Concesionaria Trasvase Olmos

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
Maria Luisa Tejada
[email protected]
Jaime Tarazona
[email protected]
(511) 616-0400
CONCESIONARIA TRASVASE OLMOS S.A. – CTO
Lima, Perú
27 de mayo de 2016
Clasificación
Bonos Corporativos
Concesionaria Trasvase Olmos (CTO)
Primer Programa
Categoría
AAA.pe
Definición de Categoría
Refleja la capacidad más alta de pagar el capital e intereses en los
términos y condiciones pactados.
“La clasificación que se otorga a los valores no implica recomendación para comprarlos, venderlos o mantenerlos.”
--------------- Millones de Dólares Americanos --------------Dic.15 Mar.16
Dic.15 Mar.16
Activos:
165.9
164.6 Patrimonio:
18.5
18.2
Pasivos:
147.4
146.4 Resultado Neto: -0.8
-0.3
Historia de Clasificación: Primer Programa de Bonos Corporativos
Concesionaria Trasvase Olmos (CTO) → AAA.pe (asignada el
14.02.06).
Para la presente clasificación se ha utilizado el modelo económico financiero sobre los flujos del Emisor, el Contrato de Concesión y el contrato
Marco y Prospecto de Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos CTO y sus Prospectos Complementarios. Del mismo modo, se utilizaron los Estados Financieros Auditados de Concesionaria Trasvase Olmos S.A. correspondiente a los años 2012, 2013, 2014 y 2015, así como Estados Financieros No Auditados al 31 de marzo de 2015 y 2016.
Fundamento: Luego del análisis efectuado, el Comité de
Clasificación de Equilibrium decidió ratificar la categoría
AAA.pe asignada al Primer Programa de Bonos Corporativos de la Concesionaria Trasvase Olmos (en adelante
CTO o la Concesionaria).
La clasificación asignada se sostiene en la adecuada estructura de la emisión, la misma que contempla garantías,
seguridades y resguardos en diversos contratos y convenios, los cuales logran mitigar los riesgos que derivan de
la etapa operativa del proyecto, resaltando la condición
soberana del contrato por servicio de trasvase firmado con
el Gobierno Regional de Lambayeque bajo la modalidad
de take or pay, toda vez que el mismo está garantizado
por el Gobierno Peruano.
El Proyecto Integral Olmos se encuentra ubicado en el
Departamento de Lambayeque, ciudad de Olmos, lugar
donde el Estado Peruano vio de necesidad y utilidad
pública ejecutar obras de irrigación para sus tierras áridas.
La consecución de dicho objetivo requirió trasvasar los
recursos hídricos del río Huancabamba desde la vertiente
del Océano Atlántico hacia la vertiente del Océano Pacífico, aprovechando el recurso hídrico para la generación de
energía y la posterior irrigación de las tierras eriazas. En
relación a las obras de trasvase, estas iniciaron en el 2006
y comprendieron de la construcción de la Presa Limón y
19.8 km. del Túnel Trasandino, siendo la fecha original
estimada de finalización proyectada para marzo del 2010.
De acuerdo a lo mencionado en informes anteriores, la
fecha proyectada para la finalización de la construcción
no fue cumplida producto de una serie de acontecimientos
geológicos adversos no imputables al Concesionario, modificando el Periodo de Construcción en 819 días calendarios.
El financiamiento del Proyecto se alcanzó a través del
aporte financiero no reintegrable del Estado Peruano (cofinanciamiento) por US$77.0 millones, una línea de crédito por US$50.0 millones con la Corporación Andina de
Fomento (CAF), aportes de los accionistas por US$20.0
millones y la emisión de Bonos Corporativos por
La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú.
US$100.0 millones. En esa línea, cabe mencionar que la
CAF y los Bonistas son considerados Acreedores Permitidos Garantizados de acuerdo a lo establecido en el Contrato Marco de Emisión, habiéndose realizado el 09 de
marzo de 2016 los pagos correspondientes al cuadragésimo cupón de la primera y tercera emisión, así como el
trigésimo sexto cupón de la segunda y cuarta emisión del
Primer Programa de Bonos Corporativos CTO, además de
la amortización trimestral del préstamo pendiente con la
CAF.
Los retrasos antes mencionados imposibilitaron que la
Concesionaria entrara en operación en la fecha originalmente proyectada lo cual resultó en un importante descalce de plazos relacionado al pago de servicio de deuda de
los Bonos. De este modo, la Concesionaria resolvió solicitar en el año 2010 un préstamo por US$20.0 millones con
su empresa relacionada Odebrecht Overseas Ltd. (OOL),
además de tomar deuda adicional de corto y mediano plazo (por US$12.0 y US$20.0 millones, respectivamente)
con el Banco de Crédito del Perú. A la fecha del presente
informe, los préstamos establecidos con el BCP fueron
cancelados en su totalidad con anterioridad a la fecha de
vencimiento, mientras que el préstamo pactado con OOL
se refinanció bajo condiciones de mercado, acordando
como nueva fecha de cancelación el año 2018.
En relación a la estructura de la emisión, se resalta que la
misma cuenta con un conjunto de garantías iniciales que
deberán mantenerse vigentes hasta la fecha del pago total
de las obligaciones. Entre ellas se encuentra: (i) la hipoteca sobre la Concesión y los bienes que la conforman; (ii)
una prenda de las acciones; (iii) el Fideicomiso de Acreedores; y (iv) la Cesión de Derechos. Además de lo anterior, al entrar en la etapa de operación se incorporaron al
esquema de garantías el contrato take or pay suscrito entre el Gobierno Regional de Lambayeque y la Concesionaria Trasvase Olmos, contrato a través del cual CTO se
asegura una retribución mínima independientemente del
recurso hídrico disponible y del uso que el GRL pueda
darle a la misma. La retribución antes mencionada se en-
primer trimestre de 2016, logrando compensar la pérdida
pre-operacional asociada a la construcción del proyecto
demostrando así la auto-sostenibilidad del mismo y la capacidad para amortizar el servicio de deuda y los gastos
asociados a la operación.
Finalmente, Equilibrium considera que la emisión se encuentra debidamente estructurada y resguardada por la
Garantía Soberana, motivo por el cual ha resistido la presión económica y financiera derivada de eventos naturales
y geológicos. Asimismo, se observa que a la fecha de análisis el patrimonio neto de la Concesionaria ha empezado
a tomar importancia en la estructura de financiamiento del
activo gracias a la generación propia del negocio derivada
de la etapa operativa. No obstante, se tomará especial
énfasis en la deuda que pudiera contraer la Concesionaria
así como los resguardos financieros que deberá cumplir a
partir del segundo aniversario de su puesta en operación.
