PROVINCIA DE TUCUMAN

Transcripción

Buenos Aires, 28 de Enero de 2016
INFORME TRIMESTRAL COMPLETO
TITULO PÚBLICO
Títulos Calificados
Monto
Calificación
Vencimiento
Bonos para la Conversión y el Saneamiento de
Empréstitos Públicos de la Provincia de
Tucumán – CONSADEP
V/N $ 200.000.000
BBB
04-02-2018
Nota: Las definiciones de calificaciones se encuentran al final del dictamen
Fundamentos principales de la calificación:
-
La provincia presenta una cobertura histórica aceptable de gastos financieros.
-
El riesgo de la base económica del emisor fue calificado en nivel medio.
-
Los indicadores adicionales (Estabilidad de los flujos netos operativos, Tendencia de los
flujos operativos, Calce de Plazos, etc.) se consideran insatisfactorios.
-
Las Características Administrativas y Legales se consideran aceptables.
-
El instrumento cuenta con garantías suficientes que incrementan la Capacidad de Pago
Esperada. El instrumento cuenta con resguardos que se consideran suficientes.
Analista Responsable
Hernán Arguiz | [email protected]
Consejo de Calificación
Julieta Picorelli | Hernán Arguiz | Matías Rebozov
Manual de Calificación
Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Títulos Valores
Emitidos por Entes Gubernamentales
Información Utilizada
Ejecución Presupuestaria Anual 2013 y 2014; Ejecución 3 Trimestre 2015
San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires | Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas)
www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV
1
ENERO 2016
ENTES GUBERNAMENTALES
ANALISIS PREVIO
Modificación de la calificación obtenida en el análisis previo
Diversos son los factores que afectan la solvencia o fortaleza financiera de un
ente gubernamental. Dentro de ellos, el más relevante para atenuar una
capacidad de pago deficiente es la existencia de garantías que de alguna
manera reduzcan el riesgo de no cumplimiento de sus exigibilidades.
La calificación definitiva de este instrumento se efectúa en Categoría BBB
dado que el mismo cuenta con garantías suficientes que, al hacerse exigibles,
permiten asegurar que su pago total se hará en iguales condiciones que las
pactadas con el emisor.
Para asegurar el pago de la totalidad de las obligaciones surgidas del Título, los
mismos están garantizados por la afectación de los recursos de la
Coparticipación Federal de Impuestos por hasta un máximo de 5% y como
garantía subsidiaria los demás recursos de libre disponibilidad del Estado
Provincial.
PROCEDIMIENTOS NORMALES DE CALIFICACION
A. CALIFICACION PRELIMINAR DE LA CAPACIDAD DE PAGO
i. Calificación de la capacidad de pago esperada
1. Categoría básica corregida
La categoría básica corregida tiene por objeto estimar la capacidad del emisor
para generar recursos que le permitan hacer frente a sus compromisos
financieros. Esta toma en cuenta tres elementos: la categoría básica de riesgo,
las coberturas proyectadas y el análisis de indicadores adicionales de la
situación financiera del emisor.
a. Categoría básica de riesgo
La categoría básica de riesgo toma en consideración la cobertura histórica de
los gastos financieros y la base económica del emisor.
i. Cobertura histórica de gastos financieros
La cobertura histórica de gastos financieros arroja un valor de 5.18,
considerando los datos de los ejercicios fiscales 2012-2014.
ii. Grado de riesgo de la base económica del emisor
San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires |Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas)
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ENERO 2016
Se estimó que el riesgo de la base económica del emisor es MEDIO dado que
la suma de los factores analizados resultó igual a -1. Cabe aclarar que en este
punto los factores analizados se califican en los niveles 1, 0 ó -1 según éstos
sean favorables, neutros o desfavorables para el emisor.
1) Grado de importancia de los recursos propios. 0.
Los recursos de jurisdicción provincial representan alrededor del 29% de los
ingresos corrientes de la Provincia. Esta participación, para el promedio de los
años 2012-2014 se ubica en alrededor del 29%, lo que determina una
importante dependencia de recursos extra jurisdiccionales, la que se mantiene
estable en el tiempo.
2) Sensibilidad de los recursos propios ante cambios que se consideren de
importancia (precios relativos, crecimiento global de la región, principales
actividades económicas y otros). 0.
Los recursos propios muestran un alto grado de correlación con el Producto
Bruto Geográfico, el cual a su vez, presenta también una importante
correlación con el PBI argentino.
3) Grado de importancia de otros recursos. 0.
