanzó un saldo de Bs 673,74 millones y a diciembre 2013 ascendió a Bs 1.472,29 millones.


5
Largo Plazo
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20
Las cuenta que más influyó en el crecimiento del patrimonio de 2009 a 2013 fue los resultados
acumulados en Bs 377,39 millones, a una tasa promedio anual de 43,92%, por lo tanto, la entidad ha
llevado a cabo la reinversión de las utilidades obtenidas año a año.
A marzo 2014 el patrimonio alcanzó un saldo de Bs 1562,28 millones que representó un incremento de
6,11% en comparación a diciembre 2013, que se explica por la influencia de los ajustes, la reserva legal y
las utilidades.
Calidad de Activos y Pasivos
El activo corriente de la sociedad a marzo 2014 representó el 25,57% del total activo y cerró con un saldo
de Bs 1.054,79. Las cuentas más influyentes del activo corriente en el total activo fueron las cuentas por
cobrar netas, otras cuentas por cobrar, disponibilidades e inventario con participaciones de 8,35%,
5,80%, 4,72% y 1,08% respectivamente.
El activo no corriente participó con 74,43% del total activo con un saldo de Bs 3.070,43 millones, las
cuentas más sobresalientes del activo no circulante fueron activo fijo neto y cargos diferidos con
participaciones de 55,73% y 13,06% respecto al total activo.
Grafico 4
Grafico 5
El pasivo corriente alcanzó a marzo 2014 una participación de 29,64% con respecto al total pasivo y
patrimonio, el pasivo corriente se ha mantenido en un nivel que no sobrepasa el 30% en la estructura de
capital de la sociedad. Con respecto al total pasivo y patrimonio el pasivo circulante más importante fue la
deuda comercial que alcanzó a 14,45% a marzo 2014.
El pasivo no corriente a marzo 2014 llegó a 32,49% del total pasivo y patrimonio, que indica que las
deudas de la sociedad en su mayoría son a largo plazo, relación que se ha mantenido a lo largo de las
últimas gestiones. El pasivo más representativo fue la deuda financiera LP cuya con 26,15% (Bs 1.078,76
millones) del total pasivo y patrimonio.
Gráfico 6
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21
A continuación se presenta la composición de la deuda financiera, la cual en un gran porcentaje (84,93%)
es de largo plazo. La deuda financiera más importante es la deuda bursátil (bonos de largo plazo) que
alcanzó al 100,00% de deuda financiera a largo plazo. Por lo tanto, queda demostrado que la emisión de
bonos cumplió uno de sus cometidos que era el recambio de pasivos. En el corto plazo la deuda bursátil
también representa el porcentaje más notorio con 72,38%, seguido de deuda con FMO con 27,38%.
Cuadro 9: Deuda Financiera Vigente a marzo 2014 en miles de Bs
Corto Plazo
(Cte.)
Acreedor
52.397
FMO
Largo Plazo
(No Cte.)
%
27,38%
0,00
TOTAL
GENERAL
%
0,00%
52.397
456
0,24%
0,00
0,00%
456
Bursátil
138.519
72,38%
1.078.760
100,00%
1.217.279
TOTAL
191.372
100,00%
1.078.760
100,00%
1.270.132
% / Deuda Financiera
15,07%
----
Préstamo BISA
84,93%
----
100,00%
Calidad de Patrimonio
En el periodo de análisis 2009-2013, el patrimonio de Telecel S.A., se caracterizó por una tendencia de
crecimiento constante, a diciembre 2013 ascendió a Bs 1472, 29 millones, el cual ha sido fortalecido
principalmente por los resultados acumulados, debido a la reinversión de las utilidades. El nivel de la
reserva legal a diciembre 2013 representó el 43,35% del capital social, esto demuestra una vez más que
la sociedad está con un patrimonio fortalecido.
Respecto a la composición del patrimonio, la cuenta más importante fue el resultado acumulado que
alcanzó a 26,13% del total pasivo y patrimonio, seguido del capital pagado con 4,89%, y reserva legal
con 2,46% Por lo tanto, el patrimonio de la sociedad se sostiene por la acumulación de resultados y a la
fecha del informe el capital social no ha presentado variación.
Gráfico 7
Gráfico 8
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22
Estado de Resultados
Grafico 9
Ingresos
En los últimos 5 años (2009 -2013) los ingresos de Telecel S.A., han tenido un comportamiento creciente
de Bs 1.823 millones a diciembre 2009 a Bs 3.121 millones a diciembre 2013 (+71,11%). Este
comportamiento se debió a los nuevos servicios proporcionados por la sociedad, como por ejemplo la
billetera móvil y en comparación a diciembre 2012, los ingresos sufrieron una leve disminución de 0,47%.