Por otro lado, cabe mencionar que el 16 de mayo de 2016
se hizo de conocimiento público las negociaciones no
vinculantes para vender la totalidad de las acciones de la
Concesionaria, por lo que Equilibrium comunicará oportunamente al mercado cualquier cambio en el riesgo derivado de dicha transacción.
cuentra garantizada por el Gobierno Peruano a través de
una Garantía Soberana de hasta US$401.3 millones, la
que a su vez mantiene una garantía parcial por parte de la
Corporación Andina de Fomento – CAF, la cual implica
que ante un eventual incumplimiento de pago por parte
del Estado, el servicio de deuda se encuentra garantizado
hasta por US$28.0 millones, pasando a ser el Estado Peruano deudor de la CAF. Por otro lado, al terminar la etapa de construcción entró en vigencia desde el momento de
la obtención del Project Completion la Cuenta Reserva de
Servicio de Deuda, la cual mantiene fondos suficientes
para 02 pagos trimestrales o 01 pago semestral de principal más intereses.
Respecto al Grupo Odebrecht, es importante resaltar que
si bien el mismo se encuentra inmerso en un proceso de
investigación por parte de las autoridades brasileras, el
desenvolvimiento del mismo -sea favorable o desfavorable- no afecta la capacidad de pago de la Concesionaria al
ser, por lo previamente expuesto, una concesión autosostenible con ingresos garantizados por el Estado Peruano.
En línea con lo anterior, la operación del servicio de trasvase ha representado a CTO ingresos por US$30.8 millones al cierre del ejercicio 2015 y de US$10.0 millones al
Fortalezas
1. Retribución Garantizada por Garantía Soberana.
2. Garantía de Riesgo Parcial otorgada por la CAF hasta por US$28.0 millones.
3. Experiencia y respaldo de los patrocinadores.
Debilidades
1. Exposición a fluctuaciones del tipo de cambio.
Oportunidades
1. Desarrollo del Proyecto Energético.
2. Desarrollar un proyecto paralelo para las tierras del Valle Viejo de Olmos.
Amenazas
1. Desaceleración del crecimiento económico.
2. Incertidumbre de la economía mundial.
2
Las principales obras de infraestructura realizadas incluyó
la construcción del Túnel Trasandino y de la Presa Limón,
las mismas que fueron concluidas el 26 de julio de 2012,
fecha en que se recibió el Certificado de Puesta en Marcha
por parte del Gobierno Regional de Lambayeque. En ese
sentido, es de mencionar que CTO suscribió un contrato de
llave en mano y suma alzada con la empresa relacionada,
Odebrecht Perú Ingeniería y Construcción – OPIC, encargada del Diseño, Procura y Construcción de las Obras de
Trasvase del Proyecto Olmos. Entre las principales obras
resaltan:
MARCO DESCRIPTIVO
Proyecto Integral Olmos
El Proyecto Hidroenergético y de Irrigación Olmos está
ubicado en el Departamento de Lambayeque, hogar de tierras propicias para el desarrollo agrícola por sus condiciones climáticas aunque de naturaleza eriaza por la falta de
precipitación en las mismas. Es por esto que el Estado Peruano declaró de necesidad y utilidad pública la ejecución
de las obras de irrigación de las pampas de Olmos.
El propósito del Proyecto Integral es trasvasar los recursos
hídricos de la vertiente del Océano Atlántico hacia la vertiente del Océano Pacífico con la finalidad de aprovechar
dicho recurso para la generación de energía eléctrica y para la irrigación de tierras áridas. El Gobierno Regional de
Lambayeque junto con la Agencia de Promoción de la Inversión Privada – PROINVERSIÓN, luego de realizar los
respectivos estudios, decidió dividir el proyecto en tres
etapas:
1.
2.
3.
Obras de occidente:
i.
Construcción del Túnel Transandino
ii. Túnel de Quebrada Lajas
Obras de oriente:
i.
Construcción de la Presa Limón
ii. Reubicación Oleoducto Nor Peruano
iii. Túnel de desvío
iv. Bocatoma provisional
v.
Bocatoma definitiva
vi. Aliviadero
vii. Purga
Trasvase de agua,
Producción de energía, y
Producción agrícola.
Para la ejecución de las obras de excavación subterránea
del Túnel Trasandino fue necesaria la utilización de una
Máquina Perforadora de Túneles (Tunnel Boring Machine
o TBM), la misma que fue especialmente fabricada para
CTO por The Robbins Company. El túnel cuenta con 19.8
kilómetros de longitud y 4.8 metros de diámetro, lo que le
permite trasvasar 68 m3 por segundo de agua.
Adicionalmente, para regular los recursos hídricos del río
Huancabamba se realizó la construcción de la Presa de
embalse Limón la cual cuenta con una capacidad total de
almacenamiento de 44 millones de metros cúbicos. Dicha
presa es de tipo CFRD (concrete face rock fill dams) hecha
de hormigón, aguas arriba a más de mil metros sobre el
nivel del mar, siendo su principal función regular los caudales estacionales no uniformes del río Huancabamba para
posteriormente derivar las aguas a través del túnel transandino, garantizando así el suministro de agua para los usuarios de riego (tercera etapa del Proyecto Integral).
Si bien la construcción de las obras culminó oficialmente
el 20 de diciembre de 2011 con la finalización de la excavación del Túnel Transandino, en el 2012 se continuó con
las obras complementarias tal como el desmontaje del
equipo TBM utilizado para la excavación así como con los
trabajos finales al interior del túnel, el retiro de instalaciones y la limpieza general del mismo. De esta manera, se
continuó con la ejecución del revestimiento del tramo
Frente Oriente del Túnel Transandino, las obras de refuerzo en el talud del aliviadero y los trabajos finales en el
equipamiento hidromecánico de la bocatoma provisional y
del aliviadero.
Fuente: PEOT
Proyecto de Trasvase
Concesionaria Trasvase Olmos (en adelante la Concesionaria o CTO) se constituyó el 09 de julio del año 2004 con
la finalidad de cumplir con el Contrato de Concesión para
la Construcción, Operación y Mantenimiento de las Obras
de Trasvase del Proyecto Olmos. Dicha concesión consta
de dos etapas: primero, la etapa de construcción -ya finalizada- en la cual se realizaron las obras necesarias para
trasvasar las aguas del río Huancabamba de la Cuenca
Amazónica hacia las tierras de Olmos; y la segunda, la
etapa de operación y mantenimiento de las obras por la
cual la Concesionaria recibe una compensación económica, etapa en la cual se encuentra.
Adicionalmente, a lo largo del ejercicio 2015 CTO completó satisfactoriamente las metas de operatividad de la
bocatoma provisional, el aliviadero, la descarga de fondo y
el caudal biológico; así como las actividades de mejoramiento y rehabilitación.
3
MARCO REGULATORIO DEL PROYECTO
Composición del Accionariado
Al 31 de marzo de 2016, la estructura del accionariado de
Concesionaria Trasvase Olmos mantiene la siguiente distribución:
Accionista
Porcentaje
Odebrecht Participações e Investimentos S.A. (OPI)
63.68%
Construtora Norberto Odebrecht S.A. (CNO)
36.32%
El 22 de julio de 2004, la Concesionaria celebró con el Estado Peruano, a través del Gobierno Regional de Lambayeque y con la intervención de PROINVERSIÓN, el Contrato de Concesión para la Construcción, Operación y
Mantenimiento de las Obras de Trasvase del Proyecto Olmos. Dicho contrato establece un plazo de vigencia de
veinte años contados desde la fecha de cierre y es renovable hasta por cuatro periodos de diez años cada uno, hasta
un plazo de vigencia máximo de la Concesión de sesenta
años.
