Capítulo 3: ¿Qué warrant elegir?

3
¿QUE WARRANT
ELEGIR?
3.1. ¿Qué subyacente?
3.2. ¿Qué vencimiento?
3.3. ¿Qué strike?
3.4. La relación sensibilidad - delta
3.5. Ejercicios del capítulo 3
3.6. Respuestas a los ejercicios
3. ¿Qué warrant elegir?
Ahora que ya sabe qué es un warrant y sus elementos de análisis, debe usted decidir qué warrant elegir para su inversión. Para
ello, usted deberá plantearse las siguientes preguntas:
3.1. ¿Qué subyacente?
A la hora de elegir un warrant en el cual invertir, el inversor se
enfrentará a una gran variedad de alternativas. Deberá decidir si
desea tomar una posición en una divisa, una acción nacional, una
acción extranjera o un índice. Una vez que decida el tipo de subyacente en el cual invertir, deberá decidirse por un subyacente específico. Por ejemplo, si decide que va a invertir en warrants sobre
acciones nacionales, luego deberá decidirse por Telefónica, BSCH,
Endesa, Repsol, etc.
3.2. ¿Qué vencimiento?
Citibank emite warrants regularmente para dar una gran gama
de alternativas y continuidad a sus inversores. El inversor encontrará en el mercado warrants sobre un mismo subyacente que han sido emitidos en diferentes periodos y que difieren en sus fechas de
vencimiento.
3.2.1. Warrants con vencimiento cercano
Como norma general, cuanto menor es el plazo a vencimiento mayor es el riesgo que asume el inversor, pero también es mayor la rentabilidad que puede obtener. Un warrant con vencimiento cercano será más barato puesto que su valor temporal es
reducido; el inversor conseguirá un mayor apalancamiento como
consecuencia del menor desembolso que tiene que realizar por
cada warrant y, consecuentemente, la sensibilidad de este warrant a los movimientos del subyacente será mayor (recordemos
que sensibilidad o elasticidad es igual a delta multiplicada por
apalancamiento).
Sin embargo, debe considerar que los warrants con cortos plazos de vencimiento tienen más riesgo que los warrants con venci– 37 –
miento lejano. Tal y como vimos en el apartado dedicado a la theta
(sensibilidad del precio del warrant al paso del tiempo), el valor
temporal de los warrants con vencimiento cercano, aunque es reducido, disminuye a una mayor velocidad.
3.2.2. Warrants con vencimiento lejano
Invertir en warrants con largos plazos de vencimiento supone
un menor riesgo a cambio de un potencial de rentabilidad más reducido, ya que su apalancamiento (y, por tanto, su sensibilidad a
los movimientos del subyacente) es menor debido a su mayor valor
temporal.
3.2.3. Ejemplo de distintos vencimientos
Veamos dos warrants casi idénticos emitidos por Citibank, pero
que tienen distintos vencimientos. Al 30 de diciembre de 1999,
cuando las acciones de Endesa cotizaban a 19,71 euros, estos warrants cotizaban de la siguiente forma:
Ejemplo
A
B
Tipo
Call
Call
Subyacente
Endesa
Endesa
Strike
24,04
24,00
Vencimiento
28-ABR-00
15-MAR-01
Ratio
1/10
1
Precio de warrant
a 30-DIC-99
0,02
1,37
Si tuviésemos que elegir entre estos dos warrants, es importante entender nuestro perfil de riesgo.
El warrant A, que vence el 28 de abril de 2000, es el más barato de los dos. Para comparar ambos warrants tenemos que
ajustar el precio del primer warrant multiplicando por 10, ya
que tenemos que comparar un ratio de 1 con otro de 0,1. Así,
obtenemos un precio de 0,20 euros para 10 warrants del vencimiento 28-ABR-00. La diferencia de precio entre 1,37 y 0,20 se
debe al mayor valor temporal que tiene el segundo warrant, ya
que el valor intrínseco para ambos warrants es prácticamente
idéntico.
