Telconet - SCRla Calificadora de Riesgo

Telconet - SCRla Calificadora de Riesgo

ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE
RIESGO A TERCERA CUARTA Y QUINTA
EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE
TELCONET S.A.
ENERO 2014
2
ACTUALIZACION DE LA III, IV Y V EMISIÓN DE OBLIGACIONES
TELCONET S.A.
Monto:
Hasta por US$10.000.000 cada una.
Saldos:
III Emisión: US$5,125.485;
IV Emisión: US$6,570.050;
V Emisión: US$9,033,334.
Plazo de la emisión:
III Emisión: Clase J a 2,520 días Clase G a 1,800 días;
IV Emisión: Clase A: 1,800 días;
V Emisión: Clase C a 1,800 días y Clase D a 2,160 días.
Tasa de interés:
8% Fija Anual para todas las emisiones.
Amortización de capital e intereses:
Trimestral
Garantías:
General y Resguardos de Ley de acuerdo a LMV.
Calificación Asignada:
AAA-1
Analista:
Laura García Chávez – [email protected]
CALIFICACIÓN ASIGNADA
El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 31 de Enero de 2014, basado en los análisis efectuados
por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta
Diciembre del 2012 y el corte interno a Noviembre de 2013, detalle de activos libres de gravamen, entre otra información
cualitativa y cuantitativa, ha resuelto mantener a la Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones de TELCONET
S.A. la categoría de riesgo de “AAA-“, definida como:
AAACorresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos
pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la
economía en general.
(-) El signo menos (-) indicará que la calificación podría descender hacia su categoría inmediata inferior.
PRESENCIA BURSATIL
El Emisor se encuentra inscrito en el Registro de Mercado de Valores como Emisor Privado del Sector No Financiero bajo
el No. 2007.2.01.00306 con fecha 15 de Enero de 2007, manteniendo vigentes además de las emisiones objeto de
calificación (Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones), una Sexta emisión de obligaciones por US$10,000,000
aprobada el 28 de Enero de 2014, mediante resolución aprobatoria SC-IMV-DJMV-DAYR-G-14-0000485. La Quinta
Emisión
de
Obligaciones
fue
aprobada
en
Marzo
de
2013
mediante
resolución
aprobatoria
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0001648. La Cuarta Emisión de Obligaciones fue aprobada en Noviembre de 2011 mediante
resolución aprobatoria SC-IMV-DJMV-DAYR-G-11-006734. La Tercera Emisión de Obligaciones fue aprobada en Enero d
2011 mediante resolución aprobatoria SC-IMV-DJMV-DAYR-G-11-300. Adicional a las emisiones de obligaciones
mantiene un Fideicomiso Mercantil de Titularización de Flujos Futuros con número de inscripción No. 2009.2.13.00600.
EMISION DE
OBLIGACIONES
III -DIC-2010
IV- OCT-2011
V- DIC-2012
CALIFICACION
INICIAL
AA+
AA
AAA-
ACTUAL.
DIC-2012
AAAAAA-
ACTUAL.
JULIO 2013
AAAAAAAAA-
1
Conforme a los Artículos 12 y 16 de la Sección II, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a la presente
Emisión de Obligaciones no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni
estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados, éstos últimos
presentados por el emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II.
1
FUNDAMENTACIÓN
Luego de la desaceleración mostrada por la economía ecuatoriana en el año 2013, producto en gran
medida al menor dinamismo de la demanda externa y la volatilidad de los mercados financieros, se
estima que en el presente periodo recupere una tendencia ascendente llegando a alcanzar una tasa de
crecimiento a nivel agregado de 4.0%, apuntalada principalmente en la inversión pública. Para alcanzar
las metas señaladas, el Gobierno Central ha implementado un conjunto de medidas tendientes a reducir
los desequilibrios del comercio exterior, las mismas que tienen incidencia en los resultados esperados de
algunos sectores.
Dada la importancia que tiene el uso de la tecnología de información en la actividad diaria a nivel de las
empresas y las personas, el mercado de equipos y sistemas continúa en auge en el mercado ecuatoriano.
El presupuesto estatal destinado a la renovación de hardware y software, al igual que el crecimiento
corporativo, dan lugar a un mercado anual superior a US$400 millones.
Del mismo modo, el grado de conectividad a Internet de la sociedad ecuatoriana continúa en ascenso
gracias a la mayor cobertura que existe a nivel nacional. En su calidad de propietaria de una extensa red
de fibra óptica que le permite dar cobertura en más de 100 ciudades en el Ecuador, la Empresa brinda
servicio a más de cuarenta y ocho mil usuarios en los diferentes segmentos que atiende (transmisión de
datos, internet dedicado, túnel IP, entre otros) del sector público y privado. Uno de los principales
proveedores del servicio de conexión es el emisor TELCONET tal como lo muestra el crecimiento que ha
tenido en el número de usuarios atendidos en el mismo año, el mismo que de totalizar 38,683 usuarios a
diciembre de 2012, ascendió a 48,913 a noviembre de 2013 con una tarifa promedio ponderada pagada
por los clientes de US$144.9 por mes. En términos nominales, sus ingresos muestran una clara tendencia
creciente al pasar de US$29.9 millones en el año 2008, a US$72.4 millones al corte de noviembre del 2013
lo cual señala un crecimiento anual promedio de 20.6%. Para el cierre del 2014 la compañía estima se
generarán ingresos por US$68.5 millones.
El margen obtenido por los servicios ofrecidos en promedio en los últimos cuatro años ha sido del 46.9%
el cual le permite absorber gastos de administración y ventas de 38.1%, luego de lo cual la utilidad
operacional registrada es de 7.3% respecto a ingresos. Los márgenes promedios señalados permitieron
alcanzar una rentabilidad promedio NIIF cercana al 16.2%, la misma que al contrastarse con el monto
promedio de activos productivos del presente periodo de US$95.8 millones, conduce a establecer que el
giro del negocio está en capacidad de generar US$15.6 millones de flujo de efectivo, en promedio.
La estructura de capital de la Empresa estará compuesta por US$30.0 millones de deuda financiera y
US$39.2 millones de inversión en acciones, que determina una relación de 0.77 entre ambas fuentes de
fondos. Los pasivos afectos al pago de intereses financiarán el 23% del monto total de activos los que en
su mayoría son de de largo plazo. Los activos líquidos de la Empresa guardan el debido calce con sus
obligaciones a corto plazo.
Las emisiones de obligaciones objeto de actualización de la calificación de riesgo, ha sido estructurada
con garantía general es decir se encuentran respaldas con los activos libres de gravamen de la Empresa, e
incluye los resguardos exigidos por la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del
Consejo Nacional de Valores.
Las características del sector entre las que destacan las altas barreras de entrada que tiene, ha permitido a
la firma posicionarse como uno de los mayores proveedores de servicios de Internet a nivel nacional, con
lo cual su capacidad de generar de flujo le permite cumplir con amplia holgura con el pago de sus
obligaciones financieras. Luego de analizar los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos presentados,
a más de las características propias del instrumento, el Comité de Calificación resolvió en base a las
potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la
Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la Tercera, Cuarta y Quinta
Emisión de Obligaciones de TELCONET S.A de hasta US$10.0 millones cada una, en la categoría de
riesgo de “AAA-”
2
1.
Calificación de la Información
Para la presente calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado a la Calificadora entre otros
requerimientos de información lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2003 al 2009
aplicados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC) y de los años 2010 - 2012 aplicados bajo
Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); estados financieros del corte interno sin
auditar al 30 de Noviembre de 2013 también bajo NIIF; el detalle de activos libres de Gravámenes al
mismo corte mencionado.
Los informes financieros reportados en los últimos años fueron auditados por Consultores y Asesores
Financieros Farfán – Mejía “Farmesil Cía. Ltda.” con número de registro SC-RNAE 101, cuyos
dictámenes, no presentaron excepción o abstención de opinión.
Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto,
la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la
documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de
que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda
ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.
Con la información proporcionada por el Emisor procedimos a verificar que la misma cumpla con los
parámetros de validez, suficiencia y representatividad, en los periodos mencionados, acorde a la
metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tenga capacidad para cumplir sus gastos
financieros vigentes, continuando con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.
2.
Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor (Capacidad de Pago Histórica)
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente actualización se basó en
información contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de
gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos
productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos que generan intereses.
La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre
los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos
derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados
para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera
que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fue incluida en el análisis con una tasa
igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido
reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios
anteriores de manera suficiente.
AÑO 2011
Nov. .2013
US$63,921,159
US$84,451,970
US$95,810,145
Flujo Depurado Ejercicio
US$10,375,293
US$ 9,587,406
US$16,010,448
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio
3.
AÑO 2012
Activos Ajustados Promedio
16.23%
11.35%
18.23%
Monto de Deuda (nov-2013)
US$36.83 millones
Gastos Financieros (nov-2013)
US$2.04 millones
Cobertura Histórica de Gastos Financieros:
7.62
Pasivos Exigibles / EBITDA:
2.94
Evaluación de los Riesgos de la Industria
Considerando el origen del flujo de fondos generado por la empresa emisora, el análisis de la industria
parte de la actividad económica de “Correo y Comunicaciones” y se orienta luego al desenvolvimiento
del sector de tecnología de información y telecomunicaciones.
Industria de Comunicaciones
De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de
3
año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos
reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que ha presentado una importancia creciente dentro
de la estructura económica del país es el de “Correo y Comunicaciones”, que en el año 2012 mostró un
crecimiento real de 7.0% y contribuyó con 3% del Producto Interno Bruto (PIB) total. Este sector ha
presentado en promedio un crecimiento de 9.5% durante los últimos seis años, constituyendo un
creciente aporte a la dinámica mostrada por el PIB total del país en dicho lapso. En el año 2010 el PIB del
sector tuvo una variación real de -3% que se revirtió en el año 2011 con un importante incremento de
11.8%, mientras en el 2012 se obtuvo un crecimiento real de 7.0%.
Variación PIB Total vs PIB Comunicaciones
21%
18%
15%
12%
9%
6%
3%
0%
-3%
2007
2008
PIB Total
2009
2010
2011
2012
PIB Comunicaciones
Fuente: Banco Central del Ecuador
2
Sector de Tecnología de Información y Telecomunicaciones
Las Tecnologías de la Información y Comunicación (TIC’s) han sido uno de las áreas que han mostrando
una vertiginosa evolución, siendo el mercado de las telecomunicaciones uno de los sectores de mayor
crecimiento en la economía mundial y que se ha convertido en la actualidad en un componente de
singular importancia tanto en la actividad política, como cultural y social. Las TIC’s ha pasado de ser una
herramienta dedicada a un sector de gran inversión económica en tecnología, a gozar de aceptación
popular permitiendo a las personas integrarse al mundo digital logrando su conectividad y dotándole de
gran cantidad de instrumentos para el efecto. El rápido crecimiento del mercado de las
telecomunicaciones se ha visto impulsado, del lado de la demanda, por la penetración de las
telecomunicaciones y la tecnología de la información en todos los aspectos de la vida humana, en todos
los sectores de la actividad económica y social, en la administración pública, en la provisión de servicios
públicos y en la gestión de infraestructuras públicas, en la enseñanza y la expresión cultural, en la gestión
del entorno y en las emergencias, sean naturales o provocadas por el hombre, entre otros.
Ecuador se caracteriza por mantener un modelo regulatorio para el sector de las telecomunicaciones cuyo
origen está en la Constitución Política -vigente desde octubre de 2008- y en el Decreto Ejecutivo No. 8,
publicado en el Registro Oficial No. 10 del 24 de agosto de 2009, en el que se creó el Ministerio de
Telecomunicaciones y de la Sociedad de la Información como el órgano rector del desarrollo de las
Tecnologías de la Información y Comunicación -que incluyen las telecomunicaciones y el espectro
radioeléctrico-, y se dispuso la fusión del Consejo Nacional de Radio y Televisión (CONARTEL, anterior
regulador de los servicios de radiodifusión y televisión) al Consejo Nacional de Telecomunicaciones
(CONATEL). De esta forma, a más del Ministerio ya indicado se mantienen como organismos
gubernamentales de regulación y control el Consejo Nacional de Telecomunicaciones (CONATEL), la
Secretaría Nacional de Telecomunicaciones (SENATEL) y la Superintendencia de Telecomunicaciones
(SUPERTEL). Así mismo, a través de la Constitución actual, el Estado estableció para el segmento de
telefonía móvil que la portabilidad numérica es el derecho de los usuarios, por lo cual a partir del 12 de
octubre del 2009, con la vigencia del Mandato Constituyente número 10 y su reforma, la aprobación por
parte del CONATEL del Reglamento para la aplicación de la portabilidad numérica, así como sus
especificaciones técnicas y operativas para su implementación, se permitió que los usuarios de los
servicios de telecomunicaciones móviles ejerzan el derecho a cambiarse de red, servicio o empresa
operadora sin necesidad de cambiar su número.
A pesar de lo acontecido en los últimos años, donde la recesión económica mundial marcó las
debilidades de los diferentes mercados, el crecimiento del mercado de las TIC’s siguió su curso en todos
los segmentos, tanto en el número de abonados a la telefonía móvil celular como en el de abonados a la
2
Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones (SUPERTEL)
4
banda ancha fija y móvil, y desde la televisión a la penetración en el mercado de los equipos
informáticos. De esta forma, en los últimos doce años el número de usuarios totales del servicio de
internet en Ecuador pasó de menos de 58 mil en el año 2000 a poco más de 10 millones en septiembre del
2013, evidenciando entre marzo y septiembre del 2013 mostró un crecimiento de 8%; mientras el número
de abonados de telefonía móvil aumentaba de 13,506 a 15,562 entre el enero del 2010 y noviembre del
2013, mostrando un incremento de 15% en ese periodo. Esta dinámica ha hecho que la telefonía móvil
desplace a la telefonía fija y que el internet haya mantenido un agresivo crecimiento en el mercado,
constituyendo un atractivo para nuevas inversiones y por ende para nuevos competidores
principalmente orientados a la banda ancha, ya que en lo que respecta a telefonía móvil, por la estructura
del negocio éste tiende a ser un oligopolio regulado por el Estado que concede las concesiones por
tiempos determinados.
Millones de Usuarios
20
Evolución de la Telefonía Fija y Celular en Ecuador
15
10
5
2005
2006
2007
2008
Telefonía Fija
2009
2010
2011
Telefonía Celular
2012
Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones
A partir del año 2002, el número de abonados de telefonía móvil comenzó a incrementarse
aceleradamente llegando a superar las conexiones de telefonía fija, la cual se vio afectada por el
incumplimiento de planes de desarrollo y la no aplicación de nuevas tecnologías, hecho que fue
aprovechado por las empresas de telefonía móvil. Sin embargo la tendencia mundial del mercado
demuestra que la telefonía fija aún puede seguirse desarrollando, principalmente con la aplicación de
nuevas tecnologías y ofreciendo nuevos servicios como banda ancha, televisión prepagada, entre otros,
siendo de vital importancia su proyección y desarrollo orientados a la convergencia de servicios. A lo
anterior se suma el gran déficit que existe localmente, lo que proporciona una clara visión de que el
mercado ecuatoriano de las telecomunicaciones tanto en telefonía móvil como en telefonía fija, aún puede
seguirse explotando. Cifras de la SUPERTEL indican que el crecimiento promedio registrado por los
abonados a la telefonía fija ha sido de apenas 4.9% desde el año 2005, principalmente por las limitaciones
de la oferta. Al cierre de 2012 el número de abonados de telefonía fija llegaba a 2.31 millones, que
aumentó a 2.40 millones a diciembre del 2013, atendidos principalmente por las empresas públicas CNT
EP con una participación de 80% del mercado y Etapa EP con 5%, seguidas por las privadas
Ecuadortelecom S.A. con 5%, Setel S.A. con 2% y la diferencia repartida entre Linkoltel S.A., Level 3
Ecuador LVLT S. A (ex Global Crossing Comunicaciones Ecuador S.A.) y Grupocoripar S.A.