Se destacan ampliamente los recursos provenientes de la coparticipación
federal de impuestos y otros recursos nacionales, que representan en 2014 el
64% del total de los ingresos corrientes del gobierno provincial. Esta
participación se ha mantenido en el mediano plazo, ya que en 2012
representaban el 63% de los ingresos corrientes.
4) Sensibilidad de los otros recursos ante cambios que se consideren de
importancia (asistencia de niveles superiores de gobierno, cambios en los
regímenes de coparticipación de impuestos, etc.). 0.
No se prevén cambios de importancia en otros recursos.
5) Flexibilidad de las erogaciones presupuestarias. -1.
Las erogaciones corrientes del sector público provincial, crecieron alrededor
de un 34% entre 2014 y 2013. Dentro de éstas, los gastos en personal 2014
representan el 65% del total de las erogaciones corrientes.
Se considera que las erogaciones presupuestarias corrientes no son flexibles
hacia la baja (ya que del análisis surge que cerca del 93% de las mismas
corresponden a salarios, intereses y transferencias al sector público).
CATEGORIA BASICA DE RIESGO
3
ENERO 2016
En concordancia con la calificación de la Cobertura de Gastos Financieros y el
Grado de Riesgo de la Base Económica del Emisor, la Categoría Básica de
Riesgo es calificada en Categoría A.
MATRIZ DE CATEGORIA BASICA DE RIESGO
Cobertura de
Grado de riesgo de la base económica
gastos financieros Nivel Bajo Nivel Medio Nivel Alto
2,5 ≤ CGF
2,0 ≤ CGF < 2,5
1,6 ≤ CGF < 2,0
1,3 ≤ CGF < 1,6
1,0 ≤ CGF < 1,3
0,7 ≤ CGF < 1,0
0,4 ≤ CGF < 0,7
CGF < 0,4
A
A
A
B
B
C
C
D
A
A
B
B
C
C
D
D
A
B
B
C
C
D
D
D
b. Coberturas proyectadas
La cobertura proyectada de los gastos financieros corresponde al promedio
aritmético simple de las coberturas proyectadas anuales. Para el período
comprendido entre los años 2015 y 2016 la CGF toma un valor de 11.3.
c. Indicadores adicionales
Cabe aclarar que los factores analizados se califican en Nivel 1, Nivel 2 o Nivel
3, según éstos sean favorables, neutros o desfavorables para el Emisor. Los
indicadores adicionales han sido calificados en Nivel 2 de acuerdo al siguiente
detalle.
1. Estabilidad de la cobertura de gastos financieros: Nivel 2.
1.1. Estabilidad de los flujos netos operativos antes de intereses: Nivel 2.
1.1.1. Coeficiente de Variación: 33%, Nivel 2, resultante de un desvío estándar
de los flujos netos operativos antes de intereses de $ 345 millones y un
promedio de $ 1.061 millones.
1.1.2 Tendencia de los flujos operativos antes de intereses: Nivel 2, dado que
muestran una tendencia estable.
1.2.1. Calce de Plazos: Nivel 1, se supuso que el 75% de la deuda a más de
un año vencía en 5 años. El plazo para amortizar deuda a más de un año
con los flujos operativos netos antes de intereses es de 3 años, dado que la
deuda a más de un año asciende a $ 3.500 millones y que los flujos
operativos netos esperados alcanzan casi los $ 1.061 millones.
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ENERO 2016
1.2.2. Liquidez: Nivel 1, resultante de una liquidez ácida en Nivel 1 con un
coeficiente de 2.4 y una Liquidez Proyectada en Nivel 1 con un coeficiente
de 2.5.
1.2.3. Disponibilidad de garantías: Nivel 2; no se consideraron las garantías
disponibles que pueda tener la Provincia.
CATEGORIA BASICA CORREGIDA
En concordancia con la calificación de la Cobertura Proyectada Promedio y
los Indicadores adicionales, el Emisor obtiene una calificación A.
MATRIZ DE COBERTURAS PROYECTADAS
E INDICADORES ADICIONALES
Coberturas
Indicadores adicionales
Proyectadas
Nivel 1
Nivel 2
Nivel 3
2,5 ≤ CGF
2,0 ≤ CGF < 2,5
1,6 ≤ CGF < 2,0
1,3 ≤ CGF < 1,6
1,0 ≤ CGF < 1,3
0,7 ≤ CGF < 1,0
0,4 ≤ CGF < 0,7
CGF < 0,4
A
A
A
B
B
C
C
D
A
A
B
B
C
C
D
D
A
B
B
C
C
D
D
D
De este resultado y la calificación de la Categoría Básica de Riesgo se obtiene
una calificación del ente en Categoría A.