Cuadro 10: Composición de Ventas de la Sociedad (En Miles de Bs)
Detalle
2009
2010
2011
2012
1.074.382
1.231.226
1.385.505
1.610.236
1.544.531
Interconexión
520.315
623.920
656.836
730.336
765.396
Valor agregado
143.095
234.468
351.479
465.028
348.778
Internet móvil
37.676
94.206
181.429
259.061
355.503
Vta. de equipos
20.875
29.380
33.968
40.494
42.823
Vta. de sim cards
21.421
9.668
11.583
15.888
16.374
6.014
6.236
6.122
14.399
47.207
1.823.777
2.229.104
2.626.922
3.135.442
3.120.613
Servicios de llamadas
Otros
Total
2013
La cuenta de mayores ingresos de la sociedad en los últimos cinco años fue los servicios de llamadas con
una tendencia creciente hasta la gestión 2012, año en que alcanzó el mayor saldo de Bs 1.610 millones,
las demás cuentas mantuvieron el comportamiento ascendente hasta diciembre de 2013.
A diciembre 2013, las fuentes de ingresos más importantes fueron el servicios de llamadas que participó
con 49,49% (Bs 1.544 millones), seguido por interconexión con 24,53% (Bs 765,40 millones), en tercer
lugar los servicios de internet móvil con 11,39% (Bs 355,50 millones y los servicios de valor agregado con
11,18% (Bs 348,78 millones).
A marzo 2014, los ingresos de la sociedad a 12 meses alcanzaron a Bs 3.179,24 millones, monto superior
en 1,14% en comparación a marzo 2013. Por lo tanto en el primer trimestre de la gestión 2014 los
ingresos de Telecel S.A., se incrementaron en relación al año pasado.
Costos Directos
Los costos mantuvieron un comportamiento variable, con un promedio de Bs 851,13 millones, con
incrementos paulatinos hasta el año 2012 en que alcanzaron a Bs 1.027, 66 millones, a diciembre 2013
los costos disminuyeron a Bs 896,61 millones. Esta disminución fue a causa de la disminución de las
ventas que repercuten en los costos directos. A marzo 2014 los costos a 12 meses se incrementaron a Bs
3. 179,24 millones, 1,14% de crecimiento en comparación a marzo 2013, que se explica por el incremento
de los ingresos que repercute de manera directa en los costos.
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23
Gastos Operativos y Administrativos
Los gastos operativos tuvieron un comportamiento ascendente, a diciembre 2009 cerraron con un saldo
de Bs 836,48 millones y a diciembre 2013 alcanzaron a Bs 1.891,79 millones. En comparación a
diciembre 2012, estos gastos se incrementaron en 10,50%, año en que registraron Bs 1.711, 98 millones,
la principal causa del incremento de los gastos administrativos fueron los gastos por servicio de asistencia
técnica (Bs 253,82 millones), gastos administrativos (Bs 342,02 millones), gastos de ventas (Bs 335,34
millones) y gastos operativos (Bs 504,89 millones) que crecieron a tasas de 15,88%, 14,41%, 12,93% y
8,48% respectivamente.
A marzo 2014 los gastos operativos y administrativos a 12 meses tuvieron un saldo de Bs 1.976,27
millones, que significó un crecimiento de 10,45% en comparación a marzo 2013. Por lo tanto, la tendencia
de incremento de este tipo de gastos continúa.
Utilidad neta
La utilidad neta de Telecel S.A., en el quinquenio analizado tuvo un comportamiento variable con una
utilidad promedio de Bs 343,54 millones, que se caracterizó por ser ascendente desde al 2009 (Bs 287,00
millones) al 2011 (Bs 445,68 millones), año en que alcanzó el mayor nivel, y disminuir hasta el 2013 a Bs
279,42 millones, resultado menor al promedio y menor al año 2012. A marzo 2014 (a 12 meses) la utilidad
neta continuó disminuyendo hasta situarse en Bs 264,51 millones (menor en 15,40% en comparación a
marzo 2013). Esta disminución se explica por el incremento de los costos, gastos operativos y
depreciación del periodo. Es importante que la administración de la sociedad consideré la reducción de
sus utilidades y el efecto que tiene en su fortalecimiento patrimonial.
Gráfico 10
Análisis de Indicadores de Relevancia
Cobertura
La cobertura de Telecel S.A., se caracterizó por un comportamiento variable y la entidad fue capaz de
cumplir con sus obligaciones financieras.
