El balance de riesgos para la Fed ha mejorado, mientras que el

El balance de riesgos para la Fed ha mejorado, mientras que el

25 de abril de 2016
El balance de riesgos para la Fed ha mejorado, mientras que el
mercado sigue muy “dovish”: el sesgo es de un comunicado más
balanceado
El mercado, según los futuros de fondos federales, considera tan sólo un alza en la tasa de referencia
de la Fed de 25 puntos hasta diciembre de este año, y una por año para los próximos dos años. Este
escenario muy “dovish” contrasta con la expectativa de la Fed de 2 alzas este año y de 4 en 2017 y
las mismas en 2018. En este contexto, y como vamos a argumentar más adelante, el sesgo para la
reunión del miércoles es de un comunicado más balanceado, es decir más restrictivo que el anterior
con la intención de ir cerrando el diferencial entre el escenario de la Fed y del mercado. Así, las
tasas de interés de mayor plazo en Estados Unidos parecerían haber tocado fondo y la tendencia es
a la alza. Por su parte, es claro que los elementos de riesgo a los que se ha referido la Fed han
mejorado y esperamos lo reconozca en el próximo comunicado. Nuestro escenario base anticipa la
siguiente alza de tasas de la Fed para la reunión de septiembre, sin embargo las elecciones
presidenciales de noviembre de Estados Unidos podrían hacer más oportuno adelantarla.
Los elementos que estaría considerando la Fed para el próximo movimiento de tasas han mejorado.
En particular, destacan los mejores reportes del mercado laboral, y de las expectativas de inflación.
La Fed se ha referido a la importancia de las expectativas de inflación de 5 años en 5 años, obtenidas
de precios del mercado. Estas últimas han mejorado después de un mínimo reciente en febrero de este
año (ver gráfica 1). Por su parte, tanto el último comunicado “dovish” de la Fed como el discurso más
reciente de Yellen, así como las mejores expectativas del BCE para la zona euro han quitado presión
al dólar. De igual manera, aunque las ganancias de las empresas de EUA siguen cayendo respecto al
año previo, han reportado mejor a lo esperado (aunque faltan más de dos terceras partes de las
empresas por reportar).
25 de abril de 2016
Gráfica 1. FED: Perspectivas de inflación 5Y5Y
2.60
2.50
2.40
2.30
2.20
2.10
Tasa (%)
2.00
1.90
1.80
1.70
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
Índice FED5YEAR
-Elaboración propia con datos de Bloomberg, al 25-abr-16
El BCE espera que la inflación en la zona euro repunte hacia la segunda mitad del año, y están
observando que funciona mejor el canal de crédito a la economía por las medidas que han
implementado. Por su parte, China evitó una depreciación del Yuan y el FMI ve mejores perspectivas
para esa economía. Finalmente, parecen haber disminuido por lo pronto las probabilidades de una
salida del Reino Unido de la Unión Europea, una vez que Obama insistió que pondría a GB al final
de cola para negociar tratados de libre comercio, ya que la prioridad sería el tratado con la Unión
Europea. Así, por la volatilidad que desataría una salida de GB, no sería recomendable que la Fed
subiera su tasa en la reunión de junio 15, unos días antes del Referendum en junio 23.
La curva de tasas de rendimiento en EUA comenzó recientemente una tendencia al alza animada por
las consideraciones aquí planteadas así como por el comportamiento de su par alemán y el sesgo es
que la tendencia continúe. En particular, el rendimiento del Bund de 10 años había tocado un mínimo
de 0.089% el pasado 7 de abril, para cotizar actualmente en 0.264%, impulsado también por el mejor
escenario económico presentado por el BCE recientemente. Por su parte, en el mismo periodo el
rendimiento del bono del tesoro de EUA pasó de 1.69% a 1.90%.
Guillermo J Aboumrad
25 de abril de 2016
Dirección de Estrategias de Mercado
Dr. Guillermo J. Aboumrad
Director
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+ 52 (55) 5209 2056
Margarita Chamorro Cámara
Subdirectora
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+ 52 (55) 5209 2151
Alfonso García Silva
Analista Cuantitativo
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