MATRIZ DE CATEGORIA BASICA CORREGIDA
Coberturas Proyectadas
Categoría Básica de Riesgo
e Indicadores Adicionales
A
B
C
D
A
B
C
D
A
A
B
C
A
B
C
D
B
C
C
D
C
D
D
D
2. Características Administrativas y Legales
Cabe aclarar que en este punto los factores analizados se califican en los
niveles 1, 0 ó -1 según éstos sean favorables, neutros o desfavorables para el
Emisor. Si la suma es mayor o igual que 2, se considera que las características
administrativas y legales deben calificarse en Nivel 1; si dicha suma es mayor o
5
ENERO 2016
igual que -2 y menor que 2, la calificación asignada es Nivel 2; por último si la
suma es menor que -2 la calificación asignada es Nivel 3.
Se calificaron las Características Administrativas y Legales del Emisor en Nivel
2 de acuerdo al siguiente detalle.
i) Características del manejo administrativo. 0.
De acuerdo a la Constitución provincial, el presupuesto para cada año
calendario debe ser presentado por el Poder Ejecutivo a la Legislatura el 15 de
octubre del año anterior. El presupuesto debe ser aprobado por la Legislatura,
aunque la Constitución no establece una fecha determinada para dicha
aprobación. El poder Ejecutivo, a través de la Dirección General de
Presupuesto es la encargada de la elaboración del Presupuesto,
estableciéndose los límites de gasto para cada partida presupuestaria y una
estimación de los ingresos. La Legislatura revisa el Presupuesto a través de un
Comité específico para tal propósito y posteriormente es sometido a
consideración de la Legislatura. Una vez que la Legislatura vota el Presupuesto
es enviado al Poder Ejecutivo para su promulgación mediante una Ley
Provincial. El Poder Ejecutivo puede vetar el Presupuesto, tanto en su
totalidad como para cada partida presupuestaria, los que se mantienen hasta
tanto se alcance un nuevo acuerdo legislativo. Para modificar el veto del Poder
Ejecutivo se necesita una mayoría de 2/3 de la Legislatura.
ii) Dependencia de la administración de cambios políticos. –1.
El Poder Ejecutivo es desempeñado por el Gobernador de la Provincia por un
período de 4 años. La Legislatura de la provincia es unicameral compuesta por
40 representantes, electos por un término de 4 años. La administración puede
estar sujeta a cambios políticos en el mencionado plazo de 4 años.
iii) Posibilidades de apoyo por parte de niveles superiores de gobierno. 0.
Se considera neutro este factor. Las transferencias del Tesoro Nacional a la
Provincia han representado un 7% de los recursos totales para el promedio del
período 2012-2014.
iv) Sistemas de planificación y control. 0.
El presupuesto de la Provincia actúa como instrumento para la toma de
decisiones, ya que es una proyección de la recaudación esperada; y a la vez
constituye un elemento de control, toda vez que limita las erogaciones
estatales. La finalidad del mismo es que los gastos se acomoden a los
ingresos esperados.
CAPACIDAD DE PAGO ESPERADA
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ENERO 2016
En función de las calificaciones asignadas al Indicador de las Características
Administrativas y Legales del Emisor, Nivel 2, y a la Categoría Básica Corregida,
Categoría A, corresponde calificar la Capacidad de Pago Esperada en
Categoría A.
MATRIZ DE LA CAPACIDAD DE PAGO ESPERADA
Indicador de las características administrativas y legales
Categoría Básica
Corregida
Nivel 1 Nivel 2
Nivel 3
A
B
C
D
A
B
C
D
A
B
C
D
B
C
D
D
ANALISIS DE SENSIBILIDAD Y CALIFICACION PRELIMINAR DE LA CAPACIDAD
DE PAGO
Se consideraron dos escenarios adversos para el período 2015-2016 a efectos
de recalificar la Capacidad de Pago Esperada.
ESCENARIO 1
Bajo este Escenario, el promedio de las Coberturas Proyectadas de Gastos
Financieros alcanza un valor de 6.5, lo que indica que la Capacidad de Pago
Esperada se ubica en Categoría A.
- Los ingresos corrientes se contraen un 2% con respecto al escenario base.
- Los gastos corrientes se contraen un 0.5% con respecto al escenario base.
- El monto pagado por intereses se incrementa un 2% con respecto al
escenario base.