A su vez, la telefonía móvil, en número de abonados ha mostrado un crecimiento anual promedio de 15%
desde el año 2005, aunque se espera que la dinámica del mercado de los móviles presente a futuro ritmos
de crecimiento menor, considerando la madurez alcanzada por el mercado, evidenciada en que en el año
2012 el incremento fue de 7.7% respecto al año anterior. Al mes de noviembre del 2013, la telefonía móvil
registraba 15.56 millones de usuarios, atendidos por las tres empresas operadoras, lideradas por Conecel
S. A. (que opera bajo la marca comercial Claro) con una participación de 64.3%, seguida por Otecel S. A.
(Movistar) con 32.35% y CNT EP con 3.34%, las cuales han mostrado la siguiente evolución desde el año
2009.
5
Evolución de la Telefonía Celular por Operador
12
Millones de Usuarios
10
8
6
4
2
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
nov-10
ene-11
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
nov-11
ene-12
mar-12
may-12
jul-12
sep-12
nov-12
ene-13
mar-13
may-13
jul-13
sep-13
nov-13
-
Movistar
Claro
CNT
Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones
En el caso de internet, en el proceso de acceso a este servicio intervienen los siguientes actores: usuarios
finales, proveedores de servicio de internet, prestadores de servicios portadores y el enlace internacional.
A su vez, los servicios están clasificados en finales, portadores y de valor agregado, según se describe a
continuación.

Servicios finales de telecomunicaciones: son aquellos servicios de telecomunicación que
proporcionan la capacidad completa para la comunicación entre usuarios, incluidas las funciones
del equipo terminal y que generalmente requieren elementos de conmutación.

Servicios portadores: son los servicios de telecomunicación que proporcionan la capacidad
necesaria para la transmisión de señales entre puntos de terminación de red definidos.

Servicios de valor agregado: son aquellos que utilizan servicios finales de telecomunicaciones e
incorporan aplicaciones que permiten transformar el contenido de la información trasmitida. Esta
transformación puede incluir un cambio neto entre los puntos extremos de la transmisión en el
código, protocolo o formato de la información.
El modelo regulatorio vigente obliga a la obtención de tantos Títulos Habilitantes como servicios preste
un operador, lo que significa que los prestadores de servicios de valor agregado requieren de un título
habilitante que consiste en un permiso para su operación. El acceso a los usuarios finales de los
prestadores de servicios de valor agregado debe realizarse a través de un concesionario de un servicio
final.
El servicio de Internet ha registrado una importante etapa de crecimiento, particularmente en los dos
últimos años, con un alto potencial para el desarrollo de accesos de banda ancha. Los suscriptores se han
ido incrementando anualmente, según se muestra en el siguiente gráfico:
Millones
Número de Usuarios Totales de Internet
12
10
8
6
4
2
-
Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones
Si bien el número de cuentas de internet (suscriptores) a septiembre de 2013 llegó a 4.9 millones, las cifras
oficiales estiman que el total de usuarios del servicio de internet llega a 10.4 millones, los cuales son
atendidos por 243 permisionarios, entre los cuales se encuentran: CNT EP con una participación de 33%
de los usuarios, Conecel con 22% (usuarios del Servicio Móvil Avanzado, SMA), Otecel con 13%
(usuarios del SMA), Suratel con 14%, Puntonet S.A. con 3%, Ecuadortelecom S.A. con 3.8%, Telconet con
2% y Level 3 Ecuador LVLT S.A. (Global Crossing) con 2.3%. La diferencia se reparte entre 182 distintos
permisionarios. A nivel de provincia y sin considerar a las operadoras móviles, se identificó que 38.3% de
los usuarios pertenecían a la provincia de Pichincha y 26% a la provincia de Guayas, las cuales mantienen
6
el desarrollo más significativo de las telecomunicaciones.
Número de Enlaces por Portadores
MEGADATOS
S.A.
PUNTONET
S.A.
Otros
TELCONET S.A.
ECUADORTELE
COM S.A.
CNT EP.
SURATEL SA.
Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones
Actualmente, el servicio portador con conexión al exterior es prestado por operadoras utilizando como
medio de transmisión la fibra óptica, principalmente, y en algunos casos a través de enlaces satelitales. El
acceso a la fibra óptica terrestre es canalizado a través de dos operadoras, para Colombia por medio de la
empresa Transnexa y para Perú por Telconet.
Según el Reporte Anual de Estadísticas sobre Tecnologías de la Información y Comunicaciones (TIC’S)
realizado por el Instituto Ecuatoriano de Estadísticas y Censo (INEC), la utilización de Internet en
Ecuador ha continuado mostrando una apreciable tendencia creciente, estimándose que en el año 2012 el
porcentaje de la población nacional de más de 5 años que utilizó Internet en los últimos doce meses llegó
a 35.1% (43.9% en el caso de áreas urbanas), frente al 24.6% del 2009 (32.4%), siendo la provincia de
Pichincha la que registra el mayor porcentaje de utilización con 46.9%, seguida por Azuay y Guayas con
44.4% y 38.9%, respectivamente. El grupo de edad que mayor uso de internet registró en el año 2012 fue
aquel comprendido entre 16 y 24 años con 64.9%, seguido por el grupo entre 25 a 34 años con 46.2%. Por
otro lado, 59.8% de las personas que utilizan internet lo hacen al menos una vez al día mientras 35.5% los
hace por los menos una vez a la semana. De los encuestados que utilizan internet, 46.4% lo hace desde su
hogar, siendo la opción que más ha crecido desde el 2009 (cuando registraba 28.7%), mientras que el
acceso a través de centros de acceso público disminuyó de 34.6% en 2009 a 26.2% en 2012. Para los
ecuatorianos, en el año 2012 la razón más importante para utilizar internet pasó a ser la obtención de
información con 36%, seguido de comunicación en general con 28.2% y educación y aprendizaje con
27.5%. Según expertos del sector, en el incremento en el uso del internet por parte de la población
influyen la tendencia a la baja del precio de los equipos, el mayor poder adquisitivo de la población y
políticas públicas como el equipamiento de laboratorios en 5 mil de 8 mil escuelas rurales fiscales con
internet de banda ancha.
De la evolución de los servicios de telecomunicaciones en Ecuador, se deduce que la falta de inversiones
en telefonía fija ha constituido un significativo freno para su expansión, a pesar de los años que lleva
como servicio básico, mientras que la telefonía móvil ha alcanzado una etapa de madurez en un período
comparativamente corto. Manteniendo la visión de que el servicio de acceso a internet es un mercado
dentro de las telecomunicaciones que continúa en crecimiento, las dos principales operadoras móviles
han continuado trabajando con énfasis en la provisión de internet móvil, enfocándose en ampliar las
capacidades de sus bandas de transmisión y ofreciendo servicios de última generación para teléfonos
celulares de alta sofisticación que requieren cada vez mayores velocidades para transmisión de datos. Se
mantienen como mercados en proceso de evolución el acceso a Internet de banda ancha y la televisión
por suscripción.