El indicador EBITDA a gastos financieros en el periodo 2009-2013 mantuvo resultados muy favorables
con un resultado promedio de 17,99 veces, que demostró muy buena capacidad de cubrir los intereses
adeudados. A diciembre 2011 este ratio se incremento hasta 26,31 veces, para luego disminuir a 13,77
veces a causa de la emisión de bonos en el año 2012, a diciembre 2013 el resultado alcanzó a 8,71
veces, mostrando de esta manera una reducción importante de seis puntos, que se explica por la
diminución del EBITDA y el incremento de los gastos financieros. A marzo 2014, este indicador se
recuperó a 9,93 veces por el incremento del EBITDA y la reducción de gastos financieros.
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24
Gráfico 11
El índice EBITDA a deuda financiera CP tuvo un comportamiento ascendente hasta diciembre 2012, a
diciembre 2009 alcanzó a 1,69 veces y a diciembre 2013 ascendió a 4,62 veces (resultado menor en
comparación a diciembre 2012 de 5,19 veces). Este comportamiento se explica por el crecimiento del
EBITDA y la disminución de la deuda financiera CP y a marzo 2014 este indicador disminuyó levemente a
4,53 veces, debido a un mayor incremento de la deuda financiera de CP en relación al EBITDA.
Respecto al tiempo que la entidad podría cubrir sus pasivos, el indicador pasivo total a EBITDA sufrió un
incremento a diciembre 2013 hasta alcanzar un resultado de 3,32 veces, mayor al 2,89 veces a diciembre
2012. Por lo tanto, la sociedad podría cubrir el total de pasivos en aproximadamente en tres años y a
marzo 2014 disminuyó levemente a 2,96 veces. El ratio deuda financiera a EBITDA disminuyo a 1,58
veces en el 2013, en comparación a diciembre 2012, cuando cerró con un resultado de 1,67 veces, y a
marzo 2014 se redujo a 1,47 veces, por lo tanto la deuda financiera podría ser erogada en
aproximadamente en un año y medio.
Gráfico 12
Gráfico 13
El índice de cobertura de deuda (Activo corriente + EBITDA a pasivo corriente + intereses) en los años
2009 a 2013 mantuvo resultados por encima la unidad con una tendencia creciente hasta el 2012 con un
resultado de 2,11 veces y a diciembre 2013 disminuyó a 1,32 veces, debido a la reducción de EBITDA y el
incremento del pasivo corriente. A marzo 2014 este indicador mostró recuperación leve alcanzando una
cifra de 1,47 veces, que se explica por el incremento del activo corriente, el EBITDA y la disminución del
pasivo corriente y gastos financieros.
Endeudamiento
El nivel de endeudamiento de Telecel S.A., en el quinquenio 2009-2013 se caracterizó por un
comportamiento poco variable, que demuestra que la administración de la sociedad ha controlado sus
pasivos y en ninguna gestión ha incrementado su endeudamiento de manera considerable.
El índice pasivo a patrimonio en el periodo 2009-2013 alcanzó un promedio de 1,76 veces, a diciembre
2009, este indicador se situó en el nivel más alto de 2,02 veces y a diciembre 2011 en el nivel más bajo
de 1,22 veces. A diciembre 2013 el pasivo a patrimonio alcanzó a 1,78 veces, menor a diciembre 2012
con un resultado de 1,91 veces. Este comportamiento se explica porque a pesar del incremento del
patrimonio, el pasivo tuvo un comportamiento variable con importantes incrementos de deuda financiera
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25
en los años 2012 y 2013. A marzo 2014 este indicador se redujo a 1,64 veces a causa de la disminución
del pasivo y el crecimiento del patrimonio.
Gráfico 14
El índice deuda financiera a patrimonio tuvo un comportamiento similar al índice pasivo a patrimonio,
debido a que la deuda financiera de la sociedad es la principal fuente de recursos externa. El promedio de
este indicador en el periodo 2009-2013 fue de 0,84 veces, a diciembre 2011 tuvo el menor resultado de
0,42 veces y a diciembre 2012 alcanzó el mayor nivel de 1,10 veces, que se explica por el incremento de
la deuda financiera por la emisión de bonos. A diciembre 2013 este indicador disminuyó a 0,85 veces en
comparación a diciembre 2012 y a marzo 2014 continuó con esta tendencia y se redujo a 0,81 veces.