Fuente: CTO / Elaboración: Equilibrium
Grupo Económico
De acuerdo al Reglamento de Propiedad Indirecta, Vinculación y Grupo Económico (Resolución CONASEV N°0902005-EF-94.10), Concesionaria Trasvase Olmos pertenece al
Grupo Odebrecht (ODB) quien, a través de sus subsidiarias,
posee participación mayoritaria de la misma.
El marco legal del Proyecto se detalla a continuación: (i) la
creación de la Comisión de Promoción de la Inversión Privada – COPRI (1991); (ii) la aprobación y reglamentación
del Texto Único Ordenado (TUO) de las normas que regulan la concesión del sector privado de las obras públicas de
infraestructura y de servicios públicos (1996) y; (iii) el
otorgamiento de la Garantía Nacional para asegurar los pagos establecidos en el Contrato de Concesión (1996). Asimismo, se han firmado los convenios necesarios para el
cumplimiento del programa integral tales como los Convenios de Estabilidad Jurídica.
ODB es una organización brasilera integrada por negocios
diversificados en distintos sectores, tales como infraestructura, ingeniería industrial, inmobiliaria, petróleo y gas, transporte, medio ambiente, propiedades, químicos, agroindustrial, defensa, entre otras. El holding de la Compañía se encuentra ubicado en Salvador, Estado de Bahía, Brasil y a
través de sus subsidiarias y asociadas mantiene operaciones
en Sur, Centro y Norte América, África, Asia y Europa.
De tal forma, CTO suscribió un Convenio de Estabilidad
Jurídica con el Estado que le permite beneficiarse de estabilidad legal en el régimen de Impuesto a la Renta y en el
régimen de contratación de trabajadores. El plazo de vigencia del contrato será igual al de la vigencia de la Concesión otorgada de acuerdo a licitación. Adicionalmente,
los accionistas Odebrecht Participações e Investimentos y
Construtora Norberto Odebrecht, en su calidad de inversionistas extranjeros, han suscrito el mismo convenio con
el Estado, el cual les permite beneficiarse de estabilidad
legal en el régimen de impuesto a la renta, de disponibilidad de divisas, en el derecho a libre remesa de utilidades y
capital, en el derecho de utilizar el tipo de cambio más favorable y en el derecho a la no discriminación por parte de
las autoridades gubernamentales (nacionales, regionales o
locales).
Fuente: CTO
Directorio
En Junta General de Accionistas del 13 de julio de 2015, se
eligieron a los siguientes ejecutivos para conformar el Directorio de la Concesionaria:
Directorio
Con el fin de acceder a los beneficios previamente mencionados, Construtora Norberto Odebrecht se comprometió
a efectuar aportes en efectivo por US$7.0 millones, Odebrecht Participações e Investimentos aportes de US$5.0
millones mientras que la Concesionaria se comprometió a
emitir acciones de capital a favor de sus accionistas por
US$7.0 millones. A la fecha del presente informe, se han
capitalizado aportes de los accionistas de la Concesionaria
por un monto de US$20.0 millones.
Cargo
Ricardo Boleira Sieiro
Presidente
Mónica Mercedes Calderón Elías
Vicepresidente
Allan Chan Matos
Director
Fuente: CTO / Elaboración: Equilibrium
Plana Gerencial
A la fecha del presente informe, los siguientes profesionales forman parte de la plana gerencial de la Concesionaria
Trasvase Olmos:
Ejecutivos
Alfonso Pinillos Moncloa
Financiamiento del Proyecto
La construcción de la infraestructura necesaria para el trasvase de aguas requirió de una inversión aproximada de
US$247.0 millones. Por este motivo, se gestionó una línea
de crédito con la Corporación Andina de Fomento (CAF)
por US$50.0 millones, se emitieron Bonos Corporativos
por US$100.0 millones, se recibió el aporte financiero no
reintegrable del Estado Peruano (cofinanciamiento) por
US$77.0 millones y los accionistas aportaron un total de
US$20.0 millones.
Cargo
*
Gerente General
Ana Cecilia Rodríguez Riva*
Gerente Comercial y Legal
Karla Knize Estrada
Gerente Administración y Finanzas
Daniel Mayuri Gallo
Gerente de Sostenibilidad
Carlos Samaniego Minaya
Gerente de Operaciones
(*) Representantes de Odebrecht Latinvest Perú Ductos – OLPD.
Fuente: CTO / Elaboración: Equilibrium
4
de los acreedores permitidos garantizados, actuando a
través del agente de garantías.
Financiamiento obras de trasvase
Aportes de
Accionistas, 8.10%
El monto de la primera y preferencial prenda asciende a
US$20.0 millones. Dicha prenda cubre además en todo
momento y durante el plazo de duración del convenio de
prenda, el equivalente al monto total adeudado por concepto de las obligaciones garantizadas, incluyendo intereses
(tanto compensatorios como moratorios), penalidades,
primas de seguro pagadas por los acreedores permitidos
garantizados, tributos, gastos (incluyendo sin limitación los
costos de juicio) y cualquier otro egreso u obligación incurrida por los acreedores permitidos garantizados y/o el
agente de garantías.
CAF , 20.24%
Estado Peruano,
31.17%
Bonos Corporativos,
40.49%
Fuente: CTO / Elaboración: Equilibrium
Lo inicialmente estimado resultó ser menor a lo efectivamente requerido producto de hechos no imputables al Concesionario respecto a la construcción de la infraestructura,
conllevando a que las obras presenten un retraso total de
819 días, los cuales se adicionaron al plazo establecido
según el Contrato de Concesión. Esto ocasionó un desfase
en los ingresos percibidos para cumplir con el pago de los
intereses de los Bonos Corporativos, motivo por el cual la
Concesionaria requirió financiarse con el fin de pagar el
servicio de deuda. Primero recurrió a una línea de crédito
con la empresa relacionada Odebrecht Overseas Ltd.
(OOL), por US$20.0 millones (saldo a marzo de 2016 de
US$14.1 millones, incluyendo intereses) y luego con un
préstamo de mediano plazo y otro bullet con el Banco de
Crédito del Perú por US$20.0 millones y US$12.0 millones, respectivamente, siendo estas dos últimas obligaciones
canceladas durante el ejercicio 2012.
Cesión de Derechos
Es el contrato mediante el cual el Concesionario cede a favor del agente de garantías en su carácter de representante
de los acreedores permitidos garantizados todos los derechos especificados en los documentos del proyecto.
Fideicomiso de Acreedores
Es el vehículo encargado de la administración de los flujos
utilizado como medio de pago, el mismo que fue constituido con la finalidad de asegurar el pago por parte de CTO
de las obligaciones permitidas garantizadas a favor de los
acreedores permitidos garantizados.