Con la llegada a finales del año 2007 de un cable submarino que proporcionó al país una salida
internacional directa, las velocidades de conexión a internet aumentaron, si bien no se produjo la
reducción esperada en la tarifa del usuario final del servicio de Internet (la cual se había estimado
previamente en hasta 40%). En todo caso, la ampliación de la capacidad a partir del ingreso de un nuevo
operador de cable submarino internacional (Emergía) hizo que las limitaciones de acceso a las conexiones
que habían tenido inicialmente los operadores nacionales cambiaran radicalmente y dieron como
resultado una reducción en las tarifas del servicio portador internacional. Por otro lado, al término del
año 2012 trascendió que un consorcio de operadores de telecomunicaciones formado por Cable &
Wireless Communications, Setar, Telconet, Telefónica Global Solutions y United Telecommunication
7
Services (UTS) había firmado un contrato llave en mano con Alcatel−Lucent para desplegar una red de
cable submarino a 100G, denominado Pacific Caribbean Cable System (PCCS), que enlazará Jacksonville
en Florida-EE.UU. con Manta en Ecuador. Con una extensión de 6,000 Km de longitud, este sistema de
cable submarino reforzará los enlaces digitales en el Caribe, Centroamérica y Sudamérica, para satisfacer
la creciente demanda de contenidos online generada sobre todo por los servicios turísticos, la cobertura
de eventos deportivos y la televisión digital. Se esperaba que los trabajos comiencen antes de que finalice
el año de cara al lanzamiento comercial de la red PCCS previsto para el tercer trimestre de 2014.
4.
5.
Asignación de la Categoría Básica de Riesgo
Tomando en consideración que, TELCONET S.A., presenta una Cobertura Histórica de Gastos
Financieros de 7.62 y un Riesgo Industrial BAJO, clasificado dentro de las empresas con características
de competidor dominante, se asigna la la Categoría Básica de Riesgo de “AAA-”.
Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.
5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
La Compañía ha presentado una tendencia creciente en términos nominales a lo largo de los años, donde
los ingresos han pasado desde US$ 2.4 millones en el 2003 a US$72.4 millones al corte interno de
noviembre del 2013, las tasas de crecimiento siguen siendo positivas sin embargo, son menores a las de
años anteriores, lo cual se estima que es parte de la maduración del negocio.
100.000.000
30%
20%
50.000.000
10%
0
0%
2008
2009
2009 *
INGRESOS
2010*
2011*
2012*
CRECIMIENTO
2013-Nov *
En la actualidad los ingresos de la Empresa se originan principalmente por la prestación de servicios a
dos segmentos de clientes, Corporativo y Masivo, este último se lo brinda desde hace dos años, dentro de
estos segmento se incluyen servicios como: Internet Dedicado, Transmisión de Datos, Cloud Center y
Otros (este grupo incluye dominio, hosting, telefonía no recurrente, seguridad lógica, internet Gepon,
hardware, trasmisión de datos MPLS, telefonía recurrente, enlace de fibra óptica, correo, fibra oscura,
video seguridad, certificados de seguridad, soluciones de seguridad, correo seguro, legalización,
telcomeeting, hardware security data, entre otros), los mismos que tienen una participación sobre los
ingresos de 21%, 6%, 3% y 71% respectivamente, según se puede observar en el siguiente gráfico:
Mix de Ventas
Internet
Transmision de datos
Cloud Center
Otros
Como se mencionó anteriormente los servicios que brinda la Compañía son de tipo tecnológico razón por
la cual algunos de ellos van disminuyendo su participación o en su defecto desaparecen, en contra
partida aparecen nuevos servicios con mejores tecnologías que sustituyen a los obsoletos.
El costo de venta al corte interno de noviembre es 33% menor al mostrado en el 2012, en términos del
ingreso, estos representaron el 39% de los ingresos, que es una proporción visiblemente menor a la
mostrada en el año previo. Lo anterior da lugar a un margen bruto que mejora, al pasar de 36.2% a 60.9%
8
entre los años mencionados. A su vez y dada la actividad comercial de la entidad, la misma genero
gastos operativos que representaron una mayor proporción de los ingresos, al pasar de 33.2% a 50.4% en
el mismo lapso de tiempo.
Parte de lo mencionado incluye las inversiones de la compañía, la más importante es el cableado de fibra
para el segmento masivo (Netlife) e instalaciones entre otros futuros proyectos.
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Margen Bruto
Margen Operativo
2010
2011
2012
2013
El EBITDA refleja una tendencia creciente al pasar de US$7.9 millones en el 2010 a un monto de US$16.0
millones en el corte interno del 2013 (noviembre), en visible la mayor holgura de la Empresa para cubrir
los gastos financieros generados por las emisiones de obligaciones, otros pasivos con costo y
obligaciones fiscales que al corte en mención tiene. El margen de EBITDA también se recupera al corte
del 2013, al cerrar en 22%. Tal comportamiento se debe a las variaciones tanto en los ingresos como en los
costos que ha mostrado la Empresa en los años analizados, así como el nivel de depreciación que ha
mantenido producto de adquisiciones o bajas en sus activos fijos, es importante destacar que el Emisor
constantemente realiza inversiones en activos debido al giro del negocio.
20
25%
15
20%
15%
Millones
10
5
EBITDA
10%
Margen EBITDA
5%
-
0%
2010
2011
2012
2013-Nov
5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.
5.2.1. Estructura de Activos
Los activos de la Empresa mantienen una tendencia creciente pasando de US$2.6 millones en el 2003 a
US$131.5 millones al corte interno de noviembre de 2013. Solo entre el 2012 y el corte de noviembre el
2013, el crecimiento fue del orden del 15%, demostrando altos niveles de crecimiento en rubros como
cuentas por cobrar y varios corrientes y no corrientes.
Las cuentas por cobrar forman parte de los activos corrientes, al contribuir con el 22% del agregado,
muestran una diferencia de cerca de US$5 millones en relación al 2012, este rubro incluye las cuentas
relacionadas que mantiene la Entidad. El 16% del activo total esta dado por el Activo fijo, el cual, para el
corte a noviembre se contrajo en 38%, lo cual se debió en parte a la depreciación de los mismos.
Es importante indicar que US$50.1 millones del agregado está conformado por “otros activos no
corrientes”, los cuales reflejan los proyectos de inversión por US$35.6 millones, activos diferidos por
US$12.2 millones, inversiones en acciones por US$2.0 millones y depósitos en garantía la diferencia.
9
5.2.2. Estructura de Financiamiento
A noviembre del 2013 la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$30.0 millones de
deuda financiera y US$39.2 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.77 entre
ambas fuentes de fondos, manteniendo prácticamente constante dicha relación en relación al año 2012
que cerró en 0.80. La compañía mantiene el 57% de su apalancamiento de recursos propios. Los pasivos
afectos al pago de intereses financian el 23% del monto total de activos, los que en su mayoría son de
largo plazo. Estos pasivos corresponden en su gran parte a las emisiones de obligaciones y con entidades
bancarias. (A la fecha de revisión, la titularización de flujos futuros esta cancelada).
El patrimonio de la Empresa muestra una evolución positiva pasando de US$735 mil en el 2003 a US$ 9.5
millones al cierre del 2011 y a US$39.2 millones al corte interno de noviembre del 2013. En similar lapso
de tiempo, el capital que pasó de US$500.000 mil en el año 2003 a US$4.9 millones en el 2011 y cerró en
US$11.1 millones al corte del 2013.
El Emisor dispone de activos líquidos que cubren los vencimientos corrientes de sus obligaciones
financieras a corto plazo.
80.000.000
60.000.000
40.000.000
Pasivos con costo
20.000.000
Acciones
-
2009
2010
2011
2012
2013-Nov
5.2.3. Liquidez
El ratio de liquidez presentó una relación de 1.01 veces al cierre de noviembre del 2013, la misma que se
mantiene constante en ese nivel, lo cual le ha permitido cubrir sus obligaciones de corto plazo.