Rentabilidad
El margen neto en los años 2009 a 2013 tuvo un comportamiento variable, con tendencia a disminuir. En
el quinquenio mencionado el margen neto promedio fue de 13,94%, a diciembre 2011 alcanzó el resultado
más alto de 16,97% y a diciembre 2013 cerró con 8,95% (cifra más baja). La disminución de este ratio en
los dos últimos años fue a cauda de menores utilidades netas. A marzo 2014 (a 12 meses) el margen neto
cerró con 8,32%, resultado menor a diciembre 2013, que se explica por una menor utilidad a pesar de un
mayor ingreso.
Grafico 15
Grafico 16
La rentabilidad medida por el ROA (Rentabilidad del activo) y ROE (Rentabilidad del patrimonio) se
caracterizó por un comportamiento variable con tendencia a disminuir paulatinamente.
El ROA en el periodo 2009-2013 tuvo un resultado promedio anual de 12,77%, el comportamiento de
este indicador fue variable, debido a que estuvo en ascenso hasta la gestión 2011, año en que alcanzó su
máximo nivel de 16,80%, para posteriormente disminuir continuamente hasta alcanzar el menor resultado
de 6,83% a diciembre 2013. A marzo 2014 a 12 meses, el ROA disminuyó a 6,41%, comportamiento se
explica por un mayor crecimiento del activo en comparación al comportamiento variable de la utilidad neta.
El ROE al igual que el ROA también tuvo un descenso importante en el último quinquenio, cuyo promedio
fue 34,80%. A diciembre 2010, este indicador alcanzó el resultado más alto de 44,49% y a diciembre 2013
disminuyó al resultado más bajo de 18,98%. La reducción del ROE se explica por el comportamiento
variable de la utilidad y el constante crecimiento del patrimonio de la sociedad. A marzo 2014 el ROE a 12
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26
meses disminuyó a 16,93% en comparación a diciembre 2013 por la disminución de la utilidad neta y el
incremento del patrimonio.
Liquidez
La liquidez de la sociedad en el periodo 2009-2013 tuvo un comportamiento muy variable El indicador de
liquidez general alcanzó al promedio de 0,92 veces. A diciembre 2010 cerró en el menor nivel del
quinquenio con 0,68 veces y a diciembre 2012 ascendió al mayor nivel con 1,36 veces. Nuevamente a
marzo 2014 la liquidez general se redujo por debajo la unidad con un resultado de 0,86 veces, cifra mayor
a 0.80 veces a diciembre 2013, por lo tanto la estructura de financiamiento de corto plazo fue superior al
activo corriente, que se explica por el incremento de las deuda financiera de corto plazo y las deudas
fiscales y sociales.
La naturaleza del servicio prestado por Telecel, en su mayoría prepago, según explicado por gerentes de
la Sociedad de cada Bs 1 facturado, ctvs.90 corresponden a la venta de servicios prepago
aproximadamente, la normativa contable impone que la telefónica registre ingresos percibidos por
adelantado (tarjetas prepago) como un ingreso diferido (pasivo) entre sus pasivos circulantes, y no como
ingresos sino hasta 6 meses después cuando el crédito efectivamente consumido por el abonado es
registrado en Ingresos por Ventas.
Gráfico 17
Gráfico 18
El capital de trabajo de la sociedad ha mostrado un comportamiento muy variable en último quinquenio,
en la mayoría de los años con cifras negativas. A diciembre de 2010 el capital de trabajo tuvo el menor
resultado de Bs -280,75 millones y a diciembre 2012 ascendió al mayor saldo de Bs 339,10 millones. A
diciembre 2013, este indicador nuevamente descendió de manera importante a un resultado negativo de
Bs -12,39 millones y a marzo 2014 continuo con un comportamiento negativo de Bs -167,73 millones.
Este comportamiento tan variable se debe a una administración de activos y pasivos corrientes cambiante
con grandes cambios. Pero a pesar de la disminución del capital de trabajo, la sociedad fue capaz de
cubrir las deudas de corto plazo sin dificultades.
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27
ANEXO 1
ANÁLISIS DEL MERCADO
6
De acuerdo a información financiera de fines de gestión 2011 publicada por la Autoridad de
Telecomunicaciones y Transportes se puede analizar el sector industrial de telecomunicaciones a esa
fecha. Las 3 empresas estudiadas fueron Entel, Viva y Telecel.
A diciembre de 2011 la compañía del sector de telecomunicaciones más grande por nivel de activos fue
Entel con Bs 6.801,12 millones, siendo la segunda en el mercado a esa fecha de análisis Telecel con
derechos por Bs 2.803,40 millones, el nivel total de activos del mercado en su conjunto fue Bs 11.552,85
millones.