El fideicomiso sirve para administrar los recursos contenidos en las cuentas del mismo y como garantía de pago en
la oportunidad en que las mismas sean exigibles y hasta
por el importe total de las mismas. El pago de las obligaciones garantizadas se regirá de acuerdo a la siguiente cascada de pagos:
Garantías Iniciales
Con la finalidad de mitigar los riesgos asociados al proyecto tanto en las etapas de construcción como de operación,
la Concesionaria estructuró un grupo de garantías denominadas iniciales, entre las cuales se encuentra:
Cuenta recaudadora
Costos de operación
mensuales
Hipoteca
Para garantizar el pago oportuno y total así como el fiel
cumplimiento de todas y cada una de las obligaciones garantizadas, se constituyó la primera y preferencial hipoteca
sobre la Concesión y los bienes que la conforman a favor
de los acreedores permitidos garantizados (los Bonistas y
la CAF).
Pago preferencial
acreedores permitidos
Pago de intereses
acreedores permitidos
La vigencia de la misma se mantendrá hasta que: (i) la
Concesionaria haya cumplido con el pago y ejecutado todas y cada una de las obligaciones garantizadas o; (ii) se
haya obtenido la previa autorización expresa de los acreedores permitidos garantizados.
Pago de capital
acreedores permitidos
Cuenta servicio de
deuda
El monto de la primera y preferencial hipoteca es de hasta
US$150.0 millones.
Cuenta reserva de
deuda
Prenda de Acciones
Constituida a través de primera y preferencial prenda a favor de los acreedores permitidos garantizados para garantizar el pago oportuno y total, así como el fiel cumplimiento
de todas y cada una de las obligaciones garantizadas.
Pago deuda sin
garantía
Pago préstamos
puente
La prenda deberá mantenerse vigente con pleno efecto legal en todo momento, hasta que: (i) las obligaciones garantizadas hayan sido totalmente pagadas o extinguidas; o (ii)
los garantes hayan obtenido la previa autorización expresa
Cuenta pagos
restringidos
Fuente: CTO / Elaboración: Equilibrium
5
Garantía de Crédito Parcial de la CAF
Mitigante adicional a través de la cual se cubre, en caso
darse, el incumplimiento de pago a los bonistas causado
por el incumplimiento de las obligaciones del concedente
(GRL) y del Gobierno Nacional asumidas en el contrato de
trasvase.
Garantías Exclusivas de los Bonos
Adicionalmente, los tenedores de bonos contarán con una
serie de garantías exclusivas constituidas especialmente
para su cobertura con el objeto de mitigar riesgos. Entre las
garantías exclusivas se encuentra:
Contrato de Retención de Acciones
Es el contrato suscrito entre la Concesionaria, Construtora
Norberto Odebrecht, Odebrecht Participações e Investimentos y Citibank del Perú -en su calidad de agente de garantías- por medio del cual CTO, CNO y OPI, asumen
obligaciones de no hacer con relación a la transferencia de
acciones y a la emisión de nuevas acciones o títulos participativos según corresponda.
La garantía de crédito parcial garantizará el pago del 100%
de las cuotas del servicio de deuda subsiguientes, hasta por
US$28.0 millones. La garantía irá restableciéndose de manera revolvente hacia el futuro, siempre por el monto inicialmente establecido para la misma, en tanto no ocurra un
incumplimiento de pago por parte del Concedente. En caso
de ejecución de la Garantía Parcial, el Gobierno Peruano se
convertiría en deudor directo de la CAF.
Por medio del contrato de retención de acciones, CNO y
OPI se comprometen a mantener una participación directa
o indirecta no menor al 35% de las acciones de CTO hasta
la finalización del proyecto.
PERIODO DE OPERACIÓN
Inicio de Operaciones
La Concesionaria notificó al ente supervisor (Proyecto Especial Olmos Tinajones – PEOT) el 06 de junio de 2012 la
culminación del periodo inicial o de construcción solicitando a su vez la autorización respectiva para realizar las
pruebas de puesta en marcha. Por consiguiente, la Autoridad Nacional del Agua (ANA) autorizó el uso de las aguas
del río Huancabamba para las pruebas de puesta en marcha, iniciándose formalmente estas el 09 de julio de 2012,
otorgado mediante Acta de Liberación emitida por el Concedente.
Garantía de Fiel Cumplimiento
Carta fianza entregada al fideicomiso de acreedores a favor
del Gobierno Regional de Lambayeque por US$1.2 millones (US$1.0 millones ajustado por inflación), la misma que
se encontrará vigente hasta doce meses después de la finalización del periodo de operación. Dicha carta fianza garantiza el correcto y oportuno cumplimiento de sus obligaciones derivadas del contrato de concesión.
Cuenta Reserva
Para atenuar los desfases que pudiera existir en los flujos
de la Concesionaria, se ha establecido una cuenta de reserva de deuda, la cual se fondeó originalmente con los recursos provenientes de la colocación, y cuyo monto mínimo
será equivalente a 02 trimestres o 01 semestre de servicio
de deuda, incluido capital e intereses.
A lo largo del periodo de pruebas, el Concesionario realizó
la evaluación y monitoreo del cauce de los ríos Huancabamba y Olmos así como su comportamiento obteniendo
el 26 de julio de 2012 el certificado de puesta en marcha
con el cual se dio inicio al periodo de operación.
Como primer paso de la etapa operativa, CTO se encargó
de completar el personal con técnicos especializados en la
operación y mantenimiento del trasvase de agua, los mismos que recibieron capacitaciones -de acuerdo a sus funciones específicas- en las áreas de automatización, electricidad, mecánica, obras civiles, hidrología y auscultación.
Garantías del Periodo Operativo
Al encontrarse la Concesionaria en el periodo de operación, las siguientes garantías entraron en vigencia además
de aquellas inicialmente constituidas y adicionales a las
garantías exclusivas de los bonos:
Garantía Soberana
El Gobierno Regional de Lambayeque, en su calidad de
cliente bajo el contrato de trasvase, debe efectuar pagos a
la Concesionaria por concepto de retribución por el servicio de trasvase de agua. De acuerdo a lo establecido en el
contrato de concesión, la República del Perú garantiza
íntegramente las obligaciones de pago de la retribución
asumida por el GRL.
En paralelo y durante los primeros meses de operación, se
mantuvo en el nivel máximo el embalse de la presa Limón,
logrando laminar avenidas de hasta 130 m3 por segundo.
En cuanto al sistema operativo, se han realizado mantenimientos preventivos en los equipos de cada una de las áreas. Con relación a la auscultación de la presa Limón, se
mejoró la sistematización y almacenamiento de la información obtenida de la presa, tomando las lecturas de seguridad e instrumentación geodésica de la presa de acuerdo
al cronograma. Adicionalmente y de acuerdo a lo previamente detallado, el tiempo transcurrido entre la finalización de las obras y el trasvase efectivo de agua conllevó a
que la Presa Limón se viera afectada por sedimentos y piedras que venían con el cauce del río por el cual se hizo una
reparación adicional a las preventivas.
Tal es así que mediante el Contrato de Garantía Soberana,
suscrito con fecha 13 de febrero de 2006, la Concesionaria
y la República del Perú, a través del Ministerio de Economía y Finanzas, garantizó a CTO y/o a los acreedores
permitidos garantizados, según corresponda, en forma irrevocable, incondicional, absoluta, solidaria y sin beneficio
de excusión, el pago puntual y oportuno del servicio de
trasvase.