La relación ventas y activos ajustados representó 1.05 veces, lo cual refleja que el emisor genera ingresos
de 1.05 dólares por cada dólar invertido en activos, esta relación fue de 1.33 veces al cierre del 2012.
El ciclo de efectivo pasó de 50 días en el año 2011 a 53 días a noviembre del 2013, lo cual ocurre a pesar
de que la rotación de las cuentas por cobrar e inventarios son mucho más amplias, junto con la rotación
de las cuentas por pagar al mismo corte.
Ajustando3 los activos, al ejercicio económico hasta noviembre del 2013, llegan a US$69.2 millones que
en relación con el año 2012 generó un crecimiento del 38% (2012: US$50.2 millones) de los cuales, el 49%
corresponde al rubro Propiedades, Planta y Equipos, el 14% en cambio corresponde a capital de trabajo
mientras que la diferencia fueron rubros del activos y pasivos no corrientes, entre los que constan los
proyectos de inversión, activos diferidos y otras cuentas por cobrar y otros activos corrientes.
La Empresa a noviembre del 2013 cerró con un capital de trabajo de US$9.9 millones, que disminuyó en
relación al 2012 (US$13.1 millones); al depurarlo y trabajar con el capital de trabajo comercial, el mismo a
noviembre del 2013 fue de US$21.9 millones, cifra que fue 15% mayor a la mostrada en el 2012 (US$19.0
millones). Dicho capital de trabajo comercial se vio positivamente impactado por el crecimiento de las
cuentas por cobrar comerciales que como se comento, está relacionada con la mayor actividad comercial
de la empresa y la misma está concentrada en ciertos clientes que están posicionados en el mercado.
Lo mencionado refleja una rotación del capital de trabajo versus ventas relativamente estable entre el
cierre 2012 y el corte noviembre del 2013, la cual se mantuvo en 0.30 veces aproximadamente.
3
Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes
10
Capital de Trabajo Comercial
30.000.000
20.000.000
10.000.000
2009
2010
2011
2012
2013-Nov
5.2.4. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura
A noviembre del 2013, el índice de cobertura financiera fue de 6.33 veces (2012: 5.73 veces), mostrando
una tendencia estable en los tres últimos períodos en relación al crecimiento de los gastos financieros, los
cuales sustentaron el crecimiento de la entidad y la capacidad para cubrir sus obligaciones a partir del
flujo depurado.
Tomando en consideración los tres últimos periodos analizados se puede observar que el Emisor está en
capacidad de cubrir sus obligaciones financieras en aproximadamente 2 años.
10,00
8,00
Deuda Fin. / Flujo Depurado
Ajust
6,00
4,00
Cob. / Gtos. Financieros
2,00
2010
6.
2011
2012
2013-Nov
Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo
6.1.
Posición de la Empresa en su industria
Telconet S.A., forma parte del Grupo Telcodata que nació en 1980, el cual está conformado por varias
compañías que se encuentran dedicadas a la comercialización de tecnología relacionada con sistemas
computacionales y todo lo referente a técnicas de comunicación en base a tecnología contemporánea.
Desde el 24 de agosto de 1995 maneja su actual razón social, Telconet S. A. La Entidad cuenta con
establecimientos a nivel nacional, como en las ciudades de Quito, Guayaquil, Cuenca, Loja, Manta,
Quevedo y Salinas; su matriz se encuentra en Guayaquil.
Su objeto social, le permite dedicarse principalmente a la provisión de servicios de Internet, la prestación
de servicios portadores en el territorio nacional y con conexión internacional, de acuerdo al contrato de
concesión suscrito con la Secretaria nacional de Telecomunicaciones SENATEL, suscrito el 22 de abril del
2002, pudiendo para ello, celebrar toda clase de actos y contratos. Cabe destacar que para la provisión de
sus servicios, la Compañía posee una de las redes más avanzadas de América Latina, con los servicios de
un Centro de Operaciones de Red (NOC) de alta velocidad de interconexión al NAP (Network Access
Point) local en Ecuador y al NAP Internacional de Miami (Transnexa S. A.); redundancia de plataforma e
interconexión internacional a los principales proveedores TIER 1; y un extenso tendido de Fibra Óptica
de más de 25,000 km4 el cual le permite interconectar redes de datos geográficamente distantes y dar
garantía de rutas físicas completamente independientes cuando sean requeridos enlaces de respaldo, el
cual le permite dar cobertura en más de 100 ciudades en el Ecuador; también se complementa con la fibra
monomodo estándar G.652D del tipo Fibra Corning. La compañía obtuvo el Certificado de calidad ISO9001:2008 con validez hasta el 3 de junio del 2013 y el Certificado de Seguridad ISO-27001:2005 válido
4
Esta es la cantidad de cable comprando y está distribuido entre 3,500 km en Guayaquil, 3,500 en Quito, en la zona interurbana 4,000 km, en filiales 3,000 km. y la
diferencia la conforma: fibra no instalada, re-cableado y desperdicio.
11
hasta el 4 de enero del 2015.
Recientemente se firmo el consorcio PACIFIC CARIBBEAN
CABLE SYSTEM (PCCS), conformado para la construcción y
operación de un nuevo cable submarino (6,000 km) que va a
conectar Estados Unidos con Ecuador. El mismo está
conformado por: Cable & Wireless Communications, Setar
(Servicio di Telecomunicazioni de Aruba), Telconet (por
medio de su filial Cable Andino Inc.), Telefónica Global
Solutions (subsidiaria de TELEFONICA de España) y United
Telecommunication Services (UTS) de Curaçao. PCCS Tiene
capacidad de 80 Terabits/segundo, 60 T/s le corresponden a
Telconet y con ello se espera un crecimiento sostenido de 10
años, aproximadamente. Se estima que estará implementado
para el tercer trimestre del 2014.
2)
3)
4)
5)
6)
El portafolio de productos del Emisor es el siguiente:
1)
Internet dedicado, es una conexión permanente a
internet y le permite configurar las opciones de acuerdo a las
necesidades específicas de cada empresa; por medio del
NOC mencionado. El Service Level Agreement SLA ofrecido
en Internet tiene disponibilidad 99.9%, Packet Loss cercano al
0%, latencias al backbone en USA 100ms y MTTR de 2 horas.
Tránsito al Backbone de internet, proporciona una conexión permanente a internet y le permite
configurar las opciones de acuerdo a las necesidades específicas que tenga cada Proveedor de
Servicios de Internet / Internet Service Provide (ISP). Este servicio se brinda a través de una de las
redes más avanzadas en América Latina; cuenta con todos los servicios del NOC mencionado, alta
velocidad de interconexión al NAP local en Ecuador y al NAP internacional en Miami (con 64
STM1), redundancia de plataforma y redundancia de interconexión internacional a los principales
proveedores Sprint, TIWS, TINET, TESALIA SONERA.
Transmisión de datos que utiliza una tecnología MPLS L2/L3 de Cisco para los enlaces urbanos e
interurbanos; adicionalmente cuenta con canales de datos sincrónicos Clear cannel a nivel de E1,
DS3, STM1, STM4, STM16 y STM64. La Red de Próxima Generación (NGN) es una plataforma de
comunicaciones que permiten dar servicios de acceso desde los 1 Mbps hasta 10 Gbps.
Transmisión de canal de video, proporciona entradas y salidas de audio y video: SDI, HDI, ancho de
banda de 8 Mbps y servicio disponible bajo la modalidad unidireccional o bidireccional. TELCONET
provee una combinación de equipos con "ancho de banda" requerido sustentándose con la red NGN
(Red de Próxima Generación).