Entel fue la compañía con la mayor base patrimonial en 2011: Bs 4.807,33 millones (representando esta
cifra 70,68% del financiamiento de sus activos. Viva (Nuevatel) registró el segundo mayor nivel de
patrimonio a 2011, 57,94% de los activos de esa sociedad. En 2011 la empresa con el mayor nivel
proporcional de pasivos fue Telecel (51,97%).
Gráfico 1
Gráfico 2
Ventas del Sector Telecom
a junio de 2012 (en Bs MM)
Cuota de Mercado del Sector de Telecom
segun No de Usuarios a junio de 2012
2,500.00
2,096.10
2,239,121
25%
3,875,103
43%
2,000.00
1,501.90
1,500.00
1,026.60
2,860,067
32%
1,000.00
500.00
0.00
Nuevatel
Telecel
Entel
Nuevatel
Telecel
Entel
Fuente: ATT / Elaboración: PCR
Al analizar las operaciones de los 3 operadores de telefonía en la gestión 2012 (solamente acumulativo
de los últimos 6 meses a junio) se puede apreciar que el nivel de facturación de la industria alcanzó Bs
4.624,60 millones, obteniendo Entel 45,33% de esa cifra total de la industria, Telecel ocupo el segundo
lugar con 32,48% (ó Bs 1.501,90 Millones), correspondiendo el residuo al aporte de Nuevatel (Viva).
Gráfico 3
Gráfico 4
Indicadores de Rentabilidad a dic de 2011
Estructura financiera del sector de Telecom en 2011 (en Bs MM)
7.000
45,00%
6.000
40,00%
5.000
35,00%
4.000
30,00%
3.000
25,00%
2.000
20,00%
1.000
15,00%
0
10,00%
Entel
Nuevatel
Telecel
5,00%
Activos
Pasivos
Patrimonio
44,90%
30,82%
ROE
21,57%
ROA
12,51%
17,86%
8,84%
Nuevatel
Telecel
Entel

6
Información disponible a la fecha del Informe. Fuente: ATT a diciembre de 2011, y el periódico la Razón a junio de 2012, se optó
por no utilizar la información provista por el departamento de inteligencia de mercados de Telecel a diciembre de 2012
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28
Evolución de Líneas Telefónicas Activas
En Bolivia, el número de líneas de telefonía movil se han incrementado de manera constante, año a año
se habilitan en promedio 1,06 millones de líneas telefónicas que significa un crecimiento promedio anual
de 19,86% . En el 2007 el total de líneas de telefonía móvil fue 3,81 millones y a noviembre de 2012 se
ubicaron en 9,30 millones.
En el eje troncal del país (La Paz, Cochabamba y Santa Cruz) se concentró el mayor crecimiento de
líneas de telefonía móvil. En noviembre de 2012 Santa Cruz ocupa el primer lugar con 2,74 millones de
líneas, seguido de La Paz con 2,69 millones y en tercer lugar Cochabamba con 1,60 millones.
Respecto a tasa de crecimiento promedio del 2007 a noviembre 2012, Cochabamba ocupa el primer lugar
con 19,21%, en segundo Lugar La Paz con 18,38% y Santa Cruz con 17,95%.
Gráfico 5
Gráfico 6
Conexiones de Internet.
A junio 2012, en Bolivia las conexiones de internet alcazaron a 1,37 millones, Santa Cruz se ubica en
primer lugar con un total de 551,97 miles con una participación de 40,10%, en segundo lugar La paz con
349,31 miles (25,38%), seguido de Cochabamba con 237,90miles (17,28%). Estos tres departamentos en
conjunto participan con el 82,77% de conexiones a internet en el territorio nacional.
Con menor participación se ubican los departamentos de: Tarija con 65,89 miles (4,79%), seguido de
chuquisaca con 48,65 miles (3,53%), Oruro con 43,24 miles (3,14%) y por último Potosí, Beni y Pando con
79,40 miles (5,77%)
Gráfico 7
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29
Evaluación financiera

Balance General
A diciembre 2013, el total activo del mercado de telecomunicaciones alcanzó un saldo de Bs 15.484
millones. La Empresa Nacional de Telecomunicaciones (ENTEL) es la sociedad con mayor participación
del activo con 59,12% (Bs 9.154 millones), seguido de la Empresa Telefónica Celular de Bolivia S.A.
(TELECEL) con 26,41% (Bs 4.089 millones) y en tercer lugar la Empresa de Telecomunicaciones
Nuevatel (NUEVATEL) con 14,47% (Bs 2.240 millones).