Es de mencionar que en marzo de 2013, la Concesionaria
inició las obras de reforestación de cuatro hectáreas con
sembríos de gramíneas y plantones de huarango, mango y
palto.
El contrato en mención estará vigente en caso de terminación anticipada desde el vencimiento del plazo de vigencia
de la Concesión, hasta el pago del íntegro de la Retribución
por un monto máximo de US$401.3 millones.
6
en concesión, ingresos financieros e ingresos de operación
y mantenimiento.
Project Completion
La Concesionaria obtuvo el 25 de abril de 2013 el certificado del término del proyecto, al cumplir con las siguientes condiciones establecidas en el contrato de Garantía del
Sponsor:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Obligaciones en el Periodo de Operaciones
El Concesionario deberá operar el Proyecto observando los
requisitos y las normas internacionalmente aceptadas para
prestar el servicio de trasvase de agua. Asimismo, el Concesionario deberá elaborar y presentar al Supervisor (Proyecto Especial Olmos Tinajones – PEOT), para su aprobación, el reglamento y los manuales para la operación del
proyecto. Con fecha 01 de agosto 2013, la Concesionaria
presentó la primera actualización del manual de operación
y mantenimiento al PEOT.
Pago de las Obligaciones Garantizadas a la fecha.
Obtener el Certificado de Puesta en Marcha.
Obtener por parte de un ingeniero independiente,
el Certificado de Conclusión del Proyecto.
Certificación por parte de la Concesionaria de
que el proyecto ha sido construido y completado
y que ha operado por 90 días consecutivos sin falla alguna.
Contar con la aprobación y certificación del ingeniero independiente sobre el manual de operaciones.
Cumplir con los requerimientos sociales y medioambientales.
Inexistencia de demandas referidas a la construcción del Proyecto.
Asimismo, es de resaltar que desde el inicio de la etapa de
operación la Concesionaria ha cumplido con presentar al
Concedente y al Supervisor los informes que describen las
actividades así como las estadísticas de trasvase. Del mismo modo, CTO alcanzó el 16 de junio de 2015 la certificación oficial en las normas ISO 9001:2008 e ISO
14001:2004, de acuerdo a lo establecido en el contrato de
concesión.
Contrato de Prestación de Trasvase de Agua
En paralelo al Contrato de Concesión, CTO suscribió con
el Gobierno Regional de Lambayeque el contrato de prestación para el servicio de trasvase de agua mediante el cual
la Concesionaria se obliga a garantizar la entrega al GRL
de una masa anual de 406 Hm3 de agua, en función al siguiente calendario de entrega (en hectómetros cúbicos):
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
30.38
43.54
44.66
41.09
41.55
46.02
Jul
Ago
Set
Oct
Nov
Dic
37.21
34.06
23.77
20.23
23.35
20.14
ANÁLISIS FINANCIERO
Al finalizar el ejercicio 2015, los activos de CTO disminuyen en 10.79% respecto al ejercicio previo al totalizar
US$165.9 millones. Lo antes mencionado responde a los
movimientos del activo financiero en concesión el cual se
devenga a una tasa de interés anual del 2% y es amortizada
de acuerdo a la recepción de la remuneración garantizada
por parte del GRL. Tal es así que entre ejercicios el activo
financiero en operación retrocede en 8.04%. Misma tendencia se aprecia en el primer trimestre de 2016 al retroceder el activo total en 0.76% en los primeros tres meses del
2016 (US$164.6 millones) siendo el retroceso del activo
financiero en concesión de 8.42% para el mismo periodo
de análisis.
En contraprestación por el servicio, el Gobierno Regional
de Lambayeque pagará a la Concesionaria una retribución
mensual a partir de la expiración del primer mes del periodo de operación del contrato de concesión y hasta su terminación. Esta retribución corresponde al producto de multiplicar el volumen mensual trasvasado por la remuneración unitaria básica (equivale a US$0.0659/m3), la misma
que se ajustará mediante la siguiente metodología:
•
•
Respecto al pasivo, se observa que este mantiene su tendencia decreciente al pasar de US$166.7 millones en el
2014 a US$147.4 millones al 2015 y a US$143.4 millones
al primer trimestre de 2016. En esa línea, cabe mencionar
que el pasivo se encuentra compuesto principalmente por
deuda financiera (más del 95%), la misma que se viene
amortizando de acuerdo a los cronogramas establecidos.
En esa línea, la deuda contraída a través de los bonos corporativos retrocede en 10.61% entre los ejercicios 2014 y
2015 totalizando US$97.0 millones mientras a marzo de
2016 presenta un leve incremento en respuesta a fluctuaciones del tipo de cambio. En cuanto al préstamo financiado con la CAF, el mismo mantiene un saldo pendiente de
pago de US$30.7 millones a diciembre de 2015 y de
US$29.2 millones a marzo de 2016, mientras que el
préstamo que obtuvo a través de su relacionada Odebrecht
Overseas Ltd. (OOL) mantiene un saldo por amortizar de
US$13.9 millones al primer trimestre de 2016.
Ajuste en Dólares – 70% será convertido a Dólares estadounidenses aplicando el tipo de cambio
del primer día del periodo de operación. El valor
se reajustará mensualmente con la variación del
índice de precios al consumidor de los Estados
Unidos de Norteamérica.
Ajuste en Soles – 30% de la retribución será ajustada mensualmente mediante la variación del
índice de precios al por mayor.
De acuerdo a lo estipulado en el Contrato de Concesión
(obligado por contrato Take or Pay), el GRL cumplió con
realizar el primer pago por retribución por el servicio de
trasvase de agua correspondiente al mes de agosto de 2012.
Desde ese momento, hasta la fecha de corte, CTO ha recibido de forma puntual todas y cada una de las cuotas establecidas por la retribución por servicio de trasvase. Dicho
ingreso ha sido utilizado -de acuerdo al modelo del activo
financiero- para el repago del capital del activo financiero
7
concesiones con ingresos garantizados, la remuneración
unitaria básica se registra a su vez como repago del capital
del activo financiero en operación e ingresos financieros,
los mismos que ascendieron a US$13.7 millones y US$3.4
millones, respectivamente. A marzo de 2016, se muestra
similar ajuste en el ingreso por operación y mantenimiento
(-2.97% respecto a similar periodo del ejercicio previo)
totalizando US$4.6 millones mientras que el repago del
capital alcanzó US$4.6 millones y los ingresos financieros
asociados a US$0.8 millones.
Financiamiento del Activo
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
Dic.12
Bonos Corporativos
Dic.13
Deuda Garantizada
Dic.14
Dic.15
Deuda con Relacionadas
Mar.16
Patrimonio
Por otro lado, es de mencionar la disminución de las cargas
administrativas y de los servicios prestados por terceros
toda vez que dichas reducciones le permiten mejorar su
margen operativo, el mismo que pasó de 29.67% a 52.06%
entre el 2014 y 2015, alcanzando 66.75% a marzo de 2016.