Veamos cómo afecta un movimiento del subyacente a estos dos
warrants:
Si la acción de Endesa sube 10% a 21,68:
– 38 –
Ejemplo
A
B
Nuevo precio del warrant
0,07
2,23
Rentabilidad
250%
63%
Si la acción de Endesa baja 10% a 17,74:
Ejemplo
A
B
Nuevo precio del warrant
0,00
0,73
Rentabilidad
-100%
-47%
Este efecto se puede observar en el siguiente gráfico, que indica
cómo se comportan dos call warrants idénticos pero con diferentes fechas de vencimiento para cambios en el subyacente.
Corto plazo
Beneficio
Largo plazo
Nivel del subyacente
3.3. ¿Qué strike?
Una vez elegido el subyacente y el plazo al vencimiento, la decisión final será de qué strike elegir. Citibank no sólo trata de proporcionar varias alternativas al inversor en términos de distintos
subyacentes y vencimientos, sino que además emite warrants con
diferentes strikes. Esto beneficia al inversor con un mayor número
de alternativas para adecuar la inversión a su perfil de riesgo.
3.3.1. Warrants “out of the money” (OTM)
Los warrants OTM no tienen valor intrínseco, por lo que su
precio será menor que el de un warrant ITM. Cuanto más OTM esté un warrant, menor será su delta (riesgo alto), pero menor será
también su valor temporal (mayor apalancamiento). En conclusión, los warrants OTM ofrecen más potencial de rentabilidad aunque el inversor asume un mayor riesgo.
– 39 –
3.3.2. Warrants “in the money” (ITM)
El inversor que compre warrants “in the money” realizará una
inversión con menos riesgo aunque con menor rentabilidad potencial. Cuanto más ITM se encuentre un warrant, mayor será su
delta (riesgo bajo) y menor su apalancamiento, dada la existencia
de valor implícito.
3.3.3. Ejemplo
Veamos un ejemplo de dos warrants casi idénticos pero con distinto strike. El 16 de marzo de 2000, Telefónica cotizaba a 28 euros.
Ejemplo
A
B
Tipo
Call
Call
Subyacente
Telefónica
Telefónica
Strike
30
40
Vencimiento
14-JUN-01
13-JUN-01
Ratio
1
1
Precio de warrant
a 16-MAR-00
5,25
2,32
Ambos warrants están “out of the money”, ya que su valor intrínseco es cero, por estar el precio de las acciones de Telefónica
por debajo del strike. Sin embargo, el warrant con strike 40 está
más “out of the money” que el de strike 30, por lo que su precio
es mucho menor.
Si la acción de Telefónica sube un 10% a 30,80:
Ejemplo
A
B
Nuevo precio del warrant
7,08
3,50
Rentabilidad
35%
51%
Si la acción de Telefónica baja un 10% a 25,20:
Ejemplo
A
B
Nuevo precio del warrant
3,65
1,43
Rentabilidad
-30%
-38%
Cuanto más “out of the money” esté el warrant, mayor será el
potencial de obtener beneficios, aunque el riesgo también será
mayor. Para un call warrant, esto se puede observar con el siguiente gráfico:
– 40 –
Strike alto
Beneficio
Strike bajo
Nivel del subyacente
3.4. La relación sensibilidad - delta
Delta y sensibilidad son dos medidas muy útiles para decidir el
warrant en el que invertir. Recordemos que la sensibilidad nos indica cuántas veces multiplicamos, con nuestra inversión en warrants, el efecto de invertir en el subyacente. Una sensibilidad de
10 veces significa que por cada 1% que suba el subyacente, nuestro warrant subirá un 10%. Por otro lado, tal y como vimos en el
apartado de “las griegas”, la delta puede ser utilizada como una
medida del riesgo, puesto que representa la probabilidad de que el
warrant pueda ser ejercitado en el vencimiento. Combinando estas
dos herramientas, el inversor podrá conocer la relación riesgo-beneficio que le ofrece un warrant determinado.
La sensibilidad es una herramienta muy útil a la hora de elegir
qué warrant queremos adquirir, ya que nos ayuda a medir el riesgo de nuestra inversión. Si creemos que el subyacente va hacer un
movimiento rápido y fuerte, deberíamos elegir un warrant que tuviese una sensibilidad alta, para poder aprovechar al máximo el
movimiento del subyacente. Si, por el contrario, no estamos tan
seguros del que el movimiento se vaya a producir a nuestro favor,
deberíamos elegir un warrant que tuviera una sensibilidad más baja, ya que en caso de que el subyacente se moviese en sentido contrario a nuestras expectativas, tendríamos una pérdida menor que
con un warrant con una sensibilidad mayor.