El pasivo total del mercado de telecomunicaciones sumó Bs 6.434 millones, ENTEL participó con 44,56%
(Bs 2.866 millones), seguido de TELECEL con 40,67% (Bs 2.616 millones) y NUEVATEL CON 14,77%
(Bs 950 millones).
El patrimonio totalizó a diciembre con un saldo de Bs 9.049 millones, la entidad con mayor nivel de
patrimonio fue ENTEL con una muy importante participación de 69,48% (Bs 6.287 millones), TELECEL Y
NUEVATEL alcanzaron niveles de patrimonio casi a la par de 16,27% (Bs 1.472 millones) y 14,25%
(1.289 millones).
Cuadro 1: Balance General a diciembre 2013 - Miles de Bs
Sociedad
Activo
%
Pasivo
%
Patrimonio
%
Entel
9.154.493
59,12%
2.866.899
44,56%
6.287.594
69,48%
Telecel
4.089.285
26,41%
2.616.990
40,67%
1.472.295
16,27%
Nuevatel
2.240.592
14,47%
950.615
14,77%
1.289.977
14,25%
15.484.371
100,00%
6.434.505
100,00%
9.049.866
100,00%
Total
Por lo tanto, considerando las cuentas de patrimonio neto, la sociedad líder en el mercado de
telecomunicaciones a diciembre 2013 fue ENTEL.

Estado de Resultados
La sociedad con mayor participación de ingresos a diciembre 2013 fue ENTEL con una participación de
mercado de 41,57% (Bs 3.772 millones), en segundo lugar TELECEL con 34,39% (Bs 3.120 millones),
seguido de NUEVATEL con 24.04% (Bs 2.181 millones).
La utilidad operativa total sumó Bs 2.020 millones, ENTEL tuvo una participación muy importante de
49,88% (Bs 1.007 millones), seguido de NUEVATEL con 33,68% (Bs 680 millones) y en tercer lugar
TELECEL con 16,45% (Bs 332 millones).
El EBITDA total alcanzó a Bs 3.182 millones, ENTEL fue la sociedad con mayor EBITDA con el 45,88%
del total de mercado (Bs 1.459 millones), seguido de NUEVATEL con 29,36% (Bs 934 millones) y en
tercer lugar TELECEL con 24,76% (Bs 787 millones).
La utilidad neta del mercado de telecomunicaciones sumo Bs 1.402 millones. ENTEL alcanzó al 52,21%
del total (Bs 732 millones), en segundo lugar NUEVATEL con Bs 390 millones (27,87%) y en tercer lugar
TELECEL con 19,92% (Bs 279 millones).
Cuadro 2: Estado de Resultados 2013 - Miles de Bs
Sociedad
Ingresos
%
U. Neta
%
Entel
3.772.588
41,57%
U. Operativa
1.007.596
49,88%
%
1.459.861
Ebitda
45,88%
%
732.414
52,21%
Telecel
3.120.613
34,39%
332.214
16,45%
787.941
24,76%
279.427
19,92%
Nuevatel
2.181.662
24,04%
680.271
33,68%
934.293
29,36%
390.969
27,87%
Total
9.074.864
100,00%
2.020.081
100,00%
3.182.095
100,00%
1.402.811
100,00%
En términos de resultados, ENTEL fue la empresa líder con mayores ingresos, EBITDA y utilidad neta,
seguido de NUEVATEL.
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30

Ratios Financieros
Cuadro 3
Dic.13
Ratios Financieros
Telecel
Nuevatel
Entel
Promedio
Rentabilidad
ROA
6,83%
17,45%
8,00%
10,76%
ROE
18,98%
30,31%
11,65%
20,31%
Margen operativo
10,65%
31,18%
26,71%
22,85%
8,95%
17,92%
19,41%
15,43%
Pasivo Total / Patrimonio
1,78
0,74
0,46
0,99
Deuda Financiera/Patrimonio
0,85
0,17
N/A
0,51
Patrimonio/Activo
0,36
0,58
0,69
0,54
Pasivo Total / EBITDA
3,32
1,02
1,96
2,10
Deuda financiera / EBITDA
1,58
0,23
N/A
0,91
EBITDA / Gastos financieros
8,71
3133,86
N/A
1.571,28
Activo Cte+EBITDA/Pasivo Cte+Intereses
1,32
2,15
3,68
2,38
Activo Cte+EBITDA/D. Financiera CP+Intereses
6,98
22,37
N/A
14,67
Disponibilidades+EBITDA/Pasivo Cte+Intereses
0,71
1,42
2,55
1,56
Liquidez General
0,80
0,94
2,70
1,48
Prueba Ácida
0,76
0,90
2,63
1,43
-260.497
-48.889
2.546.453
745.689,20
Margen neto
Endeudamiento
Cobertura
Liquidez
Capital de Trabajo
Rentabilidad
La rentabilidad del mercado de telecomunicaciones medida por el ROA y el ROE alcanzó buenos niveles.