Otros
Fuente: CTO / Elaboración: Equilibrium
Al 31 de diciembre de 2015, el patrimonio de CTO disminuye en 3.93% en relación al periodo previo alcanzando
US$18.5 millones. Si bien en términos absolutos disminuye producto de las pérdidas netas registradas, el mismo incrementa su participación dentro de la estructura de fondeo
(de 10.35% a 11.15%). No obstante lo anterior, se mantienen las pérdidas al primer trimestre de 2016 logrando impactar al patrimonio neto en 1.40% así como su representación dentro de la estructura de fondeo. Lo antes mencionado impacta además a la palanca contable de la Concesionaria (medida como pasivo en relación al patrimonio) dado
que se observa una ligera mejoría entre el 2014 y 2015 así
como un ligero incremento hacia marzo de 2016, tal como
se presenta en el gráfico a continuación:
CARACTERÍSTICAS DEL PRIMER PROGRAMA
DE BONOS CORPORATIVOS CTO
En Junta General de Accionistas del 14 de octubre de
2005, se aprobó el Primer Programa de Bonos Corporativos de CTO hasta por un importe de US$100.0 millones o
su equivalente en Soles, con un plazo máximo de 20 años.
Dicho programa se colocó en cuatro emisiones entre las
cuales no existe prelación. El pago de los Bonos emitidos
bajo este Programa es a prorrata, siendo este parte de las
obligaciones permitidas garantizadas, de forma incondicional y no subordinadas de la Concesionaria.
Evolución Apalancamiento
CTO destinó los recursos a financiar las obras de trasvase
del Proyecto Olmos, incluyendo entre otros:
60.00
50.00
47.74
Financiar los gastos de capital de la Concesión,
de acuerdo a lo establecido en el Contrato de
Diseño, Procura y Construcción;
(ii) Realizar gastos vinculados a la Concesión, los
que incluyen entre otros, aquellos vinculados a su
obtención, construcción, operación, manejo y
mantenimiento, el reembolso de los gastos de
Proinversión, el pago de gastos pre-operativos,
los pagos al Supervisor, entre otros;
(iii) Pago de los gastos financieros de la deuda
permitida;
(iv) Financiamiento de capital de trabajo de la
Concesión; entre otros.
(i)
40.00
30.00
25.31
20.00
8.71
10.00
8.66
7.67
Dic.13
8.03
6.09
6.27
5.93
Dic.14
Dic.15
Mar.16
0.00
Dic.12
7.97
Palanca Contable
Palanca Financiera
Fuente: CTO / Elaboración: Equilibrium
De acuerdo a lo mencionado en el párrafo previo, la Concesionaria presenta pérdidas netas las mismas que responden a partidas temporales del impuesto a la renta. En tal
sentido, durante el 2015 se reconoció un impuesto a la renta corriente de US$0.42 millones, y un impuesto a la renta
diferido de US$7.06 millones, este último debido a: (i) la
amortización del activo financiero, (ii) la amortización del
intangible en Concesión, (iii) la aplicación de pérdida tributaria y (iv) las amortizaciones por diferencias de cambio
entre los principales rubros. Dicho efecto impacta a los resultados al ser el pago por impuesto a la renta del 2015 de
US$7.5 millones, cifra que inclusive supera a la utilidad
operativa.
Para efectos de la ejecución del Proyecto, los recursos provenientes de la colocación de los bonos se transfirieron en
dominio fiduciario al fideicomiso de acreedores.
Primera emisión
Autorizado hasta por un monto máximo de US$60.0 millones, el 09 de marzo de 2006 se colocaron bonos por un
importe total de US$40.5 millones, a una tasa fija anual de
8.00%, la cual se colocó a través de oferta primaria privada
dirigida únicamente a inversionistas institucionales. Fueron emitidos 81 bonos corporativos de US$500 mil cada
uno, los cuales fueron colocados a la par. Dichos instrumentos devengan cupones trimestrales y contaron con un
período de gracia en el cual sólo se pagó intereses en los
primeros 18 cupones, siendo el pago, en los 40 cupones
restantes, de interés como amortización de capital.
Con relación a los ingresos por operación y mantenimiento, estos presentaron un ajuste de 5.52% entre ejercicios
alcanzando US$13.7 millones al 2015 producto de los ajustes en la metodología de actualización de la tarifa, los
mismos que están asociados a inflación tanto local como
norteamericana. No obstante lo anterior, es de mencionar
que de acuerdo a las normas internacionales contables para
8
cual consiste en el pago de intereses en los primeros 54
cupones, y pago de interés más amortización de capital en
los 60 cupones restantes.
Segunda emisión
Realizada hasta por un monto máximo de emisión de
US$60.0 millones. Esta emisión asciende a US$5.0 millones, con una tasa fija anual de 8.00% más una variable de
adjudicación dado que estos bonos fueron diferidos y emitidos un año después de la fecha de colocación (08 de marzo de 2006). Al existir el compromiso de mantener los
fondos disponibles hasta la fecha de la respectiva emisión
por parte de los inversionistas, la Concesionaria se comprometió a pagar una tasa de remuneración de compromiso
(TRC) correspondiente al 0.60% (tasa efectiva anual) del
total de la emisión. La emisión fue colocada a través de
oferta primaria privada dirigida únicamente a inversionistas institucionales el 09 de marzo de 2007, cuando se emitieron 10 bonos corporativos de US$500 mil cada uno, los
cuales se colocaron a la par. Esta emisión devenga cupones
trimestrales y contó con un período de gracia de 14 trimestres en los cuales sólo se pagó intereses. Los 40 cupones
restantes son de tipo hipotecario.
Al 31 de marzo de 2016, el cronograma consolidado de
pagos de la deuda por Bonos Corporativos ajustados por
VAC, es el siguiente:
Tercera emisión
En Soles hasta por un importe máximo de US$50.0 millones. Estos instrumentos fueron emitidos el 09 de marzo de
2006 por un monto de S/.135.0 millones, colocados a una
tasa fija anual de 6.625% más ajuste VAC (valor adquisitivo constante) a través de oferta primaria privada dirigida
únicamente a inversionistas institucionales. Fueron emitidos 135 bonos corporativos de S/.1.0 millón cada uno valor a la par. Estos bonos cuentan con un período de gracia,
el cual consiste en el pago de interés a través de los primeros 58 cupones, y pago de interés y amortización de capital
en los 60 cupones restantes.