Comunicaciones Unificadas - IP PBX Gestionado, gestiona las comunicaciones de voz entre los
lugares que estén conectados con sus enlaces de datos (LAN del Cliente), de esta forma el proveedor
de datos es el proveedor del servicio de voz interno del cliente; esta solución está basada en
ELASTIX IP PBX, con soporte para una gran cantidad de teléfonos IP de distintas marcas, entre sus
características están: Voicemail, Fax-a-email, Soporte para softphones, Consola de operador, Menús
IVR con soporte para horarios de atención, Interfase de configuración Web, Sala de conferencias,
Music-on-hold con soporte MP3, Configuración de claves por troncal, Interconexión entre centrales,
reconocimiento automático de tono de fax, Multi-empresa, Grupos de timbrado, Colas de atención,
Tiempo límite de llamadas, Least Cost Routing, Oficina remota, Soporte para blacklist, Interconexión
con otros Elastix PBX's y Reportes como: Detalle de llamadas salientes, Detalle de llamadas
entrantes, Números más marcados, Extensiones más llamadas y Llamadas concurrentes vs. CPU
Data Center, consiste en servidores virtuales que proveen de los servicios de: Disaster Recovery
Services, Business Continuity Planning, hosting5 y housing6 de servidores de clientes y proveedor
de soluciones informáticas, tales como switch transaccional de pagos, cash management, pasarela de
pagos con tarjetas de créditos, tiendas virtuales con pasarelas de pagos, monitoreo de servidores,
entre otros; al momento al entidad cuenta con 2: Quito: Categoría TIER III (capacidad 180 racks) y
Guayaquil: Categoría TIER IV (capacidad 400 racks), cumplen Normas TIA 942-2 y Uptime Institute,
5 Servidores virtualizados, servicios en la nube, etc., en un Centro de datos con las más avanzadas tecnologías en materia de seguridad física,
vigilancia, protección anti-incendios, sistemas de alimentación eléctrica y de climatización para servicios de misión critica.
6
Alojamiento compartido, alquiler de espacio de gabinetes cerrados (colocation), suites dedicadas (jaulas).
12
permitiendo dar servicios a empresas del Ecuador y la Región. Estos Centros de Datos estarán
unidos mediante una red de fibra óptica con capacidad 2 Lambdas (20Gbps) redundante totalmente
dedicadas para este propósito.
7) Internet 2: única red en el país para manejo de IPv6 e Internet 2. La Red Académica Avanzada del
Ecuador (Red CEDIA) opera sobre la Red Nacional NGN de TELCONET, uniendo las principales
universidades, escuelas politécnicas, organizaciones de ciencia y tecnología del país, con plataformas
de fibra óptica cuyas capacidades exclusivas para esta red van en el orden de 1 Gbps.
8) Seguridad Lógica:

Seguridad perimetral gestionada, brinda un nivel avanzado de protección de la información de
manera eficiente y transparente para el usuario, apoyándose en plataformas compartidas y
estructuras de costes basadas en gastos operativos y de reducción de costes. Ofrece servicios
como: Firewall (Cortafuegos), Control de navegación, Antivirus, Antispam, Prevención de
intrusos, Prevención de fuga de información, Control de ancho de banda estático, VPN sobre
demanda, Balanceo de trafico con cluster, Manejo y control de logs, reportes, alertas y reportaría
quincenal o mensual.

Consultorías de seguridad, son proyectos de diseño, implementación, seguimiento,
acompañamiento, Ethical Hacking, Security Architecture Review (SAR), GAP análisis ISO 27001,
Test de Penetración, Análisis de vulnerabilidades, Asesoría para infraestructura de red segura y
certificación de seguridad de la información de una empresa, basadas en la metodología PMI
para implementación de proyectos; este servicio va dirigido a aquellas empresas sujetas al
cumplimiento de certificaciones de seguridad, empresas que tengan relaciones con clientes y/o
proveedores internacionales y empresas que necesitan auditar la seguridad de su plataforma
tecnológica.
Sus ventas las realiza desde la oficina matriz ubicada en la ciudad de Guayaquil y desde su sucursal en
Quito, a clientes directos y por medio de los ISP (Proveedor de Servicios de Internet); la distribución de
sus productos lo realiza a través de un sistema que cuenta con canales siendo el más importante
Transtelco7. Establece alianzas estratégicas con portadores nacionales e internacionales con ISP’s a nivel
nacional.
La política de crédito otorgada a los clientes es de 30 días, excepto ciertos clientes y con autorización de
Gerencia Comercial y Gerencia General donde el plazo se extiende a 45 días; en ambos casos queda
especificada en el contrato correspondiente; en caso de atrasados o mora el servicio queda suspendida
automáticamente. En contra partida el Emisor realiza sus compras con crédito directo que oscila entre 30
y 90 días contando con los respectivos contratos aunque hay excepciones.
La empresa ha realizado y mantiene la certificación de su sistema de administración de procesos bajo la
norma ISO 9001:2008, con el fin de evaluar y determinar adecuados estándares de calidad en los procesos
de su Organización, sobre todo los procedimientos esenciales que están en directa relación a su núcleo de
negocios. Actualmente se encuentra en proceso de implementar la metodología Six Sigma para la
innovación de la mejora continua y la mejora de los procesos lean en la organización e incrementar la
eficacia y eficiencia operacional. Asimismo, mantiene la certificación de la norma ISO 27001:2005 para la
gestión de la seguridad de la información (SGSI).
Estructura Accionarial
De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social se mantuvo en US$11,061,874
desde el 2011 y está representada por el mismo número de acciones ordinarias y nominativas de un valor
nominal de US$1 cada una. La participación accionaria de la entidad está dividida en:
Accionista
Participación
Jan Tomislav Topic Feraud
Marion Tomislav Topic Granados
76.24%
23.76%
100.00%
La estructura organizacional y su gestión funcional, se ha establecido de acuerdo al desarrollo de las
actividades del negocio, requerimientos estratégicos y los objetivos empresariales. La estructura
7
Compañía relacionada al grupo económico, cuyo giro del negocio es internet home con tecnología DSL.
13
jerárquica se encuentra encabezada por un Gerente General conformado por el Sr. Tomislav Topic y los
principales ejecutivos de la Compañía son:
Nombre
Cargo
Javier Galarza
Gerente Financiero/Administrativo
Francisco Villacreses
Gerente Comercial Nacional
Hugo Proaño
Gerente Técnico Nacional
Verónica Valencia
Gerente Nacional de Operaciones
José Rodriguez
Gerente de Desarrollo Humano
Los ejecutivos de Telconet S.A. poseen experiencia en sus funciones asignadas, con una capacitación
acorde a sus responsabilidades, entre las que se incluyen maestrías, Ingenierías y cursos en el exterior
(Cisco, Harvard, Carnegie Mellon), y lideran un personal que mantiene estabilidad laboral.
7.
Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa (Solvencia Proyectada)
7.1. Parámetros Empleados para la Proyección
A partir de la información cuantitativa derivada del análisis financiero histórico y del estudio de los
factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el
riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para
elaborar los modelos de análisis proyectados:










El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en la
información financiera mencionada anteriormente.
Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de
la empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen de
manera temporal.
El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la Empresa
en cada ejercicio aplicando NIIF conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente,
considerando los índices de inflación de cada periodo.
El promedio de la rentabilidad de los activos, observado en los ejercicios económicos bajo NIIF,
aplicado al monto más reciente de activos productivos disponibles permite encontrar el flujo de
efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa.
Para calcular el monto de los activos se utilizó el monto de activos aplicados bajo NIIF, contrastados
con el porcentaje de rentabilidad histórica de periodos NIIF y se obtuvo un flujo razonable.
Los pasivos afectos al pago de intereses que presenta el Emisor al 30 de Noviembre de 2013 más el
pago de interés con sus respectivos detalles de tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero
que la Empresa debe cubrir, durante el periodo de la proyección. Estos dos últimos rubros sirven para
encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de
pasivos afectos al pago de intereses.
