gfamsa | comerciales - GBM, Grupo Bursátil Mexicano

gfamsa | comerciales - GBM, Grupo Bursátil Mexicano

GFAMSA | COMERCIALES
Reporte Trimestral
Agosto 2, 2016
El 2T16 de GFAMSA confirmó nuestros pronósticos: El incremento en provisiones
afectará el estado de resultados.
GFAMSA Equivalente al Mercado Precio objetivo 12M FWD P$8.6
Precio Rango de Precio 12M Acciones en circulación (Mill) Capitalización de mercado (Mill) Float Deuda Neta (Mill) Valor Empresa (Mill) Rendimiento dividendo 7.8 6.77/15.34 562 4,383 36% 27,728 32,129 0.0% Ventas Flujo Operativo Utilidad Neta Flujo de efectivo Utilidad por acción P/U VEFO VE/UAFIDA aj. PVL 2015 16,605 1,775 158 ‐4,877 0.3 27.7 18.1 7.7 0.5 12M 17,364 1,731 264 ‐3,263 0.5 16.6 18.6 7.2 0.5 Liliana de León Meza [email protected] (5255) 5480 5800 Ext. 4326 Lo más destacado de su reporte del 2T16 y la conferencia de resultados:
 Una revisión a la baja de la guía para la UAFIDA, de P$2,000 millones a P$1,700/1,800
millones.
 Las iniciativas comerciales y la actividad promocional causaron un incremento anual
de 8.2% en los ingresos (ventas comparables: 6.9% vs. el estimado de 7.4% a/a) / Estados
Unidos (ventas comparables: -4.0% vs. el estimado de -1% a/a).
 La cartera vencida subió 40 puntos base a tasa trimestral, alcanzando 9.1% después de
un año de retrocesos secuenciales.
 El aumento en provisiones y comisiones relacionadas con la originación de créditos de
nómina y un pago no recurrente de P$19 millones por cese de servicio afectaron los
resultados operativos, los cuales mostraron una dilución de 120 puntos base (vs. -60
puntos base).
VE/FO 12M FWD ¿Qué podemos esperar de la compañía hacia delante? Como se pudo observar en el
2T16, pese a los esfuerzos de la compañía por diversificar su cartera de créditos
personales, deberíamos de esperar mayores provisiones de la cartera crediticia fuera del
balance del banco conforme a lo requerido por los auditores. Así mismo, creemos que el
crecimiento de la cartera consolidada de GFAMSA podría depender de la capacidad de la
compañía para aumentar los depósitos y, en consecuencia, lograr una cobertura más
precisa de depósitos/créditos, ya que en la actualidad existe una cantidad significativa
de créditos fondeados de manera externa a través de certificados de deuda y créditos
bancarios, lo que provoca salidas anuales de cerca de P$1,000 millones o 50% de la
UAFIDA del capital de trabajo. Durante este trimestre, además del incremento en
provisiones (que ubicó a los márgenes por debajo de nuestros estimados), GFAMSA
reportó una desaceleración en el avance de su cartera—en el 2T16 la cartera consolidada
de la compañía creció 7.6% vs. 14% a doce meses—, mientras que la estrategia orientada
a incrementar la captación derivó en un alza anual de 25%. Como un resultado positivo,
esto último podría disminuir los requerimientos de capital de trabajo en el mediano
plazo.
En conclusión, pensamos que el modelo de negocio no cambiará; más bien,
deberíamos de observar una moderación en el crecimiento de la cartera crediticia fuera
del balance de Banco Famsa (proveniente de menos quebrantos a este nivel), mayores
provisiones, una baja en el riesgo crediticio general (mejor originación y
provisionamiento) y, quizá, menores salidas de capital de trabajo. Sin embargo, a pesar
del relativo descuento en las valuaciones (PVL de 0.5 veces, VE/UAFIDA aj. de 7.6 veces) y
en vista de la volatilidad actual en el mercado, mantenemos nuestra postura neutral
respecto a la acción, por lo que ajustamos nuestro precio objetivo a 12 meses de P$8.6,
debido a que anticipamos una reducción en los estimados de UAFIDA para 2016,
derivada de mayores gastos por provisiones.
Luis Willard Alonso [email protected] (5255) 5480 5886 Antecedentes. Después de la asamblea ordinaria de accionistas de GFAMSA en abril, los
auditores de la compañía solicitaron que se hiciera un aumento de provisiones por
P$5,900 millones para cubrir créditos personales morosos originados en Banco Famsa,
pero que en última instancia se transfirieron para cobranza y recuperación a la división
comercial de GFAMSA, después de 10 meses en mora. Lo anterior condujo a un quebranto
de P$6,700 millones (de un total de P$8,000 millones en estos créditos), lo que a su vez
llevó al accionista mayoritario a firmar una garantía por P$5,900 millones para respaldar
esa cartera y así asegurar que la empresa se mantuviera a flote. De este modo, el capital
de GFAMSA para 2015 sufrió un quebranto de P$2,500 millones.
PRECIO 12M VS. IPC
P/U
GBM Grupo Bursátil Mexicano, S.A. de C.V. Casa de Bolsa (“GBM”) y las empresas relacionadas a ésta tratan y pretenden
tratar con las empresas cubiertas en sus reportes de análisis. Los inversionistas no deberán tomar este reporte como el
único factor en la toma de decisiones de inversión. Estos materiales no constituyen una oferta de compra o venta de
valores ni de participar en ninguna estrategia de operación.
GFAMSA | COMERCIALES
Agosto 2, 2016
Declaraciones importantes: El o los analistas que participan en la creación de este documento declaran por este medio que las opiniones expresadas en dicho documento, son opiniones propias y que no han recibido ni recibirán, directa o indirectamente, compensación alguna por expresar recomendaciones o puntos de vista específicos dentro de este reporte. Este reporte ha sido preparado por GBM y está sujeto a cambios sin previo aviso. GBM y sus empleados no están bajo ninguna obligación de actualizar o rectificar la información contenida en este documento. Este reporte se hace con fines meramente informativos, basados en información disponible al público, que consideramos confiable, pero cuya exactitud y totalidad no pueden ser garantizadas. GBM no ofrece garantía implícita o explícita alguna de que dicha información sea exacta o completa y, por ende, GBM y sus empleados no podrán ser objeto de reclamaciones relacionadas. La información y los análisis contenidos en este documento no pretenden ofrecer asesoría fiscal, legal o de inversión y podrían no adecuarse a las circunstancias específicas del lector. Cada inversionista deberá determinar por sí mismo si una inversión en cualquiera de los valores mencionados en este documento es adecuada y deberá consultar a sus propios asesores fiscales, legales, de inversión u otros, para determinarlo. Este reporte puede mencionar varios valores, algunos de los cuales podrían no calificar para venta en algunos países o estados y por ende, no ser ofrecidos a los inversionistas de dichos países o estados. Este reporte no podrá ser reproducido, reimpreso, vendido o distribuido en su totalidad o en parte sin autorización escrita de GBM. GBM Grupo Bursátil Mexicano, S.A. de C.V. Casa de Bolsa (“GBM”) y las empresas relacionadas a ésta tratan y pretenden tratar con las
empresas cubiertas en sus reportes de análisis. Los inversionistas no deberán tomar este reporte como el único factor en la toma de
decisiones de inversión. Estos materiales no constituyen una oferta de compra o venta de valores ni de participar en ninguna
estrategia de operación.