Años
Capital
Interés
Total
2016
3,564,037
5,103,333
8,667,370
2017
5,093,674
6,462,819
11,556,493
2018
5,513,557
6,042,936
11,556,493
2019
5,968,051
5,588,442
11,556,493
2020
7,934,266
5,079,224
13,013,490
2021
13,081,474
4,303,009
17,384,483
2022
13,974,927
3,409,556
17,384,483
2023
14,929,402
2,455,080
17,384,483
2024
15,949,068
1,435,415
17,384,483
2025
12,672,674
365,688
13,038,362
Factor indexación
(549,839)
-
(549,839)
98,131,292
40,245,501
138,376,793
Resguardos
Como parte del presente programa, la Concesionaria se ha
comprometido a cumplir con diversas obligaciones, siendo
las principales:
•
•
Cuarta Emisión
Hasta por un monto máximo de emisión equivalente en
Soles de US$50.0 millones. Esta emisión se realizó por
S/.45.0 millones, a una tasa fija anual de 6.625% más
VAC, contando además con una variable de adjudicación
dada su emisión diferida (un año después de la fecha de
colocación). El compromiso por parte de los inversionistas
de mantener los fondos disponibles hasta la fecha de la
respectiva emisión, fue compensado por la Concesionaria a
través de un TRC correspondiente al 2.00% (tasa anual)
del total de la emisión, la cual se colocó a través de oferta
primaria privada dirigida únicamente a inversionistas institucionales. El 09 de marzo de 2007 fueron emitidos 45 bonos corporativos de S/.1.0 millón cada uno colocados a la
par. Dichos bonos cuentan con un período de gracia, el
Mantener un ratio histórico de cobertura de servicio de deuda (Flujo de caja neto/Servicio de deuda)
no menor a 1.1 veces.
Mantener en todo momento en la Cuenta de Reserva para el servicio de Deuda fondos suficientes para realizar los próximos dos (02) pagos trimestrales
y/o un (01) pago semestral del principal y de los intereses según corresponda.
Es de mencionar que el cálculo del resguardo de cobertura
se calcula desde el inicio del segundo año del Periodo de
Operación y durante la vigencia de los Bonos Corporativos
en la fecha de medición. De este modo, el ratio histórico
de cobertura del servicio de deuda alcanzó 1.18 veces al
cierre del ejercicio 2015, proyectando que el mismo termine el 2016 en 1.24 veces, de acuerdo a lo mencionado por
la Gerencia.
9
CONCESIONARIA TRASVASE OLMOS S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(Miles de US$)
ACTIVOS
Efectivo y Equivalente de Efectivo
Crédito fiscal por recuperar
Cuentas por Cobrar a Relacionadas
Otras Cuentas por Cobrar
Gastos Pagados por Anticipado
Anticipos otorgados al constructor
Activo financiero en concesión
Total Activo Corriente
Otras Cuentas por Cobrar
Impuesto a la renta diferido
Maquinaria y Equipo
Activo financiero en concesión
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Cuentas por pagar Comerciales
Cuentas por pagar a empresas relacionadas
Otras Cuentas por pagar
Parte Corriente de obligaciones financieras
Total Pasivo Corriente
Obligaciones financieras de largo plazo
Instrumentos Financieros (Swap)
Cuentas por pagar a empresas relacionadas
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social
Otras Reservas
Resultados Acumulados
Resultado del Ejercicio
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
Dic.12
5,854
5,551
40
494
13,270
25,209
5,312
5,386
326
175,623
186,646
211,855
2.76%
2.62%
0.00%
0.02%
0.23%
0.00%
6.26%
11.90%
2.51%
2.54%
0.15%
82.90%
88.10%
100.00%
Dic.12
53
0.03%
31,101 14.68%
1,214
0.57%
7,555
3.57%
39,924 18.85%
159,766 75.41%
4,112
1.94%
0.00%
163,878 77.35%
203,802
96.20%
20,000
9.44%
(2,879) -1.36%
(126) -0.06%
(8,943) -4.22%
8,053
3.80%
211,855 100.00%
Dic.13
10,037
2,101
20
187
436
16,729
29,509
5,381
12,672
568
159,339
177,960
207,469
4.84%
1.01%
0.01%
0.09%
0.21%
0.00%
8.06%
14.22%
2.59%
6.11%
0.27%
76.80%
85.78%
100.00%
Dic.14
6,640
2,129
155
79
374
13,373
22,751
2,914
9,911
883
149,505
163,213
185,964
Mar.15
3.57%
1.15%
0.08%
0.04%
0.20%
0.00%
7.19%
12.23%
1.57%
5.33%
0.47%
80.39%
87.77%
100.00%
5,837
2,128
179
89
670
17,472
26,375
2,909
9,286
879
144,704
157,779
184,154
3.17%
1.16%
0.10%
0.05%
0.36%
0.00%
9.49%
14.32%
1.58%
5.04%
0.48%
78.58%
85.68%
100.00%
Dic.13
Dic.14
Mar.15
478
0.23%
11,231
5.41%
543
0.26%
8,835
4.26%
21,086 10.16%
146,523 70.62%
1,950
0.94%
16,546
7.98%
165,019 79.54%
186,105
89.70%
20,000
9.64%
(1,365) -0.66%
(9,069) -4.37%
11,798
5.69%
21,364 10.30%
207,469 100.00%
318
0.17%
3,790
2.04%
1,395
0.75%
7,939
4.27%
13,442
7.23%
136,732 73.53%
1,941
1.04%
14,593
7.85%
153,266 82.42%
166,708
89.65%
20,000 10.75%
(1,358) -0.73%
2,729
1.47%
(2,115) -1.14%
19,256 10.35%
185,964 100.00%
197
0.11%
3,824
2.08%
3,156
1.71%
4,994
2.71%
12,172
6.61%
134,356 72.96%
2,044
1.11%
14,837
8.06%
151,237 82.13%
163,409
88.74%
20,000 10.86%
(1,431) -0.78%
615
0.33%
1,561
0.85%
20,745 11.26%
184,154 100.00%
10
Dic.15
5,957
2,671
228
648
103
14,182
23,788
2,923
2,696
878
135,607
142,103
165,891
3.59%
1.61%
0.14%
0.39%
0.06%
0.00%
8.55%
14.34%
1.76%
1.62%
0.53%
81.74%
85.66%
100.00%
Dic.15
1,210
0.73%
2,060
1.24%
1,175
0.71%
462
0.28%
4,907
2.96%
127,295 76.73%
1,432
0.86%
13,757
8.29%
142,484 85.89%
147,391
88.85%
20,000 12.06%
(1,003) -0.60%
615
0.37%
(1,112) -0.67%
18,500 11.15%
165,891 100.00%
Mar.16
5,938
2,703
130
211
678
14,606
24,267
2,928
2,684
837
133,917
140,365
164,632
3.61%
1.64%
0.08%
0.13%
0.41%
0.00%
8.87%
14.74%
1.78%
1.63%
0.51%
81.34%
85.26%
100.00%
Mar.16
522
0.32%
2,114
1.28%
1,064
0.65%
256
0.16%
3,955
2.40%
126,497 76.84%