Para evaluar la capacidad de pago futura se ha construido un modelo que comprende un horizonte
de 12 semestres el cual cubre el periodo más extenso de vigencia de los títulos colocados, vigentes y
por colocar.
Los ingresos proyectados se obtienen en función del número de usuarios de los diferentes servicios
del Emisor como son: Transmisión Datos, Internet, Correo, Dominio, Hosting, Hardware, Correo
Seguro, MPLS, Fibra Oscura, Legalización, Telefonía Recurrente, DSLAM, Seguridad Lógica, Enlace
Fibra Obscura, Telco-meeting, Internet Gepon, Cartera, Solución Seguridades, Datacenter, Video
Seguridad, Cloud Center y Telefonía No Recurrente. Se observó la información histórica y se obtuvo
tasas de crecimiento y precios promedio mensuales representativos del actual desenvolvimiento del
negocio. Se proyectó aplicando el criterio conservador de la Calificadora donde las tasas de
crecimiento son descendentes, con el objetivo de evidenciar la holgura de generación de flujo de
recurso por parte de la Empresa ante eventos no favorables.
La estructura del costo de venta refleja el promedio de los dos períodos anuales y el corte interno de
la relación del costo de venta versus los ingresos, por representar de mejor manera el
desenvolvimiento del negocio y por la similitud en cuanto a la metodología contable utilizada, y
posteriormente calculado en relación a los ingresos proyectados, que resultó en 49.61%.
El cálculo de los gastos de operación reflejan el promedio de los dos períodos anuales y el corte
interno, de la relación gastos operacionales versus las ventas, el cual se mantiene constante durante el
período de duración de la emisión, resultando en 39.69%.
14



8.
Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos
presentados en el cálculo de la cobertura histórica que suman US$36.83 millones conformadas en un
83% por el monto de capital de la emisión de obligaciones autorizada y la diferencia por obligaciones
con instituciones financieras.
La holgura de pago de cada ejercicio se analiza en el tiempo para encontrar la capacidad de pago
proyectada.
El modelo base es sometido a un ejercicio de escenarios para evaluar la variabilidad de la capacidad
de pago del Emisor ante la ocurrencia de eventos adversos.
Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada
De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis
de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada
del Emisor que se presentan a continuación:
Evento
Número Total Clientes
Precio Tarifa Ponderada
Costo Servicio Vendido
Relación Gastos de Operación/Ingresos
Cobertura Proyectada Promedio
9.
Esc.
Base
48.913
137.18
49.61%
39.69%
7.52
Esc.
Nº 1
Esc.
Nº 2
47,690
137.18
50.85%
40.68%
5.66
44,467
137.18
52.09%
41.67%
4.85
Asignación de la Categoría Corregida
En función del análisis de los indicadores financieros, análisis de factores adicionales de riesgo
cualitativo, con una Cobertura Básica de Riesgo 7.62 y la sensibilización de escenarios, se asigna a la
Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones de la compañía TELCONET S.A. la Categoría
Corregida de “AAA-”.
10. Calificación Preliminar
Considerando que la Categoría Corregida no difieren en ningún caso de la encontrada en el análisis de la
Categoría Básica de Riesgo, por los factores anteriormente expuestos la Calificadora de Riesgo propone al
Comité de Calificación se otorgue a la Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones de la compañía
TELCONET S.A. la categoría de riesgo de “AAA-”.
11. Calificación Final
11.1. Garantía y Resguardos
Las emisiones han sido estructuradas con Garantía General acorde a los términos señalados en la
normativa legal vigente, esto es en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores
y sus Reglamentos, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones
descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de
Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por
emitir. Al 31 de Diciembre de 2013, de acuerdo a información proporcionada por el emisor, el Emisor cumple con la
garantía general establecida en la LMV.
Las emisiones presentan los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del
Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores consistentes en: a) Determinar las medidas
orientadas a preservar el cumplimiento de su objeto social o finalidad de las actividades del emisor,
tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, b) No repartir dividendos
mientras existan obligaciones en mora, c) Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, de acuerdo a lo indicado en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I
del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores indicado en el párrafo anterior. Dichos
resguardos de acuerdo a la información proporcionada por el emisor estarían siendo cumplidos.
Además de acuerdo a las reformas a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Diciembre de 2013, respecto a los
resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación
15
del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer resguardo el Emisor deberá:
1.
Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,
para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener
semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los
activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos
en efectivo.
Respecto a éste inciso cabe indicar que al 31 de Diciembre de 2013 el Emisor cumple con los parámetros establecidos
en el párrafo anterior.
Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan las emisiones de
obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 del Art. 18,
Subsección IV, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de
Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los
informes de los estados financieros auditados realizados en los últimos años por Consultores y Asesores
Financieros Farfán – Mejía “Farmesil Cía. Ltda.” con número de registro SC-RNAE 101 y se exponen a
continuación:

Los activos totales del Emisor al corte de noviembre del 2013 ascendieron a US$131.5 millones en
cifras redondeadas, de los cuales los Activos Gravados al mismo corte de información financiera
sumaron US$4.0 millones aproximadamente, de acuerdo al certificado emitido por la
administración, cuenta con Activos Libres de Gravamen de US$82.5 millones, de los cuales podemos
informar que:
o US$756 mil corresponden a activos de alta liquidez (Disponibles) donde la mayor parte se
encuentra en las principales entidades financieras locales cuyas calificaciones de riesgo van entre
“AA-” y “AAA-“, de acuerdo a la información provista por la página web de la Superintendencia
de Bancos y Seguros del Ecuador.
o US$19.5 millones son Cuentas por Cobrar Clientes, US$3.3 millones aproximadamente son
Documentos por Cobrar, US$6.4 millones que son Cuentas por cobrar Relacionadas y US$3.8 millones
son Otras Cuentas por Cobrar y US$1.2 son Importaciones en Tránsito. Considerando el total de la
cartera por cobrar, se estima que el 64% se encuentra dentro de los plazos establecidos (corriente)
y tiene una elevada capacidad de recuperación, mientas que la diferencia tiene desde 1 día hasta
más de 120 días de atraso.
o Del mismo detalle enviado por el cliente, el más importante por monto de facturación fue Banco
de Guayaquil S. A., seguido por Megadatos S. A., que es una empresa relacionada y Conecel S. A.,
entre otras empresas posicionadas en el medio.
o Del rubro Materiales y suministros para atención al cliente que incluye, el equipo de
telecomunicaciones y computación, y el cable de fibra óptica suman US$12.1 millones. La mayor
parte de esta cuenta la componen los equipos de telecomunicaciones y computación que le
permiten al Emisor mantener su nivel de trabajo y cubrir la demanda.
o Del total de Activos Fijos al mes de noviembre del 2013, US$50.1 millones. No considerando la
depreciación, el monto de propiedad, planta y equipo fue de US$62.0 millones, donde la mayor
parte de los mismos corresponden a equipos de computación y telecomunicaciones que son parte
de las operaciones internas del negocio y la diferencia, son otros rubros complementarios a las
mencionadas actividades.
16
Elementos adicionales
Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores, la compañía TELCONET
S.A. se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta emisión un nivel de
endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los
Activos de la Empresa. A Noviembre de 2013, éste ratio fue de 23%, encontrándose dentro de lo determinado.
Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías
como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la
Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
11.2. Calificación Final
Luego de analizar los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos presentados, a más de las
características propias del instrumento, el Comité de Calificación resolvió en base a las potestades que le
otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de
Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de
Obligaciones de TELCONET S.A de hasta US$10.0 millones cada una en la categoría de riesgo de
“AAA-”
12. Hechos Posteriores
Entre el 30 de Noviembre de 2013y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no
se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto
significativo sobre la calificación de riesgo
13. Declaración de Independencia
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad
Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro
bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación,
empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas
en los literales del mencionado artículo.
Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar,
vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una
evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Ing. Pilar Panchana Ch.
Gerente General
Enero de 2014
17
ANEXOS
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA S.A.
ene/2014
TELCONET S.A.
En miles de dólares
NEC
2008
NIIF
2009
2010
2011
2012
Nov - 2013
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA
Ingresos
Costo de Ventas
29.959.717
-17.031.844
37.894.935
-22.313.231
43.623.669
-23.963.674
55.123.933
-30.214.384
66.742.337
-42.564.361
72.432.060
-28.306.482
Utilidad Bruta
12.927.873
15.581.704
19.659.995
24.909.549
24.177.976
44.125.578
Gastos Administrativos y Generales
-9.456.845
-12.251.330
-14.903.898
-18.988.350
-22.132.768
-36.538.212
Gastos de Venta
-
-
-
-
-
-
Utilidad Operativa
3.471.028
3.330.374
4.756.097
5.921.199
2.045.208
7.587.366
Gastos Financieros
Otros Ingresos (Egresos) Netos
-657.849
-
-617.425
-
-1.459.808
119.973
-2.177.703
-
-1.673.436
12.002.544
-2.530.330
-
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip.
2.813.179
2.712.949
3.416.262
3.743.496
12.374.316
5.057.036
Participación Empleados
Impuesto a la Renta
-421.977
-660.072
-406.942
-632.299
-512.439
-860.881
-561.524
-1.059.709
-1.856.148
-1.271.660
Utilidad Neta
1.638.734
1.673.708
2.042.942
2.122.263
9.246.508
5.057.036
EBITDA
7.701.215
7.774.367
7.918.898
9.718.918
9.354.479
16.010.448
% de variación nominal Ingresos
% de variación real Ingresos
25,71%
15,51%
26,49%
21,26%
15,12%
11,41%
26,36%
19,88%
21,08%
16,24%
8,52%
5,89%
COGS
19,11%
31,01%
7,40%
26,08%
40,87%
-33,50%
COGS/Ventas
56,85%
58,88%
54,93%
54,81%
63,77%
39,08%
Margen Bruto
43,15%
41,12%
45,07%
45,19%
36,23%
60,92%
Gastos Administrativos y Generales / Ventas
31,57%
32,33%
34,16%
34,45%
33,16%
50,44%
Gasto Operativos / Ventas
31,57%
32,33%
34,16%
34,45%
33,16%
50,44%
Margen Operativo
11,59%
8,79%
10,90%
10,74%
3,06%
10,48%
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas
0,00%
0,00%
0,28%
0,00%
17,98%
0,00%
Margen Neto
Margen EBITDA
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual
5,47%
25,71%
26,85%
6,71%
4,42%
20,52%
21,44%
4,43%
4,68%
18,15%
25,50%
4,39%
3,85%
17,63%
25,14%
3,32%
13,85%
14,02%
49,35%
10,95%
6,98%
22,10%
15,06%
5,28%
-
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA S.A.
ene/2014
TELCONET S.A.
En miles de dólares
NEC
2008
NIIF
2009
2010
2011
2012
Nov - 2013
4.454.958
8.830.038
860482
8.585.309
0
4.606.958
2.199.762
9.844.439
1183242
12.244.688
4.409.622
12.525.766
718.664
13.724.100
6.332.145
22.842.831
3.109.429
6.139.606
2.049.240
14.197.298
6.596.306
40.729.508
3.674.822
5.746.350
3.147.564
24.201.869
12.959.824
54.326.881
4.403.348
14.858.528
1.473.970
29.139.652
12.142.969
33.582.653
5.031.607
50.116.751
27.337.745
42.407.519
52.866.775
72.993.524
113.898.014
131.487.602
3.536.058
5.663.696
489.700
4.279.629
6.399.168
5.717.430
9.817.063
6.542.912
4.173.716
7.513.196
4.406.510
5.503.035
15.006.750
4.265.792
16.304.741
4.609.147
18.372.908
10.209.811
5.553.368
24.746.080
5.663.253
16.611.808
18.118.653
13.482.520
32.054.437
9.300.848
20.728.869
19.388.809
18.526.152
24.353.041
ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL
Caja y Equivalentes de Caja
Deudores
Existencias
Activo Fijo
Otros Activos Corrientes
Otros Activos No Corrientes
ACTIVOS TOTALES
Pasivo Financiero C/P
Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente)
Pasivos con Proveedores
Otros Pasivos Corrientes
Otros Pasivos No Corrientes
PASIVOS TOTALES
20.368.251
33.764.317
45.486.828
63.491.314
85.930.671
92.297.719
PATRIMONIO
6.969.494
8.643.202
7.379.947
9.502.209
27.967.343
39.189.883
Capital de trabajo comercial
Capital de trabajo
9.200.820
9.376.149
4.484.769
6.920.437
5.049.495
4.611.796
1,00
10.583.793
10.754.487
19.043.040
13.111.432
21.893.812
9.873.237
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES
16.169.248
24.177.695
17.289.492
32.484.265
50.242.404
69.219.600
Deuda Bancaria C.P.
Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente)
3.536.058
5.663.696
5.717.430
9.817.063
4.406.510
5.503.035
4.609.147
18.372.908
5.663.253
16.611.808
9.300.848
20.728.869
TOTAL PASIVOS CON COSTO
9.199.754
15.534.493
9.909.545
22.982.055
22.275.061
30.029.717
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES
6.969.494
8.643.202
7.379.947
9.502.209
27.967.343
39.189.883
16.169.248
24.177.695
17.289.492
32.484.264
50.242.404
69.219.600
56,90%
43,10%
1,32
1,19
38,44%
61,56%
33,65%
56,90%
0,31
1,85
64,25%
35,75%
1,80
2,00
36,80%
63,20%
36,63%
64,25%
0,12
1,57
57,32%
42,68%
1,34
1,25
44,47%
55,53%
18,74%
57,32%
0,12
2,52
70,75%
29,25%
2,42
2,36
20,06%
79,94%
31,49%
70,75%
0,19
1,70
44,34%
55,66%
0,80
2,38
25,42%
74,58%
19,56%
44,34%
0,29
1,33
43,38%
56,62%
0,77
1,88
30,97%
69,03%
22,84%
43,38%
0,30
1,05
1,70
108
18
10
116
1,07
95
19
107
7
1,01
115
96
229
-17
1,01
94
80
123
50
1,04
132
111
155
88
1,01
147
157
250
53
9.340.624
24.439.355
38,22%
14,20
0,98
1,19
9.039.736
37.800.436
23,91%
14,64
1,72
2,00
8.911.053
46.543.738
19,15%
6,10
1,11
1,25
10.375.293
63.921.159
16,23%
4,76
2,22
2,36
9.587.406
84.451.970
11,35%
5,73
2,32
2,38
16.010.448
95.810.145
18,23%
6,33
1,88
1,88
TOTAL CAPITAL INVERTIDO
Deuda Financiera / Capital invertido
Inversiones en acciones / Capital invertido
Deuda Financiera / Patrimonio
Deuda Financiera / EBITDA
Pasivos C.P./Deuda Financiera
Pasivos L.P./Deuda Financiera
Deuda Financiera / Activos
Deuda Financiera / Activos Ajustados
Capital de trabajo comercial / Ventas
Ventas / Activos Ajustados
Ratio de liquidez
CxC días
Inv. Días
CxP días
Ciclo de efectivo (días)
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA
Flujo Depurado Ajustado
Activos Promedio Ajustados
% Rent. Act. Prom. Ejerc:
Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado
Deuda Financiera / EBITDA