ESCENARIO 2
Bajo este Escenario, el promedio de las Coberturas Proyectadas de Gastos
Financieros alcanza un valor de 6.0, lo que indica que la Capacidad de Pago
Esperada se ubica en Categoría A.
- Los ingresos corrientes se contraen un 2.5% con respecto al escenario
base.
- Los gastos corrientes se contraen un 1.5% con respecto al escenario base..
- El monto pagado por intereses se incrementa un 4% con respecto al
escenario base.
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ENERO 2016
Dado que la calificación de la Capacidad de Pago se mantiene en Categoría A
en los escenarios considerados corresponde asignar una calificación a la
Capacidad de Pago del emisor en Categoría A.
B. CARACTERISTICAS DEL INSTRUMENTO
Monto de la Emisión: la Ley Provincial Nº 7.281 y sus modificatorias (Decreto
Provincial de Necesidad y Urgencia Nº 1.671/03 y Ley Provincial Nº 7.286)
facultan al Poder Ejecutivo Provincial a emitir, en una o más series, títulos
de la deuda pública interna de la Provincia, por hasta la suma de $ 200
millones.
Fecha de emisión: 4 de Febrero de 2002.
Plazo: 16 años.
Moneda: Pesos.
Amortización: Se efectuará en 156 cuotas mensuales y consecutivas, siendo
las 60 primeras cuotas equivalentes al 0,40%; las 48 siguientes cuotas
equivalentes al 0,60%; las 47 restantes cuotas equivalentes al 0,98% y una
última cuota al 1,14%, venciendo la primera de ellas el 4 de marzo de 2005.
Coeficiente de Estabilidad de Referencia (CER): el saldo de capital de los
bonos será ajustado conforme al Coeficiente de Estabilización de Referencia
(CER) referido en el Artículo 4° del Decreto N° 214/02 del Poder Ejecutivo
Nacional.
Intereses: Se aplicará una tasa de interés anual fija del 2%. Los intereses se
capitalizarán hasta el 4 de Setiembre de 2002 y serán pagaderos
mensualmente, siendo el primer vencimiento el 4 de Octubre de 2002.
RESGUARDOS Y GARANTIAS DEL INSTRUMENTO
Los Títulos emitidos tienen como garantía principal la afectación de hasta
un máximo del 5% (hasta un máximo aportable según ley de 6,375%) de los
fondos correspondientes a la Provincia en concepto de Coparticipación
Federal de Impuestos o el régimen que en el futuro lo modifique o
reemplace, hasta alcanzar el 100% del total de cada servicio mensual hasta
agotar el empréstito, y como garantía subsidiaria, los demás recursos de
libre disponibilidad del Estado Provincial. La cesión de los fondos garantes,
se efectuará diariamente con retención en la fuente del porcentaje
indicado.
Las sumas constituidas en fondo de garantía se depositarán en una cuenta
corriente especial que se abrirá a tal fin y serán indisponibles a todo otro
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ENERO 2016
efecto que no sean los fines previstos en la Ley e inembargables por parte
de terceros por reclamos que no se sustenten en los Bonos CONSADEP.
Se considera que el instrumento cuenta con resguardos suficientes. Se
considera que el instrumento cuenta con garantías suficientes.
C. CALIFICACIÓN FINAL
Se mantiene la calificación final en Categoría BBB a los Bonos para la
Conversión y el Saneamiento de Empréstitos Públicos de la Provincia de
Tucumán – CONSADEP.
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ENERO 2016
DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA
Categoría BBB. Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente
capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor o en la economía.
INFORMACIÓN UTILIZADA
-
Dirección Nacional de Coordinación Fiscal con las Provincias, Secretaría de Hacienda,
Ministerio de Economía y Finanzas Públicas - www.mecon.gov.ar
-
Dirección Nacional de Relaciones Económicas con las Provincias, Secretaría de Hacienda,
Ministerio de Economía y Finanzas Públicas - www.mecon.gov.ar
-
Leyes, decretos y resoluciones provinciales.
-
Contaduría General de la Provincia, Gobierno de Tucumán - www.mecontuc.gov.ar
-
Prospectos
A la fecha, la Calificadora no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la
situación económico financiera particular de la Provincia de Tucumán y que, por lo tanto, generen un aumento del
riesgo para los acreedores actuales o futuros de la Provincia.
La información suministrada por la Provincia de Tucumán se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose la
Calificadora de los errores posibles que esta información pudiera contener.
Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos
emitidos o a ser emitidos por la Provincia, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los
acreedores presentes o futuros de la misma.
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