EL ROA promedio fue de 10,76%, NUEVATEL tuvo el mayor resultado de 17,45%, seguido de ENTEL con
8,00% y TELECEL obtuvo la menor cifra de 6,83%. El ROE promedio se situó en 20,31%, NUEVATEL
alcanzó el mayor resultado de 30,31% muy por encima del promedio, TELECEL se situó en segundo lugar
con 18,98% y ENTEL tuvo el menor resultado de 11,65%.
A diciembre 2013 el margen neto promedio del mercado se ubicó en un nivel de 15,43%, ENTEL alcanzó
el mayor nivel de 19,41%, seguido de NUEVATEL con 17,92%, ambas entidades con resultados mayores
al promedio. TELECEL obtuvo un margen neto de 8,95%, cifra menor del mercado y muy por debajo del
promedio.
Endeudamiento
El indicador pasivo total a patrimonio promedio del mercado alcanzó a 0,99 veces, ENTEL a diciembre
2013 fue la sociedad menos endeudada con un resultado de 0,46 veces, NUEVATEL tuvo también un
bajo nivel de endeudamiento de 0,74 veces. TELECEL fue la sociedad más endeudada con un nivel de
1,78 veces.
La deuda financiera en el mercado de telecomunicaciones no fue significativa a diciembre 2013, el
resultado promedio del ratio deuda financiera a patrimonio se situó en 0,51 veces, ENTEL fue la única
sociedad que no contrató deuda financiera, NUEVATEL presentó un bajo nivel de endeudamiento
financiero con 0,17 veces y TELECEL el mayor nivel de deuda financiera con 0,85 veces.
Cobertura
A diciembre 2013 el total pasivo del mercado de telecomunicaciones en promedio podría ser pagado en
2,10 años, cifra medida por el indicador pasivo total a EBITDA, NUEVATEL fue la empresa que podría
pagar su deuda en menor tiempo (1,02 años), seguido de ENTEL en un plazo de 1,96 años. TELECEL
sería la empresa que pagaría su deuda en un tiempo mayor el promedio de 3.32 años.
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31
El indicador deuda financiera a EBITDA alcanzó un promedio de 0,91 veces, ENTEL fue la única sociedad
que no contrato deuda financiera, NUEVATEL podría pagar su deuda financiera en un plazo de 0,23 años
y TELECEL en 1,58 años.
La cobertura de gastos financieros mostró resultados muy favorables, NUEVATEL alcanzó una cobertura
de 3133 veces y TELECEL de 8,71 veces.
El indicador activo corriente + EBITDA a pasivo corriente + intereses tuvo un resultado promedio de 2,38
veces, ENTEL alcanzó el mayor resultado de 3,68 veces, seguido de NUEVATEL y TELECEL con 2,15 y
1,32 veces respectivamente.
El indicador activo corriente + EBITDA a deuda financiera de corto plazo + intereses alcanzó un resultado
promedio de 14,67 veces, ENTEL no cuenta con una cifra que se explica por la no contratación de deuda
financiera de la sociedad, NUEVATEL tuvo un resultado muy alto de 22,37 veces y TELECEL se ubicó
muy por debajo con 6,98 veces. Todos los resultados mostraron que las sociedades cuentan con
recursos necesarios para cubrir sus deudas de carácter financiero.
Liquidez
El indicador de liquidez general promedio del mercado de telecomunicaciones alcanzó a 1,48 veces,
ENTEL se ubicó con 2,70 veces, NUEVATEL y TELECEL alcanzaron niveles menores a la unidad de 0,94
y 0,80 veces respectivamente.
La prueba ácida promedio se ubicó en 1,43 veces, ENTEL alcanzó el mayor resultado de 2,6 veces y
nuevamente NUEVATEL y TELECEL alcanzaron resultados por debajo la unidad de 0,90 y 0,76 veces
respectivamente.
ENTEL fue la única sociedad con capital de trabajo positivo, con un importante saldo de Bs 2.546
millones, TELECEL tuvo el nivel menor de capital de trabajo con Bs -260 millones y NUEVATEL Bs -49
millones.
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32
ANEXO 2
CUADRO RESUMEN
TELECEL S.A.