1,949
1.18%
13,990
8.50%
142,436 86.52%
146,391 88.92%
20,000 12.15%
(1,201) -0.73%
(497) -0.30%
(61) -0.04%
18,240 11.08%
164,632 100.00%
Var %
Mar.16/Dic.15
-0.31%
1.21%
-43.07%
-67.40%
561.40%
2.99%
2.01%
0.16%
-0.45%
-4.64%
-1.25%
-1.22%
-0.76%
Var %
Dic.15/Dic.14
-10.29%
25.42%
47.28%
719.19%
-72.57%
6.05%
4.56%
0.31%
-72.80%
-0.62%
-9.30%
-12.93%
-10.79%
Var %
Mar.16/Dic.15
-56.85%
2.61%
-9.48%
-44.65%
-19.40%
-0.63%
36.10%
1.70%
-0.03%
-0.68%
0.00%
19.80%
-180.94%
-94.48%
-1.40%
-0.76%
Var %
Dic.15/Dic.14
280.24%
-45.65%
-15.79%
-94.18%
-63.49%
-6.90%
-26.20%
-5.73%
-7.03%
-11.59%
0.00%
-26.20%
-77.48%
-47.42%
-3.93%
-10.79%
CONCESIONARIA TRASVASE OLMOS S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(Miles de US$)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ingreso por construcción
Ingresos por operación y mantenimiento
Ingresos brutos
Gastos de construcción
Gastos de operación
Utilidad bruta
Gastos administrativos
Servicios prestados por terceros
Otros ingresos de operación
Resultado Operativo
Ingresos financieros
Gastos Financieros
Diferencia por tipo de cambio
Resultado antes del Impuesto a la Renta
Impuesto a la renta diferido
Resultado neto
Resultado no realizado por instrumentos de cobertura
Resultados Integrales
Dic.12
17,460
2,355
19,815
(17,117)
(1,559)
1,138
(654)
(1,194)
(709)
1,742
(6,488)
(4,622)
(10,078)
1,135
(8,943)
(17)
(8,960)
Dic.13
88.11%
11.89%
100.00%
0.00%
-7.87%
5.74%
-3.30%
-6.02%
0.00%
-3.58%
8.79%
-32.74%
-23.33%
-50.86%
5.73%
-45.13%
-0.09%
-45.22%
14,324
14,324
(2,457)
11,867
(1,456)
(3,269)
247
7,388
4,021
(14,798)
7,252
3,863
7,935
11,798
1,514
13,312
0.00%
100.00%
100.00%
0.00%
-17.15%
82.85%
-10.17%
-22.82%
1.72%
51.58%
28.07%
-103.31%
50.63%
26.97%
55.40%
82.37%
10.57%
92.93%
Dic.14
4,707
14,542
19,248
(4,614)
(1,332)
13,302
(6,020)
(1,742)
171
5,711
3,685
(13,705)
4,953
644
(2,759)
(2,115)
7
(2,108)
24.45%
75.55%
100.00%
-23.97%
-6.92%
69.11%
-31.27%
-9.05%
0.89%
29.67%
19.14%
-71.20%
25.73%
3.34%
-14.33%
-10.99%
0.03%
-10.95%
Mar.15
4,690
4,690
(451)
4,239
(479)
(456)
0
3,305
868
(3,135)
2,653
3,691
(2,130)
1,561
(72)
1,489
Dic.12
Dic.13
Dic.14
INDICADORES FINANCIEROS
SOLVENCIA
25.31
8.71
8.66
Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio)
47.74
7.67
6.09
Palanca Financiera (Deuda Financiera Total / EBITDA)
0.96
0.90
0.90
Endeudamiento del Activo (Pasivo / Activo)
LIQUIDEZ
0.63
1.40
1.69
Liquidez Corriente (Activo Cte. / Pasivo Cte.)
0.62
1.38
1.66
Prueba Ácida (Activo Cte. - Suministros Div. - Gastos Pagados por Anticipado
/ Pasivo Cte.)
0.15
0.48
0.49
Liquidez Absoluta (Efectivo / Pasivo Cte.)
-14,715
8,423
9,308
Capital de Trabajo (Activo Cte. - Pasivo Cte.)
FLUJO DE CAJA
28,204
34,008
41,099
Flujo de Caja Libre
4.35
2.30
3.00
Flujo de Caja Libre / Gastos Financieros
2.01
1.44
1.90
Flujo de Caja Libre / Servicio de Deuda
GESTIÓN
17.20%
50.14%
47.24%
Gastos Operativos / Ingresos
32.74%
103.31%
71.20%
Gastos Financieros / Ingresos
-3.58%
51.58%
29.67%
Margen Operativo
RENTABILIDAD
-45.22%
92.93%
-10.95%
Margen Neto
13.80%
65.20%
58.22%
Margen EBITDA**
-3.69%
-1.07%
6.35%
ROAA
-90.29%
90.50%
-10.38%
ROAE
GENERACIÓN Y COBERTURAS
-709
7,388
5,711
EBIT
-709
7,388
5,711
EBIT anualizado
3,505
20,247
23,749
EBITDA
3,505
20,247
23,749
EBITDA anualizado
0.54
1.37
1.73
EBITDA / Gastos Financieros
0.25
0.86
1.10
EBITDA / Servicio de Deuda
(*) Anualizados
** Margen EBITDA calculado como EBITDA respecto a los ingresos por operación más capital amortizado e interés cobrado
11
0.00%
100.00%
100.00%
0.00%
-9.61%
90.39%
-10.22%
-9.72%
0.01%
70.47%
18.51%
-66.85%
56.58%
78.71%
-45.43%
33.28%
-1.54%
31.74%
Dic.15
13,739
13,739
(1,804)
11,934
(3,563)
(1,231)
12
7,153
3,450
(13,768)
9,534
6,369
(7,481)
(1,112)
356
(756)
Mar.16
0.00%
100.00%
100.00%
0.00%
-13.13%
86.87%
-25.93%
-8.96%
0.09%
52.06%
25.11%
-100.21%
69.39%
46.36%
-54.45%
-8.09%
2.59%
-5.50%
4,550
4,550
(450)
4,100
(303)
(761)
1
3,037
800
(3,105)
(697)
36
(97)
(61)
(199)
(260)
0.00%
100.00%
100.00%
0.00%
-9.90%
90.10%
-6.65%
-16.73%
0.02%
66.75%
17.58%
-68.23%
-15.31%
0.78%
-2.13%
-1.35%
-4.36%
-5.71%
Mar.15
Dic.15
Mar.16
7.88
6.97
0.89
7.97
6.27
0.89
8.03
5.93
0.89
2.17
2.11
0.48
14,203
4.85
4.83
1.21
18,881
6.13
5.96
1.50
20,311
1,405
0.45
1.89
37,102
2.69
2.61
14,440
4.65
2.58
29.54%
66.85%
70.47%
48.03%
100.21%
52.06%
33.28%
68.23%
66.75%
31.74%
142.56%
-3.09%
-25.10%
-5.50%
67.36%
-0.43%
-4.01%
-5.71%
77.24%
-0.15%
-1.33%
3,305
1,850
6,686
19,997
1.49
1.09
7,153
7,153
20,385
20,385
1.48
1.43
3,037
6,885
7,662
21,361
1.55
1.53
Var %
Mar.16/Mar.15
-2.97%
-2.97%
-0.05%
-3.28%
-36.83%
67.06%
291.70%
-8.09%
-7.86%
-0.96%
-126.26%
-99.03%
-95.44%
-103.93%
175.44%
-117.46%
Var %
Dic.15/Dic.14
-100.00%
-5.52%
-28.62%
-100.00%
35.50%
-10.28%
-40.82%
-29.33%
-92.96%
25.24%
-6.37%
0.46%
92.51%
889.22%
171.17%
-47.42%
5263.00%
-64.14%
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PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR OPINIONES
ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES,
COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM DEFINE RIESGO
CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES
CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y
CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO
DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE
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