A pesar de la utilidad de estas herramientas, no debemos olvidar
que delta y sensibilidad no son constantes, por lo que el inversor debe considerar además los factores que influyen en su variación, como
son el tiempo a vencimiento del warrant y el valor del subyacente.
– 41 –
3.5. Ejercicios del capítulo 3
1. Si Telefónica cotiza a 30 euros ¿Cuál de los siguientes warrants emitidos por Citibank sobre Telefónica es la mejor opción para invertir?
a) Call 25 vencimiento 15-Jun-01.
b) Call 30 vencimiento 14-Jun-01.
c) Call 35 vencimiento 13-Mar-02.
d) Depende del perfil de riesgo del inversor.
2. Un inversor que busca un mayor potencial de rentabilidad,
aunque asuma más riesgo, optará por un warrant:
a) “At the money”.
b) “In the money”.
c) “Out of the money”.
3. La variación del subyacente afectará al precio de un warrant
que vence el 10-ABR-01 de la siguiente forma:
a) Más en porcentaje de variación que a un warrant idéntico
pero con vencimiento el 10-ENE-01.
b) Menos en porcentaje de variación que a un warrant idéntico
pero con vencimiento el 10-ENE-01.
c) Afectará de idéntica forma a ambos warrants.
d) Se necesita saber el strike para responder a esta pregunta.
4. Un warrant que esté muy “out of the money” ofrece...
a) un alto nivel de apalancamiento y bajo nivel de delta.
b) Un bajo nivel de apalancamiento y bajo nivel de delta.
c) Un bajo nivel de apalancamiento y alto nivel de delta.
d) Un alto nivel de apalancamiento y alto nivel de delta.
5. ¿Cuál de los siguientes warrants representa un mayor riesgo?
a) “Out of the money” y con vencimiento cercano.
b) “In the money” y con vencimiento lejano.
c) “In the money” y con vencimiento cercano.
d) “Out of the money” y con vencimiento lejano.
– 42 –
6. La variación del subyacente afectará al precio de un call warrant que tiene un strike de 20 de la siguiente forma:
a) Más en porcentaje de variación que a un warrant idéntico
pero con strike 10.
b) Menos en porcentaje de variación que a un warrant idéntico
pero con strike 10.
c) Afectará de idéntica forma a ambos warrants.
d) Se necesitan más detalles para responder a esta pregunta.
7. Cuanto más “out of the money” esté un warrant, mayor es su
sensibilidad.
a) Verdadero, porque está más apalancado.
b) Falso, porque una delta excesivamente baja puede compensar su alto apalancamiento.
c) Necesitamos saber el nivel del subyacente para responder a
esta pregunta.
8. Cuanto más “out of the money” esté un warrant, mayor es su
delta.
a) Verdadero.
b) Falso.
c) Necesitamos saber el nivel del subyacente para responder a
esta pregunta.
9. La sensibilidad...
a) Da una cifra exacta de lo que puedo ganar si el subyacente se
mueve en el sentido esperado.
b) Es una herramienta muy útil pero es indicativa, ya que varía
conforme varía el precio del subyacente.
10. ¿Cuál de los siguientes factores no debe ser tenido en cuenta
para elegir un warrant?
a) Los objetivos de rentabilidad y el perfil de riesgo.
b) ¿Qué subyacente elegir?
c) ¿Qué porcentaje de movimiento espero en el subyacente?
d) ¿En qué plazo creo que el subyacente alcanzará su objetivo?
– 43 –
e) ¿El movimiento del mercado será rápido o lento?
f) Ninguno de ellos (todos son imprescindibles para elegir el
warrant).
3.6. Respuestas a los ejercicios
Número
pregunta
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
Respuestas
capítulo 1
B
B
D
A
B
B
D
D
C
D
B
A
Respuestas
capítulo 2
A
B
B
B
C
D
B
A
C
B,C
C
C
C
A
C
A
C
A
C
A
A
C
B
– 44 –
Respuestas
capítulo 3
D
C
A,D
A
A
C
B
B
B
Todas