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La valoración de empresa
en procesos de compra/venta (I):
management
Un enfoque práctico
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ABRIL 2007
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E L A B O R A D O p or
e - Q u a t i u m y V R B u s i n e s s B r o k e r s . A l f r e d o A g u i l a r, a n a l i s t a s é nio r
¿ES NECESARIO TENER A LA VISTA UNA POTENCIAL OFERTA DE COMPRA DE NUESTRA COMPAÑÍA
PARA PLANTEARNOS CUÁL ES SU VALOR OBJETIVO? POSIBLEMENTE LA RESPUESTA SEA NO, EN TANTO EN CUANTO LA VISIÓN ESTRATÉGICA DE SUS PROPIETARIOS SE FUNDAMENTE EN EL DESEO DE
MEJORAR HOY SU EMPRESA DE MAÑANA. CONOCER EL VALOR OBJETIVO DE UNA SOCIEDAD ACTUAL
PERMITE EXPLOTAR SUS CAPACIDADES FUTURAS MEJORANDO ASÍ SU ACTIVIDAD DE NEGOCIO.
Activos intangibles que de forma natural
no son valorados, como el talento, los
procesos de negocio, la calidad en la ejecución, la relación con sus clientes, son aspectos gestionables tan importantes que
de una correcta valoración se derivarán
objetivos futuros altamente productivos.
Tan productivos como pretender alcanzar
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un valor de compañía acorde con las expectativas de
sus socios respecto de una operación de venta.
VALORACIÓN DE UNA EMPRESA
El documento de valoración pues es la parte más útil
de la información financiera sobre cualquier negocio en
venta.Todos los empresarios conocen la importancia
de presentar una contabilidad justa y precisa que refleje
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el verdadero valor de los negocios a la
hora de querer venderlos.
La valoración tiene muchos propósitos, entre otros, puede utilizarse para:
 Vender

su empresa.
Proporcionar información a las insti-
tuciones de crédito para un préstamo
comercial.

Proporcionar información a sus ac-
cionistas sobre la variación de creación
de valor de sus acciones.
 Validar
la información para una fu-
sión, compra u oferta de acciones.

Crear un plan de sucesión o un fidei-
comiso.

Desarrollar un plan fiscal o de pro-
piedades para proteger el capital.

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valoración elaborado de forma adecuada por un experto
será la mejor herramienta utilizable para obtener el mejor
precio de venta posible.
Probar el valor justo de mercado de
su negocio.

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Determinar el valor de los activos y
pasivos.
Para saber por qué es tan importante hacer una valoración se tiene
que entender que el valor contable
reflejado en los balances del negocio
normalmente difiere enormemente del
valor real en el mercado.
Sin una nueva valoración, el propietario de un negocio tiene que estar
preparado para defender su opinión sobre el valor. Por ejemplo, un comprador
potencial no dará apenas credibilidad a
un valor al que ha llegado el contable del
propietario. Por lo tanto, un informe de
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VALORACIÓN Y PRECIO
Una prueba de la precisión
y validez de cualquier valoración es el precio al cual un
negocio se traspasaría en el
mercado. La valoración de
una empresa privada es al
mismo tiempo arte y ciencia.
Ya que no hay dos compañías
que sean exactamente iguales,
ni siquiera dentro del mismo
sector o industria, no existe
ninguna fórmula o receta
preestablecida que se pueda aplicar
mágicamente. Nosotros utilizamos una
combinación de varias metodologías
que contemplan diversos factores únicos para la empresa siendo valorada,
tales como: su historia particular, su capacidad de generar beneficios a futuro,
el valor de sus activos tangibles, el valor
de los intangibles, y ratios comparables
de la industria o sector.
También se consideran factores
tales como la generación histórica
de flujos de caja, la probabilidad de
rendimientos a futuro, el riesgo de la
competencia, cambios tecnológicos,
disposición a ayudar y no competir por
parte del antiguo dueño, así como necesidades de fondo de maniobra. Hay
muchas razones posibles para valorar
una empresa.
Ya sea porque se planifica comprar
o vender un negocio, por un acuerdo
de compraventa o traspaso entre socios, por separaciones matrimoniales o
por planificación hereditaria, una valoración profesional puede significar una
gran diferencia a la hora de determinar
el precio de un negocio.
¡Y el riesgo impacta el valor! El riesgo se define como “el grado de incertidumbre sobre el cumplimiento o no
de expectativas de beneficios futuros”.
a sea porque se planifica comprar o vender un negocio, por un acuerdo
de compraventa o traspaso entre socios, por separaciones matrimoniales
o por planificación hereditaria, una valoración profesional puede significar una
gran diferencia a la hora de determinar el precio de un negocio
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El riesgo puede presentarse de varias
formas en las PYMES: tamaño del negocio, capacidad y conocimiento de sus
gestores, confianza en el personal clave,
problemas específicos del negocio, tendencias del sector o industria, y en gran
medida, los rendimientos esperados de
inversiones alternativas (mercado de
acciones, bonos o letras del tesoro, por
ejemplo).
METODOLOGÍAS
Hay tres metodologías generales para
hacer valoraciones: Ingresos/Flujos de
caja, Valores de Mercado, y Activos.
Después de una cuidadosa consideración de todos los factores relevantes,
se lleva a cabo una reconciliación de las
metodologías para determinar cuáles
son más relevantes para los propósitos
de la tarea de valoración.
En su forma más simple, un negocio es una entidad que genera ingresos. El método de los flujos de caja
valora los ingresos futuros ajustados
por factores de riesgo.
El método de los Activos le asigna
un valor justo de mercado a los activos del negocio.
Es usado en casos de liquidación
o con empresas que son intensivas
en capital y activos pero que tienen
débiles resultados financieros.
El método del flujo de caja libre
descontado es uno de los métodos
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utilizados en especial por la banca
de inversión para grandes empresas
cotizadas o no, pero que, sin embargo,
se ha adaptado en algunos aspectos,
en especial en el cálculo de la tasa
de descuento para la valoración de
PYMES. Debemos recalcar que esta
metodología no se debe aplicar a
todas las empresas PYME indistintamente, dependerá entre otros aspectos del sector en el que se encuentre,
plan de negocio para los siguientes
años que posea, la evolución del negocio, la etapa en el ciclo de vida del
negocio en el que se encuentra, el volumen de facturación de la empresa o
su cuota de mercado, entre otros.
A modo de ejemplo, es usual que
se descarte el uso de esta metodología en empresas pertenecientes al
sector de hostelería u otras de otros
sectores pero que por su tamaño,
estructura, modelo de negocios o
actividad económica, sea muy difícil o
incierto el predecir sus resultados de
negocio hacia el futuro.
Esto se debe principalmente a
las características intrínsecas de este
tipo de negocios; cuando analizamos
su nivel de facturación promedio y su
estructura de activos, están enmarcadas en una banda baja de niveles en
comparación con otras empresas de
otros sectores. Por otro lado, existen
componentes que no se recogen
dentro las metodologías usuales de
valoración de empresas, como son la
ubicación estratégica de ese negocio,
las licencias definitivas que posee, y las
excelentes condiciones de alquiler a la
que está sometida (caso de negocios
con local alquilado), lo que constituye
un atractivo poderoso para un comprador del mismo sector o alguien
ajeno al mismo.
El flujo de caja libre o también
llamado flujo de fondo libre es el flujo
de fondos operativo (el generado por
las operaciones), excluyendo la deuda
financiera, después de los impuestos.
Es el dinero que quedaría disponible
para la firma después de haber cubierto las necesidades de reinversión
en activos fijos (CAPEX = Capital
Expenditure) y en necesidades operativas de fondos (Capital de Trabajo),
asumiendo que no existe deuda y
que no existen cargas financieras.
ctivos intangibles que de forma natural no son valorados, como el talento,
los procesos de negocio, la calidad en la ejecución, la relación con sus clientes,
son aspectos gestionables tan importantes que de una correcta valoración
se derivarán objetivos futuros altamente productivos
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Etapas de la metodología
Un buen análisis para aplicar correctamente esta metodología implica
atravesar las etapas detalladas en el
recuadro.
Si nos aventuramos por utilizar
esta metodología, se espera seguir los
pasos indicados en el cuadro anterior,
luego de haber realizado el paso número 1 del cuadro anterior (Análisis
histórico y estratégico de la empresa y
del sector), nos detendremos un momento para comentar el paso número
2 (Proyecciones de los flujos futuros).
Es en éste paso justamente donde
se comenten algunos errores, sin entrar en mayores precisiones. El cálculo
del Flujo de Fondo Libre debe partir
del Beneficio Antes de Intereses e
Impuestos (BAIT), y la estructura usual
es la que se detalla a continuación:

Beneficio Antes de Intereses
1. Análisis histórico y estratégico de la
empresa y del sector
A.Análisis Financiero
Evolución de las cuentas de resultados y
balances
Evolución de los flujos generados por la
empresa
Evolución de las inversiones de la empresa
Evolución de la financiación de la empresa
Análisis de la salud financiera
Ponderación del riesgo del negocio
B.Análisis estratégico y competitivo
Evolución del sector
Análisis de las personas: directivos y empleados
Evolución de la posición competitiva de la empresa
Identificación de la cadena de valor
Posición competitiva de los principales competidores
Identificación de los inductores de valor
 Beneficio
sobre el BAIT (30 %)
Neto de la empresa
sin deuda
 Amortización
 Incremento
de Activos Fijos (Capex)
 Incremento
de Necesidades
Operativas de Fondos
 Flujo
de Fondos Libre
En el próximo número les ofreceremos la segunda parte de este reportaje
sobre la valoración de una empresa en
procesos de compra y venta.
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3. Determinación del coste (rentabilidad
exigida) de los recursos
Para cada unidad de negocio y para la empresa en
su conjunto, coste de deuda, rentabilidad exigida a
las acciones y coste ponderado de los recursos
4. Actualización de los flujos futuros
Actualizar los flujos previstos a su tasa correspondiente.
Valor actual del valor residual.Valor de las
acciones
5. Interpretación de resultados
2. Proyecciones de los flujos futuros
e Impuestos (BAIT)
 Impuestos
C. Consistencia de las previsiones de flujos
Consistencia financiera entre las previsiones
Comparación de las previsiones con las cifras
históricas
Consistencia de los flujos con el análisis
estratégico
A. Previsiones financieras
Cuentas de resultados y balances
Flujos generados por la empresa
Inversiones
Financiación
Valor residual o terminal
Previsión de varios escenarios
B. Previsiones estratégicas y competitivas
Previsión de la evolución del sector
Previsión de la posición competitiva de la
empresa
Posición y evolución estratégica de los competidores
Banchmarking del valor obtenido: comparación
con empresas similares. Sostenibilidad de la
creación de valor (horizonte temporal)
Análisis de sensibilidad del valor a cambios
en parámetros fundamentales. Justificación
estratégica y competitiva de la creación de valor
prevista.
AUXILIAR
Simulación de Monte Carlo
Una vez ajustado el modelo de valoración por
descuento de flujos de caja libre e identificado
más de 2 parámetros fundamentales.
Fuente: D.Pablo Fernández, Experto en Economía
ara saber por qué es tan importante hacer una valoración
se tiene que entender que el valor contable reflejado en los balances del negocio
normalmente difiere enormemente del valor real en el mercado
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