Cuentas (en miles de Bs) e Indicadores
Balance General
Activo corriente
Disponibilidades
Activo no Corriente
Total Activo
Total Activo / Prueba Ácida
Pasivo Corriente
Deuda Financiera a Corto Plazo
Pasivo no Corriente
Deuda Financiera a Largo Plazo
Total Deuda financiera
Total Pasivo
Total Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio
Estado de Resultados a 12 meses
Ingresos
Costos
Utilidad Bruta
Gastos Operativos
Utilidad Operativa
Depreciación del Período
EBITDA
Gastos financieros
Utilidad Neta
Rentabilidad
ROA
ROE
Margen bruto
Margen operativo
Margen neto
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio
Apalancamiento (Activo / Patrimonio)
Deuda financiera / Patrimonio
Cobertura
Pasivo Total / EBITDA
Deuda financiera / EBITDA
EBITDA / Gastos financieros
EBITDA / Deuda Financiera CP
Gastos financieros/EBITDA
Activo Cte+EBITDA/Pasivo Cte+Intereses
Activo Cte+EBITDA/D. Financiera CP+Intereses
Liquidez
Liquidez General
Prueba Ácida
Capital de Trabajo
Dic. 09
Dic. 10
Dic. 11
Dic. 12
664.842
218.380
1.366.745
2.031.587
648.370
854.758
284.260
503.090
356.730
640.991
1.357.847
673.739
2.031.587
610.485
112.501
1.655.737
2.266.222
581.194
891.234
283.699
582.908
417.908
701.607
1.474.141
792.081
2.266.222
934.192
91.080
1.718.745
2.652.937
904.005
933.626
240.390
523.224
257.622
498.012
1.456.850
1.196.087
2.652.937
1.823.777
680.475
1.143.302
836.487
306.815
172.717
479.532
23.468
287.005
2.229.104
773.485
1.455.620
1.045.198
410.422
255.201
665.623
32.145
352.376
2.626.922
877.398
1.749.523
1.303.851
445.673
337.925
783.598
29.786
445.677
14,13%
42,60%
62,7%
16,8%
15,74%
15,55%
44,49%
65,3%
18,4%
15,81%
16,80%
37,26%
66,6%
17,0%
16,97%
Mar. 13
Dic. 13
Mar.14
1.279.469
757.089
2.356.493
3.635.962
1.236.455
940.366
159.326
1.446.957
1.219.911
1.379.237
2.387.322
1.248.640
3.635.962
1.404.394
702.505
2.363.372
3.767.766
1.388.546
972.853
178.062
1.453.943
1.233.916
1.411.978
2.426.796
1.340.970
3.767.766
1.032.975
198.383
3.056.310
4.089.285
985.282
1.293.472
170.378
1.323.518
1.078.304
1.248.682
2.616.990
1.472.295
4.089.285
1.054.786
194.720
3.070.429
4.125.215
1.010.388
1.222.518
191.373
1.340.419
1.078.760
1.270.133
2.562.937
1.562.278
4.125.215
3.135.442
1.027.659
2.107.782
1.711.987
395.796
431.639
827.435
60.068
383.194
3.143.288
976.696
2.166.592
1.789.302
377.290
432.946
810.237
71.029
312.670
3.120.613
896.606
2.224.007
1.891.793
332.214
455.726
787.941
90.491
279.427
3.179.237
917.080
2.262.157
1.976.274
285.883
580.735
866.618
87.295
264.504
10,54%
30,69%
67,2%
12,6%
12,22%
8,30%
23,32%
68,9%
12,0%
9,95%
6,83%
18,98%
71,3%
10,6%
8,95%
6,41%
16,93%
71,2%
9,0%
8,32%
2,02
3,02
0,95
1,86
2,86
0,89
1,22
2,22
0,42
1,91
2,91
1,10
1,81
2,81
1,05
1,78
2,78
0,85
1,64
2,64
0,81
2,83
1,34
20,43
1,69
0,05
1,30
3,72
2,21
1,05
20,71
2,35
0,05
1,38
4,04
1,86
0,64
26,31
3,26
0,04
1,78
6,36
2,89
1,67
13,77
5,19
0,07
2,11
9,60
3,00
1,74
11,41
4,55
0,09
2,12
8,89
3,32
1,58
8,71
4,62
0,11
1,32
6,98
2,96
1,47
9,93
4,53
0,10
1,47
6,89
0,78
0,76
-189.916
0,68
0,65
-280.749
1,00
0,97
566
1,36
1,31
339.104
1,44
1,43
431.542
0,80
0,76
-260.497
0,86
0,83
-167.732
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empresa telefónica celular de bolivia sa

Transcripción

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